feat. 하워드 막스
우리는 종종 치밀한 분석 끝에 저평가된 기업을 발굴하고, 나름의 계산을 통해 '적정주가'를 산출합니다. 주가가 목표치에 도달하면 계획대로 매도 버튼을 누르며 자신의 냉철함에 만족하곤 합니다. 하지만 비극은 그 직후에 시작됩니다. 내가 판 가격이 고점인 줄 알았는데, 주가는 보란 듯이 20%, 30%를 더 치고 올라갑니다. 사실 이런 경험은 투자의 역사에서 매우 흔합니다. 만유인력을 발견한 천재 아이작 뉴턴조차 남해회사 주식에 투자해 적당한 이익을 보고 팔았지만, 이후 폭등하는 주가를 보며 괴로워하다 고점에 전 재산을 다시 베팅해 몰락했습니다. "천체의 움직임은 계산할 수 있어도 인간의 광기는 계산할 수 없다"는 그의 한탄은 적정가 매도 후 찾아오는 딜레마를 가장 잘 보여줍니다.
이러한 실수는 시장의 속성을 오해하는 데서 비롯됩니다. 투자의 거장 하워드 막스는 "시장의 시계추는 중간 지점(적정 수준)에 머무르는 시간이 거의 없다"라고 단언했습니다. 시계추는 관성에 의해 항상 양극단을 향해 움직입니다. 앙드레 코스톨라니의 '산책하는 개' 비유도 마찬가지입니다. 주인(기업 가치)과 개(주가)는 결국 만나지만, 개는 주인을 앞서거니 뒤서거니 하며 끊임없이 요동칩니다. 따라서 우리가 계산한 적정주가는 주가 상승의 끝을 알리는 종착점이 아닙니다. 오히려 이제 막 침체기를 벗어나 상승세가 탄력을 받기 시작하는, 사이클의 허리춤인 '중간 지점'을 통과하고 있다는 신호로 받아들여야 합니다.
이성적으로는 추세를 따라가야 한다고 생각하면서도, 막상 계좌에 빨간 불이 들어오면 매도 버튼에 손이 가는 이유는 무엇일까요? 행동경제학에서는 이를 '처분 효과(Disposition Effect)'라고 부릅니다. 인간은 이익이 주는 기쁨보다 그 이익이 다시 사라질까 봐 두려워하는 공포를 더 크게 느낍니다. 그래서 '꽃(오르는 주식)'은 너무 빨리 꺾어버리고, '잡초(내리는 주식)'는 본전 심리 때문에 너무 오래 키우는 실수를 저지릅니다. 적정주가에 도달했을 때 느끼는 매도 충동은 당신의 분석이 완료되었기 때문이 아니라, 단지 이익을 확정 짓고 도망치고 싶은 본능적인 심리적 방어 기제일 가능성이 높습니다.
실전 투자에서 자산의 퀀텀 점프는 대부분 기업의 가치가 적정 수준을 넘어 고평가 영역, 즉 '오버슈팅' 구간으로 진입할 때 발생합니다. 1996년, 당시 연준 의장 앨런 그린스펀은 과열된 증시를 보며 "비이성적 과열(Irrational Exuberance)"이라고 경고했습니다. 하지만 나스닥은 그 경고 이후 2000년 고점까지 3년 동안 2배 넘게 더 폭등했습니다. 만약 적정가 논리에 갇혀 1996년에 주식을 모두 팔았다면, 역사상 가장 거대했던 상승장의 과실을 전혀 누리지 못했을 것입니다. 적정주가에 도달했다는 이유만으로 전량 매도하는 것은 사이클이 주는 가장 달콤한 보너스 구간을 스스로 포기하는 것과 같습니다.
물론 적정가를 넘어설 때 분할 매도를 하면 필연적으로 '최고의 수익'은 얻을 수 없습니다. 이에 따른 아쉬움, 즉 '포모(FOMO)'를 겪게 되지만 이런 감정에 휩쓸려서는 안 됩니다. 투자판에서는 일단 살아남는 것이 무엇보다 중요하기 때문입니다. 시장에서 살아만 있다면 이번 판의 수익이 다소 불만족스럽더라도 다음 기회에 다시 베팅할 수 있지만, 욕심을 부리다 파산하면 영원히 시장에서 퇴장당하게 됩니다. 분할 매도는 당신의 투자 생명을 지키는 가장 중요한 보험이며, 최고점 매도를 포기함으로써 줄어든 약간의 수익은 파산을 막기 위해 지불하는 소량의 '보험료'일뿐임을 명심해야 합니다.
투자의 목적은 최고점에서 파는 것이 아니라, 만족스러운 수익을 확정 짓는 것입니다. 적정주가를 '내려야 할 곳'으로 착각하면 너무 빨리 내려서 후회하고, 반대로 광기에 취하면 너무 늦게 내려서 뉴턴처럼 절망하게 됩니다. 적정주가는 현재 위치가 어디쯤인지를 알려주는 이정표이자 나침반입니다. 이 지점을 통과할 때 안전벨트를 다시 매고 분할 매도라는 전술을 사용한다면, 우리는 '너무 빨리 팔았다'는 아쉬움과 '제때 팔지 못했다'는 자책 사이에서 균형을 잡을 수 있습니다. 적정주가는 종착역이 아니라, 남은 여행을 준비해야 하는 중요한 경유지임을 기억하시기 바랍니다.