파월의 과거를 알면, 한은 총재가 나라를 망칠 수밖에
코로나 팬데믹 이후로 전 세계는 미국 연준, 그리고 제롬 파월 연준 의장과 매우 친숙해졌습니다.
주식이나 코인에 투자하는 사람들은 물론이고, 경제 돌아가는 일에 별 관심이 없는 이들조차도 파월이라는 이름은 익숙할 것입니다.
하지만 자칭 경제 전문가라는 사람들도 파월이 공식 석상에서 발표한 것을 놓고 앵무새처럼 반복하거나 뇌피셜을 늘어놓기만 할 뿐, 파월이 어떤 배경과 성격을 가진 사람인지에 대해 아는 바가 없어 보입니다.
그래서 지금 세상은 파월에 대해 오해하고 있습니다.
파월에 대한 오해는 연준에 대한 오해로 이어지고,
연준에 대한 오해는 시장 상황에 대한 매우 잘못된 예측으로 이어지는 경향이 있습니다.
심지어 누구보다 바른 관점을 가지고 중심을 잡아야 할 한국은행 총재가 선두에 서서 잘못된 통화정책을 이어가고 있습니다.
그래서 특별히 오늘의 콘텐츠를 준비했습니다.
1. 세계 어느 중앙은행과도 다른, 부분적으로는 사설 은행이자 부분적으로는 정부 기관인 특이한 조합의 연방준비제도는, 20세기 초 연이은 금융 패닉 이후 통화 체제의 중앙 통제를 시도하면서 창설되었음.
2. 경제적으로 도전적인 시기에는 고유하고 다양한 배경을 가진 사람이 연방준비제도를 효과적으로 운영함으로써 이미 힘든 경제를 더욱 어렵게 만들지 않아야 함.
3. 여기서 제롬 파월이 등장함.
4. 제롬 파월은 누구이며 어떻게 연준의 수장이 되었을까?
5. 이를 알기 위해서는 몇십 년 전으로 돌아가야 함.
6. 2008년 글로벌 금융 위기 동안 연준은 미국 경제를 자극하기 위해 단기 금리를 낮췄음.
7. 낮은 금리는 대출을 장려하고 경제 활동을 자극하는 것을 목적으로 함.
8. 이미 낮은 금리에도 불구하고 연준은 사상 처음으로 금리를 사실상 제로까지 낮춰야 했음.
9. 경제학자들은 이 0% 금리를 '제로 바운드'라고 부르는데, 제로 이하로 내려갈 수 없다고 생각했음.
10. 그러나 연방준비제도의 수장이었던 벤 버냉키는 경제에 창의성을 적용하고 급진적인 실험을 수행하기로 결정함.
11. 제로 이하로 금리를 내렸을 때 어떤 일이 발생할까?
12. 수학적으로는 말이 안 될 수 있지만, 버냉키는 적어도 이론적으로는 이 방법이 타당하다고 생각했음.
13. 그러나 이때 누군가는 위험을 인식했음.
14. 이대로 아무것도 하지 않으면 결국 미국 경제가 자체적으로 붕괴될 수 있으며, 이는 전 세계 통화 체제를 파멸로 끌고 갈 수 있다는 것을 그는 알았음.
15. 그 사람의 이름은?
16. 바로 제롬 파월임. 이에 관한 구체적인 이야기는 잠시 후에 하도록 하고 우선은 배경 설명을 이어가겠음.
17. 2008년 벤 버냉키가 연방준비제도의 수장일 때, 그는 금융 위기와 싸우기 위해 과감한 제로 금리 계획을 제안했음.
18. 그의 계획은 양적 완화, 줄여서 QE라고 불리는 기법을 사용해 유통 가능한 자금 공급을 늘리고 대출을 장려하는 것이었음.
19. 양적 완화란 연준이 자산을 대량으로 매입해 대출에 사용할 수 있는 자금을 인위적으로 늘리고 전체 경제를 자극한다는 것을 뜻함.
20. 단순히 자금을 제공하면 활동이 따라올 것이라고 버냉키는 생각했음.
21. 그러나 제롬 파월의 생각은 버냉키와 달랐음.
22. 그는 QE는 절대적인 비상시에만 사용되어야 한다고 생각했음.
