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브런치북 미국 주식 어디까지 알아? 04화

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by 준원 Jul 09. 2023

CF 인더스트리(1): 비료산업에 투자하세요

미국주식 투자

농업의 미래에 대해서 생각하는 중에 비료산업에 대해서 알게 되었습니다.

비료는 농사에 있어서 필수적이며, 미국의 비료기업들의 주가가 상당히 하락해 있기에 관심이 갔습니다.

오늘은 비료산업과 관련 기업인 CF인더스트리에 대해서 분석해 봅니다.

비료가 무엇인가?

사람들은 비료에 대해서 부정적이거나 농촌지역에서 농사를 위해 주는 거름정도, 급하게 식물을 살리는 영양제 정도로 알고 있습니다. 하지만 비료는 토양의 성징을 좋게 하고, 농산물의 생육에 크게 도움을 주는 중요한 물질입니다. 농산물의 생산력에 직접적으로 큰 영향을 미칩니다.

비료의 필요성

자연에서 자발적으로 자라는 자생식물은 그 장소에 토지의 양분을 흡수하고 죽습니다. 이때 죽으면서 자생식물 자체가 해당 토양의 양분이 되면서 양분의 손실이 거의 일어나지 않습니다.

하지만 농경지에서 자라는 농작물은 토양에 있는 양분을 흡수하면서 자라고, 그것을 우리가 수확하기 때문에 다시 해당 토양의 양분으로 돌아가지 않습니다. 즉, 농경지의 토양은 양분 손실이 계속 발생하는 거죠.

그래서 필요한 것이 비료입니다. 비료는 농경지의 양분 손실을 막아주며, 식물의 음식이 되어서 생산성과 생산량을 높여줍니다. 비료는 농업에 있어서 필연적인 존재입니다.

타노스 "나는 필연적인 존재다"

질소 비료

그럼 이런 비료 중에서 가장 많이 사용되는 것은 무엇일까요? 바로 질소 비료입니다.

질소비료는 기본적으로 암모니아로 만들어집니다. 그리고 암모니아는 천연가스 또는 질소가스(공기 중 질소를 포집해서)로 만들어집니다.

질소 비료 생산과정

그렇다면 질소 비료를 생산하는 기업의 원가는 어떤 것에 가장 영향을 많이 받을까요?

암모니아의 가격, 그 암모니아를 만드는 천연가스 가격과 질소가스 가격에 가장 영향을 많이 받을 것입니다.

아래의 차트는 천연가스 가격과 질소 공급원인 CBOT UREA의 가격 추세를 보여줍니다.

검은색 = 천연가스 가격

노란색 = 질소 공급원 가격

천연가스와 질소공급원 가격 추세

2020년을 시작으로 계속해서 상승하는 모습을 볼 수 있습니다. 우크라이나 전쟁과 인플레이션을 겪으면서 천연가스와 질소 공급원의 가격이 엄청나게 상승했었습니다. 덕분에 질소 비료 기업들의 이익이 좋았으며 CF 인더스트리트도 많은 수혜를 받았습니다. 주가도 2022년 1월 70달러에서 2022년 8월 115달러를 기록했습니다.

그러나 2022년 하반기 가격이 하락하기 시작하면서 질소 비료의 가격도 급락했습니다.

이에 CF인더스트리의 판매량은 감소하며 매출 또한 하락세를 보이고 있습니다.

글로벌 암모니아 가격: 2022년 6월에 1.15달러/kg ---> 2023년 3월에 0.92달러/kg

요소 가격: 2022년 6월에 0.90달러/kg ---> 2023년 6월에 0.60달러/kg

매출과 수익이 떨어지면서 cf인더스트리의 주가도 고점대비 -40% 하락한 상태입니다.

그럼 더 이상 질소 관련주에는 투자하면 안 될까요?

우리는 높은 질소비료 가격 상황이 사라졌다는 것을 받아들이고, 그럼 현재의 주가는 적당한가를 파악하는 것이 중요합니다. 주가가 빠진 이유가 너무 과하다면 투자자에게는 언제나 기회가 있습니다.

Point 1. 파산하는 질소 기업들

최근 천연가스 가격이 엄청나게 오른 것은 위에서 확인할 수 있었습니다.

질소비료는 결국 천연가스 가격에 엄청나게 영향을 받습니다. 아래는 전 세계 주요 천연가스 가격표입니다.

파란색 = 유럽 천연가스 가격

회색 = 일본 천연가스 가격

주황색 = 미국 천연가스 가격

전 세계 주요 천연가스 가격

유럽의 가격은 엄청나게 오른 것에 비해서, 주황색인 미국의 천연가스 가격은 굉장히 낮은 것을 확인할 수 있습니다. 유럽의 질소 기업들은 유럽 천연가스와 러시아 천연가스를 이용하며, 미국 기업인 cf인더스트리는 미국 천연가스를 이용합니다. 즉, 가격 경쟁력이 엄청납니다. 미국에서 싸게 만들어서 유럽에 비싸게 팔 수 있습니다.

유럽 질소기업들의 원가는 엄청나게 상승하는데, 우크라이나와 러시아가 전쟁으로 질소 구매를 엄청나게 줄였습니다. 만드는 비용은 미친 듯이 증가하는데, 질소 비료 수요는 감소하는 상황이었죠.

결과적으로 이번 사건으로 많은 유럽 질소 기업들이 파산하거나 생산량을 극도로 줄였습니다. 경쟁자의 후퇴는 미국에서 운영하는 cf인더스트리에게 기회가 될 수 있습니다.

세계 최대 비료기업인 노르웨이의 야라 인터내셔널은 비료 생산량을 50% 감축함

영국 최대 비료기업인 cf퍼틸라이저도 빌링험 공장의 가동을 일시 중단함

폴란드 대형 비료기업 2곳도 생산을 중단함

Point 2. 비료 쇼티지가 발생할 수 있음

아래의 표는 글로벌 질소 수출을 보여줍니다. 중국은 전 세계 질소 수출 1위로 앞도적인 점유율을 가지고 있습니다. 2등은 러시아입니다.

글로벌 비료 수출량 순위

하지만 최근에 중국이 비료 수출을 줄이고 있습니다. 2022년 말을 기점으로 수출량을 극도로 줄이고 있습니다. 중국과 러시아는 언제든지 질소 수출량을 통해서 식량 안보를 인질로 삼을 수 있습니다.

감소하는 중국의 비료 수출량

아래의 표는 평소에 글로벌 국가들이 평소에 수입하던 비료 대비해서 2022년에 수입한 비료를 보여줍니다.

색깔이 진할수록 평소대비 질소 수입을 줄인 국가입니다. 크게 상승했던 질소가격 때문에 많은 국가들이 질소 수입을 연기했습니다. 특히 아프리카 국가가 심하지만 서방 국가에서도 문제가 발생할 수 있습니다.

중국의 수출량 감소와 2022년 국가들의 비료 수입량 연기에 따라서 향후 비료 쇼티지가 발생할 가능성이 있습니다.

평소대비 2022년 질소 수입량

글로벌 밀 사용량 대비 재고량은 5년 만에 최저치임

Point 3. 저렴한 밸류에이션

투자아이디어가 떠오르고 해당 기업과 시장에 대해서 알아봤다면, 마지막으로 남은 것은 밸류에이션입니다.

아무리 좋은 기업이어도 가격이 비싸면 저는 투자하지 않습니다.

1. 현재 cf인더스트리는 PE기준으로 4.49를 보이고 있습니다. 섹터 평균인 12.47에 비해서 굉장히 저렴한 상태입니다.

2. 2022년 1월 1일에 시작된 15억 달러 규모의 자사주매입 프로그램은 아직 8억 달러가 남았습니다. 향후 발행주식의 약 25%를 매입하면서 CF인더스트리의 주식은 더 희귀해질 것입니다.

(자사주 매입 발표만 하고 실제 행하지 않는 기업들도 많습니다. CF인더스트리의 이전 발표는 모두 실행으로 이어졌습니다. 그렇기에 그들의 발언을 믿어봅니다)

3. 경쟁사들 대비 수익성이 좋습니다. EBIT 마진율은 46.04% 그리고 ROE는 47.65%로 경쟁사들 대비 수익률이 좋습니다.

CF인더스트리와 경쟁사들 수익성

Point 4. 리스크

투자 기업을 찾아보면서 가장 어려운 것이 바로 리스크를 생각하는 것 같습니다. 만약 내가 좋아 보이는 기업을 발견했고, 마음속으로 매수까지 고려한 상황이라면 더더욱 리스크 요소를 회피하게 됩니다. 저도 아직은 너무 어렵지만 최대한 객관적으로 리스크를 바라보려고 합니다.

1. 천연가스 가격과 CF인더스트리의 주가는 거의 같은 방향으로 움직입니다. 즉 천연가스 가격변동이라는 1개의 요소에 기업가치가 움직입니다. 현재 천연가스 가격은 변동성이 심해보입니다.