금융: 폭풍 후 수익성 점검

은행 걱정은 하는 게 아니야

1 / 먼저 금리 방향성을 보자

현재 글로벌 금리는 인플레이션 상방 압력과 경기 위축이라는 딜레마 속에서 장기 동결 국면에 진입했으며, 3월 미국의 헤드라인 CPI가 0.9% 급등하고 1년 기대인플레이션이 4.8%까지 치솟는 등 단기적 물가 불안이 고조된 상황입니다. 유안타증권 리서치센터의 분석 결과 에너지 충격이 2026년 6월 내에 90% 소멸되고 9월경 CPI가 3.53%에서 정점을 형성할 것으로 판단하고 있습니다.

하반기 중 1회 인하 가능성은 여전히 유효하지만, 이를 위해서는 유가의 80~90달러선 복귀와 Core CPI가 2.6% 안착해야 함을 제시합니다. 최근 미-이란 핵 협상 결렬로 인한 유가 상승은 인하 시나리오의 불확실성을 높이고 있으며, 4월 FOMC 성명서에 인상과 인하 가능성을 모두 열어두는 '양방향 문구'가 삽입되는지 여부가 향후 금리 향방의 결정적 분수령이 될 전망입니다.

자료: 유안타증권 / (좌) 급등하는 미시간 1년 기대 인플레 (우) 실질 임금은 축소 전환은 금리 예측 어렵게하는 요인

2 / 금리가 금융 업종에 영향을 미치는 경로

금리가 금융섹터에 미치는 영향은 개별 금융사의 수익 모델에 따라 상반된 메커니즘을 가집니다. 전통적인 소매금융 중심 은행은 고금리 정체기에서 순이자마진(NIM) 정체와 대출 수요 감소라는 약화요인으로 작용합니다. 금리가 높아지면 1) 모기지 및 가계대출 심리가 위축되고 2) 조달 비용이 상승하기 때문입니다. 한 면, 투자은행(IB)과 자산운용사는 시장 변동성을 수익의 원천으로 삼을 수 있습니다. 금리 불확실성과 전쟁 등 지정학적 위기가 커질수록 환율, 채권, 원자재 시장의 1) 거래량아 증가하고 2) 기업들의 자본조달 및 헤지 수요가 늘어나며 수수료 수익이 증가하기 때문입니다.

이러한 메커니즘은 최근 외국계 대형 은행들의 1분기 실적에서 차별적인 움직임을 보입니다. JP모건은 FICC(채권·통화·원자재) 매출이 21% 급증하며 어닝 서프라이즈를 기록했는데, 이는 원자재와 이머징 마켓에 특화된 사업 구조 덕분에 전쟁발 변동성을 수익으로 흡수한 결과입니다. 반면 웰스파고는 소비자 대출 중심의 포트폴리오 탓에 금리 불확실성과 모기지 수요 감소의 직격탄을 맞으며 주가가 급락했습니다. 시티그룹은 글로벌 결제 네트워크를 통해 무역 경로 변화의 수혜를 입었고, 블랙록은 ETF 거래량 폭증으로 수수료 수익을 챙겼습니다. 결국 금리 인하 기대가 사라진 상황에서 트레이딩 역량이 부족한 소매 위주 은행들은 실적 가이던스를 하향하는 등 약화하는 모습을 보이고 있습니다.

참고: 순살브리핑 (재구성) / 주: 대출 중심의 사업 포트폴리오는 고금리 구조에 취약

3 / 머니 무브는 옛말, 은행도 수혜본다

국내 금융권 또한 대외 환경의 영향을 강하게 받고 있습니다. 주요 시중은행들은 1분기 중 기업대출이 1.7%가량 큰 폭으로 성장하며 평균 1%대 초중반의 대출 성장률을 기록할 전망입니다. 가계대출이 소폭 감소했음에도 불구하고 기업대출 중심의 성장세 덕분에 이자 이익 흐름은 견조할 것으로 보입니다. 즉, 2000년대 초반과 2020년대 초반 경험했던 머니무브에서는 조달금리 상승이 동반되며 수익성이 하락되었으나. 현재는 조달 여건이 안정적이기 때문에 안정적 수익성 확보가 가능한 시점입니다.

자료: 삼성증권 / 주: 머니무브로 은행이 피해본다는 것은 옛말

4 / 경쟁력은 종합 자산관리 역량

향후 국내 금융사들은 이자 수익에 편중된 구조에서 벗어나 비이자 수익 경쟁력의 가시화가 주요 투자 포인트입니다. 핵심은 종합 자산관리 역량을 고도화하는 것이 핵심입니다. 대중 부유층의 급성장 속에 모간스탠리는 E-trade 인수를 통한 온라인 플랫폼 확보, 전문 인력 및 시스템 구축, 그리고 워크플레이스 WM 채널 강화를 통해 자산관리 부문의 폭발적인 외형 성장을 이뤄냈습니다. 특히 저마진 채널의 고객을 고마진 어드바이저 채널로 유도하는 전략을 통해 2025년 기준 연간 990억 달러의 자산 전환을 이끌어냈으며, 세전 이익률을 2019년 27.2%에서 2025년 31.0%로 개선시키는 등 수익 구조의 질적 전환에도 성공했습니다. 결과적으로 관리자산(AUM) 규모가 증가할수록 연동된 관리보수가 동반 상승하는 레버리지 구조를 확립함으로써, 변동성 높은 거래 수수료 의존도를 낮추고 지속 가능한 이익 성장 동력을 확보하는 것이 현재 국내 금융사의 당면 과제로 제시합니다.

자료: 삼성증권 / 주: 자산 관리 역량이 차별화의 핵심

이 글은 삼성증권, 유안타증권, LS증권, 순살브리핑을 참고하여 재구성하였습니다.