어떤 주식이 장기적으로 가장 높은 수익률을 창출했을까요
1.Introduction
본 연구에서는 CRSP (Center for Research in Security Prices) 일별 일반 주식 데이터베이스를 활용하여 1925년 12월 31일부터 2023년 12월 31일까지 98년 동안 가장 높은 복리 수익률을 기록한 주식을 식별합니다. 구체적으로, CRSP의 모든 이용 가능한 일별 수익률 데이터를 사용하여 각 주식의 누적 복리 수익률을 계산합니다. 이 누적 수익률은 특정 주식을 첫 CRSP 포함 시점부터 상장 폐지 또는 샘플 기간 종료 시점까지 매수 후 보유 전략을 따르고, 각 배당금을 동일 주식에 재투자한 투자자의 결과로 해석됩니다. 이 연구는 달러 단위로 측정된 장기 주주 성과에 초점을 맞춘 이전 분석을 보완합니다.
본 연구에서는 CRSP로부터 모든 일반 주식(주식 코드 10, 11, 12)에 대한 수익률 데이터를 확보했습니다. 2023년 12월 현재 CRSP는 29,078개의 개별 일반 주식에 대한 수익률을 보고했습니다. 이 연구는 98년의 기간을 다루지만, 이 주식들은 평균적으로 CRSP 데이터에 11.6년 동안만 나타났으며, 샘플의 중간 수명은 단지 6.8년에 불과합니다. 98년 동안 데이터에 지속적으로 존재한 주식은 단 31개뿐입니다. 생애가 다른 주식 간의 해석을 용이하게 하기 위해 각 주식의 연간 복리 수익률도 계산합니다.
2. The Distribution of Compound Returns (복리 수익률 분포)
Table 1은 CRSP 데이터베이스에 포함된 상장 일반 주식에서 얻은 누적 복합 수익률에 대한 요약 통계를 표시한 것입니다. 해석을 용이하게 하기 위해, 누적 수익률을 백분율로 보고하며, 초기 투자 1달러당 최종 누적 자산에 대해서도 알려줍니다.
표 1의 패널 A는 29,078개의 일반 주식 전체를 대상으로 한 것입니다. 주식 간 평균 결과는 22,840%의 누적 복리 수익률, 또는 초기 투자 1달러당 229.40달러의 최종 가치를 기록했습니다. 그러나 주식 간 중위 결과는 -7.41%의 누적 복리 수익률로, CRSP 데이터베이스에 있는 전체 생애 동안 51.64%의 주식이 음의 복합 수익률을 기록했습니다. 평균 복합 수익률 결과가 강하게 양수인 반면, 중위 결과는 음수인 이유는 주식 수익률 분포의 플러스 skewness에 기인합니다.
다음으로, CRSP에서 수익률 데이터가 이용 가능한 기간에 따라 그룹화된 주식의 결과를 보고합니다. 주식이 CRSP 데이터베이스에서 상대적으로 짧은 수명을 가질 수 있는 이유는 세 가지가 있습니다.
첫째, 2023년 12월의 샘플 기간 끝에 가까워서 처음 상장된 경우,
둘째, 부정적인 성과 기반의 이유로 상장 폐지된 경우,
셋째, 합병 또는 인수로 인해 상장 폐지된 경우가 그것입니다. 상장 폐지 사건과 그 이유는 사후에만 관찰 가능하다는 점을 염두에 두어야 합니다.
표 1의 패널 B는 CRSP에서 1년 미만의 수익률 데이터를 가진 1,327개의 주식을 제외한 후의 결과를 보고합니다. 이를 제외 한 후 성과가 약간 개선되어, 평균 누적 복리 수익률은 23,934% (초기 투자 1달러당 240.34달러의 최종 자산), 중위 결과는 -5.00%의 누적 복리 수익률입니다. 이 주식들 중 51.01%가 음의 복리 수익률을 기록했습니다. 평균 연간 복리 수익률은 -9.07%이며, 중위 값은 -0.74%입니다.
