한국증시, MSCI 선진국 시장에 편입되어야
The Economist(2023.6.15)
2014년 MSCI 선진국지수 예비 편입대상에서 탈락한 이후, 9년이 지나도록 한국 주식시장은 선진국 지수 문턱을 넘지 못하고 있습니다. 이 문제에 대해 세계적인 경제지, 이코노미스트가 재미있는 기사(South Korea has had enough of being called an emerging market)를 실었기에 소개해 봅니다.
South Korea has had enough of being called an emerging market (economist.com)
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1960년대 한국은 참혹한 전쟁을 겪고 복구 중인 가난하고 후진적인 나라였습니다. 지금은 세계에서 12번째로 큰 경제 대국이 되었습니다. 5,200만 명의 국민은 연평균 3만 5,000달러의 소득을 올리며, 이는 이탈리아 국민과 거의 비슷하고 스페인 보다 훨씬 많은 소득입니다. 주식시장은 세계에서 16번째로 큰 규모이며, 시가총액은 1조 8천억 달러, 일일 거래량 기준으로는 7번째로 많습니다. IMF는 1997년부터 한국을 선진국으로 분류했습니다. 따라서 아직도 한국을 신흥 시장이라고 말하는 사람은 지난 반세기 동안 잠들어 있는 것처럼 보일 수 있습니다.
시장 벤치마크를 만드는 MSCI는 지난 30년 동안 한국을 신흥시장 지수로 간주하고 있는데, 이 지수에는 현재 24개국이 가입해 있습니다. 이후 일부 국가는 '프런티어' 바스켓(크로아티아, 모로코)으로 강등되거나, '독립형' 시장(아르헨티나)으로 전환되거나, 심지어는 완전히 탈락(베네수엘라)했습니다. 그리스와 포르투갈처럼 한국보다 덜 화려한 경제를 가진 국가들은 수년 전에 MSCI 선진국 지수에 편입되었습니다. 따라서 한국은 이제 선진국 시장으로 승격할 자격을 갖추고 있다고 생각합니다.
MSCI는 한국을 신흥시장에 분류하는 이유로 1) 시장의 변동성이 크고 2) 총수일가가 독점적인 지배력을 휘두르며 3) 반복되는 스캔들에서 지배구조의 문제점이 드러나는 한편 4) 국가 개입이 일상적으로 시장을 왜곡하는 것을 들었습니다.
이러한 우려를 해소하기 위해 지난 1월 한국 정부는 야심찬 개혁안을 발표했습니다. 수년 동안 진흙탕처럼 불투명했던 배당금 분배에 관한 규정이 서구 표준에 더 가까워질 것입니다. 소수 주주를 더 잘 보호하기 위해 인수 및 분사 절차가 개선될 것입니다. 외국인 투자자를 위한 까다로운 등록 절차가 연말까지 폐지되고, 한국 대기업은 그 이후부터 영문으로 서류를 제출해야 합니다(소규모 기업은 2026년부터 의무화될 예정). MSCI에게 가장 중요한 것은 한국이 외환시장 개방과 영업시간 연장을 약속한 것으로, 이는 원화의 국제적 거래 가능성을 높이는 데 도움이 될 것입니다.
이러한 개혁은 한국 금융시장을 보다 역동적으로 만드는 것을 목표로 하고 있으며, 그 자체로도 가치 있는 목표입니다. 하지만 정부는 한국이 MSCI의 선진국 벤치마크에 편입되면 외국인 투자자들의 막대한 자금이 유입될 수 있기 때문에 이를 노릴 가치가 있다고 판단하고 있습니다. 투자은행 골드만삭스에 따르면 현재 전 세계에 분산되어 있는 약 3조 5,000억 달러의 자산이 MSCI 선진국 지수를 추종하고 있는데, 이는 신흥국 지수를 추종하는 자금의 거의 두 배에 달하는 규모입니다. 애널리스트들은 한국 자산에 약 460억~560억 달러의 신규 자금이 유입될 수 있을 것으로 예상하고 있습니다.
또한 승격은 비슷한 수익과 자산을 가진 외국 기업에 비해 한국 기업이 지속적으로 낮게 평가되는 '코리아 디스카운트'를 종식시키는 데 도움이 될 수 있습니다. 투자자들은 북한과의 분쟁 위험과 함께 열악한 지배구조 및 주주 권리와 싸워야 했고, 그 대가로 빈약한 배당을 받는 경우가 많았습니다. 북한 정권이 우호적으로 변하고 있다는 신호를 보내면 투자자들의 의구심을 해소하는 데 도움이 될 것이라는 논리다.
문제는 한국의 전례가 있다는 것입니다. 한국은 2009년에 MSCI의 관심종목에 올랐지만, 지수 제공업체가 충분히 개선되지 않았다고 주장하면서 2014년에 제외된 바 있습니다. 이후 여러 정권이 지수 승격을 노렸지만 적절한 개혁을 추진하지 못했습니다.
일부 비평가들은 최근의 조치조차도 반쪽에 불과하다고 지적합니다. 한국은 주요 산업에 대한 외국인 소유 제한을 없애고 공매도 제한을 완화하는 등 MSCI가 원하는 몇 가지 변화를 배제했습니다. 그리고 정치적 변덕은 계속해서 투자자들을 불안하게 만들고 있습니다. 작년에는 강원도 도지사가 지역 부채 상환을 거부하면서 채권 시장이 며칠간 폭락했습니다. 지난 2월 윤석열 금융감독원장은 "은행은 공적 시스템의 일부"라며 시장감시기구에 은행의 수익에 대한 감시를 강화하라고 지시했습니다. 투자자들은 감명을 받지 못했습니다.
MSCI는 이미 올해가 한국의 해가 아닐 수도 있음을 시사한 바 있습니다. 6월 8일에는 자본시장 개혁이 완전히 시행될 때까지 기다렸다가 투자자들의 반응을 지켜본 후 한국을 선진국 시장에 추가하는 것을 고려하겠다고 암시했습니다.
이는 변장된 축복일 수 있습니다. 고려대학교의 황선우 교수는 한국이 서둘러 등급을 업그레이드해서는 안 된다고 말합니다. 수출에 크게 의존하는 한국 경제는 성급한 외화 시장 개방으로 인해 흔들릴 수 있습니다. 그리고 잠재적인 보상도 고려해야 합니다. 예상되는 자본 유입은 한국 시장 규모에 비해 적기 때문에 대부분 대기업에 혜택이 돌아갈 것입니다. 역전될 수도 있습니다. 가장 최근에 선진국 지위를 획득한 이스라엘은 2010년 선진국 지위 승격으로 자금이 유입되었지만, 이듬해 25억 달러의 순유출이 발생하여 이전의 모든 이득이 사라졌습니다.
엘리트 클럽에 가입한다고 해서 그 자체로 한국의 평판 악재가 치유되는 것은 아닙니다. 다우존스나 FTSE 러셀과 같은 다른 우량 기업이 만든 지수에 한국이 포함되었음에도 불구하고 이러한 악재는 지속되고 있기 때문입니다. 그러기 위해서는 개혁이 더 많은 대중을 설득해야 합니다.
