3월 15일 시장분석
FOMC를 기다리는 시장. 스프레드 역전과 구조화채권
재료
■ 러시아-우크라이나 4차 협상 진행 (특별한 내용은 없음)
■ 러시아 디폴트 가능성 극대화 - 내일 달러화 표시 국채에 대한 이자지급일 도래했으나 이행하지 않겠다는 뜻을 밝힘. 국채는 이자 30일 연장 가능함.
■ 러시아 곡물 수출 전면 금지
■ 장마감후 공개된 통화정책 결정회의 의사록 : 금통위원 "앞으로도 통장 완화 정도 축소 방향이 바람직", "성장 하방위험 다소 커졌지만 회복 흐름, 물가 상방위험 더욱 증가"
■ 중국 코로나 확산으로 인한 경제봉쇄 조치
움직임
■ FOMC가 다가오면서 미국 장에서는 미국국채 통화정책에 민감한 단기물 중심으로 수익률 올랐으나 아시아시장에서 미국채 금리 반락한 영향으로 매수세 확대
■ 전날 미국채 급등세 영향으로 국고채도 소폭 상승하며 FOMC대기, IRS는 국고채 연동하며 스티프닝, CCS 전구간 상승 => 스왑베이시스 역전폭 전구간에서 축소
■ 중국 경제봉쇄 조치에 대한 부담이 위안화 움직임에 반영되면서 달러-원 환율도 이와 연동한 흐름 보임
■ 달러 2Y30Y CMS Spread 스프레드 좁혀짐 -> 역전시: 구조화채권 투자자: 쿠폰 받지 못함, 발행자: 헤지비용 증가
생각해 볼 거리
■ 곧 FOMC. 연방준비제도가 금리를 올리면 한국과 미국의 장기물 스프레드가 축소되는 경향이 있다고 함.
단기물은 통화정책에 민감하기 때문에 기준금리가 오르면 단기물 금리도 함께 반응하지만 장기물은 상대적으로 느리게 반응하기 때문인듯.
■ 구조화채권(CMS Spread note)는 스프레드 역전이 안 될 때 투자자에게 쿠폰을 지급.
스프레드 역전이 나타나면 쿠폰을 지급하지 않음. 만기전에 역전이 풀리면 쿠폰 지급.
발행자:
- 스프레드 역전이 안 될 때: 롱감마 헤지 운용 - 주로 달러 IRS Steepener 포지션
- 역전되었을 때: 숏감마 헤지 운용 - 주로 달러 IRS flattener 포지션
==> 플래트너로 헤지하면 역전이 심해져 헤지비용 증가 + 시장변동성 증가
다만, notional금액이 아닌 이자만 영향을 받는 것이기 때문에 시장 자체에는 크게 영향을 주지 않을 수 있음.
출처 (https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4203516)
■ IRS 스티프너 포지션: 커브가 Steep 할수록 투자자 수익률 증가. 주로 50배까지 레버리지 사용.
curve가 flat할 경우 투자자는 LIBOR (SOFR) 금리 지급하고 수취하는 것은 없음.
투자자는 스왑 커브의 모든 움직임이 이자 지급액의 크기를 잠재적으로 위협할수도 있어 변동성에 대해 short하는 포지션을 취하는 것과 같다.
판매자(딜러)는 (스티프너 포지션의 반대포지션이므로 이에 대해 헷지하기 위해) 디지털 옵션을 통해 변동성에 대해 long 포지션인 셈.
상품 예시: Range Accrual - 두 스왑의 스프레드가 사전에 계약된 특정 구간 내로 떨어질 때만 이자 지급
출처 (https://www.fnlondon.com/articles/what-is-a-steepener-20080625)
출처 (https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/files/dsf-swap-rate-curve-spreads.pdf)
위 이미지는 선물을 가지고 얘기하고 있지만 IRS도 pay, rec'd 포지션 구분 없이 장기물/단기물로 롱/숏을 구분할 것 같다. (혹시 틀리면 댓글부탁드립니다!)
■ Accrual Swap: IRS의 한 종류로 손실헤지, 이자 수익, 리스크 관리 등의 목적으로 사용
- 투자자는 이자율이 특정 범위 내에 머무는데에 베팅하는 것.
- 대상 금리가 어떤 조건을 만족할 때에만 이자 지급.
- 주로 레퍼런스금리는 LIBOR (SOFR). 변동금리 <-> 레퍼런스금리+스프레드 형태의 교환
- 주로 OTC 상품인만큼 얼마든지 변형 가능
- IRS와 Binary option (캡/플로어 등을 구성하는) 의 결합형이라고 보기도 함. 레퍼런스 글미가 캡 이상일경우 혹은 플로어 미만일 경우에는 이자가 지급되지 않기 때문
출처 (https://www.investopedia.com/terms/a/accrual-swap.asp)
