엔비디아570억달러매출61% 4개고객의존칩임대비2배폭증

NVIDIA's $57 Billion Revenue Relies on 6

엔비디아 570억 달러 매출 61% 4개 고객 의존 칩 임대비 2배 폭증

엔비디아의 급성장하는 사업 대부분이 4 명의 익명 고객에 의존하고 있고 3분기에는 570억 달러 매출 중 61%가 이 고객들로부터 나오면서 이전 분기의 56%가 4개 고객에 집중되어 있던 의존도에서 크게 증가했다.

엔비디아는 3분기 실적 부풀리기에서 클라우드 고객으로부터 자사 칩을 임대하는 데 쓰는 비용을 2분기의 126억 달러에서 260억 달러로 두 배로 늘렸으며, 이 계약은 최소 2031년까지 연장될 예정이다.

리서치 회사 엘라자르 어드바이저스의 애널리스트 하임 시겔은 엔비디아의 3분시 실적 발표에 "이 성장의 상당 부분은 적자를 내는 스타트업이나 적자 프로젝트에서 나오고 있어, 이 사이클은 아마도 이들 회사가 함께 지출을 중단하고 이익이 빛나도록 허용하지 않는 한 나쁘게 끝날 가능성이 크다“며 ”이는 거의 불가능한 일이다"고 로이터에 말했다.

시포트 리서치 파트너스의 수석 애널리스트 제이 골드버그는 엔비디아에 대해 "그들은 올해와 아마도 내년까지도 매진되었다고 밝혔는데, 이로 인해 어떤 상향 가능성을 제공할 수 있을지 궁금해진다"라며 "엔비디아에게 잘못될 수 있는 일의 목록은 잘 될 수 있는 일의 목록보다 더 많다"고 로이터에 밝혔다.

시포트 리서치는 20일 엔비디아에 대해 '매도' 등급을 내고 있다.

로이터는 ‘익명의 4개 고객’에 대해 “엔비디아는 지난 분기에 OpenAI에 최대 1,000억 달러, Anthropic에 100억 달러를 투자할 것이라고 밝혔으며, 이들 둘은 주요 칩 고객사이다”며 “과거 발표에 따르면 마이크로소프트가 포함될 수도 있고, 메타, 그리고 오라클”이라고 5개 빅테크를 지목했다.

뉴욕타임스는 <인공지능 붐이 또 다른 기어를 찾았으나 왜 사람들은 걱정을 떨쳐내지 못할까?> 제목으로 “엔비디아의 성장이 회사의 칩에 대한 수요가 사람들이 인공지능을 사용하고 싶어 한다는 뜻은 아니다”며 “단지 기업들이 누군가가 비용을 지불해 사용하기를 바라는 거대한 AI 시스템을 구축하고 있다는 의미일 뿐이다”고 20일 밝혔다.

인공지능 구축에 필수적인 컴퓨터 칩을 만드는 엔비디아는 19일에 분기 이익이 거의 320억 달러로 급증했으며, 이는 전년 대비 65%, 전년 대비 245% 증가했다고 밝혔으나 20일 엔비디아 주가는 약 3% 하락했다.

이어 기술주들의 급격한 반응으로 전체 시장이 하락했으며, S&P 500은 하루 동안 1.6% 하락했다.

NYT는 “비관론자들이 인공지능 호황에 반대하는 핵심은 스타트업 세계에 쏟아지는 자금과 그 기업들이 데이터 센터에 쏟아 붓는 수십억 달러에 관한 것”이라며 “모건 스탠리 분석가들에 따르면, 전 세계 기술 기업, 정부 및 파트너들은 2028년까지 데이터 센터에 거의 3조 달러를 지출할 것이나, 이를 위해 은행과 기타 금융기관에서 거의 1조 달러에 달하는 대출을 받을 것”이라 밝혔다.

지난 12개월 동안 구글, 마이크로소프트, 아마존, 메타는 신규 데이터 센터에 약 3,600억 달러를 투자했으나 이들 정도가 고작 막대한 이익이 있고, 다른 회사들은 빚을 져야 한다.

빚이 더 늘어나는 소프트웨어 제조사 오라클과 같은 기존 기업과 CoreWeave, Nebius 같은 소규모 기업들이 대부분 ‘부채 증가’ 대상이다.

