입문용으로 좋은 시장미시구조 서적 Best 5
# 결국엔 조우하게 될 시장미시구조 이론
보다 짧은 시계열 상에서 알고리즘에 기반해 트레이딩을 수행하는 퀀트 트레이딩 영역을 기웃기웃하다보면 좋던 싫던 어쩔 수 없이 시장미시구조(Market Microstructure)라는 거대한 금융공학적 담론에 다다르게 된다. 그럴 수밖에 없는 이유는 결국 장중 영역의 단기적 가격 움직임을 포착하기 위해서는 이러한 짧은 시계열에 걸맞는 고빈도의 트레이딩 시그널이 필요하기 때문이고, 시장미시구조 이론은 이전부터 이러한 미시적 시그널들에 초점을 맞춰왔기 때문이다.
결국 우리가 일반적으로 생각하는 거시적 금융 세상이 가격이라는 것을 주어진 인풋이라고 생각하고 여러 가지 팩터 모델들을 만든다면, 반대로 시장미시구조 이론에서는 이 가격이라는 것을 어떤 행동의 결과, 즉 아웃풋이라고 인식한다. 이러한 행동은 결국 실시간으로 시장에서 시장 참여자들이 내리는 의사결정의 시퀀스를 의미하는데, 다시 말해 시장미시구조 이론에서는 가격을 움직이는 본질적인 동인이 무엇인가에 집중한다.
시장미시구조 이론은 사실 우리가 생각하는 것보다 그 역사가 굉장히 오래된 학문이다. 왜냐하면 시장미시구조 이론의 본질은 결국 시장 그 자체의 다이나믹스를 모델링하는데 있는데, 시장이라는 것은 우리 인류 역사가 시작되었을 때부터 지금까지 항상 함께 해왔던 존재이기 때문이다. 금융시장과 관련된 시장미시구조 이론의 본류는 그 역사가 굉장히 오래되어 2000년대 이전으로 거슬러 올라가는데, 그때 당시의 시장미시구조 이론은 지금과 같은 전자 거래 방식의 거래소 시장을 모델링하려고 했다기보다는 사람들이 직접 만나서 거래를 하는 장외시장의 거래방식 또한 포함하고 있었다. 2000년대 들어 금융시장이 점점 전자화되고 알고리즘화되면서 시장미시구조 이론은 지금과 같은 모습을 띄게 된다.
# 금융 머신러닝에 시장미시구조 이론이 필요한 이유
퀀트나 금융공학에 관심이 있다면 한번쯤은 금융 머신러닝의 표준격인 인물인 마르코스 로페즈 데 프라도 교수에 대해서 들어본 적이 있을 것이다. 이 프라도 교수는 금융 머신러닝과 관련하여 무수한 연구 결과물과 저서를 쓴 퀀트계의 입지전적인 인물이다. 현재 전세계 국부펀드의 대표주자인 아부다비 투자청(ADIA)에서 일하고 있는 이 프라도 교수를 빼놓고서는 사실 금융 머신러닝과 퀀트의 미래에 대해 논하기가 힘들 정도로 그는 정말 우리가 실무에서 무조건 참고해야 하는 여러 금융공학적 도구들을 마련해놓았다.
그 중에서도 그는 한국어로 번역되어 있기도 한 그의 책 『실전 금융 머신러닝 완벽 분석(Advances in Financial Machine Learning)』이라는 책을 저술하기도 하였는데, 문제는 섣불리 이 책을 읽으려고 했다가는 엄청난 자괴감을 느낄 수 있다는 점이다. 왜 그러냐? 왜냐하면 이 책을 읽다보면 중간중간 턱턱 막히는 부분이 한둘이 아닌데 그러다 보면 당최 이 책의 본질적인 내용이 무엇인지 도저히 감이 오질 않기 때문이다. 이러한 난감함은 퀀트나 머신러닝 공부한 적이 있어도 당연히 느낄 수밖에 없는 이 책이 선사하는 엄청난 압도감이라고 할 수 있다.
그런데 사실 이 책이 쉽게 읽히지 않는 이유는 따로 있다. 그 이유는 이 책 원제의 첫 단어인 Advances에서 말하고 있듯이 이 책이 금융 머신러닝과 관련된 굉장히 고급적인 테크닉들을 이야기하고 있기도 하거니와, 더 중요한 점은 이 프라도 교수라는 인물이 원래 시장 미시구조 영역에서 그의 커리어를 시작했고 그렇기 때문에 그는 당연히 그의 독자들이 시장 미시구조라는 주제에 대해 잘 알고 있다고 가정한 상태에서 이 책의 논의를 진행해나가기 때문이다. 시장 미시구조의 주요 주제들인 유동성과 변동성, 정보의 불균형, 호가창의 분포와 같은 개념들에 익숙지 않다면 사실 이 책을 읽기 위한 맥락이 부재하다고 볼 수 있다. 모든 종류의 텍스트라는 것은 각각의 고유한 맥락을 요구하는데, 이러한 사전지식과 같은 맥락이 없기 때문에 이 책이 어려운 것은 당연하다고 볼 수 있다.
# 시장미시구조 이론 공부를 위한 첫걸음
따라서 만약 금융 머신러닝 혹은 알고리즘 트레이딩에 관심이 있다면 금융시장의 미시적 세계를 관찰하는 시장미시구조 이론에 익숙해질 필요가 있다. 이러한 시장미시구조는 HFT와 마켓 메이킹의 주무대이긴 하지만 결국 장중 트레이딩에 관심이 있다면 응당 장중 시장의 영역에 존재하는 시장참여자들의 행태와 그로 인한 시장 변수들의 다이나믹스에 대해서 잘 알고 있어야 하기 때문이다.
