Private Equity Funds' "Continuous Tradin
사모펀드 ‘연속거래’ 자신이 매도 매입 ‘종이 이익’ 1천억 달러
사모펀드들이 ‘연속거래’로 자신이 팔고 자신이 매입하는 ‘종이 이익 거래’ 규모가 올해 1천억 달러로 급증했다.
뉴욕타임스 사모펀드 전문 기자는 컨티뉴에이션(연속거래) 수단으로 사모펀드 회사들이 M&A 기업들은 스스로 매각하고 매입해 ‘종이 이익’을 기록한 뒤 금리 개선을 기다리는 단기 솔루션을 제공하고 있고 이 규모가 올해 말 1천억 달러라고 24일 보도했다.
사모펀드는 글로벌 경제에서 가장 큰 부분 중 하나로 급성장했고, 투자자들의 자금이 7조 달러 이상 몰려 있으며, 일부 투자자들은 연속성 수단과 같은 사모펀드들의 새 전략이 고통스러운 심판을 미루고 있다고 점점 더 우려하고 있다고 NYT가 밝혔다.
사모펀드 회사들은 이 ‘연속거래’ 전략을 더 자주 활용하고 있으며, 투자은행 에버코어에 따르면, 업계 전반에 걸친 연속 수단의 달러 가치는 2025년 말까지 1,000억 달러 이상에 이르고, 이는 2019년의 약 350억 달러에서 3배 급증한 수치이다.
2022년 5월, 사모펀드 클리어레이크 캐피털은 펀드 하나가 연평균 수익률 50%를 기록했으나, 클리어레이크 캐피털이 소유한 회사들을 한 투자 펀드에서 또 다른 펀드인 '컨티뉴에이션 베이클(continuation vehicles)'로 매각하고 있었다.
사모펀드 회사들은 부채를 인수하고 회사를 매수해 이익을 내는 핵심 비즈니스 모델로 급성장했지만, 수년간의 높은 금리로 인해 많은 잠재적 구매자들이 부채가 있는 회사를 매수하는 데 너무 비싸졌고, 사모펀드 회사들은 31,000개 이상의 미매각 기업이라는 적체에 직면해 있어 기록적인 수치를 보인다.
NYT는 “올해 말에 거래 활동이 약간 증가했지만, 밀린 계약을 크게 해소할 만큼은 아니다”면서 “투자자들은 이러한 매도가 사모펀드 회사가 매수자이자 매도자인 폐쇄적인 성격 때문에 의심스러운 평가와 비현실적인 전망을 초래해 투자자들이 고통스러운 놀라움에 취약해지고 있다”고 밝혔다.
클리어레이크 캐피털은 2022년 모나크 호텔에서 연금 관리자 및 기타 클리어레이크 고객들 행사에서 자동차 액세서리 소매업체인 휠 프로스의 성공을 선전하면서, 이 회사를 연계 펀드 중 하나에 매각했다고 홍보했다.
휠 프로스는 팬데믹 기간 동안 소비자들이 경기부양금이 풍부하고 직접 작업할 시간이 많았던 화려한 휠캡과 기타 액세서리를 판매했다.
그 모임 2년 후인 2024년 9월, 팬데믹 이후 판매가 둔화되어 휠 프로스는 파산을 선언했고, 회사는 급증하는 부채 상환을 감당하지 못했다.
이 파산으로 인해 뉴욕, 코네티컷, 네바다의 공무원 연금 기금을 포함한 모든 투자자들이 모두 사라졌다.
코네티컷과 네바다 공무원 연금기금은 파산 이전에 일부 휠 프로 지분을 매각해 소액을 건졌다.
알래스카 퍼음 펀드 코퍼레이션의 최고투자책임자 마커스 프램튼은 "연속 수단은 사모펀드의 부패를 보여준다"고 NYT에 말했다.
이 회사는 석유 수익에서 나온 주 자금 중 830억 달러를 관리하며 매년 알래스카 주민들에게 분배한다.
그는 “사모펀드의 연속 사용 증가가 알래스카 펀드가 사모펀드에 대한 투자를 축소한 이유 중 하나”라면서 “기업들이 회사를 사고팔아 가치를 창출하려는 본래의 목적을 회피하고 있다”고 말했다.
2021년 알래스카 펀드는 자금의 22%를 사모펀드에 보유하고 있었고, 현재는 약 17%를 보유하고 있다.
