스테이블코인의 코인런과 은행의 뱅크런

저는 스테이블코인 발행자를 하나의 새로운 형태의 금융기관으로 보고 관련 연구를 해오고 있습니다. 그래서 스테이블코인을 이해할 때도 코인 자체를 보기보다는 발행자의 대차대조표를 먼저 생각해보는 편입니다. 자산 사이드에는 무엇이 쌓여 있고, 그 자산을 바탕으로 어떤 부채를 발행하고 있는지를 생각하면 스테이블코인이 어떤 구조를 가지고 있는지 더 클리어하게 보입니다.

그런 관점에서 위의 그림을 한번 살펴보면 스테이블코인이 어떻게 1코인 = 1달러를 유지할 수 있는지, 또 왜 전통 금융시장과 가상화폐시장이 연결될 수밖에 없는지 자연스럽게 이해할 수 있습니다.

먼저 자산 쪽을 보면, 스테이블코인 발행자는 투자자들로부터 받은 법정화폐 달러를 미국 단기국채, 머니마켓펀드, 중앙은행 역레포 같은 매우 안전하고 유동성이 높은 자산에 넣어 둡니다. 수익을 극대화하기 위한 자산 배분이라기보단, 언제든 현금화가 가능하고 가치가 많이 흔들리지 않는 자산을 보유하는데 초점이 맞춰져 있습니다.

반대편 부채에는 발행된 스테이블코인이 있습니다. 스테이블코인 한 개는 언제든 1달러로 상환될 수 있다는 약속이 붙은 부채입니다. 즉 발행자의 대차대조표는 자산과 부채가 1대1로 대응되는 구조를 가지고 있고, 이 균형이 깨지지 않는 한 1코인 = 1달러라는 신뢰는 유지됩니다.

이런 구조는 전통 은행과도 상당히 닮아 있습니다. 우리가 흔히 돈이라고 생각하는 입출금 통장 안의 예금 역시 엄밀히 말하면 중앙은행에서 발행한 지폐나 동전 그 자체가 아닙니다. 통장에 찍힌 숫자는 은행이 필요하면 언제든 현금으로 바꿔주겠다고 약속한 채권, 혹은 토큰에 가깝습니다. 즉, 우리가 편의점에서 체크카드를 긁을 때 실제로 오가는 것은 현금이 아니라, 그 숫자를 옮기는 기록일 뿐입니다. 그럼에도 불구하고 사람들이 그 숫자를 돈처럼 사용하는 이유는, 언제든 원하면 현금으로 바꿀 수 있다는 신뢰가 유지되고 있기 때문입니다.

스테이블코인도 마찬가지입니다. 블록체인 위에 기록된 토큰은 그 자체로 가치가 있다기보다, 발행자가 1달러로 상환해 주겠다는 약속을 디지털 형태로 옮겨 놓은 것입니다. 결국 1코인 = 1달러가 유지되는 핵심은 블록체인에서의 복잡한 기술이 아니라, 그 약속이 지켜질 것이라는 믿음이고, 그 믿음은 발행자의 대차대조표가 얼마나 단순하고 안전하게 유지되고 있는지에서 나옵니다.

그리고 바로 그 믿음이 흔들리는 순간, 우리가 익숙하게 알고 있는 뱅크런이 발생합니다. 사람들이 은행의 약속이 더 이상 지켜지지 않을 수 있다고 느끼는 순간, 모두가 동시에 예금을 현금으로 바꾸려 들고, 그 과정에서 1예금 = 1달러라는 약속은 깨집니다. 은행의 자산이 충분히 안전하고 즉시 현금화될 수 있다면 문제는 없지만, 그렇지 않다면 일부 예금자는 원금 전부를 돌려받지 못할 수도 있습니다.

스테이블코인도 정확히 같은 위험을 안고 있습니다. 발행자가 보유한 자산의 가치나 유동성에 대한 신뢰가 무너지면, 사람들은 스테이블코인을 한꺼번에 달러로 바꾸려 들게 됩니다. 이 과정에서 1코인 = 1달러라는 고정가치는 유지되기 어려워지고, 가상화폐 시장에서는 이를 흔히 은행의 뱅크런에 빗대어 ‘코인런’이라고 부릅니다. 결국 스테이블코인의 안정성은 기술이 아니라 신뢰의 문제이고, 그 신뢰가 깨지는 순간 전통 금융에서의 은행에서와 동일한 위기가 발생합니다.

그래서 스테이블코인을 이해할 때 가장 중요한 질문은 ‘이 코인의 기술이 얼마나 혁신적인가’가 아니라 ‘이 발행자를 얼마나 신뢰할 수 있는가’입니다. 어떤 자산을 얼마나 투명하게 보유하고 있는지, 위기 상황에서도 상환 요구를 감당할 수 있을 만큼 유동성이 충분한지, 그리고 그 정보가 시장에 얼마나 명확하게 공개되고 있는지가 스테이블코인의 운명을 좌우합니다. 겉으로는 가상화폐처럼 보이지만, 그 본질은 매우 전통적인 금융 논리 위에 서 있습니다.