2025년 KOSPI 랠리에 대한 계량 경제학적 분석
주가분석 실전 사례 분석 1편
본 글은 제가 2025년 9월 16일에 아고라타임스에 기고한 글을 인용했습니다.
https://www.agoratimes.com/news/articleView.html?idxno=255369
본 글은 단순한 주가 예측이 아니라, 데이터에 기반을 둔 학술적인 시각에서 한국의 주식시장을 분석한 내용입니다. 주식투자에는 만은 학습, 경제학 이론 그리고 시장에 직접 참여를 통한 실전 경험등에 대한 보상이라고 생각을 하는데, 더 많은 분석을 할수록 주식이 왜 등락을 하는지에 대한 정확한 원인을 찾을 수 있습니다.
지금의 랠리는 "S&P등 미국의 주가 상승, 인공지능 및 반도체에 편중된 폭등, 반조체 강국인 한국으로 분위기 전이, 준비된 선수인 삼성전자/SK하이닉스에게 온 기회, 외국인의 이 두 주식에 대한 집중 매수"라는 흐름을 이해해야 된다는 것이고, 아쉬운 것은 서학개미 등 국내파들은 해외주식을 산다고 나가버리고 그 틈을 외국인들이 점령을 해서 결국 상승의 열매를 떠먹었다는 것입니다.
결과론이지만 서학개미의 수익률보다 삼성전자와 하이닉스에 투자한 국내투자가들의 수익률이 더 높았다고, 서학개미들이 KOSPI상승이라는 동학혁명을 주도했더라면 하는 아쉬움이 있습니다. 배워야 이깁니다.
1. 서론 및 분석 프레임워크
2025년 KOSPI 랠리 개요
2025년 한국 주식 시장은 전례 없는 강세장을 경험했다. KOSPI 지수는 연초 대비 괄목할 만한 상승률을 기록하며 세계 주요 증시 중 최상위권의 성과를 보였고, 특히 9월에는 연일 사상 최고치를 경신하는 기염을 토했다. 9월 10일 4년여 만에 최고치를 경신한 3,314.53포인트를 시작으로, 11일에는 3,344.2포인트, 12일에는 3,395.54포인트까지 치솟으며 시장의 뜨거운 열기를 증명했다. 이러한 랠리는 단순한 경기 순환적 상승을 넘어, 한국 자본시장의 구조적 변화 가능성을 시사하는 복합적인 현상으로, 심층적인 다각도 분석을 요구한다.
핵심 가설의 설정
본 보고서는 2025년 KOSPI 랠리의 본질을 규명하기 위해 두 가지 핵심 가설을 설정하고, 이를 계량적으로 검증하고자 한다.
가) 동적 동조화 가설 (The Dynamic Co-movement Hypothesis): KOSPI와 미국 증시 간의 상관관계는 정적이지 않으며, 2025년 특정 기간 동안 그 강도가 이례적으로 증폭되어 KOSPI 상승에 강력한 순풍으로 작용했다.
나) 이중 엔진 가설 (The Dual-Engine Hypothesis): 이번 랠리는 외부 요인인 글로벌 유동성(제1 엔진)과 내부 요인인 정책 개혁에 따른 한국 시장의 근본적인 매력도 개선(제2 엔진)이 시너지를 일으킨 결과물이다.
2. 미국 시장과의 동적 동조화: 이동 상관관계 분석
2.1 글로벌 콘텍스트: 미국 통화정책이라는 최상위 동인
2025년 9월 KOSPI 랠리의 배경을 이해하려면, 글로벌 금융시장의 중심인 미국 연방준비제도의 정책 기조 변화부터 살펴볼 필요가 있다. 9월 10일 KOSPI가 최고치를 기록하기 직전, 뉴욕 증시는 이미 강력한 상승 동력을 확보한 상태였다. S&P 500 지수는 9월 4일과 9일에 연이어 종가 기준 사상 최고치를 경신했다. 이러한 강세의 직접적인 배경은 미국 고용 시장의 둔화 신호였다. 8월 민간 고용이 예상치를 크게 하회하고, ISM 고용지수가 수축세를 이어가자 시장은 이를 연준이 경기 둔화에 대응해 기준금리 인하에 나설 것이라는 명확한 신호로 해석했다.