텍사스 교사 퇴직 연금 기금인 텍사스 교사 퇴직 시스템의 사모펀드 투자를 총괄하는 스콧 램소워는 연속 펀드에 대해 “사모펀드 회사가 거래 양측에 관여하는 경우가 많아 지속 펀드에는 본질적인 이해충돌이 있다”면서 "사모펀드 회사가 이런 일들을 절대 하지 않는 게 더 좋을 것이다"고 NYT에 말했다.
아부다비의 국부 펀드는 델라웨어 법원에 3일 소송(사건번호, C.A. No. 2025-1389-NAC)을 제기하며, 사모펀드 회사인 에너지 &미네랄스 그룹이 투자자들의 희생을 대가로 하여 회사를 연속 투자 수단으로 매각함으로써 "자신들에게 막대한 이익을 얻으려 한다"고 밝혔다.
소송에 대해 사우디 국부펀드는 “이 회사는 국부펀드와 다른 투자자들에게 단기 내에 매각에 대한 투표를 강요하려 했고, 서로 다른 투자자들에게 다른 정보를 제공했으며, 투자자들이 거래에 대해 서로 협의할 수 있도록 허용하지 않았다”고 밝혔다.
사모펀드 클리어레이크는 2020년 이후 6개의 연속 펀드를 가장 자주 사용하는 곳 중 하나이다.
클리어레이크는 2006년 억만장자 펠리시아노와 베흐다드 에그발리가 설립했으며, 초기에는 1억 8,200만 달러를 관리했으나 20년이 지난 현재 약 900억 달러의 투자자 자금을 관리하고 있으며, 지난 11월는 또 다른 펀드 ‘페트웨이’를 구매해 그 금액을 두 배로 늘리겠다고 밝혔다.
‘Pathway’ 펀드는 11월 보도자료에서 <클리어레이크 캐피탈 그룹(Clearlake Capital Group, L.P.)은 사모펀드, 유동성 및 사모 신용 및 기타 관련 전략을 통합한 플랫폼을 관리하는 글로벌 투자 회사로, 오늘 기관 및 부의 시장을 위한 글로벌 사모 시장 솔루션 제공업체인 Pathway Capital Management("Pathway")를 인수하기 위한 최종 계약을 체결했다고 발표했다>면서 <거래 조건은 공개되지 않았으며, 필요한 규제 승인 및 기타 관례적인 마감 조건을 충족하는 조건으로 2026년 1분기에 마감이 예상된다>고 밝혔다.
보도자료는 이어 <이번 인수는 Clearlake의 사모시장 플랫폼이 크게 확장된 것으로, 상호 보완적 역량을 추가하고 운용 자산이 1,850억 달러로 증가하는 선도적인 다각화 대체자산운용사로서의 입지를 강화한다>며 <1991년에 설립된 Pathway는 현재 950억 달러 이상의 자산을 관리하며, 맞춤형 사모펀드, 사모펀드, 인프라, 2차 투자, 공동 투자 분야에서 입증된 실적과 전문성을 보유하고 있다. 이는 맞춤형 사모시장 전략 또는 다중 투자자 펀드를 통해 제공된다>고 썼다.
사모펀드 클리어레이크의 흴 크로스사태 M&A 과정과 파산을 취재한 NYT 보도를 옮긴다.
클리어레이크는 처음 2018년에 약 4억 2천만 달러에 휠 프로스를 인수했고, 사모펀드 클리어레이크가 새 소유주가 되면서 임원들이 자동차 및 트럭 바퀴용 액세서리를 만드는 거의 모든 경쟁사를 인수하도록 압박했고, 회사 이익은 2018년 약 5천만 달러에서 2021년 2억 달러 이상으로 감자기 급증했다.
2021년 IPO 시장이 강세를 보였음에도 불구하고, 사모펀드 회사들은 기업이 상장한 후 몇 년을 기다려야 모든 수익을 회수해야 하는 경우가 많아졌고, 클리어레이크는 휠 프로스를 23억 달러의 연속 투자 수단에 넣었고, 이로써 3년 전 클리어레이크가 처음 인수할 때 지불한 가격의 4배 이상을 평가하는 수익을 확보하려고 시도했다.
이 때 사용된 연속 펀드에서 흔히 볼 수 있듯, 클리어레이크는 기존 투자자들에게 현금화하거나 투자금을 새 펀드로 롤링할 수 있는 기회를 제공했다.
펜실베이니아 주 직원 퇴직 연금 제도가 매도자 중 하나였고, 코네티컷과 네바다의 주 연금은 일부 약속을 새 기금에 보냈고, 뉴욕 연금은 전액을 포함했다.
클리어레이크는 대형 사모펀드이며 한국에 연결된 블랙스톤, 판테온, ICG 등을 포함한 새로운 투자자들을 유치했다.
