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by 투영인 Feb 24. 2023

2023년 찰리 멍거로 부터 얻은 6가지 통찰력

Charlie Munger의 의견이 강력하게 알려지는 것은, 그의 견해에 대한 자신감이 수십 년간의 성공적인 투자 경험을 통해 얻어진 것이기 때문이다. 그의 연설에는 항상 배울 점이 있으며, 2023년 Daily Journal 연례 회의도 예외는 아니었다.

아래 내용은 연례 회의에서 얻을 수 있는 투자에 관한 통찰력을 정리한 것이다:

1. We are all in denial(우리 모두는 부정에 빠져 있다)

"인간의 잘못된 결정을 지배하는 한 가지 요인을 꼽으라면 무엇일까요? 저는 부정(denial)이라고 생각합니다. 진실이 충분히 불쾌하면 사람들의 마음은 속임수를 써서 실제로 일어나지 않는 일이라고 생각하게 됩니다."

마음은 위험으로부터 자신을 보호하고 정체성을 위협하는 모든 것으로부터 자신을 보호하기 위해 열심히 노력합니다. 즉, 자아 이미지와 모순되는 증거는 무시하는 경향이 있습니다.

꼭 그럴 필요는 없습니다. 이러한 경향을 알면 자신과 자신의 능력에 대한 가장 소중한 믿음을 위협하는 증거를 체계적으로 찾아내려고 노력할 수 있습니다. 목표는 자신에 대해 나쁘게 느끼도록 만드는 것이 아니라 성장을 돕는 것입니다. 그리고 성장할 수 있는 여지가 많다는 것을 깨달아야만 성장할 수 있습니다.

2. 레버리지 사용을 피해야 한다.

"대부분의 사람들이 레버리지를 피해야 한다고 생각하지만, 모든 사람이 그런 규칙을 따를 필요는 없을 수도 있습니다. 제 친구 중에 '젊은이는 규칙을 알고, 노인은 예외를 안다(The young man knows the rules, and the old man knows the exceptions)고 말하는 사람이 있습니다. 적어도 제대로 살아왔다면 규칙을 알고 있을 겁니다."

현명한 사람들은 다른 모든 사람들과 마찬가지로 자신이 실제보다 조금 더 현명하다고 생각하는 경향이 있습니다. 따라서 Charlie 예외가 여러분의 놀라운 투자 통찰력을 활용하여 더 많은 돈을 벌 수 있는 청신호라고 생각하고 싶을 수도 있지만, 그렇게 생각하지 마세요. 지혜는 때때로 겸손과 결합하는 것이 가장 좋습니다.

3. 훌륭한 창업자가 운영하는 위대한 기업도 때로는 끔찍한 투자가 될 수 있다.

"저는 Alibaba를 제가 저지른 최악의 실수 중 하나로 꼽습니다. Alibaba에 대해 생각하면서, 중국 인터넷에서 Alibaba가 차지하는 위상에 매료되었습니다. 하지만 Alibaba가 여전히 망할 수 있는 소매업체라는 사실은 깨닫지 못했습니다. 인터넷은 경쟁이 치열한 비즈니스가 될 것입니다. 모두에게 쉬운 일은 아닐 겁니다."

물론 아이러니한 점은 노련하고 현명한 Charlie Munger(앞의 2번 참조)가 실제로 알리바바에 투자했다는 것입니다. 아무리 현명한 사람이라도 실수를 할 수 있고, 심지어 자신이 옳다고 생각하는 경우에도 실수를 할 수 있습니다.

이 실수를 통해 두 가지 교훈을 얻었습니다. 첫째, 자신의 역량 범위(circle of competence)에 대해 스스로에게 매우 솔직해지는 것이 중요합니다. Charlie는 자신이 그 안에 있다고 생각한 것 같지만 실제로는 그렇지 않았습니다.

둘째, Charlie가 중국에 대한 자신의 이해를 과대평가했을 가능성이 있습니다. 자신과 비슷한 동기를 다른 사람에게 투영하고 싶은 유혹이 있을 수 있습니다. 그러나 투자 결과에 영향을 미치는 중국 정부의 역할은 Charlie가 생각하는 것보다 더 크고 예측하기 어려울 수 있습니다.

4. 공매도는 적은 돈을 벌기 위한 가장 어려운 방법이다.

"저는 공매도를 하지 않습니다. 평생 공매도를 세 번 해본 적이 있는데 모두 30년 전의 일입니다. 한 번은 통화였고, 두 번은 주식 거래였습니다. 두 번의 주식 거래에서 한 번은 큰 수익을 냈고 다른 한 번은 큰 손실을 냈지만 서로 상쇄되었습니다. 통화 베팅에서는 백만 달러를 벌었지만 백만 달러를 벌기에는 매우 짜증나는 방법이었습니다. 그래서 그만뒀죠."

안타깝게도 주식 공매도를 해보지 않았다면 유혹을 받을 것입니다. 너무 어렵고, 가치투자자의 장기적 관점에는 맞지 않는다는 등의 글을 많이 읽었습니다. 하지만 최근의 버블 기간 동안 저는 심각한 고평가를 보았고 어쨌든 유혹을 받았습니다.