금리 인하 기대감은 주식 시장에 두 가지 경로로 긍정적인 영향을 미친다. 첫째, 기업의 미래 이익을 현재 가치로 환산하는 데 사용되는 할인율이 낮아지면서 주식의 내재 가치가 상승한다. 둘째, 안전자산인 채권의 기대수익률이 하락함에 따라 상대적으로 위험자산인 주식의 투자 매력도가 높아진다. 이러한 메커니즘 아래, 글로벌 투자 자금은 안전자산에서 위험자산으로 이동하는 ‘리플레이션 트레이드(reflation trade)’를 재개했고, 엔비디아(NAS:NVDA), 브로드컴(NAS:AVGO) 등 반도체주에 집중되었다. 이는 미국 증시뿐 아니라 전 세계 주식 시장에 긍정적인 파급 효과를 미쳤다.
한국 증시 역시 뉴욕 3대 지수가 모두 사상 최고치를 경신한 데 따른 투자 심리 개선이 결정적인 역할을 했다는 분석이 지배적이다. 즉, 미국발 금리 인하 기대감이 조성한 글로벌 ‘위험자산 선호’ 환경이 이번 KOSPI 랠리의 주요 동력으로 작용했으며, 이는 상승을 위한 전제조건이자 비옥한 토양을 제공했다고 평가할 수 있다.
두 시장 간의 관계를 단일 상관계수로 요약하는 것은 시간에 따라 변화하는 상호작용의 역동성을 포착하지 못하는 한계를 지닌다. 특히, 특정 거시경제 이벤트나 정책 변화가 발생하는 시기에는 두 시장의 동조화 수준이 급격히 변동할 수 있다. 이러한 변화를 정량적으로 추적하기 위해, 일정 기간(window)을 설정하여 상관계수를 연속적으로 계산하는 '이동 상관관계' 분석은 매우 유용한 도구이다.
* "windows"라는 용어는 가령 10년 간 삼성전자 평균 주가는 10년의 평균이라는 개념을 준다는 의미가 있지만 가령 window=120이라면 120일마다의 평균을 연속적으로 계산하는 방법입니다. 이는 시간에 따라 변화하는 상호작용의 역동성을 포착하는 데 유용한 도구입니다. 즉 평균주가가 6개월마다 어떻게 변했는지에 대한 time varying dynamics를 알려주는 장점이 있습니다.
파이썬을 이용한 이동 상관관계 계산 및 시각화
KOSPI와 S&P 500 지수 간의 동적 관계를 분석하기 위한 파이썬 코드는 다음과 같다. 이 코드는 데이터 수집, 수익률 계산, 그리고 30일, 90일, 180일 기간의 이동 상관관계를 계산하고 시각화하는 전 과정을 포함한다.
다음 6개의 차트는 2020년 1월부터 2025년 9월까지 한국 KOSPI 지수와 미국 S&P 500 및 필라델피아 반도체 지수(SOX) 간의 30일, 90일, 180일 롤링 상관관계를 보여준다. 이 데이터에 대한 정밀한 분석은 현재 시장의 동학을 이해하는 첫걸음이다.
2025년에 들어서면서 KOSPI와 S&P 500, 그리고 KOSPI와 SOX 간의 90일 및 180일 중장기 롤링 상관관계는 명확한 우상향 추세를 보이고 있다. 특히 2024년 말에서 2025년 초에 급격한 하락을 겪었던 상관관계가 V자 형태로 반등하며 재동조화가 강력하게 진행되고 있음을 시사한다. 30일 단기 상관관계의 경우, 2025년 중반 일시적인 하락 후 다시 급격한 우상향으로 전환하는 모습을 보여, 단기적 변동성에도 불구하고 최근 두 시장 간의 연동성이 매우 공격적으로 강화되었음을 나타낸다.
KOSPI는 역시 SNP보다는 SOX와 더 강력한 동행 관계를 형성하고 있다고 평가할 수 있으며, 최근 삼성전자와 SK Hynix의 주가 상승은 미국 반도체 업종의 흐름이 한국 증시에 직접적인 영향을 미치고 있음을 시사한다.
