역발상 투자자를 위한 세 번째 신호 - 레버리지 청산

5월 미국 주식시장에서 약 1천억 달러의 반대매매가 발생해

주식시장 참가자들이 패닉에 빠지는 것은 “믿었던 우량주마저 동반 폭락”할 때입니다. 기업의 내재가치 혹은 실적 전망에 대한 분석은 힘을 잃어버릴 때, 투자자들의 절망감이 높아지죠. 이런 현상이 나타나는 이유는 바로 레버리지 투자, 즉 신용융자 및 주식담보대출의 청산이 출현하는 데 있습니다.

아래의  <그림>은 미국의 레버리지 투자 변화를 보여주는데, 지난 해 같은 기간에 비해 무려 1천억 달러의 레버리지 투자 잔고 감소를 발견할 수 있습니다. 즉, 돈 빌려 갔다 원금을 갚지 못해 청산(=Margin Call)당한 돈이 이렇게 많다는 이야기입니다.  그리고 추가적인 담보를 제공함으로써 마진콜을 피하기 위해, 레버리지 투자자들이 현금화 가능한 모든 자산을 팔아 치우는 과정에서 2차 폭락이 빚어집니다. 주식 뿐만 아니라 국채와 금 그리고 원유가격까지 동반 하락한 것이 이런 염가판매(Fire Sale)의 영향을 잘 보여줍니다. 

그러나, 이와 같은 시장의 동반 폭락은 일부 투자자들에게 큰 기회를 제공하곤 합니다. 예를 들어 자산의 내재가치에 집중하는 가치투자자(Value Investor), 그리고 시장이 패닉일 때에만 시장에 참여하는 역발상 투자자(Contrarian)들이 대표적입니다. 이들은 마진콜이 발생할 때 탐욕스럽게 주식을 매집합니다. 

물론 누가 이길지는 알 수 없습니다. 2008년이나 2000년처럼, 마진콜이 유례 없는 수준으로 발생하는 경우에는 매매 공방이 상당한 시간 동안 이어진 바 있죠.  참고로 미국의 레버리지 투자 현황을 소개한 이유는 신용융자 관련 제도 변경 및 다양한 주식담보대출의 존재 등으로 인해, 한국의 전체적인 레버리지 투자의 현황을 파악하기 힘들었기 때문입니다. 최근 한국증시가 미국 증시에 동조화되고 있다는 점을 감안할 때, 의미 있는 지표가 아닐까 생각됩니다.

<그림> 미국의 레버리지 투자 잔고 변화

https://www.yardeni.com/pub/stmkteqmardebt.pdf