NYT는 “그 부채가 민간 신용 대출기관과 전통 은행을 포함한 다양한 금융 기관에 의해 보유되어 있기 때문에, 전문가들은 시스템에 얼마나 큰 위험이 있는지 이해하기 어려워하고 있다”면서 “우려를 더하는 것은, OpenAI가 칩 제조사, 클라우드 컴퓨팅 기업 등과 맺은 일부 계약이 이상하게 순환적이라서, OpenAI는 기술 기업들로부터 수십억 달러를 받을 예정이라고 하지만, 컴퓨팅 파워 및 기타 서비스 비용을 지불하기 위해 같은 기업들에게도 수십억 달러를 다시 보내고 있다”고 밝혔다.

NYT는 이어 “일부 금융 분석가들은 이러한 순환 거래가 시장을 실제보다 더 강하게 보이게 한다고 우려한다”면서 “궁극적으로 시장의 건강은 OpenAI 같은 기업들이 부채에 압도되기 전에 이익을 낼 수 있느냐에 달려 있다”고 밝혔다.

3년 전 호황을 촉발한 OpenAI는 현재 약 5,000억 달러의 가치를 자랑하며 세계에서 가장 가치 있는 스타트업이 됐고, OpenAI의 최대 경쟁자로 급부상한 Anthropic은 약 1,830억 달러의 가치를 가지고 있다.

이들에 이어 2월에 시작된 Thinking Machines Labs는 이미 수십억 달러 규모로 평가된 것으로 추정되나, 현대 OpenAI는 수익성이 없으며 2030년까지는 아예 수익성이 없을 것으로 예상하고 있고, Anthropic도 적자 상태이며, 씽킹 머신즈가 이제 첫 제품을 내놓았다.

투자 확대와 지출 증가는 여기서 더 커지고 있다.

Anthropic은 최근 신규 데이터 센터에 500억 달러를 투자하겠다고 밝혔으며 이재명 대통령을 만나 극찬을 받은 OpenAI의 최고경영자 샘 알트먼은 자사가 인공지능 개발을 위해 컴퓨팅 파워에 1.4조 달러를 투자할 것이라고 밝혔다.

D.A. 데이비슨의 기술 연구 책임자 길 루리아는 "OpenAI가 하고 있는 일은 우리가 본 것 중 가장 극적인 'Fake It Until You Make It' 사례이다"라며 "그들은 감당할 수 없는 큰 약속을 하고 있다"고 NYT에 밝혔다.

이 대통령이 아랍에미레이드(UAE)와 공동투자를 약속한 OpenAI와 그 파트너들이 시도하는 '프로젝트 스타게이트' 프로젝트에서 신규로 미국 내 새로운 데이터 센터에 5천억 달러를 투입하고 있다.

인공지능 하드웨어를 전문으로 하는 스타트업 샌프란시스코 컴퓨트의 최고경영자 에반 콘래드는 오픈AI의 투자에 대해 “ 오늘날 달러로 환산하면 맨해튼 프로젝트(원자폭탄 비밀 개발)를 15배 이상 지원할 수 있고 아폴로 달 프로젝트 전체를 두 번 감당할 수 있다”며 "스타게이트만 해도—만약 실제로 5,000억 달러에 도달한다면—세계에서 가장 큰 인프라 프로젝트가 될 것이며, 여러 배에 달할 것이다"고 NYT에 말했다.

엔비디아의 기이한 순환거래는 ‘실제 지급에 대한 의문’ 거래가 연달아 나왔다.

엔비디아는 오픈AI에 1,000억 달러를 투자하겠다고 발표했으나 오픈AI는 엔비디아의 칩을 구매하거나 임대하면서 그 자금을 받게 되며, 칩은 감가상각 대상이다.

실적 발표에서 자신감으로 주가 상승에 기여한 엔비디아 CEO 젠슨 황은 19일 앤트로픽과 유사한 100억 달러 규모의 계약을 발표했다.

NYT는 “이는 엔비디아 칩이 지원하는 300억 달러 상당의 인공지능 컴퓨팅을 인수할 예정이다”고 순환 거래로 봤다.

이 돈이 실제로 마이크로소프트의 컴퓨팅 파워 구매에 쓰이더라고, 이미 마이크로소프트는 Anthropic에도 50억 달러를 투자했고 이는 3자 순환거래에 해당된다.

골드만삭스는 내년 엔비디아가 매출에서 ‘15%가 순환 거래라고 부르는 것에서 얻을 것’으로 밝혔다고 NYT가 보도했다.

인공지능 사업의 관건에 대해 많은 기업들이 단순히 제품을 만드는 것이 아니라 ‘세상을 바꿀 무언가를 만들고 있다’는 점 때문에 지출을 정당화하고 있다.

