용전(用錢) - 열아홉번째

용전(用錢, Expenses control & Investment) (19)

[주 식] - (5) 

(3) 효율적 시장가설    

효율적 자본시장이란 정보의 측면에서 효율적인 시장이다. 효율적 시장에서는 새로운 정보가 알려지는 즉시 주가에 반영되고 현재의 주가에는 그 주식에 관한 모든 정보가 반영된다. 기본적분석, 기술적분석과 효율적시장론의 근본적인 차이점은 새로운 정보가 시장 가격에 반영되는 속도의 차이 인식에서 비롯된다.   

기술적 분석론자는 비합리적인 요소가 작용하여 정보의 가격 반영이 상대적으로 늦다고 보고, 기본적 분석론자는 상대적으로 빠르게 반영이 되지만 새로운 정보에 따른 가치분석이 이루어지고 이에 따라 수요와 공급이 변화한다고 본다. 효율적 시장론자들은 새로운 정보에 즉각적으로 주가가 반영하기 때문에 초과수익을 얻으려는 노력은 무의미하다고 주장한다.   

효율적시장의 기본적인 가정

* 많은 시장참여자들이 이익의 극대화를 위해 서로 독립적으로 분석하고 가치평가를 하고 있다.

* 시장에 새로운 정보가 무작위적으로 도달하고 발표시기도 각각 독립적이다.

* 새로운 정보가 시장에 도달하면 투자자는 그 정보를 감안하여 신속히 증권의 가치를 조정한다.

* 기대수익에는 증권가격 변화에 대한 위험이 반영되어 있다.  

1) 약형 효율적 시장가설   

현재의 주가에 과거의 모든 시장정보가 반영되어 있다는 것으로, 주식의 과거 시장정보에는 과거 가격, 수익률, 거래량, 특이한 거래형태, 블록거래, 전문가의 거래 등을 들 수 있다. 이러한 형태의 정보들은 기술적 분석가들이 주로 이용하는 것들인데 이미 현재의 주가에 과거의 정보가 모두 반영되었기 때문에 이를 이용하여 미래의 수익을 예측한다는 것은 무의미한다는 것이다.   

따라서 약형 효율적 시장가설에 의하면 어느 누구도 과거의 정보에 근거하여 주식에 투자해서는 계속적으로 평균이상의 초과 수익을 달성할 수 없다고 말할 수 있다. 기술적 분석은 가치가 없으며 기본적 분석을 통해 정보의 오류를 찾아내서 과대평가 및 과소평가된 증권을 발견하는데 도움이 될 수 있다.   

2) 준강형 효율적 시장가설   

현재의 주가에는 과거의 시장정보 뿐만 아니라 공개적으로 이용 가능한 모든 정보가 반영되어 있다는 가설이다. 이미 공개된 정보에 근거하는 어떤 거래규칙도 평균 이상의 초과 수익을 줄 수 없으며 기술적 분석도 가치가 없다.   

준강형 효율적 시장가설에 의하면 내부정보 또는 사적정보를 이용하지 않는 일체의 기본적 분석 또한 가치가 없다. 공개되지 않은 내부 정보는 증권의 가격에 반영되어 있지 않을 수도 있다. 이러한 종류의 내부 정보를 이용하는 것은 불법이 될 수 있다.   

3) 강형 효율적 시장가설   

주가는 공개적인 정보뿐만 아니라 모든 사적인 정보까지 완전하게 반영한다는 가설로 어떤 투자자라도 계속적으로 평균 이상의 초과 수익을 달성할 수 없다. 강형 효율적가설은 모든 정보가 모든 투자자에게 비용없이 동시에 이용 가능한 완전시장을 가정하고 있다.  

   

■ 기술적 분석과 효율적 시장가설 

효율적 시장가설에서는 기술적 분석이 아무런 효과가 없다고 한다. 그러나 우리는 주위에 수많은 기술적 분석가들이나 분석지표들을 보고 있고, 이들의 글이나 말을 인터넷 또는 방송을 통해 접하고 있다. 과연 기술적 분석을 무시해야 하는가?   

시장에서 특별한 주식과 펀드는 사거나 팔 때를 결정하기 위해 타이밍을 잡으려고 하는 사람들은 기술적 분석을 이용한다. 기술적 분석가들이 시장에 영향을 주고 있고, 그들을 신봉하는 사람들도 있다. 또한 기술적 분석가들이 어떤 행동을 할 것인지를 예측하기 위해 기술적 분석의 기본적인 개념을 인지하는 것에 가치가 있다고 행각한다. 주식을 매수하거나 매도하려할 때, 기술적 투자자들의 매수 매도 시점을 안다는 것은 보다 더 유리한 가격으로 매매할 수 있는 기회를 제공할 수 있다.   

예를 들어 기술적 투자자들은 주식의 지지수준과 저항수준을 분석한다. 만약 어느 특정 주식을 매수하고자 한다면, 매수주문을 내기 전에 그 주식의 지지수준과 저항수준을 고려해 볼 수 있다. 적어도 단기간에는 기술적 투자자들이 지지선 위의 가격을 유지하거나 저항선 아래의 가격을 지키는데 영향을 줄 수도 있다. 이같은 지식을 가지고 있으면 저항선보다는 지지선 근처에서 매수를 결정할 것이다.   

그러므로 기술적 분석보다 기본적 분석을 선호한다하더라도 주식 매매의 실행에 있어서의 이점을 위해서 기술적 분석의 지식을 이용할 수 있으며, 주식매입후 주식이 움직이기 시작하는 동안 많은 기간이 소요될 가능성을 피할 수 있는데 이는 일반적으로 상승장에서 빠른 수익의 실현을 나타내게 된다.  

    

■ 기본적 분석과 효율적 시장가설   

효율적 시장가설에 의하면 일반적으로 기본적 분석은 투자자에게 이익을 주 수 없다고 한다. 증권거래법은 공개되어야할 정보의 범위와 공개의 시기에 대한 엄격한 조항이 있고, 재무 및 비재무적 정보의 분석방법은 본질적으로 동일하고, 또 동일 기업에 대해 수많은 사람들이 분석하기 때문에 그 기업에 관련된 중요한 정보를 놓칠 가능성은 거의 없으므로 어느 한 분석가만이 다른 분석가들 보다 뛰어난 이득을 얻을 수 없다는 것이다.   

그러나 1월효과, 주말효과, 저PER주식과 장부가치/시장가치 비율이 높은 주식이 성과가 더 좋은 경향이 있고, 적은수의 기업분석가가 분석하는 기업이 많은 수의 기업분석가가 분석하는 기업에 비해 성과가 높은 경향이 있는 등 이상현상이 존재하는 것을 볼 때 완전한 효율적인 시장은 아니라고 말할 수 있다.   

    

■ 소극적 투자관리와 적극적 투자 관리   

소극적 투자관리란 증권시장의 효율성을 인정하고 시장에 비해 초과수익을 얻기보다 포트폴리오의 수익률이 시장의 수익률에 따라가도록 관리하는 방법을 말한다.   

적극적 투자관리는 시장수익률보다 더 높은 수익률 획득을 목표로 투자관리하는 방법을 말하는데, 단순히 시장보다 높은 수익률 획득이 아니라 위험을 조정한 수익률이 시장수익률보다 높아야 한다.   

효율적 시장가설에 의하면 인덱스펀드와 같이 수동적인 포트폴리오 관리보다는 나은 것은 없다. 펀드의 과반수 이상이 시장지수보다 나은 성과를 얻지 못한다는 연구 결과들을 보면 이러한 결론이 틀린 것은 아닌 듯 하다.

용전, 채권에서 계속...