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by ㅇㅅㅅㅇ Jun 24. 2018

석유 산업에 관하여_(2) 정유산업

정유산업의 구조와 경쟁력

1. 생산제품

정유사는 무엇을 만들고, 파는 곳인가?

정유산업은 원유를 수입하여 일련의 과정을 통해 각종 석유제품을 제조하는 산업이다. 가정용 연료인 LPG부터 휘발유, 경유 등 다양한 에너지 연료와 더불어 석유화학의 기초가 되는 원료인 납사(Naphtha)도 정유 과정을 통해 생산하고 있다.

정유 산업에서 생산되는 주요 석유제품

정유과정은 증류, 정제, 배합의 과정을 통해 이루어 진다. 증류는 원유의 끓는점을 이용하여 제품을 원유로부터 분리해내는 과정을 말하고, 정제는 불순물 등을 제거하여 제품의 품질을 높이는 과정, 그리고 배합은 정제된 유분에 대하여 첨가제를 주입하거나 혼합하는 과정을 말한다. 이 글에서는 산업 분석의 측면에서 정유산업을 다루고자 함으로 자세한 정유 과정과 기술에 대해서는 생략하도록 하겠다.

2. 정유 산업의 특징

1) 유가에 따라 수익성이 큰 영향을 받는다.

유가가 매출원가의 대부분(약 90% 이내)을 차지하기 때문에 유가의 흐름과 정유사의 이익은 높은 상관관계를 가지고 이동하며, 정유 사업의 수익성을 측정하는데 유가가 매우 중요하게 이용된다. 유가가 지나치게 낮으면 판매에서 많은 수익을 남기지 못하고, 유가가 지나치게 높으면 원가가 증가하여 수익성이 떨어진다. 일반적으로, 수익성이 배럴당 40달러에서 80달러 사이를 수익성이 남는 구간으로 보고 있다.

<정제마진과 관련 지표들>

[정제마진]

정제마진은 석유제품 가격에서 원료비(원유가격)과 운영비 등의 비용을 뺀 이익으로 원유 1배럴을 정유설비에 투입하여 석유제품으로 판매하여 얻을 수 있는 이익을 말한다. 통상적으로 정제마진 4~5달러를 손익분기점으로 본다.

[OSP]

OSP(Official Selling Price)란 산유국이 실제로 판매하는 원유 가격과 기준 유종과의 가격차이를 의미한다. 지역별로 다르게 책정되며, 산유국에서 OSP를 책정할 때에는 지역별 점유율을 방어하기 위해 OSP를 낮게 책정하기도 한다. 우리나라에서 주로 사용하는 OSP는 아람코사에서 발표하는 아라비안 유종의 OSP이다. 이 지수는 두바이유와 오만 유가를 기준으로 OSP를 가산하여 원유의 실제 판매가격을 결정한다. OSP가 하락하면 원가 절감이 가능해져 수익성에 긍정적인 영향을 미친다.

2) 유가 상승에 따른 LAGGING 효과

유가의 변화는 판매가격과 원료에도 영향을 미치지만, 재고자산에도 영향을 미치게 된다. 국내 정유업체들은 중동 등 산유국에서 원유를 들여와 정제해서 되파는 구조이다. 도입 원유 중 중동산 비율은 80% 정도 되는데, 들여오는 데 40일 정도 걸린다. 유가가 상승하게 되면, 유가 상승 전 구입한 원재료 및 유가 상승 전 제조한 제품, 반제품의 판매 가격도 상승하기 때문이다. 이에 영업이익에 긍정적인 영향을 미친다. 그러나 유가 상승이 언제나 긍정적인 것은 아니다. 제품에 대한 수요가 뒷받침되지 않을 때 원료비만 오르게 되어 수익성이 더 악화될 수 있기 때문이다.

이러한 Lagging 효과 때문에 정유사는 다른 업종에 비해 재고가 과도하더라도 문제가 되지 않는다. 제품의 진부화 문제도 발생하지 않기 때문에, 유가 상승 시 재고평가이익이 발생한다. 또한, 유가 폭등이나 중동 산유국의 정정 불안에 대비하는 비축용으로도 이용될 수 있다.

3) 제품의 수급불균형

원유를 정제하면 휘발유, 경유 등 석유 제품이 일정한 비율로 생산된다. 이때, 수익성이 높은 휘발유, 경유, 납사 등 특정 제품만 선택적으로 생산하기 어렵다. 납사의 경우, 국내 석유화학사로 조달하는 양만으로는 부족하여 부족한 부분은 수입하고 있다. 또한, 이러한 특성으로 인해 석유 제품 간의 트레이딩이 활발하게 이루어지고 있다.

4) 높은 단기차입금

한국 정유사가 중동 산유국에서 원유를 매입하는 과정에서 유전스(Usance)라는 단기차입금이 발생한다. 정유사는 유전스를 활용해 원유를 수입함으로써 원금 대금 지급 시기를 늦추고, 그 사이 제품을 판매하여 현금화할 수 있다. 따라서, 정유사의 경우 다른 업종에 비해 단기차입금이 높게 나타나는 특성이 있으며, 다름 업종에 비해 높게 나타난다고 하여도 크게 문제가 되지는 않는다. (출처 : 이민주, 대한민국 업종별 재무제표 읽는법 내용 재구성)

출처 : 류종현, 대한민국 주식투자 산업, 업종 분석 내용 재구성

3. 산업 內 경쟁력

산업 내에서 경쟁력을 갖는다는 것은 무엇인가?

1) 생산능력

높은 CAPA를 바탕으로 규모의 경제를 통해 원가를 절감하는 것이 중요하다. 막대한 설비투자와 고도의 기술이 요구되는 자본 집약적 장치산업으로서 고정비의 비중이 높아 시설규모가 생산비에 직접적인 영향을 주므로 설비의 규모가 클수록 제품 단위당 원재료, 에너지 비용이 감소되는 생산 원가의 경쟁력을 갖게 된다.

2) 고도화율

고도화 시설이란, 중질유의 원유를 경질유로 변화시켜 주는 시설을 말한다. 원유는 API 지수에 따라 경질유와 중질유로 나뉘는데, API지수가 높은 경질유의 경우 휘발유와 납사와 같은 고급 유류가 더 많이 생산된다. 미국의 WTI유와 유럽의 브랜트유가 경질유에 속하며, 중동 원유는 중질유가 속한다고 볼 수 있다. 최근 원유 다변화의 영향으로 중동 원유의 비중이 많이 줄었지만, 중동원유가 차지하는 부분은 약 81%(2017기준, 한국석유공사)으로 전체 원유 수입량 중 상당한 부분을 차지한다. 이는 국내와 거리가 가까워 운송비용이 낮기 때문인데, 국내 업체들은 중질유의 중동 원유를 수입하여 고도화시설을 통해 고급 유류를 생산하기 때문에 더 큰 부가가치를 창출할 수 있다.

3) 원유 다변화

중동과의 거리가 가깝고 고도화 시설에 투자를 많이 한 국내 업체들의 경우, 중동으로부터 중질유의 원유를 수입하는 것이 일반적이고 이로부터 오는 장점도 있지만, 중동 지역의 경우 정치적 리스크가 존재한다. 지역의 정치적 분쟁이 고조되는 경우 원유 생산에 차질을 입어 원유를 조달하는데 어려움을 겪을 수 있다. 이에 따라, 중동 원유에 대한 지나친 의존도를 줄이고, 원유 수입국을 다변화하는 전략이 제한적이지만 꾸준히 진행 중이다.