아래에 있는 시장미시구조 관련 도서들은 이쪽 영역에 어떻게 접근해야 할지 막막한 사람들을 위한 입문자용 추천 도서들이다. 이 책들은 대부분 2000년대 초 혹은 그 이전에 쓰인 것들인데 그만큼 이 시장미시구조 영역이 앞서 말한 것처럼 굉장히 역사가 오래된 분야임을 알 수 있다. 하지만 이렇게 오래 전에 쓰였다고 해서 여기서 다루는 내용들이 사실 현재 상황에는 필요없는 죽은 지식은 절대 아니다. 물론 몇몇 모델들은 지금의 전자 거래 시장의 모습을 제대로 묘사하고 있지는 않지만 이러한 옛날 모델들에 대해서도 나는 개인적으로 공부가 필요하다고 생각한다. 왜냐하면 이는 결국 이미 언급한 학문적 맥락 때문이다.
과거부터 지금까지 이어져 내려온 학문적 맥락을 꿰고 있다면 현재 우리가 다루는 모델이 왜 이러한 형태를 가지게 되었는가에 대한 직관적인 이해를 할 수 있으며, 또한 그 당시 사람들이 무슨 문제를 풀고자 했는지 이해할 수 있다. 나아가 이러한 맥락은 향후 우리가 어떤 모델을 만들어나가야 될지에 대한 고민도 가능케 한다. 우리가 역사를 단순히 죽은 지식이라고 폄훼해서는 안 되는 이유가 바로 이것이다.
여기 나와있는 책들은 상대적으로 시장미시구조에 대한 수학적 콘텐츠가 조금 덜한 텍스트 중심의 책들이다. 그렇기 때문에 여기서 나오는 시장미시구조에 대한 초급 지식들을 쌓고나면 2010년대 이후 본격적으로 나오는 수학 그 자체로 점철된 시장미시구조에 대한 책들을 보다 쉽게 건드려볼 수 있다. 남들이 잘 쳐다보지 않는 굉장히 니치한 영역인 시장미시구조 이론, 만약 퀀트 트레이딩이나 마켓 메이킹 비즈니스에 관심이 있다면 남은 올해의 공부 방향을 바로 이 시장미시구조 영역으로 정해보는 것은 어떨까?
1. Market Microstructure Theory (1995)
목차
1) Markets and Market Making
2) Inventory Models
3) Information-Based Models
4) Strategic Trader Models I: Informed Traders
5) Strategic Trader Models II: Uninformed Traders
6) Information and the Price Process
7) Market Viability and Stability
8) Liquidity and the Relationships Between Markets
9) Issues in Market Performance
2. Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners (2002)
목차
1) Introduction
2) Trading Stories
3) The Trading Industry
4) Orders and Order Properties
5) Market Structures
6) Order-Driven Markets
7) Brokers
8) Why People Trade
9) Good Markets
10) Informed Traders and Market Efficiency
11) Order Anticipators
12) Bluffers and Market Manipulation
13) Dealers
14) Bid/Ask Spreads
15) Block Traders
16) Value Traders
17) Arbitrageurs
18) Buy-Side Traders
19) Liquidity
20) Volatility
21) Liquidity and Transaction Cost Measurement
22) Performance Evaluation and Prediction
23) Index and Portfolio Markets
24) Specialists
25) Internalization, Preferencing, and Crossing
26) Competition Within and Among Markets
27) Floor Versus Automated Trading Systems
28) Bubbles, Crashes, and Circuit Breakers
29) Insider Trading
3. Empirical Market Microstructure: The Institutions, Economics, and Econometrics of Securities Trading (2006)
목차
1) Introduction
2) Trading Mechanisms
3) The Roll Model of Trade Prices
4) Univariate Time-Series Analysis
5) Sequential Trade Models
6) Order Flow and the Probability of Informed Trading
7) Strategic Trade Models
8) A Generalized Roll Model
9) Multivariate Linear Microstructure Models
10) Multiple Securities and Multiple Prices
11) Dealers and Their Inventories
12) Limit Order Markets
13) Depth
14) Trading Costs: Retrospective and Comparative
15) Prospective Trading Costs and Execution Strategies
4. The Microstructure of Financial Markets (2009)
목차
1) Institutions and Market Structure
2) Financial Market Equilibrium
3) Batch Markets with Strategic Informed Traders
4) Dealer Markets: Information-Based Models
5) Inventory Models
6) Empirical Models of Market Microstructure
7) Liquidity and Asset Pricing
8) Models of the Limit Order Book
9) Price Discovery
10) Policy Issues in Financial Market Structure
5. High-Frequency Trading: A Practical Guide to Algorithmic Strategies and Trading System (2013)
목차
1) How Modern Markets Differ from Those Past
2) Technological Innovations, Systems, and HFT
3) Market Microstructure, Orders, and Limit Order Books
4) High-Frequency Data
5) Trading Costs
6) Performance Capacity of High-Frequency Trading Strategies
7) The Business of High-Frequency Trading
8) Statistical Arbitrage Strategies
9) Directional Trading Around Events
10) Automated Market Making - Naive Inventory Models
11) Automated Market Making II
12) Additional HFT Strategies, Market Manipulation, and Market Crashes
13) Regulation
14) Risk Management of HFT
15) Minimizing Market Impact
16) Implementation of HFT Systems