한편, S&P 500은 미국 경제 전반을 아우르는 광범위한 지수인 반면, SOX는 반도체 기업에 고도로 집중된 지수이다. KOSPI 또한 삼성전자와 SK하이닉스 등 소수의 대형 기술주, 특히 반도체 기업의 비중이 매우 높은 구조적 특징을 가지고 있다. 따라서 KOSPI가 광범위한 S&P 500보다 특정 섹터 지수인 SOX와 더 강하게 연동된다는 사실은, 이번 재동조화의 핵심 동력이 글로벌 반도체 산업의 동기화된 움직임에 있음을 강력하게 시사한다.
따라서 미국과 마찬가지로 한국도 반도체 회사들이 KOSPI상승을 견인했음을 확인할 수 있다. 2025년 기준으로 SK Hynics(000660)는 93.75%, 삼성전자(005930)는 42.91%가 상승을 했다. 반면 삼성바이오(207940)와 LG LG에너지설루션(373220)은 각각 11.13%, 2.75% 상승에 그쳤다. 이처럼 KOSPI의 상승은 모든 종목에서 평균적인 인상이 아니라 일부 기업의 주가가 전체를 견인했다고 볼 수 있다.
결론적으로 미국 FOMC의 완화적 통화정책에 대한 기대는 글로벌 투자 자금의 흐름을 바꾸는 결정적 계기가 되고, 달러화 자산의 기대수익률이 낮아지면서, 투자자들은 더 높은 수익을 찾아 미국 외 신흥 시장으로 눈을 돌리기 시작했고, 이는 글로벌 유동성이라는 '연료'를 KOSPI 랠리에 공급하는 제1 엔진으로 작용했다.
제2 엔진: 국내 시장의 매력도 - 정책 개혁의 자석 효과
글로벌 유동성이 모든 신흥 시장에 균등하게 분배되는 것은 아니다. 자금은 가장 매력적인 투자처로 집중되기 마련이며, 2025년 한국 시장은 바로 그 '매력적인 목적지'로서의 요건을 갖추고 있었다. 정부가 추진한 '기업 밸류업 프로그램'과 자본이득세 강화 계획 철회 가능성에 대한 긍정적 신호는 한국 증시의 투자 환경을 근본적으로 개선하는 제2 엔진의 역할을 수행했다.
이러한 정책적 변화가 외국인 투자자들의 신뢰를 얻고 실질적인 자금 유입으로 이어졌다는 가설은 데이터를 통해 강력하게 뒷받침된다. 특히 KOSPI가 4년 2개월 만에 사상 최고치를 경신한 2025년 9월 10일, 외국인 투자자들은 무려 1조 5천억 원에 달하는 대규모 순매수를 기록했다. 이는 단일 거래일의 기록적인 수치로, 외국인 자금이 랠리의 기폭제가 되었음을 명백히 보여준다.
이 시각화 자료는 KOSPI 지수가 급등하는 시점에 외국인 순매수 규모 또한 폭발적으로 증가하는 모습을 뚜렷하게 보여준다. 이는 단순히 시장이 오르니 외국인이 따라 들어온 것이 아니라, 정책 변화에 대한 기대를 선반영한 '스마트 머니'가 시장의 방향성을 주도했음을 시사한다. 7월과 8월에 걸쳐 꾸준히 이어진 순매수 기조는 9월의 대규모 자금 유입을 위한 발판이 되었으며, 이는 제1 엔진(글로벌 유동성)과 제2 엔진(국내 매력도)의 강력한 시너지 효과를 입증하는 결정적 증거이다.
특히 외국인들은 반도체, 2차 전지, 중소형 기술주에 대한 집중 매수는 시장의 방향성을 결정짓는 데 핵심적인 역할을 했다. 다만 아쉽게도 개인투자가들은 9월 중 순매도를 기록했는데, 이는 단기 급등에 따른 고점 부담과 차익 실현 욕구가 반영된 것으로 보인다.
이번 9월 랠리는 외국인의 전략적 매수와 글로벌 환경의 긍정적 변화가 맞물린 결과이며, 개인투자자의 순매도는 단기적 대응으로 해석할 수 있다. 이는 한국 증시가 여전히 외국인 수급에 크게 좌우되는 구조임을 보여주는 사례이기도 하다.
