미란의 묘책...100년 만기 국채 강매

'달러 약세'와 '국채 이자율 안정'...트리핀 딜레마 해결

도널드 트럼프 미국 대통령의 관세정책은 환율조정을 위한 협상용 포석이라는 분석이다. 중국에 60%의 고율 관세를 부과한 후 협상을 통해 달러 약세를 유도하려는 전략이라는 것이다. 이와 관련, 트럼프가 중국과 EU 등을 대상으로 제2의 프라자 합의인 일명 '마러라고 협정'을 염두해 두고 있다는 해석도 가능하다.

이같은 전망은 스티븐 미란 백악관 경제보좌관이 2024년 11월 작성한 보고서를 토대로 했댜.

보고서는 일단, 고율의 관세정책이 미국내 인플레이션을 유발하지 않는다고 전제했다. 트럼프 1기 중국과의 관세전쟁 당시를 근거로 했다.

이유는 환율조정 때문이다. 관세로 수출 경쟁력이 약화된 중국이 위안 약세를 유도해 결과적으로 달러 표시 수출가격을 유지한 것이다. 이 경우 관세 수입은 미국의 몫이되고, 관세 부담은 구매력이 약해진 위안을 가진 중국 인민의 것이 됐다.

미국이 중국산 제품에 60% 고율 관세를 부과할 경우 중국은 위안화를 그만큼 평가절하 시켜야 한다. 이는 급격한 자본 유출로 이어질 가능성이 크다. 중국 경제의 붕괴 가능성도 배제할 수 없다.

보고서는 트럼프가 이같은 상황을 지렛대로 중국을 협상 테이블로 끌어들일 수 있다고 전망한다. 관세부과 후 협상을 통해 환율을 조정하는 것이다. 트럼프가 이같은 전략을 통해 얻으려는 궁극의 목표는 '달러 약세(위안 강세)'다. 달러 약세로 미국 제조업 경쟁력을 강화하는 것이다.

문제는 트리핀 딜레마다. 기축통화는 '유동성'과 '신뢰도'란 두 가지 목적을 동시에 달성할 수 없다는 이론이다.

미국은 달러 유동성 공급을 위해 무역적자-재정적자가 불가피하다. 국채 발행이 늘면서 국채 가격 급락, 즉 국채 이자율이 급등했다. 신뢰도가 떨어진 것이다.

국채 수요를 늘리는 방법으로 보고서는 미국의 경제+안보 패키지 혜택을 원하는 국가에게 100년 만기 장기 국채를 강매하는 방안을 제시했다. 안보 우산을 국채 판매에 이용하라는 것이다.

이를 통해 달러 약세(미국채 신뢰도 하락)로 인한 미국채 이자율 상승을 장기적으로 막을 수 있다는 결론이다.

이를 종합하면 트럼프의 관세전쟁은 달러 약세와 미국채 수익률 안정이란 두 마리 토끼를 잡기 위한 빌드업 과정이다. 트리핀 딜레마를 해결하는 묘책을 제시한 것이다.

Trump's Tariff Policy as a Strategic Move for Currency Adjustment

Analysts suggest that former U.S. President Donald Trump's tariff policy serves as a negotiation strategy aimed at currency adjustment. The imposition of a high 60% tariff on Chinese goods is seen as a maneuver to weaken the dollar through subsequent negotiations. In this context, some speculate that Trump may be envisioning a second "Plaza Accord," informally dubbed the "Mar-a-Lago Agreement," targeting China and the European Union.

This projection is based on a report written in November 2024 by White House economic advisor Steven Miran.

The Report’s Key Premise: Tariffs Do Not Induce Inflation

The report assumes that imposing high tariffs does not lead to inflation within the U.S. This assumption is grounded in the precedent of Trump's first-term trade war with China.

The underlying rationale lies in currency adjustments. When Chinese export competitiveness is weakened by tariffs, China is compelled to devalue the yuan, thereby maintaining its export prices in dollar terms. Consequently, the tariff revenue accrues to the U.S., while the actual burden falls on Chinese consumers, whose purchasing power diminishes due to the weakened yuan.

If the U.S. were to impose a 60% tariff on Chinese imports, China would have to depreciate the yuan accordingly. This could trigger massive capital outflows, potentially leading to economic destabilization in China.

Tariffs as a Leverage for Currency Negotiation

The report predicts that Trump could use this scenario as leverage to bring China to the negotiating table. By imposing tariffs first and then engaging in negotiations, the goal would be to engineer a controlled exchange rate adjustment. Ultimately, Trump's strategic aim is a weaker dollar (i.e., a stronger yuan), which would enhance the competitiveness of U.S. manufacturing.

The Triffin Dilemma: The Fundamental Challenge

However, this strategy is constrained by the Triffin Dilemma—the economic theory stating that a reserve currency cannot simultaneously fulfill both "liquidity" and "credibility" requirements.

To maintain global dollar liquidity, the U.S. must run trade and fiscal deficits. As government borrowing increases, bond prices decline, leading to soaring interest rates and undermining investor confidence in U.S. debt.

A Solution: Leveraging U.S. Security Commitments for Bond Sales

To address this challenge, the report suggests a novel approach: coercing countries that seek U.S. economic and security benefits into purchasing ultra-long-term 100-year U.S. Treasury bonds. Essentially, it proposes using America's security umbrella as a tool to promote U.S. debt sales.

By doing so, the U.S. could counteract the long-term rise in Treasury yields caused by a weaker dollar and declining bond credibility.

Conclusion: A Grand Strategy for Dollar Weakness and Bond Stability

In sum, Trump's trade war can be seen as a multi-layered strategy aimed at achieving both a weaker dollar and stability in U.S. Treasury yields. It presents a sophisticated solution to the Triffin Dilemma—offering a comprehensive policy framework that integrates tariffs, currency adjustments, and bond market stabilization.