23. QE를 너무 오랫동안 너무 많이 사용하는 것의 결과는 당시 알려지지 않았으며, 이러한 자극이 중독성을 가질 수 있다는 가능성이 있었음.
24. 한번 경제가 이 자극제에 중독되면, 계속해서 QE를 필요로 할 것이라고 파월은 판단했음.
25. 과연 그가 옳았을까? 이에 대한 결론은 일단 유보하겠음.
26. 버냉키의 계획은 사기업 부문에서 확실한 지지자들을 가지고 있었음.
27. 부자들과 강력한 권력을 가진 사람들에게는 공짜 돈이 문제가 되지 않았음.
28. 하지만 중요한 건 그들이 공짜 돈을 사용하는 방법임.
29. 버냉키의 생각에 반대했던 또 다른 인물로는 댈러스 연은 행장, 리처드 피셔가 있음.
30. 그는 제로금리 정책의 이론적 문제를 지적했을 뿐 아니라 그것이 이미 경제에 미치고 있는 치명적인 왜곡의 실제 사례를 구체적으로 묘사했음.
31. 리처드 피셔가 인용한 회사는 텍사스 인스트루먼트였음.
32. 이 회사는 15억 달러의 저렴한 부채를 빌렸지만, 이 돈으로 공장을 짓거나 연구에 투자하거나 근로자를 고용할 생각이 전혀 없었음.
33. 대신, 이 회사는 그 돈을 자사 주식을 매입하는 데 사용했음.
34. 이게 가능한 이유는 부채 조달 비용이 1% 전후인 상황에서 주식은 2.5%의 배당금을 지급했기 때문임.
35. 자사주 매입은 부채를 늘리고 주가를 올리며 주주들에게 상당한 보상까지 주는 필살기였음.
36. 실제로 텍사스 인스트루먼트의 재무 임원은 피셔와의 대화에서 조달 받은 돈을 가지고 단 하나의 일자리도 만들지 않겠다고 말했음.
37. 버냉키가 경제를 활성화시키기 위해 설계한 시스템이 실제로는 도움을 주려고 했던 사람들을 짓누르면서 부자들만 배불렸던 것임.
38. 하지만 피셔의 말을 듣고도 버냉키는 전혀 걱정하지 않았음.
39. 그럼 그는 어떤 반응을 보였을까?
40. "그런 의견에 대해 너무 걱정하지 않아도 됩니다. 경제학에 정통하지 않은 민간 부문 사람들의 거시경제 의견을 과대평가하지 마세요."
41. 이건 자신 같은 경제학자가 하는 말이 아니면 무시당해 마땅하다는 매우 교만한 발언이었음.
42. 버냉키의 문제는 도덕이나 이상에 대한 무관심과 이론에 대한 절대적인 믿음이었음.
43. 그는 경제학이라는 지적 분야에 너무 빠져 있어서 엘리트 경제학자가 아닌 사람을 과소평가했음.
44. 버냉키의 머릿속에서 엘리트 경제학자가 아니었던 또 다른 사람은 제롬 파월이었는데, 파월은 거대한 자금이 경제를 왜곡하고 변화시키는 것을 우려하며 지켜보았음.
45. 버냉키는 돈을 찍어내는 기계를 켜놓고 계속 돌리면서 멈출 수 없는 경제 괴물을 만들었음.
46. 그렇다면 제롬 파월은 누구였으며, 왜 그토록 걱정하고 있었던 걸까?
47. 이에 대해 알아보려면 몇십 년 전으로 거슬러 올라가야 함.
48. 제롬 파월은 워싱턴 DC에서 유명한 법조계 인사들의 후손으로 자랐음.
49. 조지타운 프렙 스쿨이라는 엄격하고 비싼 명문 예비 학교에서 공부했으며, 프린스턴에서 학사 학위와 조지타운에서 법학 학위를 받았음.
50. 그는 세계에서 가장 강력한 사람들과 어울리는 방법을 배웠고, 이는 사모 펀드와 공공 정부의 교차점에서 일하는 경력으로 이어졌음.
51. 파월은 원래 아버지의 발자취를 따라 기업 변호사가 될 생각이었지만, 대신 '딜런 리드 & 코'라는 급성장하는 회사에서 기업 부채 분야에 발을 담그게 됨.
52. '딜런 리드 & 코'는 투자 회사보다는 엘리트 클럽에 더 가까웠음.
