찰리 멍거 바이블
현인들의 현자 멍거가 알려주는 투자와 삶의 지혜
[ 글을 시작하기 전에 ]
이 책은 세상을 살아가는 기본 지혜, 세상을 살아가는 기본 지혜 재고, 경제학 다학제 관점에서 본 강점과 약점, 오판의 심리학 등 멍거의 대표적인 연설을 중심으로 그의 주요 사상을 설명했다.
패리 뮤추얼, 가격이 잘못 매겨진 베팅, 격자틀 인식 모형, 능력범위, 롤라팔루자 등 그의 생각을 따라가다 보면 우리도 세상사를 좀 더 잘 이해할 수 있을 것 같은 느낌이 든다.
또한 그의 관심사가 얼마나 광범위한지, 왜 그가 다학제와 심리학을 그토록 중시하는지도 이해하게 될 것이다.
인도의 유명 가치투자자 모니시 파브라이는 멍거와 버핏은 사람에 대한 판단이 믿을 수 없을 만큼 정확하다라며 이들의 경영자 평가 능력을 언급했다.
기업을 경영하는 주체도, 상품을 사는 주체도 사람이기에 결국 중요한 것은 사람이라는 사실을 이들은 일찍부터 간파했다.
그럼 멍거는 어떤 능력을 배양했고 어떻게 그 능력을 키울 수 있었는지 알아보도록 하자.
Ⅰ. 경마와 주식 투자의 공통점 : 패리 뮤추얼
찰리 멍거는 기회가 있을 때마다 경마와 주식 투자의 성공 비결이 똑같다고 말한다. 주식 투자가 도박으로도 인식되는 경마와 똑같다고? 고개를 갸우뚱거리게 되지만 알고 보면 멍거가 맞다.
대다수 국가에서 경마는 1867년 프랑스의 요셉 올러가 창안한 패리 뮤추얼 방식을 채택하고 있다.
즉 이긴 말에 베팅한 전체 금액 중 하우스 몫인 비용과 수수료를 제외한 나머지 금액을 배당률에 따라서 나누어주는 방식이다.
이 방식은 경마, 그레이하운드 경주, 하이 알라 등 비교적 짧은 시간에 순위가 결정되는 스포츠 게임에서 채택되었으며 약간 수정되어 일부 복권에서 사용되기도 한다.
패리 뮤추얼은 말 그대로 상호 간의 내기다. 다른 사람의 베팅에 따라 배당률이 달라지기 때문에, 우승 확률이 높으면 배당률은 낮아지고 그 반대면 배당률이 높아진다.
패리 뮤추얼은 베팅이 종료되기 전까지 배당률이 결정되지 않기에 배당률이 미리 정해진 고정 배당률 게임과 다르다. 경마가 정태적 패리 뮤추얼 방식이라면 주식시장은 동태적 패리 뮤추얼 방식이라고 할 수 있다.
마권 판매 후 배당률이 결정되는 경마와 달리 주식시장은 마감이 없기 때문에 배당률이 끊임없이 바뀐다.
좋은 기업을 매수한다고 해서 무조건 시장 수익률을 초과하는 것은 아니다.
그렇다면 패리 뮤추얼 방식을 이길 수 있는 방법은 없을까?
멍거는 패리 뮤추얼 시스템에서 돈을 번 사람의 특징으로 한 가지를 꼽았다.
돈을 번 사람은 자주 베팅하지 않는다. 그들은 주식시장이나 경마를 유심히 관찰하지만 가격이 잘못 매겨진 베팅 기회를 발견할 때까지 꿈쩍도 하지 않는다.
진정한 투자는 패리 뮤추얼 베팅에서 예컨대 확률은 50%인데 배당은 3배인 곳에 돈을 거는 것과 같습니다.
가치투자는 가격이 잘못 매겨진 도박을 찾아내는 행위입니다.
Ⅱ. 멍거의 주식 투자 성공 4단계 프로세스
1단계 : 잘 아는 분야에 집중
우리는 투자를 위한 세 개의 바구니를 가지고 있다. 예스, 노, 너무 어려워 이해할 수 없는 경우를 위한 바구니다.