버지니아 대학교의 경제학자 안톤 코리넥은 실리콘밸리의 이 목표에 대해 ‘인공 일반 지능(AGI)’으로 부르면서 이를 “인간의 뇌가 할 수 있는 모든 것을 할 수 있는 기계”라고 밝혔고, NYT는 “문제는 그들 중 누구도 어떻게 해야 할지 잘 모른다는 점”이라고 규정했다.

안톤 코리넥 교수는 "실리콘밸리가 AGI 목표를 달성한다면 이 모든 지출이 정당화될 것"이라고 말하면서도 “AGI 아니면 실패에 걸린 내기이다"고 NYT에 말했다.

AI 기업의 챗봇과 이미지 생성기는 이미 수억 명이 사용하고 있고 많은 유료 사용자가 월 100달러를 넘는 회비를 지불하고 있다.

하지만 기술 산업의 진정한 현금 창출원인 ‘기업 고객’들이 인공지능 사용에 그리 열성적인지는 아직 명확하지 않다.

거의 80%의 기업이 인공지능 기술을 사용했으나 실제 수익 효과는 없다고 답했다.

맥킨지 앤 컴퍼니의 6월 13일 보고서 <에이전트 AI 우위 잡기>는 <80% 이상의 기업이 생성형 AI를 사용한다고 보고하지만, 그만큼 많은 기업이 실질적인 수익 효과가 없다고 보고하고 있다>면서 <'생성 AI 역설'이다>고 밝혔다.

보고서는 <이 역설의 핵심에는 빠르게 확장되었지만 분산되고 측정하기 어려운 성과를 내는 '수평적'(전사) 부조종사와 챗봇 간의 불균형이 있으며, 이들 중 약 90%가 여전히 조종사 모드에 머물러 있는 더 변혁적인 '수직'(기능별) 사용 사례들 사이에 있다>면서 <에이전트 AI의 잠재력을 완전히 끌어내려면 에이전트를 기존 워크플로우에 연결하는 것 이상의 것이 필요하며, 이는 이러한 워크플로우를 처음부터 재구상하고, 에이전트를 중심으로 하는 것을 요구한다>고 밝혔다.

보고서는 이어 <빠르게 진화하는 조직 AI 환경을 통제하고, 팀이 맞춤형 에이전트와 기성 에이전트를 혼합하면서 쌓여가는 기술 부채와 새로운 위험 범주를 관리할 수 있도록 하기 위해 새로운 AI 아키텍처 패러다임인 에이전트 AI 메쉬가 필요하다>면서 <하지만 더 큰 도전은 기술적인 것이 아니다. 신뢰를 얻고, 채택을 촉진하며, 에이전트 자율성을 관리하고 통제 불능 확산을 막을 올바른 거버넌스를 구축하는 것이 인간적인 일일 것>이라 지적했다.

보고서는 특히 <에이전트 시대에 영향력을 확장하기 위해 조직은 AI 전환 방식을 분산된 이니셔티브에서 전략적 프로그램으로 재설정해야 한다>면서 <사용 사례부터 비즈니스 프로세스까지; 분리된 AI 팀부터 교차 기능 전환 팀까지, 그리고 실험에서 산업화되고 확장 가능한 전달까지의 과정이고, 조직은 또한 에이전트 시대에 효과적으로 운영될 수 있는 기반을 다져야 하며, 인력 역량 강화, 기술 인프라 적응, 데이터 생산화 가속화, 에이전트별 거버넌스 메커니즘 구축이 필요하다>고 밝혔다.

이미 실리콘밸리의 가장 부유한 기업 경영진 중에서도 자금이 흘러나오는 상황에 대한 우려가 제기됐다.

구글의 모회사인 알파벳의 최고경영자 순다르 피차이는 이번 주 BBC와의 인터뷰에서 “지출과 급등한 평가가 적어도 부분적으로는 ‘비합리성’에 의해 촉발됐다”면서 “시장이 붕괴한다면 피해는 광범위할 것이고, 어떤 회사도 예외는 없을 것이며, 우리(구글 알파벳)도 포함된다"고 말했다.

연합뉴스는 <엔비디아, 또 '사상최고' 실적…"블랙웰 칩 공급물량 충분"> 제목으로 20일 보도했다.

조선일보는 <엔비디아 3분기 매출 사상 최대... AI 거품론 잠재워> 제목으로 20일 보도했다.

<사우디 투자펀드 ‘자금 고갈’ 구윤철 ‘달러부족’ 이재명 UAE '공동투자', 2025년 11월 20일자>

<맥킨지 ‘AI 도입 기업들 수익성 없다’ 이재명체제 ‘400조 국민성장’, 2025년 8월 14일자>

<AI 무기 벤처투자 폭증 310억 달러 잠수함 전투기 자율보트 확산, 2025년 10월 1일자> 참조

kimjc00@hanmail.net

NVIDIA's $57 Billion Revenue Relies on 61% of Four Customers, Chip Leasing Costs Double

Most of NVIDIA's fast-growing business relies on four anonymous customers, Reuters found.

