금값 폭등의 그림자

중국 중앙은행의 거대한 손길과 숨겨진 리스크

머리말: 기록적 금값, 무엇이 진실인가?

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(2025년 5월 7일 01시)

최근 국제 금 가격이 연일 사상 최고치를 경신하며 시장의 뜨거운 감자로 떠올랐습니다. 온스당 가격은 과거의 저항선을 가뿐히 넘어섰고, 이러한 급등세의 배경에 대한 다양한 해석이 난무하고 있습니다. 혹자는 이를 임박한 경제 붕괴의 전조로, 또 다른 이는 고평가 된 주식 시장의 대안적 피난처로 금이 각광받는 것이라고 분석합니다. 그러나 현재 금값 랠리의 본질은 이러한 전통적인 설명과는 다소 거리가 있어 보입니다. 표면적인 현상 너머, 이번 금값 폭등의 가장 핵심적인 동인은 바로 중국인민은행(PBOC)의 역사상 유례없는 대규모 금 매입이라는 주장이 설득력을 얻고 있습니다.

본 칼럼에서는 현재의 금값 상승이 전통적인 안전자산 선호 심리나 인플레이션 헤지 수요를 넘어, 특정 국가의 전략적 자산 확보 움직임과 깊이 연관되어 있음을 심층적으로 분석하고자 합니다. 특히 중국의 금 매입 배경과 그 규모, 그리고 이러한 움직임이 과거 러시아의 사례와 어떻게 연결되는지, 나아가 이러한 일방적인 수요가 사라졌을 때 금 시장에 닥칠 수 있는 잠재적 위험은 무엇인지 면밀히 진단해 보겠습니다. 결론적으로, 지금 금에 투자하는 것이 왜 극도로 위험한 선택일 수 있는지를 경고하고자 합니다.

1. 전통적 금값 상승 요인의 허점: 지금은 다르다

일반적으로 금값은 다음과 같은 상황에서 상승하는 경향을 보입니다.

* 경제 위기 및 불확실성 고조: 전쟁, 팬데믹, 금융 시스템 붕괴 등 거시경제적 충격이 발생하면 투자자들은 안전자산인 금으로 몰립니다.

* 인플레이션 헤지: 통화 가치 하락에 대한 방어 수단으로 실물자산인 금이 선호됩니다.

* 주식 시장 불안 및 고평가 논란: 주식 시장이 과도하게 상승하여 조정 위험이 커지거나, 변동성이 극심해질 때 대체 투자처로 부상합니다.

* 미 달러 약세 및 실질금리 하락: 금은 달러로 거래되므로 달러 약세 시 금값은 상대적으로 상승합니다. 또한, 기대 인플레이션을 차감한 실질금리가 낮거나 마이너스일 때, 이자를 지급하지 않는 금의 매력도가 상대적으로 높아집니다.

그러나 최근의 금값 랠리는 이러한 전통적 설명만으로는 충분히 설명되지 않는 측면이 많습니다.

첫째, 경제 붕괴에 대한 극단적 공포가 시장을 지배하고 있다고 보기는 어렵습니다. 물론 지정학적 긴장(우크라이나 전쟁 지속, 중동 불안 등)과 일부 국가의 경기 둔화 우려는 상존하지만, 글로벌 금융 시스템이 즉각적인 붕괴 직전에 놓였다는 공감대는 형성되어 있지 않습니다. 오히려 미국을 중심으로 일부 선진국 증시는 견조한 흐름을 보이거나 사상 최고치를 경신하는 등 위험자산 선호 심리도 여전히 살아있습니다.

둘째, 주식 시장이 고평가 되었다는 인식이 금 매수의 유일한 또는 주된 이유라고 단정하기 어렵습니다. 물론 S&P 500이나 나스닥 지수 등은 역사적 고점 부근에 있으며, 밸류에이션 부담에 대한 경고도 꾸준히 제기되고 있습니다. 하지만 앞서 언급된 것처럼, 자금은 금뿐만 아니라 머니마켓펀드(MMF)와 같은 단기 안전자산으로도 흘러들어 가고 있으며, 이는 전반적인 위험 회피보다는 관망 심리 및 고금리 환경의 매력을 반영하는 측면도 있습니다. 만약 주식 시장 이탈 자금이 오롯이 금으로만 향했다면 지금보다 훨씬 가파른 유입세를 보였을 것입니다.