53. 파월은 거기에서 기업 부채 창출의 미학을 배웠음.
54. 기업 부채에는 회사채와 레버리지론이 있음. 이들은 모두 효과적으로 이용될 수 있음.
55. 회사채는 은행 대출과 비슷하지만, 회사들은 대부분 이를 상환할 의도가 거의 없음.
56. 대신 대출을 롤오버하기 위해 은행을 고용하여 만기 전에 부채를 팜.
57. 부채를 판매하는 회사는 그들이 어차피 상환 받지 못할 것이라고 생각하기 때문에 적은 금액의 현금을 받음.
58. 반면 구매자는 훨씬 더 많은 금액을 상환 받을 것이라는 도박을 함.
59. 레버리지론은 기업의 모기지와 같은 것임.
60. 회사들은 이를 재융자하거나 자사 주식을 매입하는 데 사용할 수 있음.
61. 파월은 딜런 리드에서 이러한 새로운 형태의 레버리지를 공학적으로 완벽하게 조작하고, 이를 기업 인수, 합병에 활용했음.
62. 이러한 대출은 언제든 폭발할 수 있어서 극도로 정확해야 했으며, 파월은 이를 잘 해냈고 압박 상황에서의 침착함으로도 유명해졌음.
63. 그러나 이때 그의 진가 발휘는 막 시작되었을 뿐이었음.
64. 1998년 딜런 리드의 회장 니콜라스 브레이디가 레이건에 의해 재무부 장관으로 뽑혔고, 그는 떠오르는 스타인 제롬 파월을 재무부로 불렀음.
65. 파월은 이 직책을 수락했고 레이건과 브레이디가 요구한 대로 침착하게 일을 처리했음.
66. 그러나 어느 날 파월은 재무부를 상대로 꼼수를 부리던 살로먼 브라더스와 엮이게 됨.
67. 살로먼 브라더스는 비밀리에 국채를 대량 구매하는 사기 계획을 실행했고, 이를 통해 국채 시장의 독점을 이룩했음.
68. 별개 회사로 보이는 두 회사를 내세워 국채 매입 한도 규제를 피해가는 술수를 반복적으로 쓴 것인데, 1991년 5월의 한 국채 경매에서는 이런 수법으로 국채 공급량의 무려 94%를 가져가기도 했음
69. 그러나 이는 완전히 불법이었음.
70. 결국 입찰 사기가 들통나고서 살로먼의 CEO는 사임했는데, 그때 최대 주주로서 CEO 역할을 맡게 된 것이 바로 워런 버핏이었음. 이때 버핏은 살로먼 사건에 대해 브레이디에게 직접 전화해서 사정했고, 결과적으로 재무부는 결정으로 번복하고 살로먼의 프라이머리 딜러 자격을 유지했음. 그리고 이 과정에서 문제가 해결되는데 결정적인 역할을 한 것이 바로 제롬 파월이었음.
71. 연방 정부는 살로먼이 망하면 월스트리트 전체를 끌고 갈 수 있다는 것을 알고 있었음.
72. 그래서 그들은 제롬 파월을 협상 테이블로 보냈음.
73. 결과적으로 파월은 협상을 매우 잘 했음.
74. 이때 워싱턴에서 허술한 규제로 사기의 빌미를 제공한 재무부를 비판하기 위한 청문회가 열렸는데, SEC가 위원장을 보내고 뉴욕 연은이 행장을 보낼 때 재무부의 브레이디는 자기 대신 파월을 보냈음. 의원들에게 맹공격을 당했음에도 불구하고 파월은 평정심을 유지하며 모든 질의에 대해 무미건조하게 대답을 잘해냈음. 그 이후로 파월은 승진했고, 39세에 재무부차관이 되었어. 순전히 그의 실력을 인정받은 결과였음.
75. 그런데 파월의 성공은 연방 정부의 인정을 받았을 뿐 아니라 이때까지 모든 것을 지켜보던 은밀하면서도 강력한 그룹, 칼라일 그룹의 관심을 끌었음.
76. 칼라일 그룹은 평범한 금융 회사가 아니었음.
77. 그들은 세계에서 가장 큰 사모 펀드 중 하나일 뿐만 아니라, CIA 은폐, 비밀 무기 거래, 심지어 9/11 공격과 관련된 의문스러운 투자 역사를 가지고 있었음.