멍거는 자신의 능력범위 안에 머물기 위해 투자 범위를 간단하고 이해 가능한 투자 대상으로 한정한다.
그는 어떤 시장 환경에서도 지속 가능한, 이해하기 쉬운 독점적 지위를 가진 기업을 찾으려고 한다.
이 기준을 통과하는 기업은 소수에 불과하다. 대다수 투자자가 선호하는 바이오와 IT는 너무 어려워 이해할 수 없기에 노 바구니로 보낸다. 금융회사가 적극 홍복하는 투자 기회와 기업 공개도 노 바구니로 보낸다.
멍거 : 우리는 모든 기업의 가치를 정확하게 추정하는 시스템을 가지고 있지 않습니다. 그래서 거의 모든 투자를 너무 어려움 서류함에 넣어두고 쉬운 투자 몇 건부터 샅샅이 살펴봅니다.
버핏 : 우리는 2미터 높이 장애물은 피하고 30센티미터 높이 장애물만 골라서 넘습니다.
2단계 : 정성적, 정량적, 경영진 평가
멍거는 기업 분석 보고서와 재무제표를 살핀다. 다만 이 자료들은 내재가치를 적절히 계산하기 위한 출발점에 불과하다.
그가 중요하게 고려하는 요인은 현재와 미래의 규제 환경, 노동 환경, 공급자, 소비자 관계, 기술 변화로 인한 잠재적 영향, 경쟁력과 취약점, 가격 결정력, 확장성, 환경 이슈와 숨겨진 위험 등 끝이 없다.
현금흐름과 재고, 운전 자본, 고정 자산 및 과대평가되기 쉬운 영업권 등 무형 자산도 자신의 방식대로 다시 계산한다.
스톡옵션, 퇴직 연금, 퇴직자 의료비 부담도 빼놓을 수 없다.
가장 중요한 평가 대상은 기업 경영진이다. 멍거는 경영진의 능력, 신뢰성, 주인의식을 평가한다.
특히 경영진이 현금을 어떻게 사용하는지, 주주를 대신해서 현금을 현명하게 할당하는지, 자신들을 과대 보상하거나 성장을 위한 성장을 추구하는 것은 아닌지 살핀다.
3단계 : 경쟁우위와 경쟁적 파괴
제품, 시장, 브랜드, 직원, 유통 채널, 사회적 추세 등 모든 분야에서 기업의 경쟁 우위를 가늠할 뿐 아니라 지속 가능성까지 평가한다.
그는 기업의 경쟁 우위를 해자로 정의한다. 해자는 성곽 주위를 둘러싼 도랑인데 여기서는 경쟁사의 침입을 막는 실질적인 장벽을 뜻한다.
그가 선호하는 투자 대상은 이미 넓은 해자를 가지고 있을 뿐 아니라 그 해자를 확대해 지속적인 보호도 받을 수 있는 기업이다.
4단계 : 내재가치
훌륭한 기업을 찾았다고 해서 멍거가 가격 불문하고 투자하는 것은 아니다. 멍거는 기업의 내재가치를 계산한 후 시장 가격과 비교한다. 이처럼 가치와 가격을 비교하는 것이 기업 평가의 근본 목적이다.
그는 벤저민 그레이엄에서 한 걸음 더 나아가 성장주에 집중한다.
그는 훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것이 적당한 기업을 훌륭한 가격에 사는 것보다 훨씬 낫다고 했다.
여기서 핵심은 훌륭한 기업이다.
Ⅲ. 미스터 마켓
그레이엄이 제시한 가장 훌륭한 발상은 미스터 마켓입니다. 그는 시장을 매일 찾아오는 조울증 환자로 보았습니다.
어떤 날에는 미스터 마켓이 찾아와서 말합니다. 당신이 생각하는 것보다 훨씬 낮은 가격에 내 지분을 팔겠소. 그리고 또 어떤 날에는 말합니다.
당신이 생각하는 것보다 훨씬 높은 가격에 당신 지분을 사겠소. 당신은 지분을 더 살 수도 있고 팔 수도 있으며 가만있을 수도 있습니다.