Sixty-one percent of NVIDIA's $57 billion in revenue came from these customers in the third quarter, a significant increase from the previous quarter, when 56% of revenue was concentrated in just four customers.

NVIDIA also doubled the amount it spends leasing its chips from cloud customers from $12.6 billion in the second quarter to $26 billion, with these contracts extending through at least 2031.

NVIDIA specifically doubled the amount it spends leasing its chips from cloud customers from $12.6 billion in the second quarter to $26 billion in the third quarter, with these contracts extending through at least 2031. Haim Siegel, an analyst at research firm Elazar Advisors, told Reuters following Nvidia's third-quarter earnings call that "a lot of this growth is coming from money-losing startups or money-losing projects, so this cycle is likely to end badly unless these companies collectively stop spending and allow the profits to shine through," which he said is "almost impossible."

Jay Goldberg, senior analyst at Seaport Research Partners, said of Nvidia, "They've said they're sold out for this year and possibly next year, which makes me wonder what upside that offers. The list of things that can go wrong for Nvidia is longer than the list of things that can go right."

Seaport Research has a "sell" rating on Nvidia on the 20th. Reuters cited the “four anonymous customers,” saying, “Nvidia said last quarter it would invest up to $100 billion in OpenAI and $10 billion in Anthropic, both major chip customers,” and “Past announcements suggest that Microsoft may also be included, as well as Meta and Oracle,” naming the five Big Tech companies.

The New York Times reported on the 20th under the headline, “The AI Boom Has Hit Another Gear, But Why Can’t People Shake Off Their Anxieties?” that “Nvidia’s growth doesn’t mean demand for the company’s chips means people want to use AI,” adding, “It just means that companies are building massive AI systems that they hope someone will pay to use.”

Nvidia, which makes computer chips essential for building artificial intelligence, reported on the 19th that its quarterly profit surged to nearly $32 billion, a 65% year-over-year increase and a 245% increase year-over-year. However, its stock price fell about 3% on the 20th.

The sharp reaction from tech stocks then sent the broader market lower, with the S&P 500 down 1.6% for the day.

The New York Times reported, "A key point of pessimists' opposition to the AI boom is the influx of funds into the startup world and the billions of dollars these companies are pouring into data centers." "Tech companies, governments, and their partners worldwide will spend nearly $3 trillion on data centers by 2028, but will also borrow nearly $1 trillion from banks and other financial institutions to fund this," it said. Over the past 12 months, Google, Microsoft, Amazon, and Meta have invested roughly $360 billion in new data centers, yet while these companies are generating significant profits, others are forced to take on debt.

Incumbent companies like software maker Oracle, which is increasingly burdened with debt, and smaller companies like CoreWeave and Nebius are largely responsible for this "increased debt."

The New York Times reported, "Because this debt is held by a variety of financial institutions, including private credit agencies and traditional banks, it's difficult for experts to understand the magnitude of the system's risks." Adding to the concern, the Times reported, "Some of OpenAI's contracts with chipmakers, cloud computing companies, and others are unusually circular.

OpenAI claims to receive billions of dollars from technology companies, but then sends billions back to those same companies to pay for computing power and other services."

The Times continued, "Some financial analysts worry that this circularity makes the market appear stronger than it actually is. Ultimately, the health of the market hinges on whether companies like OpenAI can turn a profit before they become overwhelmed by debt."

OpenAI, which sparked a boom three years ago, is now valued at approximately $500 billion, making it the world's most valuable startup. Anthropic, OpenAI's biggest competitor, is valued at approximately $183 billion.

Following these efforts, Thinking Machines Labs, launched in February, is already estimated to be worth billions of dollars. However, OpenAI is currently unprofitable and projects it won't be until 2030. Anthropic is also losing money, and Thinking Machines has only just released its first product.

The investment and spending increases are only accelerating.

Anthropic recently announced plans to invest $50 billion in a new data center, and OpenAI CEO Sam Altman, who met with President Lee Jae-myung and received rave reviews, announced that the company will invest $1.4 trillion in computing power to develop artificial intelligence.

D.A. "What OpenAI is doing is the most dramatic example of 'Fake It Until You Make It' we've ever seen," Gil Luria, Davidson's director of technical research, told the New York Times. "They're making big promises they can't deliver on."

