장기예측 '있어 보이지만' 실제론 독이라는 연구결과

우리는 오랫동안 예측의 과학에 관심을 가져왔습니다. 결국, 투자는 예측에 기반한 내기를 하는 것이므로, 예측을 잘하는 방법에 대해 최대한 많이 아는 것은 가치가 있습니다. 또한, 더 메타적인 수준에서 인간의 예측 능력의 한계에 대해서도 아는 것이 중요합니다.

흥미로운 새로운 연구가 경제 예측에 대한 우리의 지식을 확장시켜 주었습니다. 이 연구에 따르면, 경제 예측의 정확도는 예측하는 시점이 멀어질수록 저하되는 것으로 보입니다. 뉴욕 연방준비은행의 직원들은 필라델피아 연방준비은행의 전문 경제 예측가들이 인플레이션과 생산 성장률(output growth)에 대한 미래 예측을 다룬 조사를 분석했습니다. 연구진은 예측 오차가 1년 이상의 기간에 대해 상당히 증가한다는 사실을 발견했습니다. 예측가들은 단기적인 예측에 대해서는 자신감이 부족하지만, 장기적인 예측에 대해서는 지나치게 자신만만한 경향이 있음을 연구에 포함된 그래프가 보여주고 있습니다.

Source: Bassetti et al. Note: The dots show the average ratio of squared forecast errors over subjective uncertainty for estimates made eight to one quarters ahead. The whiskers indicate 90 percent posterior coverage intervals based on Driscoll-Kraay standard errors.

주식 애널리스트들에 대한 단기 예측 가능성에 대한 동일한 결과가 나타나는 것 같습니다. 2021년 논문에 따르면, 주식 애널리스트들의 1년간 현금 흐름 성장 예측은 표준 편차가 28%로 매우 변동성이 크지만, 실현된 미래 현금 흐름 성장과의 상관관계는 0.48로 높은 것으로 나타났습니다.

연구자들은 애널리스트들의 예측이 미래의 경기 침체를 예측하는 데 일반적으로 실패한다는 사실을 발견했으며, 이는 놀랍지 않은 일입니다. 그러나 그들은 “회복기를 예측하고 정상적인 시기에는 미래의 수익 성장과 비교적 잘 일치한다”는 경향이 있다고 밝혔습니다.

경기 침체를 제외한 단기 예측은 괜찮지만, 장기 예측은 매우 부정확하여 contrarian 지표로 간주될 정도입니다. 보르달로, 젠나이올리, 라 포르타, 오브라이언, 슐레이퍼의 연구팀이 발표한 논문에 따르면, 평균 이상의 장기 성장 기대치(3~5년)가 꾸준히 낮은 미래 주식 수익률을 예측하는 것으로 나타났습니다. 이는 아래 그래프에서 볼 수 있습니다.

Source: Bordalo et al. Note: The figure shows the cumulative impact of a 1 standard deviation change in forecast error on the change in investment-to-capital over the next h quarters.

장기 예측은 시장의 비이성적인 낙관주의와 비관주의, 즉 애니멀 스피릿을 반영하는 것으로 보이며, 이는 아무도 정확히 예측할 수 없는 미래 사건에 대한 것입니다. 반면, 단기 예측은 미래의 현금 흐름에 대한 실제적이고 비교적 정확한 정보를 제공하는 것으로 보입니다.

<출처: veradadcap.com>