셋째, 인플레이션은 정점을 지나 둔화되는 추세이며, 각국 중앙은행의 공격적인 금리 인상 효과가 나타나고 있습니다. 물론 물가 수준 자체가 여전히 높기는 하지만, 인플레이션 기대 심리가 과거처럼 극단으로 치닫고 있지는 않습니다. 실질금리 역시 과거 제로금리 시대보다는 높아져, 금의 상대적 매력도가 압도적으로 높다고 보기도 어렵습니다.

이처럼 전통적인 금값 상승 요인들이 현재 상황을 완벽히 설명하지 못하는 가운데, 우리는 수요 측면의 특이점을 주목해야 합니다. 바로 특정 국가, 특히 중국 중앙은행의 이례적인 금 매입입니다.

2. 금값 랠리의 진정한 엔진: 중국인민은행의 '골드 러시'

세계금위원회(World Gold Council, WGC)의 보고서에 따르면, 중국인민은행은 최근 수년간 전 세계 중앙은행 중 가장 공격적으로 금을 매입하고 있습니다. 2022년 하반기부터 본격화된 중국의 금 매입은 2023년과 2024년을 거치며 그 규모가 더욱 확대되었고, 수십 개월 연속 순매수 기록을 이어가고 있습니다. 이는 단순한 포트폴리오 조정을 넘어선, 명확한 전략적 의도를 가진 움직임으로 해석됩니다.

중국 중앙은행이 이처럼 막대한 양의 금을 사들이는 이유는 무엇일까요?

* 미 달러 패권에 대한 도전과 탈달러화(De-dollarization): 중국은 오랫동안 국제 무역 및 금융 시스템에서 달러가 가진 독점적 지위에 대한 문제의식을 가져왔습니다. 미·중 갈등이 심화되면서 달러 의존도를 낮추고 위안화의 국제적 위상을 높이려는 시도의 일환으로, 외환보유고에서 달러 자산의 비중을 줄이고 금과 같은 비(非) 달러 자산을 늘리는 전략을 추구하고 있습니다. 금은 특정 국가의 통화가 아니므로 발행 국가의 정치·경제적 상황이나 통화정책으로부터 비교적 자유로운 가치 저장 수단으로 인식됩니다.

* 지정학적 리스크 대비 및 자산 동결 회피 러시아-우크라이나 전쟁 이후 서방 국가들이 러시아의 해외 자산을 동결하고 스위프트(SWIFT) 국제결제망에서 퇴출하는 것을 목격하면서, 중국을 비롯한 비서방 국가들은 자국 자산의 안전성에 대한 심각한 고민을 안게 되었습니다. 특히 대만 문제 등으로 미국과의 갈등이 격화될 가능성을 염두에 두고, 서방의 제재로부터 자유로운 자산, 즉 압류나 동결이 불가능한 실물 금을 확보하려는 전략적 판단이 작용한 것으로 보입니다. 금은 중앙은행 금고에 실물로 보관할 경우 제삼자의 통제로부터 벗어날 수 있다는 장점이 있습니다.

* 외환보유고 다변화 및 안정성 강화: 중국은 세계 최대 규모의 외환보유고를 운용하고 있으며, 그동안 미국 국채가 상당 부분을 차지해 왔습니다. 그러나 미 국채 역시 미국의 정치적 결정에 따라 영향을 받을 수 있다는 인식이 확산되면서, 금을 통해 외환보유고의 다변화를 꾀하고 장기적인 안정성을 확보하려는 목적도 있습니다.

* 위안화 국제화 지원: 위안화의 국제적 신뢰도를 높이기 위한 수단으로 금 보유량을 늘리는 측면도 있습니다. 충분한 금 보유는 해당 국가 통화 가치에 대한 신뢰를 뒷받침하는 역할을 할 수 있기 때문입니다.

이처럼 중국의 금 매입은 단순한 투자 목적을 넘어, 복합적인 지정학적·경제적 계산이 깔린 국가 차원의 전략적 행동으로 이해해야 합니다. 그리고 이러한 거대한 수요가 한정된 금 시장의 공급을 압도하면서 가격을 밀어 올리는 핵심 동력으로 작용하고 있는 것입니다.

