올해 Berkshire 연례 서한의 주요 내용 14가지
Buffett이 투자한 Berkshire Hathaway의 수익률은 1965년 이후 연평균 19.8%로, 같은 기간 S&P 500의 연평균 수익률인 9.9%를 상회했다. 2022년에 4%의 수익률을 기록한 반면 S&P는 18.1%의 손실을 기록했지만, Buffett 과 Munger는 시장을 능가하는 수익률의 배경에 한 단계 더 추가했다. 매년 한 번, 보통 토요일에 Berkshire는 많은 사람들이 기대하는 연례 주주 서한을 발표한다. 주주 서한에는 일반적으로 다양한 Buffettisms와 인용할 만한 많은 대화, 그리고 미국 역사상 3분의 1이 조금 넘는 기간 동안 미국 기업에 투자해 온 투자자의 현명한 조언이 담겨 있다.
올해 연례 편지의 주요 내용 중 14가지를 소개한다.
1. 주식이 아닌 기업을 선정한다(Business pickers > Stock pickers)
"두 가지 소유 형태 모두에서 우리의 목표는 장기적으로 우호적인 경제 특성과 신뢰할 수 있는 경영자를 보유한 기업에 의미 있는 투자를 하는 것입니다. 특히 상장 주식은 장기적인 비즈니스 성과에 대한 기대에 따라 보유하는 것이지, 교묘한 매매 수단으로 간주하여 보유하는 것이 아니라는 점에 유의하시기 바랍니다. 이 점이 매우 중요합니다. Charlie찰리와 저는 주식을 고르는 사람이 아니라 기업을 고르는 사람입니다."
2. 시장의 비효율성
공개 시장 부문의 한 가지 장점은 훌륭한 기업의 주식을 저렴한 가격에 쉽게 구매할 수 있다는 점입니다. 주식은 높든 낮든 정말 어리석은 가격에 거래되는 경우가 많다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. "효율적인" 시장은 교과서에만 존재합니다. 사실 시장성 있는 주식과 채권은 당혹스럽고, 결과는 대개 사후적으로만 이해할 수 있습니다. 통제된 기업은 다른 종류입니다. 때때로 정당한 가격보다 터무니없이 높은 가격을 요구하기도 하지만, 헐값에 거래되는 경우는 거의 없습니다. 협박을 당하지 않는 한, 통제된 비즈니스의 소유자는 공황 상태의 가치 평가로 매각할 생각을 하지 않습니다."
3. Berkshire의 성공은 몇 가지 올바른 결정의 결과였다.
"이 시점에서 제가 내린 성적표는 적절합니다. 58년 동안 Berkshire를 경영하면서 제가 내린 대부분의 자본 배분 결정은 그저 그런 수준에서 벗어나지 못했습니다. 어떤 경우에는 제가 잘못한 결정이 운이 좋아서 구출되기도 했습니다. (USAir와 Salomon에서 재앙에 가까운 위기에서 벗어났던 일을 기억하시나요? 물론이죠.) 우리가 만족스러운 결과를 얻을 수 있었던 것은 5년에 한 번 정도에 불과한 12번 정도의 정말 좋은 의사 결정에 기반한 것으로 Berkshire와 같은 장기 투자자에게 유리한 간혹 잊혀지는 이점이 있었기 때문입니다."
4. 장기 투자의 비결
"1994년 8월에 Berkshire는 현재 우리가 소유하고 있는 Coca-Cola 주식 4억 주를 7년에 걸쳐 매입을 완료했습니다. 총 비용은 13억 달러였는데, 당시 Berkshire 입장에서는 매우 의미 있는 금액이었습니다. 1994년 Coca-Cola로부터 받은 현금 배당금은 7,500만 달러였습니다. 2022년에는 배당금이 7억 4,000만 달러로 증가했습니다. 매년 생일처럼 확실한 성장이 일어났습니다. Charlie와 제가 해야 할 일은 Coca-Cola의 분기별 배당금 수표를 현금화하기만 하면 되었다. 이 수표는 앞으로도 계속 늘어날 것으로 예상됩니다.