78. 실제로 빈 라덴은 9/11 공격이 일어나는 동안 칼라일의 연례 투자자 회의에 참석했음.
79. 그리고 이러한 공격은 칼라일 그룹과 그들의 자회사인 유나이티드 디펜스에게 매우 이득이 되었으며, 9/11 이후 방위 지출이 급증했음.
80. 대부분의 회사가 뉴욕에 있는 반면, 칼라일 그룹은 워싱턴 DC에 본사를 두었고, 거기에는 이유가 있었음.
81. 워싱턴 내부자들의 연결을 활용하는 것이 그들의 비즈니스 전략의 핵심이었음.
82. 그들의 명단에는 X-파일 작가들도 상상할 수 없었을 정치적 중량급 인사들이 포함되어 있었음.
83. 그러나 칼라일의 영향력은 기업 부채와 많은 양의 비즈니스 계획 구성 없이는 아무 것도 아니었음.
84. 부채 전문가인 파월이 칼라일 팀에 합류하면서, 칼라일은 무적이 되었고, 파월은 그들이 역사상 가장 큰 거래 중 하나를 실행하는 데 도움을 주었음.
85. 어느 날, 제롬 파월은 칼라일의 사무실에서 카탈로그를 넘기다가 렉스노드라는 산업 복합기업을 발견했음.
86. 렉스노드에 대해 들어본 적이 없을지도 모르지만, 그들의 제품과는 분명히 마주친 적이 있을 것임.
87. 그들은 세상을 움직이게 하는 지루한 산업 제품들, 예를 들어 교체 부품, 컨베이어 벨트 같은 것들을 만듦.
88. 그들의 비즈니스 모델은 면도기 회사와 유사했음.
89. 면도기는 저렴하지만, 교체용 면도날은 비싸고 매우 수익성이 높았음.
90. 하지만 렉스노드에는 문제가 있었음.
91. 강력한 비즈니스 모델에도 불구하고, 무거운 빚을 지고 있었음.
92. 파월이 그들에게 관심을 갖기 시작한 해에, 렉스노드는 이자 비용으로 벌어들인 수익보다 더 많은 금액을 지출했음.
93. 하지만 파월에게 이것은 반드시 나쁜 것만은 아니었음.
94. 그는 렉스노드에서 사모펀드 투자자들이 가장 중요하게 여기는 것, 즉 안정적인 현금 흐름을 발견했음.
95. 그래서 파월은 칼라일의 수백만 달러와 외부 대출을 조합하여 렉스노드를 인수했음.
96. 이 인수로 파월은 사모펀드 경력의 정점을 찍음.
97. 이런 경험 속에서 파월은 기업 부채의 사용과 위험에 대한 예리한 감각을 키웠음.
98. 실제로 렉스노드의 높은 부채 수준 때문에, 칼라일 인수 직후 렉스노드는 직원들에게 시간당 임금 삭감을 요청해 회사의 비용을 줄였음.
99. 한편, 그들이 빌린 돈은 새로운 일자리를 창출하거나 노동자의 임금을 인상하는 데에 전혀 사용되지 않았음.
100. 그러나 파월과 그의 팀에게 있어 더 많이 빌릴 수 있는 여지가 있는 한 다른 것들은 중요하지 않았음.
101. 칼라일 그룹이 수익을 내고 렉스노드가 더 많은 부채에 허덕이게 되자, 파월은 현금화할 때라고 결정했음.
102. 그는 구매자로 아폴로 매니지먼트 LP를 찾았음.
103. 파월처럼 그들은 렉스노드의 무거운 부채를 두려워하지 않았음.
104. 왜냐하면 그들은 렉스노드가 더 많이 빌릴 수 있을 것이라고 믿었기 때문임.
105. 아폴로의 제안은 주목할만했음.
106. 그들은 18억 달러를 모금했는데, 이는 칼라일이 4년 전에 지불한 금액의 두 배 이상이었음.
107. 그리고 제롬 파월과 그의 팀에게 주어진 수익은 엄청났음.
108. 칼라일에서는 렉스노드 거래가 계속해서 회자됨.
109. 칼라일이 비밀을 잘 지키기로 유명하기 때문에 파월이 판매에서 얼마나 많은 이익을 얻었는지 정확히 알 수는 없지만, 렉스노드의 인수와 매각이 그를 올리가흐급 부자로 만들었다는 것을 알 수 있음.
