용전(用錢) - 열여덟번째
용전(用錢, Expenses control & Investment) (18)
[주 식] - (4)
■ 증권분석
증권분석이란 여러 가지 자료와 정보를 토대로 어떤 증권에 대한 투자판단을 하는 것을 말한다. 즉 증권의 현재 가격은 시장에서 매수자와 매도자의 거래를 통해 결정되는데 그 가격의 적정성 내지 미래 가격예측을 여러 가지 자료나 정보를 토대로 판단하는 것이다.
전통적인 증권분석 접근방법으로 증권의 내재가치를 중시하는 기본적 분석과 증권의 매수/매도시기를 중시하는 기술적 분석이 있다. 기본적 분석은 경영에 의해 산출된 기업의 재무자료를 주로 분석하며 기술적 분석은 기업의 주식의 가격움직임의 경향을 분석하는 것과 관계가 있다.
(1) 기본적 분석
기본적 분석은 개별회사의 가치분석을 하고 현재 시장가격과 비교하여 투자결정을 내리는데 투자결정의 접근방법은 하향식과 상향식접근방법이다.
하향식 분석은 다음 순서대로 투자결정을 내린다.
* 일반적 경제, 시장요소 등의 방향을 예측
* 예측한 경제 환경에 따라 개별산업 분석
* 경제, 산업분석에 따른 수혜대상 기업선정
하향식분석은 대부분의 거시적 수준에서 시작하고 미시적 수준으로 내려가는 작업을 한다. 즉 하향식 분석은 일반경제를 검토하는 것에서 시작하며 특정 산업으로, 최종적으로 기업자체를 검토한다.
상향식 분석은 개별산업의 사업, 재무, 가치 그리고 투자자가 선호할 수 있는 것을 찾는 것에서 출발한다. 회사를 선택한 후에 투자자들은 산업과 시장에 대해 그 기업을 비교한다. 상향식분석을 통해 내재가치보다 저평가된 주식을 찾아 장기적으로 보유하고 있으면 언젠가는 적정한 가치를 찾으리라는 믿음을 갖고 투자하는 것이다. 장기 투자하는 과정에서 경제가 좋을 수도 있겠고 불황일 경우도 있겠지만 정확히 경제를 분석하는 것이 어렵기 때문에 개별 기업의 가치를 파악하는 데 주력하는 것이다.
경제 분석은 통화정책, 재정정책, 정치, 환율 등 경제요소에 대한 분석과 국민경제의 총체적인 활동수준을 나타내는 경기에 대한 분석을 하는 것으로, 향후 예상되는 경기 국면에 따라 애널리스트는 어느 산업이 번창할지 또는 어느 산업이 상대적으로 어려울지 분석한다.
경기에 민감한 산업은 확장경기 환경에서는 높은 실적을 거두지만 수축국면이나 침체기에서는 성과가 좋지 않다. 금융서비스업은 이자율이 하락하는 환경에서는 수익이 증가하고 이자율이 상승하는 환경에서는 감소한다. 필수소비재산업은 확장경기때 호황을 누리지만 경기민감 산업과 같은 정도는 아니며, 침체기라도 비교적 안정적인 실적을 거둔다.
주식가격을 결정하는데 있어 가장 중요한 것 중의 하나가 배당 성장률과 순이익이다.
기업분석은 유망산업 내에서 가장 경쟁력 있는 회사를 구분하는 작업부터 시작한다. 단순히 회사의 과거실적 분석뿐만 아니라 미래 예상실적까지 분석한다. 이렇게 분석한 자료를 토대로 회사의 추정가치를 산정한 후 시장가격과 비교하여 그 회사의 주식이 저평가 혹은 고평가되어 있는지를 판단해야 한다.
기본적 분석에 대한 체계적인 도구를 처음으로 제공한 벤자민 그래햄과 데이빗 도드는 주식의 내재가치를 평가하는데 주력하였고, 재부제표분석을 특히 강조하였다.
유동성비율은 기업의 단기 채무를 처리할 수 있는 능력을 측정한다. 기업이 유동자산과 유동자산 요소들을 가지고 기업의 유동부채를 몇 배나 충당할 수 있는가를 분석하는 것이다.
유동성비율 = 유동자산 / 유동부채
활동성비율 또는 효율성비율은 유동자산이 얼마나 빨리 현금으로 전환시킬 수 있느냐를 측정한다.
