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by KB자산운용 Apr 03. 2024

BOJ의 기준금리 인상과 YCC 정책 수정의 의미

KBSTAR 미국30년국채엔화노출

■ 갈라파고스였던 일본

자료 : Bloomberg, KB자산운용

코로나 팬데믹 직후 풀린 막대한 유동성으로 인하여 2020~2022년 사이 전세계적인 인플레이션이 발생하였습니다.

이에 각국 중앙은행은 날뛰는 인플레이션을 잡기 위해 21년 하반기~22년 상반기부터 기준금리를 인상하기 시작하였습니다. 특히 가장 큰 영향력을 가진 미국 연준은 무려 5.5% 수준까지 기준금리를 올렸죠. 한국도, 유럽도 다르지 않았습니다.

팬데믹 이후 일시적으로 벌어진 세계적 제로금리의 시대가 막을 내리는 순간이었습니다.

그런데 이 와중에도 여전히 기준금리를 올리지 않던, 심지어 제로도 아니고 마이너스 금리를 유지하던 국가가 하나 있었습니다. 바로 일본입니다. 마치 혼자서 다른 생태계를 가진 갈라파고스처럼 일본만 유독 특이한 길을 걸었습니다.

■ 잃어버린 30년과 아베노믹스

왜 이런 일이 발생한 걸까요? 이를 알기 위해서는 오랜 시간의 과거를 돌아봐야 합니다.

세계 경제를 뒤흔든 1970년대 오일쇼크 이후 미국에는 경기 침체 속 물가가 상승하는 스태그플레이션이 찾아왔습니다.

이에 미국 연준은 매우 급격한 금리인상을 단행하였습니다. 자연스레 달러의 가치는 치솟았고, 달러 대비 엔화의 가치는 계속 하락했습니다. 덕분에 일본의 수출 경기는 엄청난 활황을 띠게 되었죠.

그러던 중 1985년, 달러화 강세를 완화하기 위한 목적으로 미국과 주요국이 모여 플라자 합의를 맺었습니다. 달러 가치는 하락하기 시작하였고, 자연스레 엔화 가치가 다시 상승하였습니다. 기업들의 수출 경쟁력은 낮아졌고, 일본경제는 급격하게 침체의 길로 들어가게 되었습니다.

이에 일본은행(BOJ)은 기업들을 지원하기 위해 금리를 낮췄습니다. 5% 수준이었던 기준금리는 1987년 2.5%까지 내려가게 되고, 그 과정에서 시장에 막대한 유동성이 공급됩니다.

이렇게 풀린 유동성은 부동산과 주식시장으로 흘러들어갔고, 그 결과 일본증시와 부동산시장은 초유의 버블이라 불릴 만큼 폭등하게 되죠.

거의 5년간 진행된 자산가격 폭등장(버블) 이후 일본 정부의 본격적인 규제가 시작되었습니다.

3년에 걸쳐 이어진 금리 인상과 대출 총량 규제는 자산 거품붕괴를 일으켰고, 일본에는 불경기가 찾아오게 되었습니다.

10년 이상 디플레이션(물가 하락과 수요 감소가 동시에 진행되는 것)이 지속되자 일본 정부는 당시 총리였던 아베의 이름을 딴 '아베노믹스'를 시작합니다.

일본은행은 물가 상승률 목표를 2%로 정하고 시장의 유동성을 늘리고자 했습니다. 그리고 이미 제로금리였던 기준금리를 -0.1%까지 더 내립니다.