110. 렉스노드 자체는 막대한 부채로 인해 전과는 달리 제품을 만드는 것이 아닌 부채를 갚는 것이 목표가 된 채 남겨졌음.
111. 제롬 파월의 대형 렉스노드 거래는 여러 면에서 한 시대의 끝을 나타냄.
112. 대출이 여전히 매력적으로 저렴했음에도 불구하고, 렉스노드와 같은 회사를 찾기가 점점 더 어려워졌음.
113. 그때 시장에 새로운 상품이 소개되었음.
114. CLO, 대출채권을 담보로 발행하는 일종의 자산담보부 증권임.
115. 기본적으로 CLO는 위험한 기업 부채의 패키지 묶음으로, 낮은, 중간, 그리고 높은 위험 부채를 하나의 상품으로 묶었음.
116. 이것은 햄버거의 여러 층과 같았음.
117. 한 층은 상추와 같은 AAA 등급 상품으로 구성되었고 상당히 안전했음.
118. 그 다음에는 메자닌 그룹이라고 불리는 치즈 층이 왔는데, 이것은 훨씬 더 위험했음.
119. 그리고 마지막 층에는 하루 지난 오염된 고기와 같은 매우 위험한 지분 부분이 포함되었음.
120. 이 고기 자체로는 아무도 원하지 않았을 것임.
121. 하지만 햄버거 재료들 사이에 묻혀 있으면 누군가가 쉽게 삼키게 만들 수 있었음.
122. 이 CLO의 위험성에 대해 제롬 파월은 누구보다도 잘 알고 있었음.
123. 사모펀드에서의 경력을 마친 후, 파월은 버락 오바마에 의해 연방준비제도 이사로 지명되었음.
124. 재무부에서의 이전 근무와 연준에서의 최초 몇 년 동안, 파월은 버냉키의 제로금리 정책에 대해 공개적으로 이의를 제기한 적이 없었음.
125. 그러던 어느 날 2013년 1월 연방준비제도 회의에서 금리에 관한 논의가 있었을 때, 파월은 이전의 온건한 태도를 버리고, 양적 완화와 인위적인 금리 인하 및 정부 지출이 기업에 미칠 수 있는 위험에 대한 예언적이고 충격적인 경고를 전달했음.
126. 파월은 연준이 회사채와 레버리지론과 같은 부채 시장에서 자산 거품을 만들고 있을 가능성이 있다고 말했음.
127. 이대로 가다간 큰 문제에 직면할 거라는 말을 돌려서 한 것임.
128. 그런데 평소 침착한 파월이 갑자기 동요한 이유는 무엇일까?
129. 그것은 CLO, 즉 위험한 기업 부채로 채워진 복합 금융 상품에 대한 주요 우려 때문이었음.
130. CLO는 파월이 잘 알고 있는 위험을 안고 있을 뿐만 아니라, 2008년 금융 위기를 일으킨 담보부 채무 증권(CDO)과 매우 유사했음.
131. 기본적으로 CLO는 CDO와 같은 유형의 금융 상품이었지만, 의심스러운 모기지 대신 의심스러운 기업 대출로 채워졌음.
132. 파월이 레버리지론과 같은 CLO를 비판했을 때, 그건 사실 자신의 사모펀드에서의 과거 경험에서 우러나온 것이었다.
133. 그는 자신의 경력 대부분을 위험한 부채를 설계하는 데 보냈음.
134. 수요가 폭발적으로 증가함에 따라 이 산업은 2010년 약 3000억 달러에서 2014년 4000억 달러, 2018년 6170억 달러로 성장했음.
135. CLO에서 완전한 착취를 막는 유일한 장치로 '커버넌트'라고 불리는 것이 있었음.
136. 투자자를 보호하기 위한 안전벨트와 같은 것이라고 생각하면 됨.
137. 전형적인 커버넌트는 렉스노드와 같은 차입자가 즉시 더 많은 부채를 가져가지 못하도록 규정할 수 있음.
138. 그러나 대출자들은 더욱 탐욕스러워져 거래에서 커버넌트를 제외하도록 요구하기 시작했음.
