구글과 아마존 오라클은 왜 회사채를 발생하고 있을까?

Free Cash Flow는 회사가 영업활동을 해서 벌어들인 돈에서 먹고살기 위해 꼭 써야 하는 돈 (설비 투자 CapEx)을 빼고 남은 순수한 현금을 말한다.

FCF = 영업활동현금흐름 - 자본적 지출

재무제표상으로 당기순이익이 이번 달에 이만큼 벌기로 했어라면 FCF는 당장 쓸 수 있는 현금이 얼마인지를 확인하는 지표라고 보면 된다.

연봉이 세후 1억인 경우를 순이익이라고 보면 대출 이자를 갚고 학원비를 내고 노후 준비를 위해 적금 붓고 나면 (CapEx), 남은 돈이 순수 용돈 자유롭게 쓸 수 있는 돈, Free Cash Flow이다.

빅테크 기업들은 클라우드와 광고 수익 덕분에 영업활동으로 벌어들이는 현금은 여전히 역대급으로 발생되고 있다.

그런데 문제는 AI 패권을 잡기 위한 엔비디아 GPU 구매와 데이터센터 건설 비용이 막대하게 들어가고 있다.

2025년부터 2026년까지 빅테크들의 자본적 지출이 기하급수적으로 늘어나면서, 매출은 늘어도 정작 손에 남는 FCF 수익률은 압박을 받고 있다.

현금 창출 능력이 독보적인 MS나 구글은 이 비용을 감당하며 FCF를 플러스로 유지하고 있지만 중소형 테크사들은 AI 투자를 하느라 현금이 말라가는 상태이다.

현금이 풍부함에도 불구하고 빅테크들은 회사채를 발행하고 있다.

이는 현금 경영 전략의 일환으로 판단할 수 있다.

첫 번째는 세금을 아끼기 위해서이다.

빅테크들의 현금 중 상당수는 해외 법인에 있다.

이 돈을 미국 본사로 들여와 배당을 주려면 막대한 송금세를 내야 한다.

차라리 저렴한 금리로 회사채를 발행해 그 돈으로 배당을 주는 것이 세금 면에서 훨씬 이득이다.

두 번째는 레버리지와 신용등급이다.

빅테크들의 신용등급은 미국 신용등급만큼 높다.

아주 낮은 이자로 돈을 빌릴 수 있다. 보유한 현금을 직접 사용하는 것보다 싼 이자로 돈을 빌려서 더 높은 수익을 내는 것이 낫다는 판단 때문이다.

마지막은 자사주 매입을 위해서 현금을 보유하는 것이다.

FCF가 AI투자로 조금 줄어들 것 같으면, 회사채를 발행해 그 현금으로 자사주를 매입하여 주가를 방어하는 것이다.

주주들에게 우리는 여전히 주주친화적이야!라는 신호를 보냄으로써 주가를 방어하는 것이다.

요약해 보면 FCF는 기업의 체력이고 회사채는 기업의 전략적 도구이다.

체력을 깎아먹지 않고 현금 흐름을 유지함으로써 기업 경영의 안전성을 유지하는 것이다.

2026년 투자의 핵심은 성장성이 아니라 현금의 질이라고 보인다.

AI에 충분히 돈을 쏟아붓고 투자를 하고 기술을 발전시키면서도 주주들에게 나눠줄 FCF가 존재하는 기업만이 진짜 승자가 될 것이다.