OpenAI and its partners, which have pledged joint funding with the United Arab Emirates (UAE), are investing $500 billion in new data centers in the United States under Project Stargate.

Evan Conrad, CEO of San Francisco Compute, a startup specializing in AI hardware, told the New York Times that OpenAI's investment "would fund the Manhattan Project (the secret development of the atomic bomb) 15 times over and the entire Apollo moon mission twice over." "Stargate alone—if it ever reached $500 billion—would be the largest infrastructure project in the world, and many times over."

Nvidia's bizarre circular trading has led to a series of transactions that raise questions about the actual payment. NVIDIA announced a $100 billion investment in OpenAI, but OpenAI will receive the funds by purchasing or leasing NVIDIA chips, which are subject to depreciation.

Nvidia CEO Jensen Huang, whose confidence in the earnings call contributed to the stock price surge, announced a similar $10 billion deal with Anthropic on the 19th.

The New York Times described this as a roundabout deal, stating, "This will involve the acquisition of $30 billion worth of AI computing powered by NVIDIA chips."

Even if this money were actually used to purchase computing power from Microsoft, Microsoft has already invested $5 billion in Anthropic, making it a three-way roundabout deal.

The New York Times reported that Goldman Sachs said NVIDIA would generate "15% of its revenue from what it calls roundabout deals" next year.

Many companies are justifying their spending by emphasizing that they are not simply building a product, but "building something that will change the world." University of Virginia economist Anton Korinek calls Silicon Valley's goal "artificial general intelligence (AGI)," describing it as "a machine that can do everything the human brain can do." The New York Times stated, "The problem is that no one quite knows how to do it."

"If Silicon Valley achieves its AGI goal, all this spending will be justified," Professor Anton Korinek said, adding, "It's either AGI or fail."

Chatbots and image generators from AI companies are already used by hundreds of millions of people, with many paying monthly membership fees exceeding $100.

However, it's not yet clear whether corporate customers, the true cash cows of the tech industry, are truly enthusiastic about using AI.

Nearly 80% of companies said they have used AI technology. McKinsey & Company's June 13 report, "Capturing the Agent AI Advantage," stated that "while more than 80% of companies report using generative AI, just as many report no tangible revenue impact," and that this is the "generative AI paradox."

The report stated that "at the heart of this paradox is the imbalance between 'horizontal' (enterprise-wide) co-pilots and chatbots, which have scaled rapidly but deliver decentralized and difficult-to-measure outcomes, and more transformative 'vertical' (functional) use cases, where about 90% of these are still in pilot mode."

Unleashing the full potential of agent AI requires more than simply connecting agents to existing workflows; it requires reimagining those workflows from the ground up, putting agents at the center of them.

The report continued, "A new AI architectural paradigm, the Agent AI Mesh, is needed to govern the rapidly evolving organizational AI environment and manage the mounting technical debt and emerging risk categories that arise as teams mix custom and off-the-shelf agents." However, the bigger challenge is not technical. It is human: building trust, fostering adoption, managing agent autonomy, and establishing the right governance to prevent out-of-control proliferation."

The report specifically stated, "To scale in the Agent Age, organizations must reframe their AI transformation from a distributed initiative to a strategic program: from use cases to business processes; from isolated AI teams to cross-functional transformation teams; and from experimentation to industrialized, scalable delivery.

Organizations must also lay the foundation for operating effectively in the Agent Age, including strengthening human capabilities, adapting technology infrastructure, accelerating data production, and establishing agent-specific governance mechanisms."

Concerns have already been raised about the outflow of funds from even Silicon Valley's wealthiest corporate executives.

Sundar Pichai, CEO of Google's parent company Alphabet, told the BBC this week that spending and skyrocketing valuations were at least partly driven by "irrationality." He added, "If the market collapses, the damage will be widespread, and no company will be spared, including us (Alphabet)."

Yonhap News reported on the 20th under the headline, "Nvidia Achieves 'Record-Best' Performance Again... "Blackwell Chip Supply Sufficient"."

The Chosun Ilbo reported on the 20th under the headline, "Nvidia's Q3 Sales Hit Record Highs... Putting AI Bubble Theory to Rest."

See <Saudi Investment Fund 'Runs Out of Funds'; Koo Yoon-chul 'Shortage of Dollars'; Lee Jae-myung 'Joint Investment' in UAE, November 20, 2025>

<McKinsey: 'AI Adopters Unprofitable': Lee Jae-myung Regime's '400 Trillion Won National Growth', August 14, 2025>

<AI Weapons Venture Investment Surges, $31 Billion Submarine Fighter, Autonomous Boat Expansion, October 1, 2025>

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