3. 코리아 디스카운트 해소의 변곡점: 2025년의 구조적 재평가
가) 코리아 디스카운트의 실체
‘코리아 디스카운트’는 단순한 인식이 아닌, 수치로 입증되는 구조적 문제다. 2025년 5월 기준, KOSPI 200 기업의 평균 PBR은 0.8배로, 선진국 평균(3.5배)이나 신흥국 평균(1.8배)과 비교해도 현저히 낮다. 이러한 만성적 저평가는 후진적 지배구조, 낮은 주주환원율, 낮은 ROE 등에서 비롯되며, 한국 증시의 고질적 저평가 요인으로 작용해 왔다.
나) 밸류업 프로그램의 실증적 효과
‘기업 밸류업 프로그램’의 효과를 가장 직접적으로 측정할 수 있는 지표는 코리아 밸류업 지수다. 이 지수는 우수한 수익성과 주주환원 실적을 보유한 기업들로 구성되어 있으며, 시장이 ‘가치 제고 노력’이라는 새로운 투자 팩터에 어떻게 반응하는지를 보여준다.
우연히 그려본 차트에서도 다음과 같은 시사점이 도출되었다:
Value Up Index가 KOSPI를 상회하며, 저평가 우량주의 재평가가 본격화됨
외국인 순매수세가 9월 랠리를 주도하며, 한국 시장에 대한 신뢰 회복이 관찰됨
주주환원 정책 확대와 지배구조 개선이 PBR·PER 지표의 글로벌 수렴을 유도함
다) 2025년, 코리아 디스카운트 해소의 변곡점
실제로 9월 12일 현재 YTD (2025년 현재) 기준 KOSPI는 25.26%의 순이익을 보였지만, Value-Up 지수는 34.55%가 증가하면서 밸류업 지수가 우월한 성과를 창출했음을 의미한다.
과거 한국 시장은 높은 기술력에도 불구하고 불투명한 지배구조와 낮은 환원율로 인해 저평가되었지만, 최근에는 자사주 소각, 배당 확대, ESG 경영 강화 등 주주친화적 정책이 가시화되고 있으며, 반도체·배터리·AI 등 전략 산업의 글로벌 경쟁력이 부각되면서 한국 시장은 첨단 산업 중심지로 재조명되고 있다. 이는 단순한 시장 상승이 아닌 진정한 알파(alpha)의 실현을 보여준다.
따라서 지금은 단순한 기술적 반등이 아닌, 코리아 디스카운트 해소의 구조적 변곡점이 될 수 있는 시기다. Value Up Index의 선전은 단지 몇몇 종목의 상승이 아니라, 시장 전체가 ‘가치 중심’으로 재편되고 있다는 증거다.
5: 미래 전망 분석 및 위험 평가
과거의 랠리를 분석하는 것을 넘어, 미래의 잠재적 경로와 위험 요인을 평가하는 것은 투자 전략 수립에 있어 필수적이다. 본 섹션에서는 기술적 분석 도구와 전문적인 위험 진단 모델을 활용하여 KOSPI의 향후 가격 목표치, 잠재적 지지선, 그리고 시장 과열(버블) 가능성을 체계적으로 점검한다.
5.1 기술적 분석 전망:
현재 2000년부터 이어 오는 지시선과 저항선의 묵음인 평행선은 완만한 우상향 기울기를 유지 중이며 이번장의 Target은 3600원을 향하고 있음을 보여준다. 장단기 이동평균은 Golden Cross로 추가 상승여력이 있음을 말해준다.
5.2 Prophet 전망
Prophet 모델은 Facebook에서 개발한 시계열 예측 모델로 계절성, 트렌드, 휴일 효과를 자동으로 감지하는 모델이다.
Prophet 모델은 1년 후 3632를 예측하고 있고, 2025년 하반기에는 두꺼운 파란색 선처럼 다소 조정을 받다가 재상승하는 시나리오를 보여준다. 하반기 시나리오는 그간 급상승에 따른 조정의 가능성, 그리고 통상적으로 하반기에는 KOSPI가 하락했던 트렌드(계절성)가 고려된 전망이다.