3. 러시아의 교훈: 제재 회피 수단으로써의 금

중국의 현재 움직임은 과거 러시아의 행동과 유사한 패턴을 보입니다. 러시아는 우크라이나 침공 직전 수년간 꾸준히 미 달러 자산을 매각하고 금과 유로화 등의 비중을 늘려왔습니다. 당시 러시아는 달러 대신 유로화를 상대적으로 안전한 가치 저장 수단으로 간주했던 것으로 보입니다. 물론 결과적으로 유로화 역시 서방 제재의 대상이 되었지만, 중요한 것은 제재 가능성에 대비해 달러 의존도를 낮추고 자산 다변화를 시도했다는 점입니다.

러시아의 경험은 국제 제재가 현실화될 경우 달러 중심의 금융 시스템에 편입된 자산이 얼마나 취약해질 수 있는지를 여실히 보여주었습니다. 수천억 달러에 달하는 러시아 중앙은행의 해외 자산이 동결되었고, 이는 다른 비서방 국가들에게 큰 경각심을 불러일으켰습니다.

이러한 맥락에서 금은 더욱 매력적인 대안으로 부상했습니다. 금은 물리적으로 존재하며, 특정 국가의 금융 시스템에 직접적으로 의존하지 않습니다. 또한, 국제적으로 인정받는 가치 저장 수단이자 교환 수단이기도 합니다. 따라서 국가들은 국제 제재나 금융 시스템의 무기화에 대비하여, 압류나 제재가 불가능하거나 어려운 자산을 확보하려는 유인을 강하게 느끼게 되었고, 금이 그 중심에 서게 된 것입니다.

중국이 금에 특별한 관심을 보이는 이유도 바로 여기에 있습니다. 미국과의 패권 경쟁, 대만 해협의 긴장 고조 등 잠재적인 갈등 상황에서 서방의 강력한 금융 제재가 가해질 경우를 대비하는 차원에서, 금은 가장 확실한 '보험'이 될 수 있다는 판단입니다.

4. 파티는 끝날 것이다: 중국의 매수 중단과 금값의 급락 시나리오

그러나 문제는 중국 중앙은행의 이러한 공격적인 금 매입이 영원히 지속될 수 없다는 점입니다. 모든 투자에는 목표치가 있고, 전략적 비축 역시 마찬가지입니다. 어느 시점에 이르면 중국은 다음과 같은 이유로 금 매수 속도를 늦추거나 중단할 가능성이 높습니다.

* 목표 보유량 달성: 중국 내부적으로 설정한 전략적 금 보유 목표치에 도달하면 추가 매입의 유인이 줄어들 것입니다.

* 가격 부담: 지속적인 대량 매수로 인해 금 가격이 과도하게 상승하면, 매입 비용 부담이 커져 매수 속도를 조절할 수밖에 없습니다. 현재의 높은 가격은 이미 이러한 부담을 가중시키고 있을 수 있습니다.

* 시장 안정 고려: 중국의 매수 중단 자체가 시장에 큰 충격을 줄 수 있음을 인지하고, 점진적으로 매수 규모를 줄여나갈 수도 있습니다.

* 국제 관계 변화: 미국과의 관계가 극적으로 개선되거나, 제재 위험이 현저히 낮아진다고 판단될 경우 금 매입의 시급성이 떨어질 수 있습니다. (물론 현재로서는 가능성이 낮아 보입니다.)

중요한 것은 중국 중앙은행이 금 매수를 멈추는 순간, 현재 금값을 지탱하고 있는 가장 강력한 수요처 중 하나가 사라진다는 사실입니다. 이는 금 시장의 수급 균형에 즉각적인 변화를 초래할 것입니다.

* 수요 공백 발생: 중국이라는 거대 바이어가 시장에서 사라지면, 다른 수요처가 그 공백을 메우지 못할 경우 초과 공급 상태로 전환될 수 있습니다.

* 투기적 수요 이탈: 중국의 매수를 따라 시장에 진입했던 투기적 자금은 중국의 매수 중단 신호를 가격 하락의 트리거로 인식하고 빠르게 이탈할 가능성이 높습니다.

* 가격 급락 가능성: 인위적으로 부양되었던 수요가 사라지면, 금 가격은 그동안의 상승폭을 빠르게 반납하며 급격한 조정을 겪을 수 있습니다. 이는 마치 거대한 지지대가 갑자기 사라지는 것과 같습니다.

