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계정을 잊어버리셨나요?

by 분당쉬리 Nov 05. 2016

강의 7: 베이시스란 무엇인가?

베이시스가 시장에 미치는 영향은?

샘: 오늘은 시장의 등락에 영향을 미치는 베이시스에 대해서 알아보려고 합니다.

희망이: 베이시스에 대해서는 들어보기는 했지만 명확한 개념을 잡고 있지는 못하네요. 궁금합니다.

샘: 베이시스는 선물투자에 있어 고려해야 될 중요한 변수중 하나입니다.

베이시스(basis)는 현물시장의 움직임에 대한 선물시장의 선행성을 가장 잘 나타내 주는 변수라고 볼 수 있지요.

베이시스는 현물 가격과 선물 가격 간의 차이를 말합니다.

아래 그림에서 kospi200은 256.6이고 선물 가격은 256.55 이므로 시장 basis는 0.05가 됩니다.

즉, 베이시스 = 현재 선물 가격 - kospi200 지수으로 계산이 되는 거죠.

베이시스가 양(+) 이면 '콘탱고'라고 하며, 음(-)이면 '백워데이션'이라고 하는데요.

대개 주가가 하락할 것으로 예상되는 경우 백워데이션이 발생하며 반대로 주가가 상승할 것으로 예상되는 경우 콘탱고 현상이 일어나게 됩니다.

백워데이션이 나오면 현물 가격이 선물 가격 대비 고평가 된 것으로 보는 겁니다. 이렇게 되면 두 가격의 차이가 생기니 이를 맞추어 가려고 하겠지요.

그럴 경우 어떻게 될까요?

희망이: 현물이 고평가 된 것이니 현물을 매도하고 선물을 사는 움직임이 나오겠네요.

샘: 맞습니다. 이럴 경우 현물 주식을 매도하고 선물을 매수하는 프로그램 매도차익거래가 발생하는 것이 일반적입니다.

그러면 콘탱고일 때는 어떻게 될 거 같은가요?

희망이: 선물을 매도하고 현물을 사는 건가요?

샘: 맞습니다. 이 때는 선물을 매도하고 현물을 사들이는 프로그램 매수차익거래가 발생할 수 있습니다.

다시 정리해봅니다. 콘탱고, 백워데이션의 개념을 머리에 넣어두세요

■ 콘탱고(Contango)

시장이 정상적이라면 선물 가격은 현물지수보다 높으며, 결제월이 멀수록 가격이 더 높게 형성되며 이를 콘탱고(Contango)라고 한다.

이는 선물의 만기가 현물상품보다 늦게 발생하기 때문에 그 기간 동안 보관료. 보험료. 투자금액에 대한 이자비용 등이 반영되기 때문이다.

따라서 이 경우 베이시스는 양(+)의 값을 갖는다.

자, 예를 들어봅니다.

외국인이나 기관들은 이 베이시스를 이용해 프로그램 매매를 합니다.

코스피 200 지수가 250인데 선물지수가 251이라면, 고평가 된 선물을 매도하고, 저평가된 코스피 200의 주식을 바스켓으로 사게 되죠.

바로 이것이 프로그램 매수입니다. 그 차이인 1.0의 수익을 챙기기 위해서입니다.

하지만 수수료 등의 비용은 감안한다면, 실제 수익은 1.0 이하가 됩니다.

■ 백워데이션(Backwardation)

반면 비정상적인 시장에서는 일시적인 공급 부족 등 시장 불균형에 의해 현물지수가 선물 가격보다 오히려 높은 현상도 발생한다. 이 같은 현상을 백워데이션(Backwardation)이라고 한다.

이 현상은 주로 현물의 공급이 부족한 시장에서 흔히 보이며 다른 말로는 역조 시장(Inverted Market)이라고 한다.

즉, 백워데이션이란 선물시장에 있어서 선물과 현물 간의 가격 역전 현상을 뜻하거나, 만기가 늦은 지수선물 가격이 만기가 임박한 지수선물 가격보다 점차 인하되는 시장 상황을 일컫는다.

이 경우 베이시스는 음(-)의 값을 갖게 된다.

예를 들어 코스피 200의 지수가 현재 250일 때 선물 가격이 249인 경우.. 즉, 선물 가격이 코스피 200보다 낮은 현상, 즉 백워데이션이 만들어지요.

이런 경우 프로그램 매도가 나오게 됩니다.

저평가된 선물을 매수하면서 고평가 된 코스피 200의 주식을 매도하는 것입니다.

프로그램 매수와 프로그램 매도는 어떤 경우든지 이익이 발생할 수밖에 없는 구조입니다.

주가지수선물의 이론 베이시스는 항상 양(+)의 값을 가지며, 만기까지의 잔존일 수, 금리 등에 의해 그 값이 결정되며 만기가 다가올수록 "0"에 수렴하게 되는 것이 정상입니다.

하지만 실제 시장에서 현. 선물 가격을 비교해보면 실제 베이시스가 이론 베이시스와 같은 값을 나타내는 경우가 거의 없습니다.

이 같은 현상은 이론 베이시스라는 것은 효율적인 시장에서 형성될 수 있는 이상적인 기대 값인 반면에 실제 시장은 여러 가지 정보와 상반된 의견들이 대립하는 비효율적인 시장이기 때문에 나타나는데 따라서 베이시스 변화 추이를 선물투자에 적절히 활용한다면 매매시점포착에 중요한 정보를 얻을 수 있습니다.

만기일이 가까워질수록 선물 가격은 현물 가격에 접근하는 현상을 베이시스의 수렴이라고 하는데, 윗 그림에서 보면 베이시스가 0.05인 것은 만기가 가까워진 상태이기 때문이라고 보면 됩니다.

베이시스의 수렴

왜 이러한 현상이 일어나는지 보기 위하여 만기일에 근접해서 선물 가격이 현물 가격보다 높다고 가정해 봅시다. 그러면 높은 가격에 선물계약을 매도하고, 낮은 가격에 기초자산을 매입하였을 때 매입한 현물을 선물계약 매도에 따른 의무를 이행하는 데 이용하면 결국 낮은 가격에 현물을 사서 높은 가격에 매도하게 되는 것입니다.

즉, 선물 가격과 현물 가격의 차이만큼을 무위험 차익으로 얻을 수 있는 것이지요.

수많은 거래자들이 이러한 차익 기회를 이용하기 위해 시장에 참여하면 선물 가격은 하락하고 현물 가격은 상승하여 결국은 두 가격이 일치하게 됩니다.

희망이: 어렵습니다. 매매하는 데 꼭 이런 것을 알아야 할까요?

샘: 실제 매매하는 데 있어서는 베이시스가 콘탱고인지 백 워인지, 그리고 이에 따는 프로그램 매수/매도 체트등만 하시면 되지만 기본 개념은 알고 가는 것이 좋겠지요.

아무리 한 주체 (메이저) 가 시장을 올리려고 하더라도 베이시스 악화에 따른 따라서 백워데이션에 의한 프로그램 매도 (현물) 물량이 대량으로 나오면 시장이 상승하기 힘든 것을 그동안 경험하셨을 것입니다. 베이시스가 수렴하려고 한다는 것을 알면 그 이유가 설명이 되겠지요.

희망이: 네. 오늘도 감사합니다. 이해 안 되는 부분은 더 공부해야겠습니다.

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