5.3 피보나치 가격 목표치와 핵심 레벨
피보나치수열은 자연계에서 발견되는 수학적 비율로, 금융 시장에서는 투자자들의 집단 심리가 반영된 잠재적 지지(support) 및 저항(resistance) 수준을 예측하는 데 널리 사용되는 기술적 분석 도구다. 주가가 큰 폭으로 상승한 후 조정을 받거나, 상승 추세를 이어갈 때 피보나치 비율에 해당하는 특정 가격대에서 의미 있는 움직임을 보이는 경향이 있다.
KOSPI의 미래 경로를 예측하기 위해, 피보나치 확장(extension) 및 되돌림(retracement) 분석을 수행할 수 있다. 분석의 기준점은 최근의 의미 있는 저점(swing low)과 9월 10일에 기록한 사상 최고점(swing high, 3,319.14)이 된다.
피보나치 확장 (상승 목표치 예측): 기준이 되는 상승 파동(저점 → 고점)을 100%로 설정하고, 이를 넘어서는 잠재적 저항 수준을 예측한다. 일반적으로 123.6%, 138.2%, 161.8% 등의 확장 비율이 주요 목표치로 사용된다. 만약 KOSPI가 추가 상승 동력을 확보한다면, 이 가격대에서 일시적인 저항에 부딪히거나 차익 실현 매물이 출회될 가능성이 높다.
피보나치 되돌림 (조정 시 지지선 예측): 상승 파동 이후 조정 국면이 나타날 경우, 어느 수준에서 하락이 멈추고 지지를 받을 수 있는지를 예측한다. 일반적으로 23.6%, 38.2%, 50%, 61.8% 등의 되돌림 비율이 중요한 지지선 역할을 한다. 특히 38.2%와 61.8%는 황금 비율과 관련되어 있어 기술적 분석가들이 가장 중요하게 여기는 레벨이다.
표 3: KOSPI 피보나치 확장 및 되돌림 레벨 (기준: 2025년 9월 10일 고점 3,319)
주: 위 지수 레벨은 최근 주요 저점을 2,510으로 가정하여 계산한 예시 값이며, 시장상황에 따라 유효한 저점을 조정하여 재계산되어야 함.
이 표는 투자자들에게 구체적이고 실행 가능한 가격 로드맵을 제공한다. 예를 들어, 시장이 조정을 보일 때 3,010포인트(38.2% 되돌림) 근처에서 하락이 멈추고 반등한다면, 이는 추세가 여전히 견고하다는 신호로 해석하고 매수 기회로 활용할 수 있다. 반대로, 상승세가 이어져 3,628포인트(138.2% 확장)에 도달했을 때 거래량이 줄고 상승 탄력이 둔화된다면, 단기 고점 신호로 보고 비중 축소를 고려할 수 있다. 이처럼 피보나치 분석은 감정에 의한 매매가 아닌, 체계적인 기준에 따른 전략적 의사결정을 돕는 유용한 프레임워크를 제공한다.
6. 종합 및 결론: 외부 순풍과 내부 엔진이 맞물린 구조적 반전
2025년 KOSPI 랠리는 단순한 경기 순환의 부산물이 아니다. 미국 연준의 정책 전환 기대감이라는 외부의 순풍과, ‘기업 밸류업 프로그램’이라는 내부의 구조 개혁이 절묘하게 맞물리며, 한국 증시는 오랜 시간 눌려왔던 디스카운트의 굴레를 벗어날 수 있는 첫 번째 구조적 반전의 문턱에 서 있다.
정량적 분석은 이를 뒷받침한다. KOSPI와 S&P 500 간의 상관관계는 과거 평균을 뛰어넘었고, 외국인 자금은 정책 기대를 선반영하며 대규모로 유입되었다. 무엇보다, 코리아 밸류업 지수는 KOSPI를 초과 성과로 압도하며, 시장이 지배구조 개선과 주주환원 강화라는 새로운 투자 팩터를 실질적으로 보상하고 있음을 보여준다.
물론, 많은 전문가들은 이번 랠리를 미국 통화 정책의 덕, 외국인 투자자의 덕, 반도체 업황의 덕이라 말한다. 그러나 진정한 의미는 그 너머에 있다. 한국 시장이 스스로의 구조를 바꾸고 있다는 점, 그리고 그 변화가 투자자들에 의해 수익률로 검증되고 있다는 사실이야말로, 2025년을 ‘코리아 디스카운트 해소의 원년’으로 기억하게 만들 것이다.