American Express도 마찬가지입니다. Berkshire의 Amex 인수는 1995년에 완료되었으며, 공교롭게도 13억 달러의 비용이 들었습니다. 이 투자로 받은 연간 배당금은 4,100만 달러에서 3억 2,000만 달러로 증가했습니다. 이러한 수표 역시 증가할 가능성이 매우 높아 보입니다. 이러한 배당금 수익은 기쁘기는 하지만 대단한 것은 아닙니다. 하지만 이는 주가 상승이라는 중요한 이득을 가져다줍니다.
작년 말 기준, Coca-Cola투자 가치는 250억 달러, Amex 투자 가치는 220억 달러로 집계되었습니다. 각 보유 종목은 현재 Berkshire 순자산의 약 5%를 차지하며, 이는 오래 전의 가중치와 비슷합니다. ".
5. 꽃에 물을 주면, 잡초는 무시해라.
"1990년대에 비슷한 규모의 투자 실수를 저질렀는데, 2022년에도 13억 달러의 가치가 그대로 유지되었다고 가정해 봅시다. (예를 들어 30년 만기 우량등급 채권을 들 수 있습니다). 이 실망스러운 투자는 현재 Berskshire 순자산의 0.3%에 불과하며, 연간 8,000만 달러 정도의 변함없는 수입을 가져다줄 것입니다. 투자자를 위한 교훈 " 꽃이 피면 잡초도 시들게 마련입니다". 시간이 지남에 따라 소수의 승자만 있으면 놀라운 성과를 거둘 수 있습니다. 그리고 일찍 시작해서 90세까지 사는 것도 도움이 됩니다."
6. 창조적 파괴
"수년 동안 저는 많은 실수를 저질렀습니다. 그 결과, 현재 광범위한 비즈니스 컬렉션은 정말 뛰어난 경제성을 가진 소수의 기업과 매우 좋은 경제성을 가진 많은 기업, 그리고 한계에 다다른 대규모 그룹으로 구성되어 있습니다. 그 과정에서 제가 투자했던 다른 기업들은 대중이 원치 않는 제품으로 인해 사라졌습니다. 자본주의에는 양면성이 있습니다. 즉, 자본주의는 끊임없이 패자를 양산하는 동시에 더 나은 상품과 서비스를 쏟아내기도 합니다. Schumpeter는 이 현상을 '창조적 파괴'라고 불렀습니다.
7. 자사주 매입은 놀라운 일이다.
"2022년에 Berkshire의 자사주 매입과 우리의 주요 투자 대상인 Apple과 American Express의 유사한 움직임으로 인해 주당 내재가치가 매우 소폭 상승했습니다. Berkshire에서는 회사 발행 주식의 1.2%를 재매입하여 고유한 비즈니스 컬렉션에 대한 관심을 직접적으로 높였습니다. Apple과 Amex의 경우, 자사주매입을 통해 아무런 비용 없이 Berkshire의 보유비중을 약간 늘렸습니다."
8. 모든 자사주 매입이 동일한 효과를 내는 것은 아니다.
"계산은 복잡하지 않습니다. 주식 수가 줄어들면 많은 기업에 대한 여러분의 관심이 높아집니다. 가치 상승 가격으로 자사주 매입이 이루어지면 작은 금액이라도 도움이 됩니다. 마찬가지로 회사가 자사주 매입에 대해 과다한 비용을 지불하면 계속 주주들은 손해를 보게 됩니다. 이러한 경우 이익은 매도한 주주와 우호적인 주주에게 돌아가지만, 매수 추천을 한 투자 은행가에게는 대가를 치루게 합니다.
