로빈후드 사용자들이 평균적으로 투자손실을 경험하는 이유
행동재무학 교수인 Brad Barber와 Terrance Ordean이 개인투자자들의 성과와 특성에 관한 광범위한 연구를 실시했다. 이들은 개인투자자들이 평균적으로 손실을 경험했는데, 손실은 원인이 거래비용만으로는 설명되지 않는다고 주장한다. 그들은 2008년에 발간한 보고서(All that Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors )에서, 제한적인 관심이 개인 투자자들로 하여금 모든 이용가능한 정보와 가능한 주식선택을 방해한다는 점을 발견했다.
많은 개인투자자들은 자신들이 관심을 갖는 일부 종목들 가운데서 주식을 선택한다. 대부분의 투자자들이 수소의 종목만을 보유하고 공매도를 하지 못하기 때문에, 제한된 관심이 자신들의 매도 의사결정에 영향을 미치게 된다.
그리고 2020년 11월에, Barber & Ordean은 Xing Huang, Chris Schawarz와 함께 행동재무학에 관한 보고서 " Attention Induced Trading and Returns: Evidence from Robinhood Users"를 발표했다.
Robinhood은 거래 수수료가 무료인 첫번째 온라인 중개업체이다. 앱 사용방법은 매우 간단하다. 저자들은 "Robinhood의 앱은 투자자들이 트레이딩에 동참할 유인을 제공하기에 충분할 만큼 간단하고 매력적이다. 심지어 Robinhood은 투자를 게임처럼 보이기 위한 장치를 마련했다. 신규회원들은 복권처럼 보이는 이미지를 긁은 뒤에만 주식을 공짜로 받는다. 이것이 중요한 이유는 이전의 연구에서 전화에서 온라인 거래로 전환한지 2년뒤에 성과가 더 악화되었다는 점이 증명되었기 때문이다.
이들은 이전 연구에서 다음과 같은 가정을 증명한 바 있다. 즉, 주식을 매수할 때 로빈후드 사용자들은 다른 투자자들이 여러가지 이유로 관심을 갖는 것 보다는 개별적이며 하나의 집단으로서 제한된 관심도에 더 많은 영향을 받는 경향이 있다.
● 로빈후드 사용자들의 절반은 주식매수에 대한 자신만의 명확한 기준을 갖고 있지 않은 초보자들이다.
● 경험이 부족한 투자자들은 수익률을 추종하는 편견과 관심도에 의해 더 많은 영향을 받는 경향이 있다.
● Robinhood app은 Robinhood사용자들에게 "상승률 상위20종목"과 같은 동일한 유형의 소수의 종목
에 관심을 갖도록 유도한다. 이는 다른 선택을 하는데 도움이 되는 추가적인 정보에 대한 관심을 제한한다.
● Robinhood app에서 제공하는 정보의 단순성은 투자자들의 관심을 쉽게 유도해서, 기준에 따른 사고보
다는 더욱 더 감각에 의존하도록 만든다.
● 다른 중개업체보다 현저히 높은 주식 거래회전율이 증명하듯이, 로빈후드 사용자들은 더욱 더 투기적인
거래를 하는 경향이 있고, 자신만의 퇴직 이후의 계획, 유동성 목적, 절세 및 리밸런싱등과 같은 합리적인
근거로 매매하는 것 같지 않다. 이와 같이 비투기적인 거래성향은 더 많은 관심주도의 거래를 유도했다.
● 로빈후드 사용자들은 다른 투자자들에 비해 관심도에 의해 더 많은 영향을 받기 때문에, 이들간의 매수 행
위는 상관관계가 높다. 즉, 다른 투자자들에 비해 더 많이 몰려다니(herd)는 특성을 보인다.
