비트코인은 글로벌 유동성의 바로미터입니다
유동성 지표와 비트코인 가격 간의 상관관계에 대한 이 연구는 Sam Callahan이 작성했으며, Lyn Alden의 의뢰와 자문을 받았습니다.
Executive Summary
비트코인과 글로벌 유동성의 상관관계: 비트코인의 가격 방향은 어떤 12개월 기간 동안 글로벌 유동성 추세와 83%의 일치율을 보이며, 이는 다른 주요 자산 클래스보다 높은 상관관계입니다. 따라서 비트코인은 금융 시장의 전반적인 유동성 상태를 나타내는 강력한 지표입니다.
높지만 완벽하지 않은 상관관계: 비트코인은 글로벌 유동성과 높은 상관관계를 가지지만, 특히 극단적인 평가 기간 동안, 개별적인 사건이나 내부 시장 역학에 의해 단기적으로 이러한 상관관계에서 벗어날 수 있습니다.
온체인 평가 지표(on-chain valuation)와의 결합 분석: 글로벌 유동성 조건을 비트코인의 온체인 평가 지표와 결합하여 분석하면 비트코인 사이클을 더 깊이 이해할 수 있으며, 내부 시장 역학이 일시적으로 비트코인이 유동성 추세와 분리되는 순간을 식별하는 데 도움이 됩니다.
Introduction
글로벌 유동성 변화에 자산 가격이 어떻게 반응하는지를 이해하는 것은 수익을 증대하고 효과적으로 리스크를 관리하려는 투자자들에게 매우 중요해졌습니다. 오늘날 시장에서 자산 가격은 유동성 상태에 직접적인 영향을 미치는 중앙은행의 정책에 의해 점점 더 좌우되고 있습니다. 이제는 기본적인 경제 지표만으로 자산 가격이 움직이지 않습니다.
이 현상은 특히 글로벌 금융 위기(GFC) 이후 두드러졌습니다. 그 이후로 이러한 비전통적인 통화 정책은 자산 가격을 움직이는 주요한 힘이 되었습니다. 중앙은행들이 유동성 레버를 조작하면서 시장은 하나의 큰 거래처럼 변했으며, 경제학자 Mohamed El-Erian이 말했듯이 중앙은행이 “시장의 유일한 주인공”이 되었습니다.
Stanley Druckenmiller도 이에 동의하며 다음과 같이 말했습니다. “기업이익이 전체 시장을 움직이지 않습니다. Federal Reserve Board가 좌우합니다. 중앙은행과 유동성의 움직임에 집중하세요. 대부분의 시장 참여자들은 기업이익과 전통적인 지표를 찾고 있습니다. 시장을 움직이는 것은 유동성입니다.”
이것은 특히 GFC 이후 S&P 500이 글로벌 유동성과 얼마나 밀접하게 연관되어 있는지를 살펴볼 때 더욱 분명해집니다.
위 차트에 대한 설명은 간단한 수요와 공급의 원리로 요약될 수 있습니다. 주식, 채권, 금, 비트코인 등 무엇이든 매수할 수 있는 자금이 더 많아지면, 이러한 자산 가격은 일반적으로 상승합니다. 2008년 이후 중앙은행들은 더 많은 법정화폐를 시장에 공급했으며, 이에 따라 자산 가격도 상승했습니다. 즉, 통화 인플레이션이 자산 가격 인플레이션을 촉진한 것입니다.
이러한 배경에서, 투자자들이 글로벌 유동성을 측정하는 방법과 다양한 자산들이 유동성 변화에 어떻게 반응하는지를 이해하는 것이 중요해졌습니다. 이를 통해 유동성에 의해 움직이는 시장에서 보다 효과적으로 대응할 수 있게 됩니다.
글로벌 유동성 측정 방법
글로벌 유동성을 측정하는 여러 방법이 있지만, 이번 분석에서는 global M2를 사용할 것입니다. 글로벌 M2는 물리적 화폐, 당좌 예금, 저축 예금, 머니마켓 증권 및 기타 형태의 쉽게 접근할 수 있는 현금을 포함하는 광의의 통화 공급량을 의미합니다.