그레이엄이 보기에 조울증 환자와 거래하면서 이런 선택권을 행사할 수 있다는 사실은 행운이었습니다.
이는 매우 의미심장한 사고방식이었습니다. 특히 버핏에게는 평생 매우 유용했습니다. 그러나 우리가 그레이엄 고전 기법에만 머물렀다면 지금과 같은 성과를 절대 달성하지 못했을 것입니다.
최고의 투자서 중 하나는 필립 피셔가 쓴 위대한 기업에 투자하라입니다.
여기서 많은 질문을 던지는 수소문 기법을 배웠습니다.
질문을 던지는 것만으로도 많이 배울 수 있다며 재밌는 예를 들었다.
만약 석탄회사 10곳을 찾아가 최고 경영자에게 당신이 10년 동안 무인도에 가서 지내야 하고 그동안 가족의 돈을 경쟁사 중 한 곳에 모두 투자해야 한다면 어느 회사를 선택할 것이며 그 이유는 무엇입니까?라고 묻겠다고 말했다.
버핏은 사람들이 경쟁자에 대해 이야기하기를 좋아한다며 10개 회사 사람과 이야기하면 틀림없이 석탄 산업을 제대로 이해할 수 있을 것이라고 했는데, 좋은 방법처럼 들린다.
Ⅳ. 주식 투자 성공을 이끄는 것은 기질과 끊임없는 학습
성공 투자의 핵심 요소로 찰리 멍거가 자주 강조하는 것 중 하나는 올바른 기질이다.
대부분의 사람은 조바심을 내고 걱정을 많이 하지만 주식 투자에 성공하기 위해서는 끈기 있게 기다려야 하고 때가 오면 공격적이어야 한다고 멍거는 강조했다.
멍거는 힘든 교훈일수록 자신이 직접 겪어서 배우는 것보다 대리 경험을 통해서 배우는 편이 낫다고 말한다.
손실 없이 교훈을 배울 수 있다면 훨씬 좋다는 이야기다.
그는 영구적인 자본 손실을 핵심 리스크로 꼽는다. 워런 버핏의 2가지 투자 원칙과도 일맥상통하는 논리다.
(첫째, 원금을 잃지 말라. 둘째, 첫째 원칙을 절대 잊지 말라)
멍거는 조바심 없이 주식을 보유할 수 있어야 하며, 그러기 위해서는 기질뿐 아니라 호기심도 중요하다고 말한다.
그는 세상에서 일어나는 일의 원인에 대해서 깊은 관심을 가져야 하며 그런 태도를 오래 유지하면 현실에 집중하는 능력을 향상할 수 있다고 덧붙였다.
결국 주식 투자에 성공하기 위해서는 기업과 비즈니스를 잘 알아야 하고 기업과 비즈니스를 잘 알기 위해서는 세상의 이치를 알아야 한다는 말이다.
멍거는 호기심과 끊임없는 학습을 통해 성공한 투자자로 버핏을 꼽는다.
지금의 버핏은 멍거가 처음 만났을 당시보다 훨씬 투자자가 되었다며 게임의 본질은 지속적인 배움이며 반드시 이 과정을 즐겨야 한다라고 멍거는 말한다.
Ⅴ. 멍거처럼 되기 위해서는?
젊은 주주가 멍거에게 어떻게 하면 당신이 걸어온 길을 따라갈 수 있나요?라고 묻자 멍거는 다음과 같은 말로 청중을 뒤흔들어 놓았다.
우리는 전도유망한 젊은이에게 이런 질문들을 많이 받습니다.
아주 영리한 질문입니다. 부자인 노인을 보고 어떻게 하면 당신처럼 될 수 있을까요?라고, 그것도 더 빨리라고 물어보다니.
곧이어 그는 날마다 잠엣 깼을 때보다 조금 더 현명해지기 위해 노력하세요. 자신의 의무를 충실하게 잘 수행하세요. 그러면 빨리는 아니더라도 한 걸음씩 앞으로 나아갈 수 있을 것입니다.
이 질문에 대한 답변은 아니었지만, 멍거가 줄곧 강조하는 것은 독서다.