패널 B의 주식에 대한 평균 연간 복리 수익률(-9.07%)과 평균 누적 복리 수익률(22,841%) 사이의 차이에 주목할 필요가 있습니다. 이 차이는 또한 복합화로 인해 발생하는 왜곡을 반영합니다. 누적 복리 수익률의 왜도 계수는 150을 넘지만, 연간 복합 수익률의 왜도 계수는 거의 0에 가깝습니다.
표 1의 패널 C는 1년에서 5년 사이의 짧은 수익률 기록을 가진 10,217개의 주식에 대한 요약 통계를 제공합니다. 인수와 같이 긍정적인 비정상 수익률과 관련된 이유로 상장 폐지가 발생할 수 있지만, 이 주식들은 전반적으로 매우 저조한 성과를 보였으며, 평균 연간 수익률은 -19.80%, 중위 수익률은 -20.64%였습니다. 이 주식들 중 5개 중 3개 이상(63.15%)이 음의 복리 수익률을 기록했습니다.
패널 D는 5년 이상 20년 미만의 수익률 기록을 가진 12,395개의 주식에 관한 것입니다. 이처럼 수명이 긴 그룹에서도 대부분의 주식이 저조한 성과를 보였으며, 51.85%가 음의 복리 수익률을 기록했고, 중위 복리 수익률은 연간 기준으로 -1.30%, 누적 기준으로는 -11.50%였습니다. 그러나 누적 수익률 분포의 양의 왜도 때문에, 이 그룹의 횡단면 평균 누적 수익률은 194.33%, 즉 초기 투자 1달러당 2.94달러였습니다.
마지막으로, 패널 E는 20년 이상의 수익률 기록을 가진 5,139개의 주식을 요약한 것입니다. 이 주식들의 데이터베이스 내 중위 수명은 29.8년, 평균 수명은 34.7년입니다. 이 주식들 중 75.15%는 양의 복리 수익률을 기록했습니다. 그러나 이 주식들의 중위 연간 복리 수익률은 비교적 적당한 7.54%입니다.
이러한 장수 주식들의 중위 누적 수익률은 813.44%이고, 전체 주식의 평균 복리 수익률은 128,779%(즉, 초기 투자 1달러당 1,289달러)입니다. 이러한 주식들의 비교적 큰 중위 및 평균 누적 성과는 이 주식들의 수익률이 오랜 기간 동안 복리로 계산되었음을 반영합니다.
장수 주식들 중에서도 일부는 매우 저조한 성과를 보였으며, 누적 수익률 분포의 10번째 백분위수는 -94.8%입니다. 그러나 누적 성과 분포는 강하게 비대칭적으로 나타나며, 이는 복리로 인한 왜곡을 반영합니다. 복리 수익률 분포의 90번째 백분위수는 30,698%로 매우 크지만, 평균은 더욱 커서 거의 129,000%에 이릅니다. 평균 결과가 90번째 백분위수 결과를 초과할 수 있는 이유는 소수의 매우 큰 성과가 발생했기 때문입니다.
다음으로, 최고 성과를 기록한 주식을 식별하겠습니다.
3. The Top Performing Stocks
Table 2는 1925년 12월 이후 CRSP 데이터베이스에 등장한 29,078개 주식 중에서 가장 높은 누적 복리 수익률을 기록한 30개 주식의 결과를 요약한 것입니다.
이러한 수익률의 규모는 놀라울 정도로, 초기 투자 1달러당 24,098달러(Emerson Electric Company)에서 265.5백만 퍼센트, 즉 초기 투자 1달러당 265만 달러(Altria Group, 이전 이름 Philip Morris)까지 다양합니다. Altria 외에도 표 2에 나열된 상위 5개 주식은 Vulcan Materials(초기 투자 1달러당 393,492달러), Kansas City Southern(초기 투자 1달러당 361,757달러), General Dynamics Corp.(초기 투자 1달러당 220,850달러), 그리고 Boeing(초기 투자 1달러당 212,206달러)입니다.