휠 프로스의 고위 경영진은 약 1억 달러 상당의 자체 스톡옵션을 새 펀드에 넣었고, 소유주인 사모펀드 클리어레이크는 파트너들의 이익 중 약 5천만 달러도 투자했다.
NYT는 내부 문서 검토 결론으로 “클리어레이크가 휠 프로스를 연속 사업에 옮기고 이익을 기록한 후, 휠 크로스에 상당한 부채가 추가되어 재정 압박이 가중됐다”면서 “이 조치(매각 대상에 갑자기 부채 모아넣기)는 연방준비제도(Fed)가 금리를 인상하기 시작하기 직전에 이루어졌고, 휠 프로스는 정부 채권 수익률에 연동된 금리의 부채를 보유하고 있었고, 이로 인해 회사의 부채 비용이 급증했다”고 밝혔다.
2023년에는 팬데믹 시기의 부흥이 사라지면서 휠 프로스의 매출이 약화됐고, 다음 해 회사는 더 이상 이자 지급을 할 수 없게 되어 파산 신청을 했다.
클리어레이크의 컨티뉴에이션(연속거래) 펀드인 아이콘 파트너스 I과 II는 2020년과 2021년에 설립된 이후 2025년 3월까지 평균 연간 49%와 56%의 강력한 연간 수익률을 기록했다.
하지만 휠 프로스를 보유한 아이콘 파트너스 III는 전액 손실이었고, 아이콘 파트너스 IV와 V는 2021년 설립부터 3월 말까지 연평균 수익률이 2.7%와 10.1%였다.
NYT는 “클리어레이크는 아직 연속 펀드 내 회사들을 매각하거나 상장하지 않아 진정한 수익률을 파악하기 어렵다”고 밝혔다.
듀크 로스쿨의 기업법 전문가로 ‘연속 기금’ 논문을 낸 야론 닐리 교수는 "사모펀드는 그림자 속에 너무 많이 있다"면서 “많은 거래가 사모펀드 회사들이 서로에게서 또는 자신들로부터 구매하는 경우가 많기 때문에, 가치 창출 활동과 단순히 수수료를 수집하고 회수하는 행위를 구분하기 어려울 것"이라고 NYT에 말했다.
사모펀드 일부 업체들은 판매 일정을 더 미루고 있다.
올해 기수중심 사모펀드인 Accel-KKR을 포함한 사모펀드 회사들은 자사 회사를 한 연장 수단에서 다른 수단으로 매각하기 시작했다.
사모펀드 업계에서는 이 새로운 펀드를 'CV-제곱'이라고 부른다.
사모펀드 ‘Accel-KKR’은 보도자료에서 <19억 달러 규모의 연속 기금을 폐쇄하여 isolved의 추가 성장을 지원했다> 제목으로 <이 펀드에는 유기적 이니셔티브와 증진적 인수를 통해 isolved의 성장을 가속화하기 위해 3억 5천만 달러의 신규 자본 약속이 포함됐다>고 8월 8일 밝혔다.
보도자료는 이어 <글로벌 기술 중심 투자 회사인 Accel-KKR은 오늘 약 19억 달러 규모의 단일 자산 연속 펀드인 AKKR Isosceles CV LP의 완성을 발표했으며, 이는 직원 전체 생애주기를 지원하는 인적 자본 관리(HCM) 소프트웨어 및 솔루션의 선도 제공업체인 isolved®와의 파트너십을 연장할 예정이다>며 <이번 거래로 Accel-KKR은 기존 투자자들에게 유동성을 제공할 수 있으며, 유기적 이니셔티브와 인수 확대를 통해 성장을 가속화하기 위해 3억 5천만 달러의 신규 자본을 약속할 수 있게 됐다>고 밝혔다.
대형 사모펀드인 불랙록과 펀드투자로 AI와 방위산업 중심의 경기부양을 강행하는 이재명체제는 달러 부족이 시작됐고 유사한 경기부양의 사우디는 ‘투자펀드 고갈’이 나타났고, 사모펀드를 기초로 구축하는 이재명 체제는 UAE에서 외교부 기재부 산업부가 배제된 비서실장 거래로 1000억 달러 규모의 ‘협력 프로젝트’에 공동투자를 체결했다.
