중급자 이상을 위한 시장미시구조 서적 Best 5
이제 시장미시구조를 배우는 일은 바이사이드건 셀사이드건 간에 필수적인 요소가 되어버렸다. 왜냐하면 바이사이드 영역이건 셀사이드 영역이건 그것이 극단에 다다랐을 때 사람들이 추구하는 것은 결국 남들과는 다른 추가적인 퍼포먼스를 낼 수 있는 분야이기 때문이며, 퀀트의 영역에서 시장미시구조 이론은 바로 이러한 최후의 보루 역할을 하고 있기 때문이다.
실제로도 최근 들어 한국 시장에서는 이러한 시장 미시구조에 대한 니즈가 점점 커져가고 있는 것을 체감하고 있다. 이러한 흐름은 크게 두 부류에서 나오는데, 하나는 이제 막 금융권 커리어의 세계로 진입하려는 학생들로부터 나오며 다른 하나는 실무적 경험을 어느 정도 축적한 경력자들로부터 나온다.
학생들이 이러한 시장미시구조에 대해 관심을 갖고 있는 이유는 바로 최신 정보에 빠삭한 그들이 보기에 글로벌 시장에서 지속적으로 높은 연봉을 받으며 꾸준히 수익 창출이 가능한 비즈니스가 바로 이쪽 분야라는 것을 알았기 때문이며, 또한 그들에게 익숙한 크립토 시장은 그들이 시장미시구조적 지식을 마음껏 활용하기에 최고의 무대이기 때문이다. 어쩌면 지금 시대를 사는 학생들은 제도권에 있는 퀀트들보다 이 분야에 있어서만큼은 굉장히 앞서나가고 있다 해도 과언이 아니다.
경력자들의 니즈는 다름 아닌 변화하는 시장 환경 속에서 적응력과 생존력을 키우기 위해서이다. 외환시장의 API 도입, 알고리즘 매매 가이드라인 수립, 대체거래소 설립과 같은 굵직한 이슈들은 최근 한국 금융시장의 핫한 화두들 중 하나이며, 결국 이러한 흐름은 한국 금융시장이 점진적으로 선진화되고 고도화되어간다는 사실을 여실히 반영한다. 금융 실무자들이나 정책 입안자들이 현재 이러한 변화에 대응하기 위해 골몰하고 있는 이유는 결국 이미 선진 금융시장이 과거에 겪었던 비슷한 과정을 현재 우리가 겪고 있기 때문이다.
2000년대 나온 시장미시구조 서적들이 시장의 메커니즘을 설명하고 이러한 메커니즘을 단순화시킨 이론적 모델들을 설명하는 데 비중을 두었다면, 여기서 소개할 2010년대의 시장미시구조 서적들은 실제 시장 데이터에 기반한 실증적인 분석 그리고 우리가 소위 확률 과정(Stochastic Process)이라고 부르는 수학적 도구에 기반해 시장미시구조 모델을 고도화시켜나가는데 치중을 하고 있다.
퀀트의 어떤 영역이든 그 끝에 도달하게 되면 좋든 싫든 수학이 필요한 순간이 오는데, 이는 결국 금융시장에서의 대부분의 문제가 불확실한 상황에서 최적의 의사결정을 어떻게 내리는가에 대한 문제이기 때문이다. 확률적 최적 제어(Stochastic Optimal Control) 같은 공학적 도구들이 고급 시장미시구조 이론에서 대거 등장하는 이유도 이러한 불확실성 자체를 정교하게 모델링하려는 시도 때문이다. 이러한 맥락을 이해한다면 아래에 나오는 책들의 거시적 전개를 좀 더 직관적으로 이해할 수 있을 거라고 생각한다.
1. Econophysics of Order-Driven Markets (2010)
목차
1) Trade-throughs: Empirical Facts and Application to Lead-Lag Measures
2) Are the Trading Volume and the Number of Trades Distributions Universal?
3) Subpenny Trading in US Equity Markets
4) "Market Making" in an Order Book Model and Its Impact on the Spread
5) Price-Time Priority and Pro Rata Matching in an Order Book Model of Financial Markets
6) High-Frequency Simulations of an Order Book: a Two-scale Approach
7) A Mathematical Approach to Order Book Modelling
8) Reconstructing Agents' Strategies from Price Behavior
9) Market Influence and Order Book Strategies
10) Multi-Agent Order Book Simulation: Mono- and Multi-Asset High-Frequency Market Making Strategies
11) The Nature of Price Returns During Periods of High Market Activity
12) Tick Size and Price Diffusion
13) High Frequency Correlation Modelling
14) The Model with Uncertainty Zones for Ultra High Frequency Prices and Durations: Applications to Statistical Estimation and Mathematical Finance
15) Exponential Resilience and Decay of Market Impact
16) Modelling the Non-Markovian, Non-stationary Scaling Dynamics of Financial Markets
17) The von Neumann-Morgenstern Utility Functions with Constant Risk Aversions
18) Income and Expenditure Distribution. A Comparative Analysis
19) Two Agent Allocation Problems and the First Bet
20) Opinion Formation in a Heterogenous Society
21) Opinion Formation in the Kinetic Exchange Models
22) Panel Discussion
2. High-Frequency Trading (2013)
목차
1) The Volume Clock: Insights into the High-Frequency Paradigm
2) Execution Strategies in Equity Markets
3) Execution Strategies in Fixed Income Markets
4) High-Frequency Trading in FX Markets
5) Machine Learning for Market Microstructure and High-Frequency Trading
6) A "Big Data" Study of Microstructural Volatility in Futures Markets
7) Liquidity and Toxicity Contagion
8) Do Algorithmic Executions Leak Information?
9) Implementation Shortfall with Transitory Price Effects
10) The Regulatory Challenge of High-Frequency Markets
3. Market Liquidity: Theory, Evidence, and Policy (2013)
목차
1) Introduction
2) Trading Mechanics and Market Structure
3) Measuring Liquidity
4) Order Flow, Liquidity, and Securities Price Dynamics
5) Trade Size and Market Depth
6) Estimating the Deteminants of Market Illiquidity
7) Limit Order Book Markets
8) Market Fragmentation
9) Market Transparency
10) Liquidity and Asset Prices
11) Liquidity, Price Discovery, and Corporate Policies
4. Algorithmic and High-Frequency Trading (2015)
목차
1) Electronic Markets and the Limit Order Book
2) A Primer on the Microstructure of Financial Markets
3) Empirical and Statistical Evidence: Prices and Returns
4) Empirical and Statistical Evidence: Activity and Market Quality
5) Stochastic Optimal Control and Stopping
6) Optimal Execution with Continuous Trading I
7) Optimal Execution with Continuous Trading II
8) Optimal Execution with Limit and Market Orders
9) Targeting Volume
10) Market Making
11) Pairs Trading and Statistical Arbitrage Strategies
12) Order Imbalance
5. The Financial Mathematics of Market Liquidity: From Optimal Execution to Market Making (2016)
목차
1) General Introduction
2) Organization of Markets
3) The Almgren-Chriss Framework
4) Optimal Liquidation with Different Benchmarks
5) Extensions of the Almgren-Chriss Framework
6) Numerical Methods
7) Beyond Almgren-Chriss
8) Block Trading Pricing
9) Option Pricing and Hedging with Execution Costs and Market Impact
10) Share Buy-Back
11) Market Making Models: From Avellaneda-Stoikov to Gueant-Lehalle, and Beyond
