PE에는 여러 역량이 요구된다. 다만 PE 투자 역시 결국 투자라면, 가장 중요한 것은 ‘얼마에 사느냐’다. 합리적인 가격에 인수하기 위해서는 남들이 아직 보지 못한 부분을 먼저 볼 수 있어야 한다. 특히 PE의 본질적 역량은, 기업이 왜 현재 저평가되어 있는지와 어떤 변화와 개선을 통해 기업가치가 얼마나 커질 수 있는지를 미리 그려보는 데 있다고 생각한다. 이러한 관점에서 보면, 2021년 KPS의 Eviosys(이하 "에비오시스") 인수는 PE가 무엇을 보고 투자하는지를 잘 보여주는 사례다.
KPS는 2021년 글로벌 캔 제조사 Crown Holdings의 EMEA Food & Consumer Packaging 사업부(이하 "EMEA 사업부")를 약 27억 달러(약 3조 원)에 인수한 뒤, 해당 사업부를 분리해 독립 법인 에비오시스를 출범시켰다. 인수 이전 EMEA 사업부는 Crown Holdings 산하의 유럽 지역 사업부 중 하나로, 독립 법인이 아닌 지역 본부이자 생산 거점의 역할에 머물러 있었다. 그 결과 유럽 시장에 특화된 독자적인 브랜드 정체성은 제한적이었고, 전형적인 Carve-out 딜에서 흔히 보듯 조직과 생산 기반은 갖추고 있었지만 독립적인 의사결정 구조는 부재했다. 투자 우선순위 역시 그룹 내 다른 사업부에 밀리며 CAPEX는 최소 수준에 그쳐 있었다.
KPS는 바로 이 구조적 제약에 주목했다. 사업의 Fundamental은 견고하지만, 다국적 기업 내 사업부라는 구조 때문에 가치가 충분히 평가받지 못하고 있는 자산이라고 판단한 것이다. KPS의 밸류업 전략은 화려하지 않았지만, 전형적인 PE식 접근이었다. 에비오시스를 단순한 유럽 사업부가 아닌 하나의 독립 기업으로 재정의하며 CEO와 이사회, 명확한 경영 KPI를 갖춘 거버넌스 체계를 구축했고, 동시에 CAPEX 투자와 운영 개선을 병행했다. 보유 기간 동안 에비오시스에는 2억5천만 달러 이상의 설비·기술 투자가 집행되었고, 생산성 개선과 제품 믹스 고도화가 함께 이루어졌다. 그 결과 KPS는 3년 미만의 보유 기간 동안 EBITDA 기준 수익성을 약 50% 개선시켰다고 밝히고 있다. 단순한 비용 절감이 아니라, 독립 회사로서 무엇에 투자해야 하는지를 명확히 판단하고 실행한 결과였다.
2024년 글로벌 패키징 기업 Sonoco는 Eviosys를 cash-free / debt-free 기준 약 39억 달러(약 5조 5천억 원)에 인수했다. Eviosys의 2024E 매출은 약 25억 달러, 조정 EBITDA는 약 4.3억 달러 수준이었으며, 거래 배수는 시너지 효과를 반영해 EBITDA 기준 7배 초중반에 형성되었다. Sonoco는 Eviosys를 단순한 공장들의 집합이 아니라, EMEA 전역을 즉시 커버할 수 있는 운영 플랫폼으로 평가했다. 이는 KPS가 3년간 구축해온 ‘독립 회사’로서의 가치가 시장에서 인정받은 결과였다. 결과적으로 KPS는 약 3년 만에 기업가치를 1.8배로 키웠고, MOIC 기준 3.2배, IRR 30% 이상의 수익률로 성공적인 Exit을 달성했다.
