미국 시장금리 급등의 원인과 영향은?
The Economist(2023.10.4)
미국 국채금리가 무서운 속도로 상승 중입니다. 왜 금리 상승이 출현했고, 또 어떤 파장을 미칠 것인지 분석한 이코노미스트 지의 칼럼(A surge in global bond yields threatens trouble)을 소개합니다.
A surge in global bond yields threatens trouble (economist.com)
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최근 선진국 국채 금리는 너무 빠르게 상승하여 "저금리 시대의 종언"이 왔다고 생각하는 투자자들이 늘어나고 있습니다. 8월 초부터 미국의 10년 만기 국채 수익률이 상승하기 시작해, 2008년 이후 처음으로 4% 이상에서 거래되고 있습니다. 10월 3일에는 16년 만에 최고치인 4.8%를 기록하며 2주 만에 0.5%포인트 상승했습니다.
무슨 일이 일어나고 있을까요?
일단 미국부터 시작해보겠습니다. 미 국채를 보유한 투자자는 일반적으로 연방준비제도이사회가 오버나이트 이자율을 설정하는 머니마켓에서 대출할 수 있습니다. 따라서 만기가 가장 짧은 국채의 수익률은 연준의 정책을 추적합니다. 만기가 길수록 수익률은 두 가지 요인을 추가로 반영합니다. 하나는 연준이 향후 금리를 어떻게 변경할지에 대한 기대치입니다. 다른 하나는 '기간 프리미엄'으로, 금리나 인플레이션에 대한 예측이 틀렸거나 이론적으로는 정부가 디폴트(채무불이행)를 선언하는 등 돌발 변수가 발생할 가능성에 대비해 투자자에게 보상을 제공하는 것입니다.
정책 기대감과 기간 프리미엄 모두 수익률 상승요인으로 작용했습니다.
지난 봄 지방은행 위기가 발생한 후 투자자들은 경기 침체를 우려하며 연준이 올해 금리를 인하할 것으로 예상했습니다. 그러나 지방은행 위기가 신속하게 진정된 이후, 성장률 전망치의 상향 조정이 시작되자 연준의 통화정책 기조 변화에 대한 기대가 약화되었습니다. 지난 3월 말부터 8월까지 채권시장 참가자들은 실질 이자율의 상승(진한 파란 막대)에 배팅하는 모습을 보였습니다(아래 <그림> 참조).
최근 몇 주 동안 상황이 바뀌었습니다. 뉴욕 연준은 금융 모델에서 파생된 10년 만기 국채 수익률에 대한 기간 프리미엄 추정치를 매일 발표합니다. 8월 이후 기간 프리미엄은 0.7%포인트 상승했는데, 이는 그 기간 동안의 채권 수익률 상승을 충분히 설명할 수 있는 수치입니다.
일각에서는 기간 프리미엄의 급등을 단순한 수요와 공급 때문으로 보고 있습니다. 부채한도 협상 타결 이후 미국 재무부는 채권 발행에 열을 올리고 있습니다. 1월부터 9월 기준으로, 2022년 같은 기간에 비해 거의 80% 증가한 1조 7,000억 달러(국내총생산의 7.5%)를 시장으로부터 조달했습니다. 동시에 연준은 장기 국채 포트폴리오를 축소하고 있으며 일부 분석가들은 중국 중앙은행도 같은 조치를 취하고 있다고 생각합니다. 트레이더들은 가격에 민감하지 않은 매수자들이 시장을 떠나고 있으며, 남아 있는 매수자들은 위험에 더 민감하게 반응하고 있다고 이야기합니다.
다른 이들은 펀더멘털을 지적합니다. 미국을 제외한 글로벌 경제는 흔들리는 모습입니다. 경기 침체기에는 투자자들의 위험 선호도가 떨어집니다. 유가는 불안정하고, 미국 정부는 셧다운될 수 있으며, 하원은 혼란에 빠져 있습니다. 이 모든 불확실성 요인으로 인해 기간 프리미엄이 상승합니다. 신규 국채 공급에 영향을 미칠 뿐만 아니라 미국의 재정 적자는 장기적인 현상입니다. 한 문헌 검토에 따르면 연준이 인플레이션을 안정시키기 위해 설정해야 하는 이자율을 거의 3% 포인트까지 끌어올릴 수 있을 정도로 큰 것으로 나타났습니다.
실제로 미국 재정수지는 심각한 편이며, 이는 미래 채무 상환에 대한 우려를 높여 기간 프리미엄 확대를 유발할 수 있습니다. 이를 해결하는 가장 쉬운 수단은 재정감축이지만, 인플레를 유발하는 것도 대안이 될 수 있습니다. 시장은 아직 장기 인플레이션을 가격에 반영하지 않았지만, 기간 프리미엄에 영향을 미치는 인플레이션 위험 지표는 올해 초 하락한 이후 반등했습니다.
그 원인이 무엇이든 미국 채권 시장의 움직임은 전 세계 다른 지역의 움직임을 좌우합니다. 미국의 금리 상승은 달러화를 밀어 올리는 경향이 있으며, 수입품 가격 상승으로 인한 인플레이션을 피하기 위해 다른 중앙은행들이 긴축에 나서도록 부추깁니다. 그리고 자본의 이동성으로 인해 전 세계적으로 기간 프리미엄은 상관관계가 있습니다.
이러한 파급 효과를 반영하여 최근 몇 주 동안 유로존의 금리도 경제 상황은 다르지만 상승했습니다. 설문조사에 따르면 유로존은 이미 경기 침체에 빠져 있습니다. 유로존 전반적으로 재정 적자 규모는 줄어들고 있으며, 유럽위원회는 정부 지출을 줄이는 방안을 논의하고 있습니다.
그러나 각 국가가 자체적으로 예산을 집행하는 상황에서 총체적으로 대처하는 것은 의미가 없습니다. 금리 상승은 유로존에서 가장 부채가 많은 경제 대국의 공공 재정의 지속 가능성에 대한 우려를 다시 불러일으켰습니다. 이탈리아의 10년 만기 국채 수익률은 현재 4.9%로 유로존 부채 위기가 극심했던 2012년 이후 가장 높습니다. 빠른 경제 성장이나 긴축 없이는 국가 예산이 감당할 수 있는 수준을 넘어선 것입니다. 독일 10년 만기 국채의 스프레드는 이제 2% 포인트를 약간 밑돌고 있습니다. 이탈리아 국채 투자자들은 돈을 돌려받지 못하거나 언젠가 리라화로 상환해야 할지도 모른다는 두려움에 떨고 있습니다.