이익 잉여를 통한 자사주 매입으로 부터의 이익은 모든 측면에서 모든 주주에게 이익이 된다는 점을 강조해야 합니다. 지역 자동차 대리점에 충분한 정보를 가진 주주 세 명이 있고, 그 중 한 명이 기업을 관리한다고 가정해 보겠습니다. 패시브 소유주 중 한 명이 자신의 지분을 나머지 두 주주에게 매력적인 가격으로 회사에 되팔고자 한다고 가정해 보겠습니다. 이 거래가 완료되면 누구에게도 피해가 가지 않을까요? 경영자가 계속되는 패시브 소유자보다 어떤 식으로든 유리한 위치에 있나요? 대중이 피해를 입었나요?
모든 자사주 매입이 주주나 국가에 해롭거나 특히 CEO에게 이익이 된다는 말을 들으면 경제 문맹이거나 언변이 좋은 선동가(상호 배타적이지 않은 캐릭터)의 말을 듣고 있는 것입니다."
9. 상상력이 풍부한 회계의 부상
"마지막으로 중요한 경고입니다. 즉, 우리가 선호하는 영업 이익 수치도 마음만 먹으면 관리자가 쉽게 조작할 수 있습니다. 이러한 조작은 종종 CEO, 이사 및 어드바이저들에 의해 정교하게 이루어지는 것으로 간주됩니다. 기자와 애널리스트도 이러한 조작의 존재를 인정합니다. '기대치'를 뛰어넘는 것은 경영상의 승리로 여겨집니다. 그런 활동은 역겹습니다. 숫자를 조작하는 데는 재능이 필요하지 않습니다. 즉, 속이려는 깊은 욕망만 있으면 됩니다. 한 CEO가 자신의 속임수에 대해 설명한 것처럼 "대담한 상상력 회계"는 자본주의의 부끄러움 중 하나가 되었습니다."
10. Buffettt은 미국 정부의 적자가 어떻게 문제를 일으켜 결국에는 문제가 될 것이라는 점은 알지 못한다.
"경제학자, 정치인, 많은 대중이 대규모 적자의 결과에 대해 의견을 나누고 있지만, Charlie와 저는 무지를 호소하며 단기 경제 및 시장 예측은 쓸모없는 것보다 더 나쁘다고 굳게 믿습니다. 우리의 임무는 Berksire의 운영과 재정을 관리하여 시간이 지남에 따라 수용 가능한 결과를 달성하고 금융 공황이나 심각한 전 세계적 경기 침체가 발생했을 때 회사의 독보적인 지속력을 보존하는 것입니다. 또한 Berkshire는 폭주하는 인플레이션에 대해 어느 정도 보호 기능을 제공하지만, 이 특성은 완벽하지는 않습니다. 막대하고 고착화된 재정 적자는 결과를 초래합니다."
11. Berkshire는 대규모 세금을 납부한다.
"2021년까지 10년 동안 미국 재무부는 약 32조 3,000억 달러의 세금을 거둬들인 반면 43조 9,000억 달러를 지출했습니다. 32조 달러의 수입은 개인 소득세(48%), 사회보장 및 관련 수입(341⁄2%), 법인 소득세 납부(8.5%) 및 기타 다양한 세원을 통해 재무부가 벌어들인 것입니다. 10년 동안 Berkshire 가 법인세를 통해 납부한 금액은 320억 달러로, 재무부가 징수한 전체 금액의 거의 10분의 1에 해당합니다.
수백만, 수십억, 수조 달러라는 단어는 익히 알고 있지만, 그 액수를 이해하기란 거의 불가능합니다. 숫자에 물리적 크기를 대입해 보겠습니다. 100만 달러를 새로 인쇄된 100달러 지폐로 환산하면 가슴에 닿을 정도로 쌓이게 됩니다. 10억 달러로 같은 연습을 해보세요 - 점점 흥미로워집니다! - 그러면 지폐가 하늘로 약 0.75마일 정도까지 쌓이게 됩니다. 마지막으로 Berkshire의 2012~2021년 연방 소득세 납부액 합계인 320억 달러를 쌓아 올린다고 상상해 보세요. 이제 그 더미는 높이가 21마일 이상으로 늘어나며, 이는 일반적으로 상업용 비행기가 순항하는 높이의 약 3배에 달합니다."