Table(이하 표로 번역)2의 데이터에서 주목할 만한 점은 개별 일반 주식이 제공한 가장 높은 누적 수익률이 비교적 중간 정도의 연간 복리 수익률에 기인한다는 것입니다. 표 2에 나열된 30개 주식의 중위 연간 복리 수익률은 13.03%이고, 평균은 13.05%입니다. 이들 30개 주식 중 가장 높은 연간 복리 수익률은 Altria Group의 16.29%입니다. 그러나 이러한 중간 정도의 높은 수익률이 장기간에 걸쳐 복리로 계산되어 큰 누적 수익률을 가져왔습니다. 이 주식들의 평균 상장 기간은 92.1년입니다. 표 2에 있는 주식 중 상장 기간이 가장 짧은 것은 Northrup Grumman으로, 이 주식은 1951년 12월에 데이터베이스에 포함되어 72년 동안 유지되었습니다.
표 2의 데이터는 연간 수익률의 작은 차이가 어떻게 큰 누적 수익률 차이로 이어지는지를 보여줍니다. Altria Group과 Vulcan Materials는 모두 98년 동안 데이터에 포함되었습니다. Altria의 연간 복리 수익률 16.29%는 Vulcan의 14.05%보다 1.16배 크지만, Altria의 누적 복리 수익률은 Vulcan의 6.75배에 달합니다. 전반적으로, 표 2에 보고된 데이터는 "시장에 머무는 시간(time in the market)"의 중요성을 강조하는 격언의 타당성을 뒷받침합니다.
물론 대부분의 투자자는 CRSP 데이터가 제공되는 98년 또는 표 2의 주식에서 수익률이 계산된 가장 짧은 기간인 72년보다 짧은 투자 기간을 가집니다. 다음으로, 표 2에 포함될 만큼 충분히 오랜 기간 데이터에 포함되지 않았더라도 가장 높은 연간 복리 수익률을 기록한 주식들을 보고합니다. 1년에서 5년 사이의 짧은 기간 동안 데이터가 제공된 주식들은 표 3에, 5년 이상 20년 이하의 기간 동안 데이터가 제공된 주식들은 표 4에, 그리고 20년 이상의 기간 동안 데이터가 제공된 주식들은 표 5에 각각 별도로 결과를 보고합니다.
표 3은 수익률 데이터가 1년 이상 5년 미만인 주식 중에서 가장 높은 연간 복리 수익률을 기록한 30개 주식에 대한 정보를 제공합니다.
이들 주식의 연간 수익률은 표 2에서 가장 높은 누적 복리 수익률을 기록한 주식들의 수익률보다 훨씬 높으며, 연간 177.1%에서 526.17%까지 다양합니다. 예를 들어, Poly Company America Inc.는 1979년 6월부터 1981년 3월까지 연간 177.1%의 수익률을 기록했으며, Gemini Energy Corporation은 1990년 1월부터 1991년 4월까지 연간 526.17%의 수익률을 기록했습니다.
표 2와 표 3 간의 연간 수익률 차이는, 역사적으로 매우 높은 연간 수익률이 상대적으로 짧은 기간 동안 관찰되었지만, 이러한 극적인 수익률이 장기간 동안 유지되지 않았음을 보여줍니다. 사실, 수익률 데이터가 1년에서 5년 사이인 모든 주식이 표 3에 포함될 수 있었지만, 표 3에 나열된 높은 연간 수익률을 기록한 주식들은 데이터가 평균적으로 1.25년 동안만 제공된 주식들입니다. 표 3에 나열된 30개 주식 중에서 2023년 말에 샘플에 남아 있던 주식은 단 하나, Biohaven Limited뿐이며, 나머지 주식들은 대부분 인수로 인해 이전 날짜에 상장 폐지되었습니다.
