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Mar 02. 2021
금리상승이 주가에 미치는 영향
경제와 투자 공부
전일 1.6%를 상회했던 미국 10년물 금리가 오늘 1.407%까지 안정 되며 마감 되었다. 2년물 단기 금리 역시 전일 0.178%까지 상승하였으나 오늘 0.129%까지 내려와 이전 수준을 회복했다. 전일 급격했던 금리 상승 속도가 제한 되자 주식시장도 안정을 찾는 모습이다.
"미 금리급등 여파로 아시아 증시 일제히 급락"
"뉴욕증시, 미 국채금리 급등에 급락 마감"
"미 금리발 널뛰기 코스피 3% 급락"
26일 기사 타이틀이다. 금리... 참 어려운 녀석이다. 그런데 요즘 투자자들에게 가장 핫한 주제이니 갓 투자를 배우고 있는 초보자라면 더더욱 금리와 주식의 인과관계를 이해하기 어려울 것 같다. 그래서 조금 쉽게 금리가 오르면 왜 주가가 내리는지 정리해보고자 한다.
먼저 밝히지만 금리가 오를 때 항상 주가가 내리는 것은 아니다. 금리가 올라도 성장이 더 강하면 주가는 쭉 갈 수 있다. 오늘 글은 앞으로 금리가 올라 주가가 내릴 것이다는 전망이 아님을 밝힌다. 이 글은 왜 금리가 오르면 주가가 내린다고 하는지 일반적인 논리에 대해 설명하는 글이다.
할인율
기업의 내재가치를 계산하는 방법 중 가장 널리 쓰이는 모형은 기대 현금흐름을 할인하여 구하는 것이다. 분자에는 기대하는 현금흐름, 분모에는 할인율을 적용하여 계산한다.
쉽게 설명하여 주식회사A는 현재 현금흐름이 없고 3년 뒤 100억의 매출이 기대된다. 그리고 할인율이 1.5%라고 하면 100억/(1+0.015)3 으로 주식회사A의 내재가치를 구할 수 있다. 주식회사A의 현재 내재가치는 95.63억이다. 그런데 할인율으 올라 2%가 되었다고 가정해본다. 100억/(1+0.02)3 이므로 할인율 2%를 가정하면 주식회사A의 현재 내재가치는 94.23억으로 낮아진다.
핵심은 할인율이 오르면 내재가치는 낮아진다는 것이다.
분모에 해당하는 위험조정 할인율은 리스크 프리미엄이다. 위험이 클 수록 증가하는(duration이 길 수록 높아진다) 것이 합당하다. 리스크 프리미엄은 무위험 수익율 즉 국채금리를 기초하여 계산하게 된다. 즉, 국채금리 상승 = 무위험 수익률 상승 = 리스크 프리미엄 상승 으로 이해할 수 있다.
그러므로 기준이 되는 국채금리가 오르면 기업의 내재가치는 하락한다.
하지만 모든 기업의 내재가치가 하락하지는 않는다. 미래의 현금흐름을 현재 주가로 많이 땡겨온 기업일 수록 할인율 상승에 따른 가격 하락이 크다. 예를 들어 테슬라가 대표적이고 우리는 보통 이런 종목을 성장주라고 부른다.
반대로 기업의 성장성이 낮지만 현재의 현금흐름이 좋은 기업들이 있다. 다우존스30에 포함 된 기업들이 대표적이다. 우리는 보통 이런 종목을 가치주, 전통주라고 부른다. 이런 기업들은 현재의 현금흐름으로 가격을 구하기 때문에 할인율 상승에 영향이 적다.
즉, 국채금리 상승에 성장주(미래의 현금흐름을 많이 땡겨온)가 더 민감하다.
투자자의 기회비용
주식은 국채보다 고위험 자산이다. 그러므로 주식의 배당률은 채권의 수익률(금리)보다 높아야 한다. 국채수익률(금리)이 주식이 주는 배당보다 높을 때 투자자들의 국채 선호가 커진다. 즉 배당을 기대하고 주식에 투자하던 자본이 채권으로 이동하는 money move가 일어난다.
25일 마켓워치에 따르면 10년물 국채수익률은 장중 1.5% 선도 뚫었다. 최근 랠리로 S&P 500의 평균 배당수익률인 1.48%도 웃돌게 됐다.
- 연합인포맥스 (2021. 2. 26)