Bitcoin Magazine Pro는 미국, 중국, 유로존, 영국, 일본, 캐나다, 러시아, 호주 등 8대 경제국의 데이터를 집계한 글로벌 M2 지표를 제공합니다. 이 지표는 지출, 투자, 대출에 즉시 사용할 수 있는 전 세계의 총 자금량을 포착하기 때문에 글로벌 유동성을 나타내는 좋은 대용물입니다. 쉽게 말하면, 글로벌 경제에서 발생하는 총 신용 창출과 중앙은행의 화폐 발행량을 측정하는 방법이라고 볼 수 있습니다.
여기서 중요한 점은 글로벌 M2가 미국 달러로 표시된다는 것입니다. Lyn Alden은 이전 기사에서 이것이 왜 중요한지 다음과 같이 설명했습니다:
"달러 표시가 중요한 이유는 달러가 글로벌 준비 통화이자 전 세계 무역, 계약, 부채의 주요 기준 단위이기 때문입니다. 달러가 강세를 보일 때는 여러 국가의 부채 부담이 증가하고, 반대로 달러가 약세를 보일 때는 부채 부담이 줄어듭니다. 글로벌 달러 기준의 광의 통화 공급량은 세계의 큰 유동성 지표와 같습니다. 법정 화폐 단위가 얼마나 빨리 창출되고 있는가? 그리고 달러의 강도는 글로벌 통화 시장의 다른 통화에 비해 얼마나 강한가?"
글로벌 M2가 달러로 표시될 때, 이는 달러의 상대적 강도와 신용 창출 속도를 모두 반영하므로 글로벌 유동성 상태를 측정하는 신뢰할 수 있는 대용물(proxy)로 인식됩니다.
글로벌 유동성을 측정하는 다른 방법도 있습니다. 예를 들어, 단기 정부 부채나 글로벌 외환 스왑 시장을 고려하는 방식이 있습니다. 하지만 이 글에서는 "글로벌 유동성"이라고 할 때 "글로벌 M2"를 의미한다고 생각하시면 됩니다.
비트코인이 가장 순수한 유동성 바로미터일 수 있는 이유
수년간 글로벌 유동성과 강한 상관관계를 보여온 자산 중 하나는 비트코인입니다. 글로벌 유동성이 확대될 때 비트코인은 성장하는 경향이 있으며, 반대로 유동성이 축소될 때는 비트코인이 하락하는 경향이 있습니다. 이러한 역학 관계로 인해 비트코인은 “유동성 바로미터(liquidity barometer) ”로 불리기도 합니다.
아래 차트는 비트코인의 가격이 글로벌 유동성 변화와 어떻게 일치하는지를 명확하게 보여줍니다.
마찬가지로, 비트코인과 글로벌 유동성의 전년 대비 변화율을 비교해 보면 두 자산이 얼마나 밀접하게 움직이는지를 잘 보여줍니다. 유동성이 증가할 때 비트코인의 가격이 상승하고, 유동성이 감소할 때 비트코인의 가격이 하락하는 경향이 뚜렷하게 나타납니다.
위의 차트를 보면, 비트코인의 가격은 글로벌 유동성 변화에 매우 민감하게 반응하는 것처럼 보입니다.
그렇다면 비트코인이 현재 시장에서 가장 민감한 자산일까요?
일반적으로 위험 자산은 유동성 조건과 더 높은 상관관계를 보입니다. 유동성이 풍부한 환경에서는 투자자들이 위험 감수 성향을 강화하여 고위험/고수익 자산으로 자금을 이동시키는 경향이 있습니다. 반대로, 유동성이 축소되면 투자자들은 자금을 더 안전하다고 여기는 자산으로 이동시키는 경향이 있습니다. 이것이 주식 같은 자산이 유동성이 증가하는 환경에서 좋은 성과를 보이는 이유입니다.