재고자산회전율 = 매출액 / 평균재고자산
매출채권회전율 = 매출액 / 평균매출채권
고정자산회전율 = 매출액 / 평균고정자산
총자산 회전율 = 매출액 / 평균 총자산
수익성비율은 대부분의 투자자들과 애널리스트들이 가장 큰 주의를 보이는 비율이다.
주당순이익(EPS) = 당기순이익 / 가중평균 주식수
매출액 총이익률 = 매출총이익 / 매출액
매출액영업이익률 = 영업이익 / 매출액
매출액 순이익률 = 순이익 / 매출액
자기자본 순이익률(ROE) = (세후 순이익 - 우선주배당금) / (자기자본 - 우선주 자본금)
자기자본 순이익(ROE)은 기업이 얼마나 잘 운영되고 있는지를 보여주기 때문에 가장 중요한 비율이다. 자기자본은 투자자가 기업에 자금을 투자한 것을 의미함에 따라 투자자의 투자자금이 얼마나 잘 운영되는가는 가장 중요한 정보라 할 수 있다. ROE에 가장 큰 영향을 미치는 구성요소는 부채에 의해 조달된 재무구조가 영업성과에 얼마나 많은 영향을 주는가 이다.
ROE = 순이익/자기자본 = (순이익/매출액) x (매출액/총자산) x (총자본/자기자본) = 매출액 순이익률 x 총자산회전율 x 재무레버리지
레버리지비율은 총자본의 구성비율로서 여러 비율이 이용되는데 애널리스트들은 부채비율을 가장 선호한다. 장기부채가 분자로 사용되는데, 이는 일반적인 영업 사이클 동안은 소멸하지 않기 때문이다. 레버리지비율은 기업의 위험을 측정하는 수단으로도 사용된다.
부채비율 = 부채총계 / 자기자본
기업의 장기적인 안정성을 측정하는 지표로 이자보상배율이 있는데, 기업의 재무상환능력을 평가하는 척도로 이자보상배율이 1미만의 기업은 영업활동을 통해 얻은 수익이 이자지급에도 못 미치는 기업으로 부실의 징후가 많이 있다고 보고 있다.
이자보상배율 = 영업이익 또는 경상이익 / 이자비용
기본적 분석은 이러한 재무비율이외에 자유현금흐름인 배당할인모형과 PER분석과 같은 방법으로 기업의 총가치나 보통주의 가치를 계산, 그리고 비계량적인 요소를 투자에 활용하고 있다.
(2) 기술적 분석
기본적 분석은 주식이 고평가인지, 저평가인지를 결정하기 위해 주식의 내재가치를 파악하려는 시도인 반면에 기술적 분석은 주식시장의 과거가격의 패턴을 분석하여 미래가격의 움직임이나 시장의 경향을 예측하는 것이다.
기본적분석가들은 시장가격이 언젠가는 내재가치에 수렴한다는 가정 하에 주식의 실현가치에 접근하려고 노력한다. 기술적분석가들도 시장가격을 보지만 이는 주식의 가격움직임을 예측하려는 시도이고 가격이 움직이는 이유에 대해서는 관심을 갖지 않는다. 과거의 가격이나 거래량 자료의 조사에 기초하여 미래의 경향을 예상하고 주가의 움직임을 예측한다.
기술적 분석을 위한 기본적 가정
상품, 서비스, 주식가격 등의 시장가치는 단지 수요 공급에 의해 결정된다.
수요와 공급은 공포와 욕심에 의해 합리적 행동과 비합리적 행동을 포함하는 많은 요소들에 의해 발생한다.
주가는 장기간 존속하면서 추세 속에서 움직인다.
수요와 공급의 변동요인을 결정하기는 때때로 어렵다. 반면에 실체적인 수요와 공급은 시장가격의 반응에 의해 조사될 수 있다.
기술적분석의 장점은 기본적적 분석에 사용되는 방대한 자료가 필요 없고, 증권의 매매 시점을 포착하기 쉬우며, 주가의 움직임에는 계량화하기 어려운 심리적인 요소가 많이 반영되는데 이를 감안할 수 있다는 점들을 들 수 있다. 그러나 기술적 분석의 문제점은 과거가 반복된다고 보는 것이 비현실적이며, 동일한 상황을 놓고 해석이 달라질 수 있다는 점들이 있다.