그는 자신이 살면서 만난 현명한 사람은 항상 책을 손에서 놓지 않았다면서 독서와 지식의 상관성을 강조했다.
또한 버핏과 자신이 얼마나 많이 읽는지 알면 다들 놀랄 것이라고 말했다.
멍거는 아침마다 3~4개 신문을 읽고 항상 두세 권의 책을 가지고 다닌다고 말한 적이 있다.
버핏 역시 하루 5~6시간 책을 읽는다.
가진 것에 만족하고 한 걸음씩 꾸준히 나아가며 많이 읽는 것 이것이 이 시대의 현인 멍거가 주는 충고다.
간단하지만 쉽지 않은, 성공하는 인생을 위한 방법이다.
Ⅵ. 집중 투자 : 가장 좋은 5개 종목에 집중하라.
찰리 멍거는 버스커 해서웨이의 투자 스타일을 포커스 투자 방식으로 정의했다.
펀드처럼 수 백개 종목에 분산투자 하는 것이 아니라 약 10개 종목에만 집중투자한다는 말이다.
멍거는 좋은 투자 기회를 찾기 힘들기 때문에 소수의 투자 기회에 집중해서 투자해야 한다고 강조해 왔다.
반면 대다수 기관투자가는 정반대로 행동한다. 월가의 큰 손은 명문대 MBA 졸업생을 많이 채용하면 S&P500 지수의 모든 종목을 분석해서 시장을 이길 수 있다고 생각하고 있다.
불가능한 일이다.
멍거는 광범위한 분산 투자로는 절대 높은 수익률을 올릴 수 없다고 강조한다.
분산투자가 대단한 비법이라고 배우지만 사실은 그 반대입니다. 아무것도 모르는 투자자라면 분산 투자를 해야 하지만 전문가가 분산 투자를 한다면 미친 짓입니다.
투자의 목적은 분산 투자를 하지 않아도 안전한 투자 기회를 찾아내는 것입니다.
Ⅶ. 돈 버는 체크리스트 톱 5
지적 겸손 : 자신의 능력범위를 파악하고 그 안에 머물러야 한다.
성공 투자를 위해서는 자신의 의견에 반하거나 믿고 싶지 않은 사실도 확인하고 기꺼이 받아들여야 한다.
멍거는 자기 자신이 가장 속이기 쉬운 상대라며, 절대로 자신을 속이지 말라고 당부했다.
분석적 엄격함 : 활동과 진전, 크기와 부, 가격과 가치를 정확히 구별해야 한다.
이들을 똑같이 생각하기 쉽지만 모두 다른 개념이다.
또한 거시 경제나 주식을 분석하기보다 비즈니스를 분석해야 한다고 강조했다.
멍거와 버핏 둘 다 자주 언급하는 내용이다. 누구도 할 수 없는 거시 경제 예측에 시간 낭비하지 말고, 그림자인 주식이 아니라 몸통인 기업을 분석하라는 이야기다.
미시경제보다 더 중요한 요소는 거의 없습니다. 미시경제가 곧 기업이니까요.
미시경제는 우리가 하는 일이고, 거시경제는 우리가 받아들이는 변수입니다.
인내 : 끈기 있게 기다리면 좋은 기회가 온다는 것을 알면서도 성급하게 뛰어들어 손실을 보는 투자자가 많다.
특히 IT 기술 발달로 주식 거래가 쉬워진 것이 어떻게 보면 오히려 독이 되었다.
이런 투기적 경향이 오히려 수익률에 부정적인 영향을 미쳤음을 의미한다.
멍거는 무엇이든지 하려고 하는 인간의 편향에 저항하라면서 행동하지 않음의 중요성을 강조했다.
특히 불필요한 세금이나 거래 비용을 피하고, 행동을 위한 행동을 절대 하지 말라고 당부했다.
결단력 : 기회는 자주 오지 않는다. 기회가 왔을 때 잡아야 한다.
준비된 사람이 기회를 만날 때 그때가 바로 승부처라는 말이다.
여기에는 과단성과 자신만의 확신이 필요하다.
