� 시장을 뒤흔든 ⚡️ 전설의 투자 전략이 돌아왔다.
yen carry trade가 올해 극적으로 다시 인기를 얻고 있습니다.
블룸버그가 일본금융선물협회(FFAJ), 도쿄금융거래소, 미국상품선물거래위원회(CFTC) 데이터를 분석한 결과, 일본 개인투자자들과 해외 레버리지 펀드, 자산운용사들의 엔화 매도 포지션(bearish wagers)이 10월 97.4억 달러에서 11월 135억 달러로 증가한 것으로 추정됩니다.
금리 격차, 미국의 정부 차입 증가, 외환시장의 낮은 변동성으로 인해 이러한 베팅은 내년에 더욱 확대될 것으로 예상됩니다. 이러한 조건들은 일본에서 자금을 빌려 전 세계의 고금리 시장에 투자하는 것을 더욱 매력적으로 만들고 있습니다.
싱가포르 소재 로열뱅크오브캐나다(RBC)의 아시아 외환전략 책임자인 알빈 탄은 "엔화와의 절대적인 금리 차이가 매우 크기 때문에 엔화는 항상 자금조달 통화(funding currency)로 여겨질 것"이라며, "캐리 트레이드를 위한 자금조달 통화로 사용되지 않을 유일한 이유는 변동성 때문"이라고 설명했습니다.
미즈호증권과 삭소마켓츠의 전략가들은 일본은행(BOJ)의 7월 금리 인상 이후 투자자들이 갑자기 이탈했던 시기 이전 수준으로 캐리 트레이드가 회복될 수 있다고 전망합니다. 다만 도널드 트럼프의 재집권이 외환시장을 혼란에 빠뜨릴 수 있다는 점은 주의해야 할 사항입니다.
이 투자 전략의 광범위한 채택은 전 세계 시장에 영향을 미칠 수 있습니다. 지난 여름 캐리 트레이드 청산(unwind)으로 단 3주 만에 글로벌 주식시장에서 약 6.4조 달러가 증발했으며, 닛케이225 지수는 1987년 이후 최대 폭락을 겪었습니다. 지난주 엔화의 급격한 상승은 이 트레이드에 재진입한 투자자들에게 여전히 위험이 존재함을 보여줍니다.
금리 차이가 이 거래를 주도하고 있습니다. G10 및 이머징마켓 고금리 통화 10개의 평균 수익률은 6% 이상입니다. 반면 일본은행의 기준금리가 0.25%에 불과해 엔화의 수익률은 거의 없는 수준입니다.
일본은행이 점진적으로 금리를 인상하고 있지만, 미국과 같은 주요 경제국과의 금리 격차는 여전히 큽니다. 연준(Fed)은 11월 기준금리를 0.25%p 인하해 4.5%-4.75% 범위로 조정했습니다. 시드니 소재 ANZ은행의 외환 애널리스트 펠릭스 라이언에 따르면, 일본이 금리를 1% 수준까지 인상하더라도 캐리 트레이드의 논리는 여전히 유효할 것이라고 합니다.
이 전략은 매우 수익성이 높았습니다. 주요국과 이머징마켓 통화 10개를 대상으로 한 엔화 기반 캐리 트레이드는 2021년 말 이후 45%의 수익률을 기록했으며, 이는 배당 재투자를 포함한 S&P 500 지수의 32% 수익률을 상회합니다. 이로 인해 더 많은 투자자들이 유입되어 7월 말 격렬한 청산 직전에는 엔화 숏 포지션이 216억 달러까지 증가했습니다.
"일본은행의 금리 인상으로는 일본과 미국 간의 금리 격차를 좁히기에 충분하지 않을 것"이라고 삭소마켓츠의 차루 차나나 수석 투자전략가는 말했습니다. 그는 "미국의 부채와 재정 상황이 차기 트럼프 행정부의 주요 관심사가 될 것이 분명한 만큼, 엔화 캐리 트레이드는 여전히 매력적인 투자 수단으로 남을 가능성이 크다"고 덧붙였습니다.