139. 이러한 위험한 대출은 2010년 시장의 10%에 불과했지만, 2019년에는 모든 레버리지론의 85%를 차지했음.
140. 몇 년 후, 은행가들은 이 쓰레기를 팔아 부자가 되었음.
141. 하지만 따지고 보면 금융가들은 단지 버냉키 연방준비제도의 재정적 유인을 따랐을 뿐임.
142. 그런 부작용이 명백히 드러났음에도 불구하고 애초에 의도한 실질적인 경제 성장은 자극되지 않았음.
143. 자산 가격은 천정부지로 치솟았고, 이는 기업 임원들에게 더 많은 주식을 매입할 수 있는 기회를 제공했음.
144. 시장에서 주식을 사들임으로써, 그들은 대중에게 제공되는 주식의 총 수를 줄이고 자신들의 주식 가격을 높임으로써 더욱 부자가 되었음.
145. 이 시점에서 직원들이 임금 삭감을 당했던 렉스노드를 기억할 필요가 있음.
146. 2016년에는 CEO에게 150만 달러가 지급되었지만, 2017년 공장이 폐쇄될 때는 1200만 달러로 증가했음.
147. 연준은 사람들이 이를 악용하고 있다는 것을 알고 있었지만, 버냉키는 번영이 결국 일반 대중에게까지 퍼질 것이라고 믿었기 때문에 이를 계속하도록 허용했음.
148. 2007년부터 2017년 사이에 연준의 대차대조표는 거의 다섯 배나 증가했으며, 양적 완화를 통해 가능한 한 많은 자산을 사들이고 경제 시스템에 돈을 풀었음.
149. 많은 월스트리트 트레이더들은 이러한 상황을 명확히 인식하고 있었으며, 이를 '모든 것의 거품'이라고 부르기도 했음.
150. 모든 것이 분명히 과대평가되었음.
151. 가격과 위험 감수 성향은 매일 증가했음.
152. 그 모든 과정을 지켜본 파월이 결국 연준 의장이 되었음.
153. 그런데 코로나 팬데믹이 터졌음.
154. 그로 인해 양적완화는 오히려 전례 없는 수준으로 가속화됨.
155. 그 결과 물가 인플레이션이 발생했고, 파월은 급속한 속도로 긴축 통화정책을 펴왔음.
156. 그 결과 물가는 어느 정도 잡혔지만, 여전히 파월은 만족할 수 없는 수준이라고 말하고 있음.
157. 왜냐면 어설프게 물가를 잡은 상태에서 통화정책의 피벗을 가져가면, 고물가가 재발하면서 고질병이 될 수 있기 때문임.
158. 하지만 시장은 지금 고금리의 끝이 왔다고 단정하고 내년의 금리인하를 기대하고 있음.
159. 거듭되는 미 정부 부채한도 이슈와, 고금리로 인해 역대급으로 치솟은 이자 납입 비용 및 미 국채 경매의 불안정한 움직임 또한 연준의 긴축 정책에 압박을 가하고 있음.
160. 하지만 파월이 연준 이사 시절에 늘 경고했던 것은 물가 인플레이션이 아니라 자산 인플레이션이었다는 것을 기억해야 함.
161. 양적완화의 결과로 탄생한 자산 버블을 이번 긴축 사이클 때 깨부수고 가지 않으면, 다음에는 더 감당하기 힘들도록 큰 괴물로 자라날 것이라는 것을 파월은 그 누구보다도 잘 알고 있음.
162. 그렇다면 파월의 선택은 무엇일까?
163. 과연 지금 상태에서 소위 연착륙을 바라며 금리를 인하할까?
164. 금리 인하는 얼마든지 할 수 있을 것임.
165. 하지만 그전에 선행되어야 할 것이 무엇인지를 투자자들은 깊게 고민해 볼 필요가 있음.
166. 버냉키가 자신의 허무맹랑한 경제 이론만 밀어붙이는 고리타분한 학자였다면, 파월은 자본의 흐름을 몸으로 경험한 사람임.
167. 한국에도 버냉키와 비슷한 부류의 고리타분한 학자가 통화정책을 맡고 있음.
168. 실무에 밝은 사람들이 그렇게 만류함에도 끝까지 상대적 저금리를 유지했음.
169. 잘못된 사람을 중요한 자리에 앉힌 결과가 무엇이 될지는 역사가 보여줄 것임.
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