12. 훌륭한 (투자) 파트너를 찾기 위한 조언
"Charlie와 저는 생각이 거의 비슷합니다. 하지만 제가 설명하는 데 한 페이지가 걸리는 내용을 Charlie는 한 문장으로 요약하죠. 게다가 그의 버전은 항상 더 명확하게 논리적이며 더 예술적으로 - 어떤 사람들은 퉁명스럽게 덧붙일 수도 있습니다 - 진술합니다. 아주 똑똑한 고급 파트너(가급적이면 나보다 약간 나이가 많은 사람)를 찾아서 그가 하는 말을 아주 주의 깊게 들어보세요."
13. Berkshire의 미래는 결승선이 없다
"앞으로 Berkshire는 다양한 사업체와 함께 항상 현금과 미국 국채를 대량으로 보유할 것입니다. 또한 금융 공황이나 전례 없는 보험 손실 등 불편한 시기에 불편한 현금 수요를 초래할 수 있는 행동은 피할 것입니다. 또한 미래의 CEO는 순자산의 상당 부분을 자신의 돈으로 매입한 Berkshire 주식으로 보유하게 될 것입니다. 그리고 우리 주주들은 계속해서 이익을 유지함으로써 저축과 번영을 이어갈 것입니다. Berkshire에는 결승선이 없습니다."
14. Charlie Munger의 훌륭한 조언
- 세상은 어리석은 도박꾼으로 가득 차 있으며, 그들은 인내심을 가진 투자자만큼 잘하지 못할 것입니다.
- 세상을 있는 그대로 보지 않으면 왜곡된 렌즈를 통해 무언가를 판단하는 것과 같습니다.
- 내가 알고 싶은 것은 내가 어디에서 죽을 것인지 일 뿐입니다. 그리고 이와 관련된 생각도 있습니다. 미리 원하는 부고 기사를 작성한 다음 그에 따라 행동하세요.
- 자신이 이성적인지 아닌지 신경 쓰지 않는다면 그 일을 하지 않을 것입니다. 그러면 비이성적인 태도를 유지하게 되고 형편없는 결과를 얻게 됩니다.
- 인내심은 배울 수 있습니다. 집중력이 길고 한 가지 일에 오랫동안 집중할 수 있는 능력은 큰 장점입니다.
- 죽은 사람에게서 많은 것을 배울 수 있습니다. 존경하거나 혐오하는 고인에게서 배우세요.
- 항해할 수 있는 배로 헤엄쳐 갈 수 있다면 가라앉는 배를 타고 도망치지 마세요.
- 훌륭한 회사는 당신이 떠난 후에도 계속 일하지만 평범한 회사는 그렇게 하지 않습니다.
- Warren과 저는 시장의 거품에 초점을 맞추지 않습니다. 우리는 장기적으로 좋은 투자처를 찾아 고집스럽게 오랫동안 보유합니다.
- Ben Graham은 "주식 시장은 매일매일 투표하는 기계이지만 장기적으로 보면 저울질하는 기계와 같다"고 말했습니다. 여러분이 계속해서 더 가치 있는 무언가를 만든다면 현명한 누군가가 그것을 알아채고 구매를 시작할 것입니다.
- 투자에 있어 100% 확실한 것은 없습니다. 따라서 레버리지를 사용하는 것은 위험합니다. 멋진 숫자에 0을 곱하면 항상 0이 됩니다. 2배나 부자가 될 것이라고 기대하지 마세요.
- 하지만 부자가 되기 위해 많은 것을 소유할 필요는 없습니다.
- 훌륭한 투자자가 되려면 계속 배워야 합니다. 세상이 변하면 당신도 변해야 합니다."
<출처:investmenttalk.com>