<사우디 투자펀드 ‘자금 고갈’ 구윤철 ‘달러부족’ 이재명 UAE '공동투자', 2025년 11월 20일자>
<트럼프 UAE 사우디 AI칩 수십만개 수천억달러 ‘AI강국’ 한국 ‘제외’, 2025년 5월 13일자> 참조
kimjc00@hanmail.net
Private Equity Funds' "Continuous Trading": Selling and Buying, Recording $100 Billion in "Paper Profits"
The volume of "paper profit transactions," where private equity funds sell and buy back their own assets, has surged to $100 billion this year.
A New York Times private equity reporter reported on the 24th that private equity firms are using continuation trading as a short-term solution, allowing M&A companies to sell and buy back themselves, recording "paper profits" and then waiting for interest rates to improve. This volume is expected to reach $100 billion by the end of this year.
Private equity has rapidly grown into one of the largest sectors of the global economy, attracting over $7 trillion in investor funds. Some investors are increasingly concerned that new strategies, such as continuation trading, are delaying a painful reckoning, the NYT reported.
Private equity firms are increasingly leveraging this "sequential transaction" strategy, and according to investment bank Evercore, the dollar value of continuous vehicles across the industry will reach more than $100 billion by the end of 2025, a threefold increase from approximately $35 billion in 2019.
In May 2022, private equity firm Clearlake Capital was selling companies it owned from one investment fund to another, called "continuation vehicles," despite one fund generating an average annual return of 50%.
Private equity firms have grown rapidly with their core business model of assuming debt and buying companies for profit, but years of high interest rates have made debt-laden companies too expensive for many potential buyers, and private equity firms are facing a backlog of more than 31,000 unsold companies, a record number.
The New York Times reported that "dealing activity picked up slightly late this year, but not enough to significantly clear the backlog of deals." Investors said the closed nature of these sales, with private equity firms acting as both buyers and sellers, has led to questionable valuations and unrealistic projections, leaving investors vulnerable to painful surprises.
At a 2022 event for pension plan administrators and other Clearlake clients at the Monarch Hotel, Clearlake Capital touted the success of automotive accessories retailer Wheel Pros, advertising its sale to one of its affiliated funds.
Wheel Pros sold colorful hubcaps and other accessories during the pandemic, when consumers had ample stimulus checks and more time to work on their cars.
Two years after that event, in September 2024, Wheel Pros declared bankruptcy due to slowing sales following the pandemic, unable to service its mounting debt.
The bankruptcy wiped out all of its investors, including public employee pension funds in New York, Connecticut, and Nevada. The Connecticut and Nevada public employee pension funds sold some of their WheelPro stakes before the bankruptcy, reaping small sums.
“The continuation of the process shows the corruption of private equity,” Marcus Frampton, chief investment officer of the Alaska Perm Fund Corporation, told the New York Times.
The company manages $83 billion in state funds derived from oil revenues and distributes them annually to Alaskans.
He said the increased use of private equity is one reason the Alaska Fund has scaled back its investments in private equity, saying companies are avoiding its original purpose of creating value by buying and selling companies.
In 2021, the Alaska Fund held 22% of its assets in private equity. It now holds about 17%. Scott Ramsower, who oversees private equity investments for the Texas Teachers' Retirement System, the state's public pension fund, told the Times that "there's an inherent conflict of interest in these types of funds, as private equity firms are often involved on both sides of the deal." He added that "it would be better for private equity firms to never do these things."
The Abu Dhabi sovereign wealth fund filed a lawsuit in Delaware court on Thursday (C.A. No. 2025-1389-NAC), alleging that the private equity firm Energy & Minerals Group is "seeking to make a significant profit" by selling the company as a continuation vehicle at the expense of investors.
In its lawsuit, the Saudi fund alleged that the firm "tried to force the fund and other investors to vote on the sale within a short period of time, provided different investors with different information, and did not allow investors to consult with each other about the transaction."
Private equity firm Clearlake has been one of the most frequent users, with six consecutive funds since 2020. Founded in 2006 by billionaires Feliciano and Behdad Eghbali, Clearlake initially managed $182 million. Twenty years later, it now manages approximately $90 billion in investor funds, and in November announced plans to double that amount with the purchase of another fund, Petway.
The Pathway fund announced in a November press release that Clearlake Capital Group, L.P., a global investment firm managing an integrated platform of private equity, liquidity, private credit, and other related strategies, today announced that it has entered into a definitive agreement to acquire Pathway Capital Management ("Pathway"), a global provider of private markets solutions for institutional and wealth markets.
Terms of the transaction were not disclosed and are expected to close in the first quarter of 2026, subject to necessary regulatory approvals and other customary closing conditions. The press release continued, "This acquisition significantly expands Clearlake's private markets platform, adding complementary capabilities and strengthening its position as a leading diversified alternative asset manager with $185 billion in assets under management."
