채권 듀레이션 공부하기 중급편
채권 투자자를 위한 심화 개념 (By. 채쇼)
※ 핵심 내용
· 채권 투자를 하며 필요한 각종 듀레이션 개념에 대해 알아봅시다!
◆ 채권 듀레이션 초급편
채권 듀레이션 공부하기 초급편을 쓴 지 벌써 10개월이 지나고 있습니다.
지난 초급편에서는 듀레이션의 사전적 의미와 직관적 이해, 그리고 듀레이션과 채권 가격과의 관계에 대해 알아보았는데요.
간단히 정리를 해보면
"듀레이션은 채권만기와 비슷하다"
"듀레이션이 길수록 금리 변화에 따른 채권 가격의 변화 폭이 커진다"
이 정도로 요약할 수 있었습니다.
실제로 듀레이션을 알고 나서 채권 투자를 하게 된다면 조금은 더 수익률을 예상하기 쉬워집니다.
■ 주요 주제
이번 중급편에서는 포트폴리오 운용 관점에서의 '듀레이션'에 대해 설명드리고자 합니다.
오늘의 주제 단어는 다음과 같습니다.
Key Rate Duration, Portfolio Duration, Convexity, Money Duration, PVBP
실제로 투자 관련 자격증을 공부하면서 접하게 되는 내용들입니다. 대학교 재무 교과서에 나오는 수준인데요, 일부는 대학원생 정도의 내용도 커버하고 있습니다.
실무에서도 대부분 영어로 된 용어를 쓰고, 그나마 Convexity를 볼록성이라고 표현하기도 하지만, 나머지는 그대로 쓰는 경우가 많습니다.
하나씩 공부해 볼까요?
■ 1. Key Rate Duration
◆ 정 의 : 수익률 곡선의 특정 지점에서의 금리 변화에 대한 채권의 민감도를 측정하는 지표. 해당 지점에서 이자율이 1% 변동할 때 채권 가격의 변화를 측정
◆ 계산식 :
Key Rate Duration을 제가 처음 첩한 시기는 CFA 자격증을 공부할 때였던 것 같습니다.
실무에서 본격적으로 접하기 전에 교과서로 먼저 배웠는데, 지금은 채권운용을 하면서 가장 많이 사용하는 개념 중 하나가 되었습니다.
성과 분해(운용 펀드가 Benchmark 대비 어떤 점에서 잘하고, 부족한지)를 하는 데 있어서 'Key Rate Duration'은 가장 직관적으로 추정하게 해주는 지표라고 생각합니다. Key Rate Duration을 번역하는 적절한 단어는 없는 거 같습니다.
실무에서도 Key Rate Duration이라고 쓰고, 한글 번역된 서적은 거의 없다고 보입니다. Key Rate Duration이 중요한 이유는 채권의 속성 때문인데요, 포트폴리오의 성과 측정에서 가장 중요한 개념입니다.
여러분이 채권을 한종목만 사서 보유한다면 key rate duration이 필요 없을 수 있습니다. 다만 포트폴리오 측면에서 본다면 우리가 다양한 채권을 보유하는 과정에서 key rate duration에 따라 성과가 많이 달라질 수 있습니다.
■ 2. Portfolio Duration
Key Rate Duration을 설명하기 앞서 채권 '포트폴리오 듀레이션'에 대해 이야기해 보겠습니다. 포트폴리오 듀레이션을 구하는 공식은 쉽습니다.
각 채권의 듀레이션에 포트폴리오 내 비중을 곱해서 가중평균을 하면 포트폴리오 듀레이션이 구해집니다.
예를 들어볼까요? 듀레이션 2의 채권과 10의 채권을 각각 100만원어치씩 보유하고 있으면 제 포트폴리오의 듀레이션은 6입니다.
그래서 금리가 변할 대 듀레이션에 맞춰 포트폴리오 평가급액이 달라질 수 있습니다. 근데 좀 문제가 생길 수 있습니다. 극단적인 예시를 들어보겠습니다.
하루 사이에 듀레이션 2채권의 채권금리가 1.00%p 상승하고, 듀레이션 6 채권의 금리는 동일, 듀레이션 10 채권의 금리가 1.00% 하락하였다고 생각해 봅시다.
포트폴리오로만 보면 듀레이션 6이니, 듀레이션 6 금리 변동성 만큼 해서 '나의 포트폴리오 수익률은 변동이 없겠다'(이자수익률 제외)라고 생각할 수 있습니다.
하지만 실제 나의 포트폴리오 수익률은 굉장히 달라집니다.
듀레이션 2에서는 -2%의 가격 손실이 나지만 듀레이션 10 펀드에서 무려 10%의 수익이나니, 저는 실제로 -1 + 5 = 4 해서 4%의 이익을 내게 됩니다. (포트폴리오 내 비중 따라 계산 시)
채권은 수익률 곡선 상의 만기에 따라 가격이 다른 점이 포트폴리오에 영향을 줍니다. 그래서 위와 같은 계산 결과가 나타날 수 있습니다. 이러한 점을 설명하기 위해 Key Rate Duration이 사용됩니다.
수익률 곡선이 평평하게 이동하지 않는다면, 각 만기 구간마다 다르게 움직일 경우의 가격 변화를 보기 위한 것이고, Key Rate Duration은 다른 만기의 금리가 움직이지 않고 해당 구간의 만기 금리가 움직일 때의 가격 변화를 나타내는 개념입니다.
채권투자를 하면서 이 글을 읽으시는 정도의 독자분들은 아무래도 다양한 채권 포트폴리오를 구축하고 운용하고 계실 것이라 생각합니다. 그래서 Key Rate Duration 개념이 중요합니다.
■ 3. Convexity(볼록성)
채권 가격과 이자율을 계산하다 보면 정확하게 맞지가 않기 마련입니다.
실제 채권 가격의 움직임은 곡선 형태로 나타나는데, 우리가 계산하는 식은 직선을 가정하기 때문입니다.
듀레이션은 선형을 정의한 식이고, 큰 줄기의 가격 변동성은 잡을 수 있습니다. 하지만 금융의 핵심인 '정확한 값'에서는 차이가 발생할 수 있습니다.
이에 따른 차이는...
(더 자세한 내용은 아래의 링크에서)
※ 위 내용은 KB자산운용의 내부 필진 '채쇼의 글을 요약한 것입니다.
전체 글은 아래의 링크에서 확인하실 수 있습니다.
● 채권 듀레이션 공부하기 중급편 - 풀버전 확인하기
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