이들의 분석은 어떤 특정일에 로빈후드 사용자들이 특정주식에 몰리는 현상이 벌어진 이후의 이례적 수익률 검증에 초점을 맞추었다. 다수의 투자자들에 의한 쏠림현상은 유동성말고는 주가에 영향을 미치지 않았다. 2020년 5월에 로빈후드 사용자들은 1천3백만명이었다. Schwab(1천2백7십만명)이나 E-Trade(5백5십만명)보다 사용자가 더 많았다.
게다가, 로빈후드 사용자들은 비정상적으로 적극적이다. 2020년1분기에, 로빈후드 사용자들은 T-Tade고객들보다 9배나 많은 거래를 했고, Schwab사용자들보다 40배나 많은 거래를 했다. 이에 따른 내용을 자세히 살펴보면 다음과 같다:
● 로빈후드 사용자들은 다른 투자자들에 비해 관심편향성을 더 많이 보여주고 극단적인 성과와 거래량을 보
인 주식을 추종하는 경향이 강한 것으로 나타났다. 순매수를 보인 로빈후드 사용자들의 35%와 순매도를
보인 로빈후드 사용자들의 25%가 상위 10종목에 대한 추종매매를 한 것으로 나타났다. 이는 일반 개인
투자자들이 이들 종목을 순매수하는 비율이 24%, 순매도를 하는 비율이 14%인 점과 대비된다.
● 로빈후드 사용자들의 군집현상(herd)은 로빈후드 앱에서 보여지는 정보에 의해 많은 영향을 받는다.
● 군집현상에 대한 사례는 다음과 같다. 로빈후드투자자들이 집중적으로 매수하는 주식은 다음날에 회자되
는 다른 종목에 비해 10% 높다. 그러나 일반적으로 마이너스 수익률을 보인 종목에 대한 극단적인 군집현
상은 낮게 나타난다.
● 로빈후드 군집현상은 부진한 절대 수익률과 이례적인 거래량등과 같은 관심도 측정치에 의해 예측될 수 있
다.
● 로빈후드가 일시적으로 사용이 중단되었을 때, 로빈후드 사용자들에게 많은 관심을 끌었던 종목들 가운데
리테일 투자자들의 거래량이 대규모로 감소한 것을 경험했다.
● 로빈후드 사용자들은 다른 리테일 투자자들에 비해 로빈후드 앱상의 상위 종목에 대해 더욱 더 공격적으로
매수한다. 즉, 로빈후드사용자들은 극단적으로 플러스 및 마이너스 수익률을 보인 종목을 매수하는 반면,
다른 리테일 투자자들은 극단적으로 손실을 본 종목 보다는 극단적으로 플러스 수익률이 발생한 종목을 선
호하는 것으로 나타났다.
● 로빈후드 군집현상은 이례적으로 높은 마이너스 수익률에 의해서도 설명된다. 즉, 군집현상은 매일 이전
일보다 고객들이 0.5%이상 몰리거나 이전일 보다 1000명이상 고객 쏠림현상이 나타나는 경우로 정의했
다. 수익률과 사용자 패턴은 이벤트 발생일이전 10로 부터 32일동안 유사한 현상이 발생하고, 군집현상이
발생한 당시의 평균 수익률이 14%로 나타났다. 대부분의 이례적 수익률은 거래일 시초가에 발생한다. 시
초가 평균 수익률은 11%였다. 대규모 일평균 플러스 수익률에도 불구하고, 주식의 1/3은 군집현상이 발
생한 날에는 마이너스 수익률을 보였다. 그러나 이후 다음달에는, 평균 수익률이 -5%였다. 이러한 결과는
경제적으로나 통계적으로 유의미한 결과이고 몇몇 주식에 의해 주도된 것만은 아니었다. 게다가, 포트폴리
오 알파는 2020년 전염볌위기국면에서 평상시 보다 -79bps~-94bps만큼 마이너스 수익률이 더 높게
나타났다.
● 또한 로빈후드 사용자들의 급증현상이 발생했던 다음날 수익률은 마이너스였다.