하지만 주식 가격은 유동성과 관련이 없는 다른 요인들의 영향을 받기도 합니다. 예를 들어, 주식 성과는 기업이익과 배당과 같은 요소에 의해 일부 결정되므로, 주식 가격은 경제 성과와도 연관되어 있습니다. 이는 주식이 순수하게 글로벌 유동성과 상관관계를 가지는 데 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
또한, 미국 주식은 401(k)와 같은 은퇴 계좌로부터의 패시브 자금 유입으로 인한 구조적 매입의 혜택을 봅니다. 이는 유동성 조건과 무관하게 주식 성과에 영향을 미치며, 이러한 패시브 자금 흐름이 유동성 조건의 변동성 속에서도 미국 주식을 완충하여 글로벌 유동성 조건에 덜 민감하게 만들 수 있습니다.
금의 유동성과의 관계
금은 유동성과의 관계가 혼재되어 있습니다. 한편으로는 유동성이 증가하고 달러가 약세를 보일 때 금은 혜택을 받지만, 다른 한편으로는 안전자산으로 간주됩니다. 유동성이 축소되고 위험 회피 성향이 나타나는 시기에는 투자자들이 안전을 찾기 위해 금에 대한 수요가 증가할 수 있습니다. 이는 유동성이 시장에서 빠져나가는 상황에서도 금 가격이 잘 유지될 수 있음을 의미합니다. 이러한 이유로 금의 성과는 다른 자산들만큼 유동성 조건과 밀접하게 일치하지 않을 수 있습니다.
채권과 유동성
채권도 금과 마찬가지로 안전자산으로 여겨지기 때문에 유동성 조건과의 상관관계가 낮을 가능성이 큽니다.
비트코인의 경우
여기서 다시 비트코인으로 돌아가 보면, 비트코인은 주식과 달리 이익이나 배당이 없고, 성과에 영향을 미칠 수 있는 구조적인 매입 요인도 없습니다. 또한 금이나 채권과 달리, 비트코인은 현재 adoption cycle에서 대부분의 대규모 자금운용기관에 의해 여전히 위험 자산으로 인식되고 있습니다. 이로 인해 비트코인은 다른 자산들보다 글로벌 유동성과 가장 순수한 상관관계를 가질 가능성이 있습니다.
만약 이 가정이 맞다면, 이는 비트코인 투자자와 트레이더 모두에게 중요한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 장기 보유자에게는 비트코인과 유동성 간의 상관관계를 이해함으로써 시간이 지남에 따라 가격 성과를 이끄는 요인에 대해 더 깊이 이해할 수 있습니다. 트레이더에게는 비트코인이 글로벌 유동성의 미래 방향에 대한 관점을 표현할 수 있는 수단을 제공합니다.
이 글에서는 비트코인과 글로벌 유동성 간의 상관관계를 깊이 있게 탐구하고, 이를 다른 자산 클래스와 비교하며, 상관관계가 깨지는 시기를 식별하고, 투자자들이 이러한 정보를 미래에 어떻게 활용할 수 있을지에 대한 통찰을 제공하려고 합니다.
비트코인과 글로벌 유동성 간의 상관관계 정량화
비트코인과 글로벌 유동성 간의 상관관계를 분석할 때는 상관관계의 크기와 방향성을 모두 고려하는 것이 중요합니다.
- 상관관계의 크기: 상관관계의 크기는 두 변수의 움직임이 얼마나 밀접하게 일치하는지를 보여줍니다. 더 강한 상관관계는 글로벌 M2의 변화가 비트코인 가격에 예측 가능한 영향을 미친다는 것을 의미하며, 같은 방향으로 움직이든 반대 방향으로 움직이든 간에 이 민감도를 이해하는 것이 중요합니다. 이는 비트코인이 글로벌 유동성 변화에 얼마나 민감한지를 평가하는 데 있어 핵심입니다.
- 2013년 5월부터 2024년 7월까지의 데이터 분석: 이 기간 동안 비트코인 가격은 글로벌 유동성과 0.94의 매우 강한 양의 상관관계를 보였습니다. 이는 비트코인의 가격이 이 기간 동안 글로벌 유동성 변화에 매우 민감하게 반응했음을 나타냅니다.
- 12개월 상관관계 이동평균: 12개월 이동 상관관계를 살펴보면, 비트코인과 글로벌 유동성 간의 평균 상관관계는 0.51로 떨어집니다. 여전히 긍정적인 관계이지만, 전체 상관관계보다는 눈에 띄게 낮은 수준입니다.
