1장 투자와 투기
벤저민 그레이엄 『현명한 투자자』 - 1장 투자와 투기 : 현명한 투자자가 얻을 수 있는 것들
투자와 투기
“투자란 철저한 분석을 통해 원금의 안전과 적절한 수익을 확보하는 작업이다. 이러한 조건을 충족하지 못하면 투기이다.”
이 책을 읽은 독자들은 주식 자체에 내재된 위험, 즉 수익의 기회와 분리할 수 없는 위험을 합리적으로 명확하게 이해하고 투자 판단에 반드시 고려해야 한다.
이는 더 이상 우량주가 바닥을 찍고 추가 하락 위험이 완전히 사라질 때까지 무작정 기다려서는 안 된다는 것을 의미한다. 대부분의 경우 투자자는 자신이 보유한 주식에 일정 수준의 투기적 요소가 내재되어 있음을 인식해야 한다. 모든 투자자는 이러한 요소를 감내할 수 있는 수준으로 제한하며, 단기적 또는 장기적으로 발생할 수 있는 불리한 결과에 대해 재무적, 심리적으로 철저히 대비해야 한다.
현명한 투자가 있듯이 현명한 투기도 있다. 그러나 투기는 종종 비이성적인 방향으로 흐를 수 있다. 그중 대표적인 것은 (1) 투자라고 착각하며 행하는 투기, (2) 적절한 지식과 기술이 부족한 상태에서 과도하게 몰입하는 투기, (3) 감당 안 되는 거액을 투기하는 경우이다.
나의 보수적인 견해로는 비전문가가 신용을 활용해 거래를 하는 행위는 사실상 모두 투기라고 본다.
소위 유행하는 주식을 따라 사거나 이와 유사한 방식으로 매수하는 모든 사람은 투기나 도박을 하는 것이다. 투기는 언제나 사람들을 현혹시키고, 이익이 나는 순간에는 매우 재미있다. 그러나 운을 시험해보고 싶다면 투기를 목적으로 하는 별도의 계좌를 개설해 자금의 일부만 넣고 운용할 것을 권한다. 그 계좌에 넣는 금액은 적을수록 좋다. 또한 만약 그 계좌에서 수익이 발생한다고 하더라고 절대 추가 자금을 넣어서는 안 된다. 오히려 그 순간이 바로 투기계좌에서 돈을 인출해야 할 때이다. 한 계좌에서 투자와 투기를 동시에 하는 것은 절대 피해야 한다. 그런 시도는 아예 생각조차 하지 말아야 한다.
방어적 투자자가 기대할 수 있는 성과
방어적 투자자는 주로 안전을 중시하며 번거로운 과정을 피하려는 사람이다.
방어적 투자자는 항상 자산의 일정 부분을 채권과 주식에 투자하는 기본적인 절충안을 유지해야 한다는 점을 다시 한번 강조한다. 가장 단순한 방법은 채권과 주식에 50:50으로 나누는 것이며, 각자의 판단에 따라 최소 25%에서 최대 75%까지 비중을 다양하게 조정할 수도 있다.
방어적 투자자는 수년간 수익성이 입증되고 재무상태가 건전한 기업의 주식으로 한정해서 투자해야 한다.
공격적인 투자자는 다른 유형의 주식을 매수할 수 있지만 철저한 분석을 거친 후 매력적인 투자 대상이라는 확신을 주는 종목을 골라야 한다.
공격적 투자자가 기대할 수 있는 성과
공격적 투자자는 당연히 방어적 투자자보다 더 나은 성과를 얻고 싶어 한다. 그러나 우선, 자신의 성과가 방어적 투자자보다 더 나빠지는 것을 막아야 한다.
공격적 투자자는 합리적으로 판단하여 성공 가능성이 높은 전략과 그렇지 않은 전략을 명확하게 구분하는 것이 시작하는 단계에서는 가장 중요하다.
나는 이런 방법들을 통해서 투자자가 성공하기 어렵다는 견해를 이미 밝힌 바 있다. 첫 번째 방식, 즉 트레이딩은 이론적, 현실적 근거를 바탕으로 투자 영역에서 제외했다. 트레이딩은 26페이지에서 정의한 ‘철저한 분석을 통해 원금의 안전과 적절한 수익을 확보하는’ 투자가 아니기 때문이다.
단기 또는 장기적으로 유망한 종목을 찾기 위해 노력하는 과정에서 투자자는 두 가지 유형의 장애물에 직면하게 되는데, 첫 번째는 예측 능력의 한계이고, 두 번째는 경쟁에서 비롯된 것이다. 미래에 대한 예측이 틀릴 수도 있고, 맞더라고 현재 가격이 이미 예상하는 내용을 모두 반영한 가격일 수 있다.
장기 전망을 통해 종목을 선정하는 경우에도 투자자의 장애물은 단기와 기본적으로 동일하다.
따라서 우리는 다음과 같은 우울하지만 논리적인 결론에 도달하게 된다. 지속적으로 초과 수익을 낼 수 있는 합리적인 기회를 가지려면 투자자는 (1) 본질적으로 합리적이고 유망하며 (2) 주식시장에서 사람들이 별로 쓰지 않는 전략을 추구해야 한다는 것이다.
특정 주식이 관심 부족이나 시장 참여자들의 편견 때문에 저평가될 수도 있다. 한 걸음 더 나아가 어떤 주식을 매매하는 사람들이 그 주식에 대해서 잘 모르는 경우도 놀라울 정도로 많다.
저평가된 주식을 매수하려면 일반적으로 오랜 인내심이 필요하며, 너무 인기 있어서 고평가 된 주식을 공매도하려면 용기 인내심뿐만 아니라 두둑한 자금력이 뒷받침되어야 하는 경우도 많다.
오늘날의 상황에서도 공격적 투자자는 평균 이상의 수익을 낼 수 있는 다양한 기회가 있다. 수많은 상장기업 중에는 여러 가지 합리적이고 신뢰할 수 있는 기준에 따라 저평가된 것으로 볼 수 있는 기업이 항상 포함되어 있다. 이러한 기업의 주식에 투자하면 평균적으로 다우지수 또는 이와 유사한 우량주 목록보다 만족스러운 결과를 얻을 수 있다. 그러나 이러한 선택은 투자자가 포트폴리오의 주식 부분에서 연간 최소 5% 이상의 초과성과를 창출할 수 있는 경우에만 의미가 있다고 생각한다.
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