다행히 주식 공매도에 내재된 레버리지를 완전히 사용하지는 않았지만, 제한된 리스크 옵션이라는 더 안전한 도구를 사용했음에도 불구하고 꽤 고통스러운 경험이었습니다. 저는 90% 이상의 종목을 적중했고 그 가운데 10%에 가까운 종목에서 수익을 냈습니다.

5. 아무리 잘나가는 기업이라도 결국에는 상황이 나빠지고 실패한다.

"실제로 Disney가 영위하는 거의 모든 사업이 예전보다 더 어려워졌습니다. 다시 한 번 인간의 삶에 오신 것을 환영합니다. 한때 전 세계를 지배했던 디즈니를 생각해 보세요. Lion King은 뉴욕의 극장가에서 장기 상영 중이었죠. 계속 매진을 기록하며 승승장구했죠. 그런데 갑자기 거의 모든 면에서 어려움이 닥쳤습니다. 지금이 그런 상황입니다. 사진업계를 완전히 지배했었던 Kodak를 생각해 봅시다. 그들은 새로운 기술을 발명했습니다. 그러나 Kodak은 일반 주주들을 전멸시켰습니다."

한 회사의 인기가 절정에 달했을 때는 무엇이 그 회사를 무너뜨릴 수 있는지 상상하기란 거의 불가능합니다. 자신이 Polaroid, IBM, Intel 등의 전성기에 살고 있다고 생각해 보세요. 무엇이 그들을 흔들리게 만들었는지 구체적으로 파악할 수 있을까요?

이것이 바로 화려한 우량주가 종종 고평가되는 이유입니다. 모두가 알고 있습니다. 그들은 멈출 수 없어 보입니다. 그 어떤 것도 이들의 성공을 방해할 수 없습니다.

하지만 범접할 수 없거나 적어도 그렇게 널리 인식되던 모든 사업은 결국 빛을 잃었습니다. 지금 당장은 누구도 넘볼 수 없다고 생각하는 기업도 언젠가는 빛을 잃게 될 것입니다.

그렇다고 해서 투자를 하지 말아야 한다는 뜻은 아닙니다. 다만 완벽하게 적정주가를 반영된 것은 아닌지 확인해야 합니다. 완벽은 당장은 아무리 강력한 회사처럼 보여도 현실 세계에서는 얻을 수 없는 결과입니다.

6. 누구나 훌륭한 경영진을 갖춘 훌륭한 기업을 원하지만, 이러한 기업에 투자할 만한 가격이 설정되는 경우는 드물다.

"여러분은 훌륭한 기업을 원할 것입니다. 당연히 훌륭한 경영진도 원할 것입니다. 그리고 때때로 우리는 두 가지에 편승해야 했습니다. 하지만 물론 모두가 같은 것을 원합니다. 문제는 미국 주식처럼 엄선되고 분석된 곳에서 좋은 기업에 투자하려면 미국 주식에 대해 얼마나 많은 시간을 고민하는지 상상할 수 있습니다. 미국에서는 대체로 정말 좋은 사업이라면 수익의 최소 25배, 많게는 30배, 35배까지 올라가는 것을 볼 수 있습니다. 물론 무언가 잘못되면 투자금을 많이 잃을 수 있기 때문에 훨씬 더 어렵습니다. 물론 좋은 비즈니스가 계속 저렴하게 유지되지 않는다는 사실도 투자를 어렵게 만드는 이유입니다. 좋은 기업으로서 인식하기 전에 어느 정도는 무엇이 좋은 기업인지를 인식해야 합니다. 이는 매우 어려운 일입니다. 잘하는 사람도 있지만 많지는 않습니다."

많은 투자자들이 Warren Buffett의 "좋은 기업을 정당한 가격에 사라"는 말을 인용하고 싶어 합니다. 투자자들은 또한 Buffett이 기업의 quality를 높이 평가하고 경력 초기에 실행했던 "그저 그런 회사를 헐값에 매수하는" 스타일의 가치 투자에서 벗어나도록 영향을 준 것도 Charlie 덕분이라고 말합니다.

이런 모든 것들은 훌륭하고 좋은 일입니다. 물론 우리는 훌륭한 비즈니스를 원합니다. 그리고 유능하고 정직하며 의욕이 넘치는 경영진이 운영한다면 더할 나위 없이 좋을 것입니다. 문제는 무엇일까요?

이 모든 것을 갖추고도 주식에 대한 투자 수익률이 저조할 수 있습니다. 왜 그럴까요? 주가는 할인 메커니즘을 가지고 있기 때문입니다. 주가가 이 매력적인 회사의 매우 좋은 미래보다 더 좋은 미래를 할인한다면 실제로 수익률은 기대 이하가 될 것입니다. 회사가 기대만큼 실적이 좋더라도 말이죠.

많은 사람이 이해하기 어려운 개념입니다. 세계에서 가장 효율적으로 가격이 책정되는 자본 시장에서 상위 0.01%의 우량 기업에만 투자하겠다고 고집하는 것은 지나친 경쟁을 유발할 수 있다는 사실을 인정하지 못하는 오만함 때문입니다.

그렇다고 나쁜 기업을 사거나 좋은 기업을 찾지 말라는 말은 아닙니다. 다만 투자자로서의 성과를 결정하는 것은 기업이 얼마나 좋은지가 아니라 주가가 얼마나 할인된 가격에 비해 얼마나 좋은지라는 점을 명심하세요.

<출처:behavioralinvestor.com>

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