적정 리스크로 수익률 6% 인컴포트폴리오를 소개합니다
2021년에는 6% 수익률을 제공하는 채권 포트폴리오를 구성하는 것이 거의 불가능한 과제였습니다. CCC등급의 정크본드(투기등급 채권)에만 전적으로 투자하지 않는 한, 6%에 근접하는 수익률을 얻을 수 있는 상품은 거의 없었죠. 장기 하이일드 채권조차도 5% 수익률을 넘기기 어려웠습니다. 투자등급 채권은 아예 기대도 하지 못할 정도였고, 단기 국채의 경우 수익률이 0%에 가까웠습니다. 심지어 장기 회사채도 6% 목표의 절반 정도밖에 제공하지 못했습니다.
당시 최선의 선택은 아마도 Global X S&P 500 Covered Call ETF(XYLD)와 같은 커버드콜 ETF였을 것입니다. 하지만 이는 채권이 아닌 주식 투자에 해당했죠. 수익을 추구하는 투자자들에게는 힘든 시기였습니다.
하지만 현재의 환경은 완전히 달라졌습니다.
지난 봄의 최고점에서는 수익률이 다소 하락했지만, 6% 포트폴리오 수익률이 더 이상 손에 닿지 않는 목표가 아닙니다. 연준이 이미 75bp(베이시스포인트) 금리를 인하했고, 이로 인해 전체 수익률 곡선이 하락했지만, 여전히 리스크 프로필을 크게 높이지 않고도 평균 이상의 수익률을 확보할 수 있는 많은 채권 투자 기회가 존재합니다.
저는 몇 달 전부터 6% 목표수익률 포트폴리오를 추적하기 시작했습니다. 정부채와 변동금리부 회사채(FRN, Floating Rate Notes)의 조합만으로도 달성할 수 있었던 5% 목표수익률 포트폴리오와 비교하면, 이 포트폴리오는 좀 더 리스크가 높은 증권을 포함해야 했습니다.
포트폴리오는 iShares Treasury Floating Rate Bond ETF (TFLO)와 iShares Floating Rate Bond ETF (FLOT)를 코어(핵심) 자산으로 시작했고, 여기에 세 개의 ETF를 추가로 편입했습니다.
포트폴리오는 아래 테이블과 같습니다:
TFLO와 FLOT는 초저위험 핵심 자산을 제공했는데, 이는 포트폴리오 수익을 창출할 때 매력적이지만, 두 종목을 균형 있게 보유했을 때 약 5.5%의 수익률로는 목표 달성이 어려웠습니다.
이 핵심 자산에 가장 큰 추가는 Janus Henderson AAA CLO ETF (JAAA)였습니다. 이는 리스크 사다리에서 논리적인 다음 단계였으며, 상당한 위험을 추가하지 않으면서도 TFLO보다 약 100bp(베이시스포인트) 높은 수익률 프리미엄을 제공합니다. CLO(부채담보부증권)는 일반적으로 낮은 등급과 투기성이 높은 대출을 많이 포함하기 때문에 전체적으로 더 위험할 수 있습니다. 하지만 JAAA는 이 그룹 중 최고 등급인 AAA 등급 트랜치에 집중하여 이 분야에 내재된 신용위험의 상당 부분을 완화합니다. CLO는 변동금리이기 때문에 금리 민감도도 크게 줄여줍니다. 수익률을 극대화하고 리스크를 최소화하려는 포트폴리오에 적합한 상품입니다.
iShares 0-5 Year High Yield Corporate Bond ETF (SHYG)는 명확히 포트폴리오의 수익률을 높이기 위해 사용됩니다. 현재 수익률이 더 높다는 이유뿐만 아니라 위험/수익 트레이드오프 때문에 하이일드 익스포저로 단기 정크본드를 선호해왔습니다. SHYG는 장기 상품인 HYG보다 변동성이 약 20% 낮아 포트폴리오 구성에 더 적합합니다.
American Century Multisector Floating Income ETF (FUSI)는 규모가 작고 덜 알려진 ETF입니다. 이 ETF를 포함시킨 이유는 CLO, MBS(주택저당증권), ABS(자산유동화증권), 정부채 등 다양한 자산군으로 구성된 액티브 운용 포트폴리오이기 때문입니다. 이러한 자산군들은 구조상 대부분의 금리 민감도를 제거하고 최고 등급에만 집중합니다. JAAA와 일부 중복되는 부분이 있지만, 리스크를 관리하는 과정에서 섹터 로테이션 전략이 유용하다고 생각합니다.
[용어 설명]
- CLO(Collateralized Loan Obligation): 여러 대출채권을 기초자산으로 하는 구조화 상품
- MBS(Mortgage-Backed Securities): 주택담보대출을 기초자산으로 하는 증권
- ABS(Asset-Backed Securities): 다양한 자산을 담보로 한 증권
- 트랜치(Tranche): 구조화 금융상품에서 위험도와 수익률에 따라 나눈 각각의 층위
- 섹터 로테이션: 시장 상황에 따라 투자 섹터를 전환하는 전략
FUSI는 신생 펀드라서 이를 포함한 포트폴리오의 장기 트랙레코드는 없지만, 투자 방향성을 가늠하기에는 현재까지의 성과만으로도 충분합니다.
"표준편차와 최대낙폭(drawdown) 수치는 관찰 기간이 짧아 실제보다 낮게 나타나고 있습니다. FUSI를 제외하고 다른 종목들에 재분배할 경우, 6% 목표수익률 포트폴리오는 이전 버전에서 초저위험 5% 목표수익률 포트폴리오보다 약 2배 정도 변동성이 높았지만, 여전히 리스크가 크지 않은 수준입니다.