에비오시스 사례가 주는 메시지는 비교적 명확하다. Carve-out은 사업 자체의 문제가 아니라 ‘소속’ 때문에 저평가된 자산에서 추가적인 Upside가 발생할 수 있다는 점이다. 또한 Value-up은 새로운 전략보다, 거버넌스 정비·CAPEX 집행·명확한 KPI 설정 같은 기본 요소를 얼마나 일관되게 실행하느냐의 문제에 가깝다. 무엇보다 Exit은 매도자의 논리가 아니라, 다음 주인이 무엇을 필요로 하는지를 정확히 읽어낼 때 완성된다. Sonoco가 원한 것은 비용이 정리된 자산이 아니라, 즉시 글로벌 전략에 편입할 수 있는 플랫폼이었고, KPS는 이를 3년 만에 만들어냈다. 흔히 PE를 ‘재무적 투자자’라고 부르지만, 에비오시스 딜은 PE의 역할이 어디에 있는지를 비교적 분명하게 보여준다. 구조를 바꾸고, 투자하고, 회사를 완성한 뒤, 가장 잘 활용할 수 있는 다음 주인에게 넘기는 것 말이다. KPS는 이 딜에서 그 과정을 차분하게 실행해냈다.
Private equity requires a wide range of capabilities. Still, if PE investing is ultimately a form of investing, the most important question remains simple: at what price do you buy? To acquire assets at a reasonable price, one must be able to see what others have not yet recognized. In that sense, the core capability of PE lies in understanding why a company is currently undervalued and in envisioning how much value can be created through specific changes and improvements. Viewed from this perspective, KPS’s acquisition of Eviosys in 2021 is a clear example of what PE investors actually look for.
In 2021, KPS acquired the EMEA Food & Consumer Packaging business of global can manufacturer Crown Holdings (the “EMEA Business”) for approximately USD 2.7 billion. Following the transaction, KPS carved out the business and launched it as an independent company under the name Eviosys.
Prior to the acquisition, the EMEA Business operated as one of Crown Holdings’ European regional divisions. It functioned primarily as a regional headquarters and production base rather than as a standalone legal entity. As a result, Eviosys lacked a distinct brand identity tailored to the European market. As is often the case in carve-out situations, the organization and production infrastructure were in place, but independent decision-making authority was limited. Capital allocation priority was consistently given to other divisions within the group, leaving CAPEX investment at a minimal level.
KPS focused precisely on this structural constraint. While the business fundamentals were sound, KPS viewed Eviosys as an asset whose value was not fully recognized due to its position within a multinational corporate structure. Its value-creation strategy was not flashy, but rather a textbook PE approach. KPS redefined Eviosys as an independent company, establishing a governance structure with a dedicated CEO, board of directors, and clearly defined management KPIs, while simultaneously executing CAPEX investment and operational improvements. During KPS’s ownership period, more than USD 250 million was invested in facilities and technology, driving productivity improvements and product mix optimization. As a result, KPS disclosed that Eviosys achieved approximately a 50% improvement in EBITDA profitability in less than three years. This was not a case of simple cost-cutting, but of making deliberate investment decisions aligned with what an independent company truly needed.
In 2024, global packaging company Sonoco acquired Eviosys for approximately USD 3.9 billion (around KRW 5.5 trillion) on a cash-free, debt-free basis. Eviosys generated approximately USD 2.5 billion in 2024E revenue and USD 430 million in adjusted EBITDA, implying a transaction multiple in the mid-7x EBITDA range, including synergies. Sonoco did not view Eviosys as a mere collection of manufacturing plants, but rather as an operating platform capable of immediately covering the entire EMEA region. This reflected the market’s recognition of the value KPS had built over three years as a fully independent company. Ultimately, KPS increased the company’s value by approximately 1.8x in under three years and achieved a successful exit with a MOIC of 3.2x and an IRR exceeding 30%.
The key takeaway from the Eviosys case is relatively clear. Carve-outs can offer meaningful upside when assets are undervalued not because of weak fundamentals, but because of their corporate affiliation. Value creation, in practice, is less about novel strategies and more about the consistent execution of fundamentals—governance, disciplined CAPEX deployment, and clear KPIs. Most importantly, a successful exit is driven not by the seller’s logic, but by a clear understanding of what the next owner truly needs. What Sonoco sought was not an asset that had merely undergone cost rationalization, but a platform that could be immediately integrated into its global strategy. KPS delivered exactly that within three years. While PE is often described as “financial investing,” the Eviosys transaction illustrates where PE’s real role lies: reshaping structure, investing with intent, building a company, and ultimately handing it over to the owner best positioned to take it forward. In this deal, KPS executed that process calmly and methodically.