그래야만 사람들이 탐욕을 부릴 때 두려워하고 사람들이 두려워할 때 탐욕을 부릴 수 있다.
변화 : 변화에 대한 수용이 필요하다.
세계가 우리에게 맞추기를 바라지 말고, 우리를 둘러싼 세계의 본질을 인식하고 우리가 적응해야 한다는 말이다.
또한 자신이 가장 좋아하는 아이디어에 도전하고 기꺼이 수정하라고 조언했다.
그는 맘에 들지 않는 현실일수록 더 빨리 인정해야 한다고 강조했는데 생각해 보면 정말 일리 있는 말이다.
멍거의 탁월한 투자 성과는 더 나은 사고를 위한 끊임없는 탐색, 엄격한 준비 과정을 마다하지 않는 의지, 다학제적 사고 모형의 탁월한 결과에서 비롯되었다.
Ⅷ. 투자 조언
기질, 인내, 호기심
성공적인 투자를 위한 핵심 요소 중 하나는 올바른 기질을 가지는 것이다.
사람들 대다수는 걱정을 너무 많이 하면서 조바심을 냅니다. 성공은 상당한 인내심을 가지고 기다리다가 필요한 순간에 공격적이어야 얻을 수 있습니다.
그리고 얻기 힘든 교훈이라면 직접 어렵게 경험하는 것보다 간접적으로 경험하는 것도 좋은 방법입니다.
조바심을 내지 않고 주식을 보유하는 성향을 발전시키기 위해서는 필요한 것이 있습니다.
기질만으로는 부족합니다. 여러분은 상당히 긴 시간 동안 많은 호기심을 가지고 있어야 합니다.
어떤 일이 왜 일어나는지에 대해 열정적인 호기심을 가져야 합니다.
이런 마인드가 장기가 유지된다면 현실에 집중할 능력이 지속적으로 향상될 수 있습니다.
집중 투자
100개, 400개 종목이 아닌 10개 종목 보유를 뜻합니다.
우리의 게임은 자주 오지 않는 큰 아이디어가 떠오를 때 그것을 알아채느냐입니다.
기회는 준비된 사람에게만 찾아옵니다.
발견하기 어려운, 좋은 투자 기회에 대한 아이디어가 떠올랐을 때 그 아이디어에 집중하는 것은 의심할 여지없이 좋은 방법으로 보입니다.
하지만 투자 업계의 98%는 그렇게 생각하지 않습니다. 이 방법은 우리에게 괜찮았기 때문에 우리는 이렇게 해왔습니다.
재미있는 것은 대형 투자 기관 대다수가 이것을 좋아하지 않는다는 사실입니다.
주가가 하락할 때 매수하기
수십 년 동안 우리가 실천한 방법은 좋아하는 주식이 떨어질 때 더 많이 사들이는 것이었습니다.
자신의 판단에 명확한 자신감을 가지고 있다면 주식을 더 사서 (낮은) 주가를 이용하십시오.
매력적인 투자 기회는 단명하는 경향이 있습니다. 정말 좋은 투자 기회는 자주 나타나지도, 오래 지속되지도 않기 때문에 행동할 준비가 되어 있어야 합니다.
준비된 사람이 되십시오.
[ 글을 마치며 ]
투자의 현인 멍거의 교훈 중에서 다시 생각해야 할 것들을 좀 더 정리해 보았다.
자주 사고팔지 않는다.
책의 가장 도입부에 나오는 내용으로 우리가 명확하게 이해해야 할 부분이다.
기회는 자주 오지 않으면 자주 오는 기회를 계속해서 좋은 포지션으로 잡는 것은 불가능에 가깝다.
몇 번 행운이 따랐다면 그것으로 그만할 수 있어야 하는데 결국 더 더 큰 것을 노리다가 종국에는 좋지 못한 결과를 맞이하게 되는 것이다.
이 때문에 최초 매수할 때에 전력을 다해서 내가 왜 이 포지션에서 이 기업을 매수해야 하는지에 대한 복합적인 고민과 공부를 해야 할 필요가 있다.
기업의 내재가치를 보고 훌륭한 기업을 선별한다.
