엔화가 교과서대로 움직이지 않는 이유는?

미-일 금리차는 줄었는데 엔화는 계속 약해진다

출처: Financial Times

엔화 환율을 결정하는 공식이 깨지다

수년간 엔화를 움직이는 공식은 단순했다. 미국과 일본의 국채 금리 차이가 벌어지면 엔화가 약해지고, 좁아지면 엔화가 강해진다. 가장 깔끔한 매크로 상관관계 중 하나였다.

그런데 블름버그(Bloomberg)에 의하면, 이 공식이 깨지고 있다.

차트가 보여주는 것

2021년부터 2023년까지 두 선은 거의 같이 움직였다. 미-일 10년물 국채 금리 스프레드(파란선)와 달러당 엔화 환율(빨간선)이 함께 오르내렸다. 금리차가 벌어지면 엔화가 약해지고, 금리차가 좁아지면 엔화가 강해졌다.

하지만 2024년 후반부터 두 선이 갈라졌다. 금리 스프레드는 좁아지고 있다(파란선 상승). 미국 금리가 내려가고, 일본 중앙은행(Bank of Japan)이 금리를 올릴 것이라는 기대가 반영됐다. 교과서대로라면 엔화가 강해져야 한다.

그런데 엔화는 계속 약해지고 있다(빨간선 하락). 달러당 160엔을 향해 가고 있다. 원래 같이 움직이던 두 선이 반대 방향으로 벌어졌다.

왜 공식이 안 먹히나?

금리차만으로는 설명이 안 된다. 투자자들이 일본을 보는 시각이 바뀌고 있다는 신호다.

약한 내수, 부진한 임금 상승, 일본은행 정책 전환의 신뢰성에 대한 의문. 이런 구조적 우려가 금리차의 수학적 힘을 압도하고 있다. 금리차가 좁아져도 "일본에 투자하고 싶다"는 마음이 안 생기는 것이다.

이 괴리가 의미하는 것

통화가 펀더멘털에 반응하지 않으면, 그건 보통 더 깊은 구조적 의심을 신호한다. 시장은 일본의 단기 금리 움직임이 아니라 장기 성장 전망을 보고 있다.

금리차는 좁아지는데 엔화는 약해진다. 이 괴리가 얼마나 갈지, 어떻게 끝날지는 외환시장의 주요 관전 포인트다.

한줄평

미-일 금리차는 줄었는데 엔화는 계속 약해진다. 시장은 엔화 강세를 예상하는 교과서를 안 믿는다?

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