처분 효과로 본 투자 의사결정의 심리 구조
우리는 이익 난 주식을 빨리 파는 처분하려는 경향이 있다. 특히 이익이 크지 않을 경우에 이러한 성향은 더 두드러진다. 매수한 주식이 조금 오르면 주식 계좌에 빨간색의 미실현 이익이 눈에 들어온다. 그러나 팔지 않는 한 그 이익은 온전히 내 것이 아니다. 매도해야 비로소 실현 이익이 된다. 주식은 다른 자산에 비해 변동성이 높다. 혹시 지금 팔지 않고 보유했다가 주가가 떨어져 손실로 바뀌면 어떡하지라는 걱정과 불안이 몰려온다. 그래 이익 난 주식을 우선 매도하고 새로운 주식을 찾자라며 매도 버튼을 누른다. 우리는 이익 앞에 왜 이리 조급한가?
1985년 셰프린(Shefrin)과 스태트먼(Statman)은 투자자는 이익 난 종목을 빨리 팔고, 손실 난 종목을 오래 끌고 가는 성향을 가진다는 것을 체계적으로 설명했다. 이러한 성향을 처분 효과(Disposition Effect)라고 명명했다. 이익 난 종목을 서둘러 매도하는 이유로 전망 이론(Prospect Theory), 후회 회피(Regret Aversion)와 자부심 추구(Pride Seeking), 심리 회계(Mental Accounting) 등의 복합적인 심리 요인을 제시했다.
전망 이론에 따르면 투자자는 매수가 대비 이익 구간에서는 위험 회피 성향을 지닌다. 현재 이익이 난 상태에서 앞으로 더 오를 수도, 더 내릴 수도 있다. 이러한 불확실성에서 보유보다는, 이익이 났을 때 팔아서 이익을 확정하는 선택을 더 선호한다. 예를 들어 100만 원에 매수한 주식이 현재 110만 원이다. 주가가 떨어져 100만 원이 되거나, 주가가 올라 120만 원으로 될 확률이 동일하다. 이럴 경우 매도하여 이익 10만 원을 확정하는 A 전략을 보유하는 B 전략보다 더 선호한다는 것이다. 두 경우 모두 기댓값은 110만 원이다. 그러나 A는 미래의 불확실성이 없지만, B는 미래의 불확실성이 있다. B보다 A를 더 선호하는 것은 이익 구간에서 투자자의 위험 회피 성향을 보여준다. 더 기다리는 선택보다 팔아서 이익을 실현하는 경향이 나타난다.
이러한 경향은 이익의 수준이 작을수록 더 뚜렷하게 나타난다. 주가가 떨어졌을 때 현재 이익 수준이 손실로 바뀔 수 있는 경우에 더 빨리 처분하는 경향이 두드러진다. 예를 들어 100만 원에 매수한 주식이 현재 105만 원이다. 주가가 떨어져 95만 원이 되거나, 주가가 올라 115만 원으로 될 확률이 동일하다. 이럴 경우 매도하여 이익 5만 원을 확정하는 C 전략을 보유하는 D 전략보다 더 선호한다는 것이다. 매도하지 않고 보유할 경우 주가가 떨어져 95만 원이 될 경우 5만 원의 손실을 볼 가능성이 눈에 들어온다. 이럴 경우에는 전망 이론에서 말하는 손실 회피 심리가 발동하여 더 빨리 처분하는 경향이 있다.
후회는 다른 선택을 했더라면 더 나은 결과가 가능했을 거라는 가정적 비교에서 발생하는 자기 비난 감정이다. 반대로 자부심은 내 판단이 맞았다는 자기 존중 감정이다. 지금 팔아서 이익을 확정하면 내 판단이 맞았다는 자부심을 즉각적으로 느낄 수 있다. 만약 익절하지 않고 그대로 보유하면 미실현 이익이다. 미래의 결과는 아직 열려 있다. 더 올라갈 수도 있지만, 혹시 더 떨어져 손실로 바뀌면 그때 팔았어야 하는데라는 후회가 더 크게 다가온다. 그래서 후회 가능성을 줄이고, 자부심을 즉시 확정하려는 동기가 이익 난 주식을 더 빨리 처분하게 만든다.
심리 회계는 투자자가 모든 자산을 하나의 포트폴리오로 보지 않고, 개별 종목, 개별 거래를 각각의 심리적 계정에 관리한다는 것이다. 합리적 투자 이론에 따르면 모든 자산을 통합한 포트폴리오 전체 부를 체계적으로 평가해야 한다. 그러나 심리 회계는 각 종목별로 별도의 장부에 이익과 손실을 각각 기록한다. 심리 회계에서 매도는 단순한 거래가 아닌, 계정을 닫는 행위이다. 이익 계정을 닫을 때는 성공한 거래로 심리적 결산이 기록된다. 성공한 거래로 인해 금전적 이득은 물론이고 심리적으로 기분이 좋고 자부심도 올라간다. 그래서 포트폴리오 전체 단위의 성과 평가가 아니라, 종목별 심리 회계 단위로 의사결정하게 되므로 이익 난 종목을 먼저 팔고 싶어 하는 성향이 강해진다.
익절은 미실현 이익의 불확실성과 손실 가능성을 차단하는 행위이자, 나의 판단이 옳았음을 확정하는 행위다. 익절로 인해 나의 자부심은 상승한다. 또한 익절은 성공한 거래라는 심리적 결산으로 기록된다. 이래 저래 우리는 익절을 서두른다.