과거에도 특정 중앙은행이나 대형 펀드의 매매 동향에 따라 원자재 가격이 급등락 했던 사례는 어렵지 않게 찾아볼 수 있습니다. 현재 금 시장은 중국이라는 단일 거대 수요처의 행동에 과도하게 의존하는, 다소 기형적인 수급 구조를 보이고 있을 가능성이 높습니다.

5. 지금 금을 사는 것은 불타는 성냥을 마지막에 넘겨받는 것과 같다.

이러한 분석을 종합해 볼 때, 현재 시점에서 금에 투자하는 것은 매우 높은 위험을 감수하는 행위일 수 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

* 고점 매수 위험: 현재 금 가격은 중국의 이례적인 수요에 의해 상당 부분 부풀려져 있을 가능성이 큽니다. 이러한 특수 요인이 사라질 경우, 현재 가격은 지속 불가능한 수준일 수 있습니다.

* 타이밍 예측의 어려움: 중국 중앙은행이 언제 금 매수를 중단할지는 극소수의 내부 관계자를 제외하고는 아무도 정확히 알 수 없습니다. 일반 투자자가 이러한 정보를 사전에 파악하고 대응하는 것은 거의 불가능에 가깝습니다.

* 높은 변동성: 수요의 핵심 축이 갑자기 사라질 경우, 가격은 매우 빠른 속도로 급락할 수 있으며, 이는 단기적으로 큰 손실을 초래할 수 있습니다. 일반적인 시장 조정과는 비교할 수 없는 수준의 변동성이 나타날 수 있습니다.

* 펀더멘털과의 괴리: 현재의 금 가격이 경제 펀더멘털이나 전통적인 금값 결정 요인보다는 특정 국가의 전략적 행동이라는 특수 상황에 더 크게 좌우되고 있다는 점을 인지해야 합니다. 이는 거품의 징후일 수 있습니다.

물론 금은 장기적인 관점에서 포트폴리오 다변화의 한 축을 담당하는 중요한 자산임에는 틀림없습니다. 그러나 모든 자산에는 적정 가치와 매수 타이밍이 존재합니다. 현재 금 시장은 마치 "폭탄 돌리기" 게임과 유사한 양상을 보일 수 있습니다. 중국 중앙은행이 매수를 멈추는 순간, 그 폭탄은 마지막에 금을 매수한 투자자의 손에서 터질 가능성이 있습니다.

결론: 냉철한 판단과 리스크 관리가 절실한 시점

금값의 유례없는 고공행진은 분명 매력적으로 보일 수 있습니다. 그러나 그 이면에 숨겨진 동인을 정확히 파악하지 못한다면, 큰 위험에 직면할 수 있습니다. 현재 금 시장을 움직이는 가장 큰 손은 경제 붕괴에 대한 공포나 주식 시장의 불안감이 아닌, 중국 중앙은행의 전략적 금 매집입니다. 이는 지정학적 역학 관계와 탈달러화라는 거대한 흐름 속에서 발생하는 현상이지만, 동시에 이러한 일방적인 수요는 언젠가 멈출 수밖에 없다는 한계를 내포하고 있습니다.

중국이 금 매수를 중단하는 순간, 시장은 거대한 수요 공백에 직면하게 될 것이며, 이는 금값의 급격한 하락으로 이어질 가능성이 매우 높습니다. 따라서 현재 금 가격의 고공행진에 편승하려는 투자는 극도의 신중함이 요구됩니다. "이번에는 다르다"라는 시장의 속삭임에 현혹되기보다는, 역사적 패턴과 현재의 특수한 수급 상황을 냉철하게 분석하고, 잠재적 리스크를 철저히 관리하는 지혜가 필요한 시점입니다.

투자의 세계에서 영원한 상승은 없으며, 모든 파티에는 끝이 있기 마련입니다. 특히 인위적인 수요에 의해 부양된 자산 가격은 그 수요가 사라졌을 때 더욱 큰 충격에 직면할 수 있음을 명심해야 할 것입니다. 금의 장기적인 가치를 신뢰하더라도, 현재와 같이 특정 요인에 의해 과열된 시장에 진입하는 것은 현명한 선택이 아닐 수 있습니다.