● 로빈후드 군집현상이 발생한 이후 매수하고 5일 뒤에 매수하는 전략은 +3.5% 수익률로 나타났다. 극단
적인 군집현상이 발생한 이후에는 +6.4% 수익률을 보였다. 저자들이 목격한 4,884건의 군집현상의 경
우에, 이러한 전략은 전체 구간의 63%에서 플러스 수익률을 보였다.
● 시가총액이 $1bn미만인 종목에서 군집현상이 발생한 경우 마이너스 수익률을 보였지만, $1bn을 상회하
는 종목에서는 이러한 현상이 목격되지 않았다.
● 전염병 위기국면 이후에는 로빈후드아 다른 중개업체에서 리테일 거래량이 급증했다. 그리고 로빈후드 군
집현상이 발생한 이후의 마이너스 수익률은 전염병 위기 이후의 구간에서 더욱 더 심화되었다.
Barber, Odean, Huang, Schwarz연구원들은 전문적인 투자자들이 로빈후드 군집현상에 대한 대응으로,
이들 종목을 공매도하거나 풋옵션을 매수하는 패턴을 보였음을 발견했다. 사실, 그들은 로빈후드 군집현상이 발생한 종목에서 공매도(평상시보다 3배나 많은 규모)를 늘렸고, 이러한 전략을 통해 25%의 수익률을 얻었다는 점을 발견했다. 이를 근거로, 그들은 시장 참여자들이 로빈후드 보유현황에 대한 분석을 통해 로빈후드 군집현상이 발생한 종목들이 마이너스 수익률을 보였고, 이들의 매매패턴과 반대 포지션을 취하는 거래를 했다는 결론을 내렸다.
또 다른 흥미로운 결론은 로빈후드 투자자들이 보유한 평균 주식수는 3종목에 불과했고, 이는 분산효과를 내기에는 턱 없이 부족하다는 점을 발견했다. 분산효과의 부족현상은 과도한 확신이라는 인간 본성에 의해 모두 설명될 수 있다.
이에 따라, 로빈후드 사용자들의 대규모 증가는 대규모 주가변화를 야기하고 상당한 수준의 마이너스 수익률이 수반된다는 결론을 내렸다. 일부 사용자들이 이러한 패턴에서 이익을 얻기도 했지만, 전체적으로 이러한 현상에서 새로운 포지션을 취한 로빈후드 투자자들은 손실을 입었다.
이들의 논문결과는 Jim Kramer의 주식 추천, Google의 주식 검색 그리고 반복적인 새로운 뉴스들과 같은 관심을 끌만한 이벤트들이 발생한 이후 주가는 반대로 움직였다는 기존의 학술논문을 뒷받침해주었다.
결론적으로....
거래 수수료 무료정책을 택한 로빈후드는 확실히 성공했다. 거래를 용이하게 해주는 자사의 앱 사용자가 1천3백만명에 이르렀기 때문이다. 그렇지만, 로빈후드 앱 사용은 초보 투자자들이 투기적인 매매를 하고 이에 따라 저조한 성과를 얻는다는 학순논문을 증명해주었다. 실질적인 승자는 Robinhood였다.
알파를 추구하려는 개인 투자자들의 시도는 지속적인 알파 수익률을 얻는 것이 불가능하고, 성공 확률은 매우 낮아서 데이트레이딩 시도가 무의미하다는 확실한 결론을 보여주었다. 다시 말해서, 여러분들이 거울을 보고 Warren Buffeeet처럼 되고 싶다면, 아웃퍼펌할 주식을 선택하는 노력을 해야 한다.
여러분들이 모든 사람들이 Warren Buffett과 같은 능력을 가진 웨비건 호수(Lake Wobegon: 그 곳에 사는 모든 아이들이 평균적인 아이들에 비해 공부를 잘 했다는 전설적인 마을의 이름으로, 이러한 현상을 의미함)에 살고 있지 않는 한, 여러분은 거울속에서 오마하의 현인을 발견하지 못할 것이다.
<출처:evidenceinvestor>