이는 비트코인 가격이 연도별로 유동성을 그렇게 밀접하게 추적하지 않는다는 것을 의미합니다. 또한, 6개월 상관관계 이동평균을 살펴보면 상관관계는 0.36으로 더 낮아졌습니다.
이것은 시간 프레임이 짧아질수록 비트코인 가격이 장기 유동성 추세와 더 많이 벗어나며, 단기 가격 움직임이 유동성 조건보다는 비트코인 특유의 요인에 의해 더 많이 영향을 받을 가능성이 높다는 것을 시사합니다.
비트코인의 글로벌 유동성과의 상관관계를 더 잘 이해하기 위해, 이를 다른 자산들과 비교해 보았습니다.
비교 대상에는 SPDR S&P 500 ETF (SPX), Vanguard Total World Stock ETF (VT), iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), Vanguard Total Bond Market ETF (BND), 그리고 Gold가 있습니다.
12개월 이동 평균기간 동안 비트코인은 글로벌 유동성과 가장 높은 평균 상관관계를 보였으며, 그 다음으로 금이 근접하게 높은 상관관계를 나타냈습니다. 주가 지수는 그 다음으로 높은 상관관계를 보였고, 예상대로 채권 지수는 유동성과 가장 낮은 상관관계를 보였습니다.
자산과 글로벌 유동성 간의 연간(Year-over-Year, YoY) 변화율을 기준으로 상관관계를 분석해보면, 주가 지수들이 비트코인보다 약간 더 강한 상관관계를 보이며, 그 다음으로 금과 채권이 뒤따릅니다.
주식이 연간(Year-over-Year) 변화율 기준으로 비트코인보다 글로벌 유동성과 더 밀접한 상관관계를 보이는 이유 중 하나는 비트코인의 높은 변동성 때문입니다. 비트코인은 1년 동안 큰 가격 변동을 자주 경험하는데, 이는 글로벌 유동성과의 상관관계를 왜곡할 수 있습니다. 반면, 주가 지수는 일반적으로 가격 변동이 덜 심해, 글로벌 M2의 연간 변화율과 더 밀접하게 일치합니다. 그럼에도 불구하고, 비트코인은 연간 변화율 기준으로 분석할 때 여전히 글로벌 유동성과 상당히 강한 상관관계를 보여줍니다.
위 데이터는 다음 세 가지 주요 결론을 강조합니다:
1) 주식, 금, 비트코인의 성과는 글로벌 유동성과 밀접하게 연결되어 있다.
2) 비트코인은 전체적으로 강한 상관관계를 보이며, 다른 자산 클래스와 비교할 때 12개월 이동 기간 동안 가장 높은 상관관계를 보인다.
3) 비트코인의 글로벌 유동성과의 상관관계는 시간 프레임이 짧아질수록 약해진다.
비트코인의 유동성과 방향성 동조화가 주는 차별성
앞서 언급했듯이, 강한 플러스 상관관계는 두 변수가 항상 같은 방향으로 움직인다는 것을 보장하지는 않습니다. 이는 특히 비트코인처럼 변동성이 큰 자산이 글로벌 M2와 같은 변동성이 낮은 지표와의 장기적인 관계에서 일시적으로 벗어날 때 더욱 그렇습니다. 이러한 이유로 상관관계의 크기와 방향성을 결합해 분석하면 비트코인과 글로벌 M2의 상호 작용을 더 잘 이해할 수 있습니다.
관계의 일관성있는 방향을 살펴보면, 상관관계의 신뢰성을 더 잘 이해할 수 있습니다. 이는 장기적인 추세에 관심이 있는 사람들에게 특히 유용합니다. 비트코인이 대부분의 기간 동안 글로벌 유동성의 방향을 추적하는 경향이 있다는 것을 안다면, 유동성 조건의 변화에 따라 비트코인의 미래 가격 방향을 더 자신 있게 예측할 수 있습니다.
방향성 동조화라는 일관성 측면에서 분석한 모든 자산 중, 비트코인은 글로벌 유동성의 방향과 가장 높은 상관관계를 보였습니다. 비트코인은 12개월 기간 중 83%, 6개월 기간 중 74%에서 글로벌 유동성과 같은 방향으로 움직이며, 방향적 관계의 일관성을 잘 나타냈습니다.