Founded in 1991, Pathway currently manages over $95 billion in assets and has a proven track record and expertise in tailored private equity, private equity funds, infrastructure, secondary investments, and co-investments. This is provided through a tailored private market strategy or multi-investor fund.”
This article is based on a New York Times report covering the M&A process and bankruptcy of private equity firm Clearlake.
Clearlake initially acquired WheelPros in 2018 for about $420 million. As the new owner, the private equity firm pressured executives to acquire nearly every competitor that makes car and truck wheel accessories, dramatically reducing the company's profits from about $50 million in 2018 to over $200 million in 2021.
Despite a strong IPO market in 2021, private equity firms are often forced to wait several years after a company goes public to recoup all their profits. Clearlake added WheelPros to its $2.3 billion series investment vehicle, attempting to capture a return more than four times the price it initially paid for the company three years ago.
As is common with successive funds, Clearlake offered existing investors the opportunity to cash out or roll their investments into the new fund.
The Pennsylvania State Employees' Retirement System was one of the sellers, while state pensions in Connecticut and Nevada sent some of their commitments to the new fund, and the New York pension included the entire investment.
Clearlake attracted new investors, including Blackstone, Pantheon, and ICG, a large private equity firm with ties to Korea.
WheelPros' senior management invested approximately $100 million worth of its own stock options into the new fund, and the private equity firm Clearlake, the owner, also invested approximately $50 million of its partners' profits.
The New York Times concluded, based on a review of internal documents, that "after Clearlake moved Wheel Pross into a continuous operation and recorded a profit, Wheel Cross took on significant debt, putting it under increasing financial strain." "This action (suddenly adding debt to the sale) occurred just before the Federal Reserve began raising interest rates, and Wheel Pross held debt with interest rates tied to government bond yields, causing the company's debt cost to soar."
In 2023, Wheel Pross' sales weakened as the pandemic-era boom faded. The following year, the company was unable to make its interest payments and filed for bankruptcy.
Clearlake's continuation funds, Icon Partners I and II, delivered strong annualized returns, averaging 49% and 56%, respectively, from their inceptions in 2020 and 2021 through March 2025. However, Icon Partners III, which owns WheelPros, reported a complete loss, while Icon Partners IV and V reported average annual returns of 2.7% and 10.1% from their founding in 2021 through the end of March.
The New York Times reported, "Clearlake has yet to sell or list the companies in its continuous funds, making it difficult to determine their true returns."
Yaron Neely, a professor of corporate law at Duke Law School and author of the paper "Continuous Funds," told the Times, "Private equity is too often in the shadows. Because so many transactions involve private equity firms buying from each other or themselves, it will be difficult to distinguish between value-creating activities and simply collecting and collecting fees."
Some private equity firms are further delaying sales schedules.
This year, private equity firms, including technology-focused Accel-KKR, have begun selling their companies from one extension vehicle to another.
The private equity industry calls these new funds "CV-squared." Private equity firm Accel-KKR announced in a press release on August 8 that it had closed a $1.9 billion sequential fund to support isolved's further growth, and that the fund included a $350 million fresh capital commitment to accelerate isolved's growth through organic initiatives and incremental acquisitions.
The press release continued, "Accel-KKR, a global technology-focused investment firm, today announced the completion of AKKR Isosceles CV LP, a approximately $1.9 billion single-asset sequential fund that will extend its partnership with isolved®, a leading provider of human capital management (HCM) software and solutions that support the entire employee lifecycle." "This transaction provides liquidity to Accel-KKR's existing investors and enables the firm to commit $350 million of fresh capital to accelerate growth through organic initiatives and acquisitions."
The Lee Jae-myung administration, which is pushing for an economic stimulus focused on AI and the defense industry through investment with Blackrock, a large private equity fund, is experiencing a dollar shortage. Saudi Arabia, which is pursuing a similar stimulus program, is experiencing a "drying out of investment funds."
The Lee Jae-myung administration, built on private equity funds, has signed a joint investment agreement for a $100 billion "cooperative project" in the UAE through a deal between chiefs of staff, excluding the Ministry of Foreign Affairs, Ministry of Strategy and Finance, and Ministry of Trade, Industry and Energy.
See <Saudi Investment Fund 'Fund Depleted', Koo Yoon-cheol 'Dollar Shortage', Lee Jae-myung's 'Joint Investment' in UAE, November 20, 2025>
<Trump UAE Saudi Arabia Excludes Korea as 'AI Powerhouse', Hundreds of Thousands of AI Chips Worth Hundreds of Billions, May 13, 2025>
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