최근 몇 달간 트럼프의 관세(tariffs)와 감세(tax cuts) 정책이 경제와 인플레이션을 부양하고, 연준(Fed)의 금리 인하(rate cuts) 속도를 늦출 수 있다는 관측에 달러와 미국 국채 수익률(US yields)이 급등했습니다. 재정적자(deficit) 통제에 대해 강경한 입장을 보여온 스콧 베센트가 재무장관 후보로 지명되면서 시장의 우려는 다소 완화되었습니다. 하지만 도쿄 소재 미즈호증권의 오모리 쇼키 수석 일본 전략가는 결국 미국의 재정 정책(fiscal policy)은 트럼프가 결정하게 될 것이라고 지적합니다.
"결국 모든 것은 트럼프에게 달려있다"라고 1월부터 캐리 트레이드(carry trade)가 급격히 회복될 수 있다고 전망한 오모리는 말합니다. "사람들은 베센트에 대한 트럼프의 영향력을 잊고 있습니다. 베센트가 자리를 유지하고 싶다면, 예산(budget)에 대해 그렇게 경직된 태도를 보이지는 않을 것"이라고 덧붙였습니다.
트럼프 체제 하에서의 무역전쟁(trade war) 위협 또한 글로벌 자산(global assets)에 부담이 될 수 있습니다. 특히 차기 대통령이 지난주 중국, 캐나다, 멕시코에 대한 추가 관세를 예고한 후 이러한 우려가 커지고 있습니다. 멕시코 페소(Mexican peso)는 두 자릿수 금리 덕분에 오랫동안 엔화 기반 캐리 트레이드의 선호 통화였지만, 트럼프의 발언으로 인한 변동성(volatility) 증가는 이 거래의 매력도를 떨어뜨릴 수 있습니다.
이는 중요한 의미를 갖는데, 엔화 기반 캐리 트레이드는 외환시장의 낮은 변동성에서 이익을 얻기 때문입니다. JP모건의 외환 변동성 지표(foreign-exchange volatility)는 미국의 새로운 트럼프 행정부 출범과 우크라이나 전쟁 격화로 인한 불확실성(uncertainty)이 고조되는 상황에서도 팬데믹 이후 최고치에서 하락했습니다.
하지만 일부에서는 우에다 카즈오 총재가 12월 금리 인상(rate hike) 가능성을 시사한 가운데, 금리 격차(rate gap) 축소가 내년 캐리 트레이드의 모멘텀을 제한할 것이라고 전망합니다. 일본 당국자들도 엔화에 대해 경계심을 보이고 있으며, 재무장관은 지난달 9월 말 이후 통화의 일방적인 급격한 움직임이 있었다고 언급했습니다.
엔화는 대규모 자본유출(capital outflows)과 같은 구조적 문제로 인해 올해 G10 통화 중 가장 부진한 성과를 보였습니다. 캐리 트레이드 청산(unwind) 과정에서 몇 달 전 140엔 수준까지 강세를 보였지만, 현재는 이미 150엔 수준으로 돌아왔습니다.
라보뱅크의 제인 폴리 외환전략 책임자는 "재무성(Ministry of Finance)이 이미 구두개입(verbal intervention)을 통해 투기세력에 대응하기 시작했고, 12월 일본은행 금리 인상에 대한 우려는 우에다 총재의 발언으로 인해 지속되고 있다"고 말했습니다. 캐리 트레이드가 추가적인 지지를 받고 있지만, "이는 봄에 보였던 자신감과 모멘텀이 부족하다는 것을 확인시켜준다"고 덧붙였습니다.
투자자들은 12월 일본은행(BOJ)과 연준(Fed) 회의를 통해 캐리 트레이드에 대한 추가적인 명확성을 얻을 수 있을 것입니다. 우에다의 비둘기파적(dovish) 발언이나 파월 연준 의장의 매파적(hawkish) 발언, 그리고 주요 경제지표의 힌트가 캐리 트레이드 투자자들을 다시 끌어들일 수 있습니다.
오모리는 "일본은행의 금리 인상 속도는 느릴 것이고, 파월이 빠르게 금리를 인하하지 않는다면 금리 차이(rate differential)는 캐리 트레이드에 매력적일 것"이라고 말했습니다. 일본 재무성이 그다지 공격적이지 않았고, 만약 "조용히 있을 경우, 투자자들은 이러한 거래를 하지 않을 이유가 없다고 느낄 것"이라고 전망했습니다.
<출처:Bloomberg>