기술적분석의 시장 분석의 도구들을 살펴보면,
반대의견법칙
대다수의 투자자들이 투자하는 방법은 대부분 틀리다는 점에 주안점을 둔 것이다. 대부분의 투자자들은 시장이 상승할 때 낙관적인 견해를 서서히 갖게 되고 천정 권에서 탐욕을 부리며 하락하기 시작하면 겁을 내지만 주식을 계속 보유하고 있고 바닥권에서는 공포에 싸여 투매를 하는 경향이 있다는 것이다. 따라서 반대의견법칙은 대다수의 투자자들이 행하는 것에 반대로 행동하는 것이 현명하다는 의견이다.
펀드매니저가 포트폴리오 내에 현금을 많이 보유하고 있는 이유는 시장을 약세 로보고 보유주식을 많이 현금화하였다는 의미이고, 편드내 현금이 줄어가는 것은 시장을 낙관으로 보고 보유주식을 늘린다는 것이다. 그러나 반대론자는 펀드내 현금비중이 높으면 역으로 향후 잠재매수세가 많다는 것을 의미하며, 현금보유 비중이 떨어지면 주식매도를 한다.
투자에 대한 조언을 하는 브로커나 장세분석가들의 전망을 비율로 나타낸 투자조언자율(IAR)을 활용하는데, IARDL 60%이상이면 시장에 비관적 전망이 많다는 의미로 반대의견론자는 주식을 역으로 매입하고, IAR이 20%이하이면 시장이 강세장이라는 의미로 반대의견론자는 주식을 매도하기 시작한다. IAR = 비관적전망 / 총전망
거래서에서 매매되는 Put들의 가격과 Call의 가격 비율인 PCR 활용하기도 하는데, PCR이 0.90이상이면 약장세로 반대의견론자들은 매입을 시작하고, 0.70이하이면 주식을 매도한다.
PCR = Put들의 가격 / Call 들의 가격
전문투자가 추종 방법으로 일부 기술분석가들은 훌륭한 전문투자자들이 시장에서 수익을 얻는 방법을 알고 있다고 생각하고 그들의 전략에 동참하는 매매를 추구한다.
등락주선(ADL)은 일정 기준일부터 전일대비 상승한 주식수에서 전일대비 하락한 주식수 차감한 수치를 매일 누적한 선을 나낸 것으로, ADL과 종합지수가 같은 방향으로 움직이면 시장의 움직임이 폭넓게 같이 이루어짐을 뜻하고 서로 다른 방향이면 시장은 전환점을 예고한다. 즉 시장지수는 상승하고 있으나 대다수의 주식이 하락한다면 약세로의 전환의 시작을 의미하고, 시장지수는 하락하고 있으나 대다수의 주식이 상승한다면 강세로의 전환의 시작을 의미한다.
공매도비율(SIR)은 시장내 공매도 잔량을 일일평균 거래량으로 나눈 것으로, 만일 SIR이 높다면 공매도한 주식을 재매입할 수요가 존재한다는 것을 의미하므로 강세신호이고, 반대로 낮다면 약세신호이다.
SIR = 미청산 공매도 잔량 / 일일 평균 거래량
주식의 200일 이동평균선을 활용하는 것으로 80% 이상의 주식이 200일 이동평균선 위에서 거래되고 있으면 시장은 과매수되어 있는 것으로 간주하고 약세사인이고, 20%이하의 주식만이 200일 이동평균선 위에서 거래되고 있다면 과매도 되어 있는 것으로 간주하고 강세사인이라 볼 수 있다.
다우이론은 주식시장의 움직임을 가격과 거래 량의 조합을 통하여 설명하는 것으로, 과거 주가와 거래량 정보에 기초하여 주추세, 중기추세, 단기추세의 세가지 형태의 추세로 구분한다. 새로운 중기추세의 바닥점이 그 이전의 바닥점보다 높으면 주추세는 상승국면에 들어가고 있음을 말하고, 새로운 중기추세의 최고점이 주추세의 최고점을 갱신하지 못하면 주추세는 하락국면에 있다고 본다. 이러한 추세에 기초하여 강세장과 약세장으로 구분하고 강세장은 매집국면, 상승국면, 과열국면으로 나누며, 약세장은 분산국면, 공포국면, 침체국면으로 세분화하고 있다.
주식(5) 에서 계속....