아래 차트는 다른 자산 클래스와 비교해 12개월 동안 비트코인의 글로벌 유동성과의 방향성을 보여줍니다.
이러한 결과는 상관관계의 강도가 시간 프레임에 따라 다를 수 있지만, 비트코인의 가격 방향이 대체로 글로벌 유동성의 방향과 일치한다는 것을 보여줍니다. 또한, 비트코인의 가격 방향은 분석된 다른 전통적인 자산들보다 글로벌 유동성을 더 잘 반영합니다.
이러한 분석은 비트코인과 글로벌 유동성 간의 관계가 단순히 강한 상관관계를 가질 뿐만 아니라, 방향성 측면에서도 일관성이 있음을 보여줍니다. 이 데이터는 비트코인이 다른 전통적 자산들보다 유동성 조건에 더 민감하며, 특히 장기적인 시간 프레임에서 더욱 그러하다는 점을 강조합니다.
투자자들에게 이는 글로벌 유동성이 비트코인의 장기적인 가격 성과의 주요 동인이 될 가능성이 크며, 비트코인 시장 사이클을 평가하고 미래 가격을 예측할 때 이를 고려해야 한다는 것을 의미합니다. 트레이더들에게 이는 비트코인이 글로벌 유동성에 대한 견해를 표현할 수 있는 매우 민감한 투자 수단을 제공하며, 유동성에 대한 확고한 관점을 가진 사람들에게 최적의 선택이 될 수 있음을 의미합니다.
비트코인의 장기 유동성 관계가 무너진 국면 식별하기
비트코인이 글로벌 유동성과 전반적으로 강한 상관관계를 보이지만, 단기 이동평균 기간에서는 비트코인 가격이 유동성 추세와 종종 벗어나는 경우가 있습니다. 이러한 편차는 비트코인 시장 사이클의 특정 시점에서 글로벌 유동성 조건보다 더 큰 영향을 미치는 내부 시장 역학이나 비트코인 산업 고유의 사건들에 의해 발생할 가능성이 큽니다.
고유 사건(idiosyncratic events)이란 암호화폐 산업 내에서 감정의 급격한 변화를 초래하거나 대규모 청산을 촉발하는 사건을 말합니다. 예를 들어, 주요 파산, 거래소 해킹, 규제 변화, 폰지 사기의 붕괴 등이 이에 해당합니다.
비트코인과 글로벌 유동성 간의 12개월 이동평균 상관관계가 약화된 과거 사례를 살펴보면, 주요 산업 사건이 발생할 때 비트코인 가격이 유동성 추세와 탈동조화되는 경향이 있음을 알 수 있습니다.
아래 차트는 이러한 주요 사건들 주변에서 비트코인과 유동성의 상관관계가 어떻게 붕괴되는지를 보여줍니다.
Mt. Gox의 붕괴, PlusToken 폰지 사기의 해체, 그리고 Terra/Luna 붕괴와 여러 암호화폐 대출 기관의 파산으로 인한 ‘암호화폐 신용 전염(Crypto Credit Contagion)’과 같은 주요 사건들은 글로벌 유동성 추세와는 크게 무관하게 두려움과 매도 압력을 초래했습니다.
2020년의 COVID-19 시장 폭락도 또 다른 예입니다. 비트코인은 광범위한 패닉 매도와 위험 회피 속에서 처음에는 급락했습니다. 그러나 중앙은행들이 전례 없는 유동성 주입으로 대응하자, 비트코인은 빠르게 반등하며 유동성 변화에 대한 높은 민감성을 보여주었습니다. 당시 상관관계의 붕괴는 유동성 조건의 변화보다는 갑작스러운 시장 심리 변화에 기인한 것이었습니다.
이러한 고유 사건들이 비트코인과 글로벌 유동성 간의 상관관계에 미치는 영향을 이해하는 것은 중요하지만, 그 예측 불가능성 때문에 투자자에게 실질적인 행동 지침을 제공하기는 어렵습니다. 하지만 비트코인 생태계가 성숙해지고, 인프라가 개선되며, 규제 명확성이 높아짐에 따라 이러한 ‘Black Swan’ 사건들의 빈도는 시간이 지남에 따라 감소할 것으로 기대됩니다.