표 4는 수익률 데이터가 5년 이상 20년 이하인 주식 중에서 가장 높은 연간 복리 수익률을 기록한 30개 주식에 대한 정보를 제공합니다.
이들 주식의 연간 수익률은 56.47%에서 119.64%까지 다양하며, 예를 들어 Rolm Corporation은 1976년 9월부터 1984년 11월까지 연간 56.47%의 수익률을 기록했고, Ascend Communications Inc.는 1994년 5월부터 1999년 6월까지 연간 119.64%의 수익률을 기록했습니다. 이들 수익률은 인상적이지만, 표 2에서 보고된 수익률보다는 상당히 낮습니다.
수익률 데이터가 5년에서 20년 사이인 모든 주식이 표 4에 포함될 수 있었지만, 표 4에 나열된 주식들은 데이터가 평균적으로 6.03년 동안만 제공된 주식들입니다. 다시 말해, 매우 높은 연간 수익률은 역사적으로 짧은 기간 동안에만 관찰되었습니다. 표 4에 나열된 30개 주식 중 어느 것도 2023년 말까지 샘플에 남아 있지 않았으며, 대부분 이전에 인수로 인해 상장 폐지되었습니다. 이들 고성과 주식 중 8개는 '닷컴 버블'이라고도 불리는 기간 동안인 1997년에서 1999년 사이에 데이터베이스에서 제외되었습니다.
마지막으로, 표 5는 20년 이상의 수익률 데이터를 보유한 장기 주식들 중에서 가장 높은 연간 복리 수익률을 기록한 30개 주식에 대한 정보를 제공합니다.
이 그룹에서 가장 높은 연간 복리 수익률은 33.38%로, Nvidia 주주들이 1999년 1월 IPO부터 샘플 종료 시점까지 25년 동안 얻은 수익률입니다. 이는 누적 복리 수익률로 환산하면 131,500%, 즉 초기 투자 1달러당 1,316달러에 해당합니다. 다른 주요 주식으로는 Plenum Publishing Corp가 있으며, 이 회사의 주주들은 1972년 12월부터 1998년 7월까지 연간 32.09%의 수익률을 기록했습니다. 또한, Netflix Inc.는 2002년 5월 IPO부터 2023년 12월 샘플 종료 시점까지 연간 32.06%의 수익률을 기록했으며, Amazon은 1997년 5월 IPO부터 샘플 종료 시점까지 연간 31.78%의 수익률을 기록했습니다. Axon Enterprise Inc.는 2001년 6월 IPO(당시 회사명은 Taser International)부터 2023년 12월 샘플 종료 시점까지 연간 31.13%의 수익률을 기록했고, Sperry Corporation은 1933년 5월부터 1955년 6월 Remington Rand Inc.와의 합병까지 연간 28.82%의 수익률을 기록했습니다.
표 5에 나열된 30개 고수익 주식의 수익률 데이터가 제공된 평균 기간은 25.6년입니다. 이들 중 14개 주식은 샘플 기간 종료 시점까지 상장된 상태였으며, 16개 주식은 그 이전에 상장 폐지되었습니다. 표 5에 나열된 주식 중 가장 장수한 주식은 Home Depot로, 이 회사의 주주들은 1981년 9월 IPO부터 2023년 12월 샘플 종료 시점까지 42년 3개월 동안 연간 25.85%의 수익률을 기록했습니다.
주목할 점은, 20년 이상의 수익률 데이터를 보유한 주식들 중에서 가장 높은 연간 수익률을 기록한 주식들을 나열한 표 5에 있는 주식들 중 어느 것도 모든 기간 동안 가장 높은 누적 복리 수익률을 기록한 주식들을 나열한 표 2에 포함되지 않았다는 것입니다. 이 결과는 수익률 데이터가 긴 주식들 중에서 달성된 최고 연간 수익률이 체계적으로 낮다는 것을 다시 한번 확인시켜줍니다.
<출처:
