시장을 이해하려는 기록 5
미국이 달러를 플 때, 재무부가 국채를 발행하고 연준이 그 국채를 매입하면서 달러가 찍힌다고 흔히 설명합니다.
방향은 맞습니다. 하지만 이 설명만으로는 실제 금융 시스템에서 어떤 일이 벌어지는지를 이해하기 어렵습니다. 달러는 한 번에 ‘찍혀서’ 나오는 게 아니라, 여러 단계를 거치며 서로 다른 형태로 등장합니다.
이번 글에서는, 미국이 달러를 푸는 과정을, 재무부와 연준의 역할을 분리해서, 현실에서 일어나는 순서대로 정리해보겠습니다.
미국 정부는 세금만으로 지출을 감당하지 못할 때가 많습니다. 그래서 적자가 발생하고, 이 적자를 메우기 위해 재무부는 국채를 발행합니다. 여기서 중요한 점이 하나 있습니다. 연준은 원칙적으로 재무부로부터 국채를 직접 살 수 없습니다. 중앙은행의 독립성을 지키기 위해서입니다. 따라서 처음 국채를 사는 주체는, 은행, 프라이머리 딜러, MMF, 연기금 같은 민간 금융기관입니다.
국채가 팔리는 순간, 달러가 새로 찍히는 것처럼 느껴지지만 실제로는 그렇지 않습니다. 이때 일어나는 일은 단순한 이동입니다. 민간 금융기관이 가지고 있던 달러가, 국채 매입으로 재무부의 계좌, 즉 TGA로 옮겨갈 뿐입니다. 여기서 TGA(Treasury General Account)는 미국 재무부가 연준에 가지고 있는 정부 전용 통장입니다. 세금과 국채 발행으로 모인 돈이 잠시 머무는 곳이며 정부가 지출할 때 이 계좌에서 민간으로 달러가 풀립니다. 조금 더 쉽게 설명하면 정부 돈이 시장으로 나가기 전 잠시 대기하는 대기실 같은 계좌입니다.
이 시점에서의 변화는 이렇습니다.
- 민간의 유동성은 줄고, (민간 달러로 재무부 국채 매입)
- 재무부 계좌의 잔고는 늘어납니다. (민간 달러가 재무부 계좌로 이동)
즉, 국채 발행은 시장에서 달러를 흡수하는 행위에 가깝습니다. 이 단계까지는 아직 연준이 달러를 찍지 않았습니다. 즉 신권 발행이 되고 있지 않다는 뜻입니다.
정부 지출이 시작되면 달러는 다시 풀립니다. 재무부는 TGA에 모인 돈으로, 공무원 급여를 지급하고, 국방비를 쓰고, 각종 복지와 정부 계약 비용을 집행합니다.
이 과정에서 달러는 다시 민간 계좌로 흘러나옵니다.
- TGA 잔고는 줄고, (재무부 지출로 달러가 민간으로)
- 민간의 예금은 늘어납니다.
이것은 재정 지출을 통한 달러 공급입니다.
하지만 여전히, 통화량이 순증한 것은 아닙니다. 돈의 위치만 바뀌었을 뿐입니다.
연준이 진짜로 달러를 만들어내는 순간은, 민간이 보유한 국채를 매입할 때입니다. 우리가 흔히 말하는 QE(Quantitative Easing, 양적완화) 구간입니다. 연준은 국채를 사면서, 기존의 달러를 가져오지 않습니다. 은행 계정에 새로운 준비금을 만들어서 지급합니다. 여기서 새로운 준비금을 만들어서 지급한다는 것은, 무에서 유를 창조하는 과정입니다. 계정에 숫자를 부여하여 새로운 돈을 만들어 냅니다.
이때 벌어지는 변화는 명확합니다.
- 은행의 자산에서 국채는 줄고,
- 은행의 준비금은 새로 늘어납니다.
이 준비금은, 중앙은행만이 발행할 수 있는 달러입니다. 이 지점에서 비로소 통화량의 순증이 발생합니다.
이 구조를 이해하려면, 달러를 하나로 보면 안 됩니다. 하나는 우리가 쓰는 은행 예금 달러이고, 다른 하나는 은행만 사용하는 연준 준비금입니다. 연준이 국채를 사서 늘리는 것은, 은행 예금이 아니라 준비금입니다. 그래서 QE를 해도, 당장 실물 경제로 돈이 쏟아지지 않는 경우가 많습니다. 이 준비금이, 레포, 역레포, 단기 금리, 금융시장 유동성과 연결됩니다.
정리해보면 이렇습니다.
- 국채 발행은 달러를 이동시키고, (민간에서 -> 재무부로)
- 재정 지출은 달러를 되돌리고, (재무부에서 -> 민간으로)
- 연준의 국채 매입은 새로운 준비금을 만듭니다 (달러 발행, 유동성 공급)
이 세 단계가 함께 작동할 때, 우리가 말하는 ‘미국이 달러를 푼다’는 그림이 완성됩니다. 단순히 국채를 많이 찍는다고 해서, 곧바로 달러가 넘쳐나는 것은 아닙니다. 연준의 행동과, 그 돈이 어디에 머무르는지를 함께 봐야 합니다.
최근 연준은 매월 400억달러 규모의 국채 매입을 한다고 밝혔습니다.
곧 새로운 달러가 다시 시장에 공급 될 것으로 보입니다.