기업의 내재 가치는 재무제표를 보고 판단해야 한다는 것이다.
재무제표를 보는 것은 상당히 귀찮은 일이고 많은 공수를 필요로 하며 분석하기 위해서 상당한 경험도 필요로 한다.
물론 재무제표가 모든 것을 말해주는 것은 아니지만 최소한 현재 기업의 현상태와 현재의 가격에 대한 이유를 말해주고 있다는 점에서 판단할 수 있다.
그렇지만 우리가 기억해야 할 것은 재무제표를 확인해야 할 기본적인 사항이지 절대적인 지표는 아니라는 점이다.
미스터 마켓의 기분을 측정해서 적절한 가격에 매수한다.
미스터 마켓의 기분은 반드시 변화한다.
언제는 흥분의 최고점의 상태가 되어서 모두가 장밋빛 미래만을 바라보고 있다.
이럴 때의 미스터 마켓과는 거래해서는 안 된다.
내가 아니더라도 사줄 사람이 충분히 많은 상태에서 미스터 마켓은 나에게 좋은 가격을 제안해 주지 않는다.
반대로 미스터 마켓은 사람들이 관심이 없으면 더 저렴한 가격을 나에게 제안할 것이다.
이 과정을 지속적으로 반복하는 미스터 마켓의 심리 상태를 이용할 수 있어야 한다.
분산투자가 아닌 명확한 판단을 내릴 수 있는 전문투자가가 되어야 한다.
위험을 한 바구니에 담지 말라는 조언이 있지만 이는 초보 투자자에게 해당되는 말이다.
전문투자자가 되기 위해서 높은 수익성을 높이기 위해서는 분산투자가 아닌 집중 투자를 할 수 있어야 한다.
이를 위해서는 집중 투자할 만큼의 충분한 공부가 되어 있어야 하고 시장을 읽을 만한 힘도 가지고 있어야 한다.
반대로 분산투자를 한다는 것은 확신이 없어 다양한 것을 선택했다는 것인데 반대로 말하면 그 어느 것 하나 제대로 알지 못한다는 말과 동일하다.
지적 겸손의 자세를 가지고 한 걸음씩 꾸준히 정진하라.
멍거나 버핏은 대단한 독서광이라고 한다. 이들은 이미 전문적인 투자자 현인이라 불릴 만큼의 성과를 거두었음에도 불구하고 배움을 멈추지 않는다.
그 이유는 매우 간단하다. 기존에 알던 지식은 계속 변화하기 마련이고 기존의 지식은 새로운 지식으로 물갈이가 되어야 한다는 기초에서 출발하기 때문이다.
전문투자자 현인도 아님에도 불구하고 간단한 몇 가지 정보만으로 나의 소중한 자산을 투자하는 결정을 내리는 것은 매우 어리석은 일이다.
고민하고 고민하고 꾸준하게 고민한 뒤에 판단을 내려야 한다.
그리고 그런 판단의 반복에서 더 깊은 성장을 할 수 있다.
미시경제는 우리가 하는 일이고 거시경제는 우리가 받아들이는 변수이다.
미시 경제는 산업과 기업의 발전 방향이나 변화의 모양을 말한다.
이는 기업의 가진 경쟁력을 말하며 기업이 얼마나 발전할 수 있는가를 판단할 수 있는 기준이 된다.
그리고 경쟁력이 없는 기업은 시간이 지나도 큰 성과를 거둘 수 없다는 것을 알아야 한다.
이를 두고 시스템적인 요소 변하지 않는 절대 가치 상수라고 볼 수 있는 것이다.
반대로 거시 경제는 변수라는 요소로 모두가 힘들어지는 과정 혹은 모두가 즐거워지는 과정이라고 할 수 있다.
거시 경제를 아는 것은 미스터 마켓의 심리 상태를 말하는 것과 동일하다.
거시 경제의 흐름은 매수 매도의 타이밍이 된다면 미시 경제의 흐름은 기업 선택의 이유가 된다고 보인다.
꾸준히 공부하고 지적 호기심을 잃지 말아야겠다.
참고 도서 : 찰리 멍거 바이블 (김재현, 이건)