최대낙폭은 약 2%였으며, 이는 연준이 공격적으로 금리를 인상하던 2022년 채권 약세장 때 발생했습니다. 인플레이션 리스크가 더 큰 위협이 되면서 금리가 여기서 더 오를 가능성을 배제할 수는 없지만, 몇 년 전에 봤던 것과 같은 채권 약세장이 다시 나타날 가능성은 낮아 보입니다. 전체 수익률이 6%인 점을 고려하면, 장기 보유 기간 동안 총수익이 마이너스가 되기는 어려울 것입니다.
수익률 곡선의 단기 구간에서 나타나는 최근의 저금리 환경에 대응하기 위해서는 상대적으로 리스크가 높은 자산의 비중을 늘리는 방향으로 포트폴리오를 조정해야 합니다. 목표 수익률을 달성하기 위해 더 많은 리스크를 감수해야 하지만, 이것이 포트폴리오의 전반적인 리스크 프로필을 크게 변화시키지는 않습니다.
TFLO와 FLOT의 수익률은 약 40-60bp(베이시스포인트) 감소했습니다. FUSI의 수익률은 약 30-40bp 하락했지만, SHYG와 JAAA의 수익률은 크게 변동이 없었습니다. 분산투자를 위해 이번 업데이트에서는 기존의 5개 ETF에 몇 개의 ETF를 추가하기로 결정했습니다.
[용어 설명]
- 표준편차(Standard Deviation): 변동성을 측정하는 통계적 지표
- 최대낙폭(Maximum Drawdown): 특정 기간 동안의 최고점 대비 최저점까지의 하락폭
- 수익률 곡선(Yield Curve): 만기별 금리를 나타내는 곡선
- 베이시스포인트(bp): 금리를 표시하는 단위로 0.01%를 의미
이제 포트폴리오의 업데이트된 자산배분을 살펴보겠습니다.
TFLO와 FLOT의 합산 비중이 55%에서 35%로 줄었습니다. 이는 낮은 등급 채권 비중 확대에 따른 추가 리스크를 상쇄하는 장점이 있지만, 더 이상 수익률 면에서 매력적인 트레이드오프를 제공하지 않습니다. 예상대로 연준이 계속 금리를 인하한다면 단기물 수익률은 계속 하락할 것이고, 이들 종목의 비중은 곧 거의 제로에 가깝게 줄어들 수 있습니다. 6% 포트폴리오 수익률을 유지하기 위해서는 계속해서 더 많은 리스크를 감수해야 할 것입니다.
이번에 Invesco Senior Loan ETF (BKLN)를 포트폴리오에 추가했습니다. 변동성 수준과 수익률이 SHYG와 비슷한데 왜 포함시켰는지 궁금할 수 있습니다. 간단히 말해서, 약간 다른 리스크 프로필을 가지고 있어 몇 가지 이점을 제공할 수 있기 때문입니다. 시니어론은 주로 변동금리이기 때문에 일반적으로 정크본드가 가지는 금리 민감도가 없습니다. 또한 자본구조상 정크본드보다 상위에 있어, 발행사가 디폴트(채무불이행)할 경우 상환 가능성이 더 높습니다(현재는 이러한 위험이 높다고 보지 않지만). 두 상품은 여전히 높은 상관관계를 보일 것으로 예상되지만, 둘 다 보유하는 데는 장점이 있습니다.
iShares Preferred & Income Securities ETF (PFF) 역시 이러한 예입니다. 이 ETF는 약간 다른 리스크/수익 프로필을 가지면서도 6% 수익률 목표에 더 가깝게 다가갈 수 있게 해줍니다.
예상대로 포트폴리오의 추가된 리스크는 역사적 수익률을 높이지만, 동시에 변동성도 높아졌습니다.
앞서처럼 FUSI를 제외한 조정된 포트폴리오에서 변동성은 이전 버전보다 약 50% 높아졌지만, 전체적으로 볼 때 여전히 크지 않은 수준입니다. TFLO, FLOT, JAAA는 거의 변동성이 없고, 다른 종목들도 AGG(iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF)보다 훨씬 낮은 리스크 수준을 보입니다. 전반적으로 이는 단기채권 펀드 수준의 리스크로 볼 수 있습니다.
결론적으로...
연준의 지속적인 금리 인하는 TFLO와 FLOT의 수익률에 비교적 빠르게 영향을 미칠 것으로 보이지만, 다른 종목들은 더 안정적일 수 있습니다. 수익률 곡선의 단기 구간에서 나타나는 낮은 금리를 반영하기 위해 향후 몇 개월 내에 다시 조정이 필요할 것으로 예상됩니다. 이 특정 포트폴리오는 채권형으로만 유지하고 있지만, 수익률 창출을 위해 커버드콜 ETF 등을 포함하는 또 다른 "growth & income" 버전을 만들 수도 있습니다.
하지만 이는 여전히 상대적으로 낮은 리스크로 분산투자된 포트폴리오로, 과도한 추가 리스크 없이 6% 수익률을 확보할 수 있게 해줍니다. 수익률 목표를 유지하기 위해 더 낮은 등급과 더 긴 듀레이션 자산으로 기울어질 필요가 있기 전에, 이 정도의 수익률을 추구하기에 지금이 가장 좋은 시기일 수 있습니다.
비교해보면, 6% 목표수익률 포트폴리오는 5% 목표수익률 포트폴리오보다 거의 두 배 더 높은 변동성을 보이지만, 둘 다 여전히 상대적으로 보수적인 수준을 유지하고 있습니다.
<출처:ETF Focus>
*저는 블로그를 운용하고 있습니다. https://blog.naver.com/tysinvs/ 를 방문하시면 더 많은 자료들을 확인하실 수 있습니다.