공급 측면 역학구도가 비트코인의 유동성 상관관계에 미치는 영향
비트코인과 유동성 간의 상관관계가 약해지는 시기에는, 비트코인의 가격이 극단적인 밸류에이션에 도달한 후 급격히 하락하는 시점과 종종 일치하는 또 다른 특징이 나타납니다. 이는 2013년, 2017년, 2021년의 강세장 정점에서 뚜렷하게 나타나며, 비트코인의 가격이 높은 수준에서 크게 하락하면서 유동성과의 상관관계가 탈동조화되었습니다.
유동성이 주로 수요 측에 영향을 미치는 반면, 공급 측 분배 패턴을 이해하는 것도 비트코인이 글로벌 유동성과의 장기 상관관계에서 벗어날 수 있는 시기를 파악하는 데 도움이 될 수 있습니다.
시장에 나오는 비트코인의 주요 공급원은 비트코인의 가격이 상승할 때 이익을 실현하려는 오래된 보유자들로부터 나옵니다. 또한 블록 보상에서 비롯된 새로운 발행량도 시장에 공급되지만, 이 양은 훨씬 적으며, 반감기 이벤트와 함께 지속적으로 감소할 것입니다. 강세장에서 오래된 보유자들은 자신의 포지션을 줄이며 새로운 매수자들에게 매도하고, 이 과정에서 들어오는 수요가 포화 상태에 이를 때까지 매도합니다. 이러한 수요 포화 시점에서 강세장의 정점이 발생하는 경우가 많습니다.
이러한 움직임을 평가하는 주요 지표는 Bitcoin 1+ Year HODL Wave입니다. 이 지표는 최소 1년 이상 보유한 장기 보유자들이 총 유통량에서 차지하는 비중을 측정합니다. 즉, 특정 시점에서 장기 투자자들이 보유하고 있는 전체 공급량의 비율을 나타냅니다. 이 지표를 통해 장기 보유자들이 얼마나 많은 비트코인을 보유하고 있는지 파악할 수 있습니다.
역사적으로 이 지표는 상승장에서는 장기 보유자의 매도로 인해 하락하고 하락장에서는 보유량이 누적되면서 상승합니다. 아래 차트에서 빨간색 원은 사이클 정점을, 녹색 원은 저점을 나타내는 이 동작을 강조하고 있습니다.
이 지표는 비트코인 사이클 동안 장기 보유자들의 행동을 보여줍니다. 장기 보유자들은 비트코인이 과대평가되었을 때 이익을 실현하려 하고, 과소평가되었을 때는 비트코인을 축적하는 경향이 있습니다.
그렇다면 “비트코인이 언제 과대평가 또는 과소평가되었는지를 어떻게 판단하여 시장에 공급이 쏟아지거나 줄어들 시점을 더 잘 예측할 수 있을까요?”라는 질문이 생깁니다.
데이터가 아직 비교적 적지만, 시장 가치 대 실현 가치 Z-스코어(MVRV Z-score)는 비트코인이 극단적인 평가 수준에 도달했을 때를 식별하는 신뢰할 수 있는 도구로 입증되었습니다. MVRV Z-스코어는 다음 세 가지 구성 요소에 기반합니다:
1. 시장 가치 (Market Value): 현재 시가총액으로, 비트코인 가격에 총 유통량을 곱하여 계산됩니다.
2. 실현 가치 (Realized Value): 각 비트코인 또는 UTXO가 마지막으로 온체인에서 거래된 평균 가격에 총 유통량을 곱한 값으로, 비트코인 보유자들의 온체인 기준 가격(cost basis)을 나타냅니다.
3. Z-Score: 시장 가치가 실현 가치에서 얼마나 벗어났는지를 표준 편차로 표현한 값으로, 과대평가 또는 과소평가된 시기를 강조합니다.
MVRV Z 점수가 높다는 것은 시장 가격과 실현 가격 사이에 큰 격차가 존재한다는 뜻이며, 이는 많은 보유자가 미실현 수익을 보유하고 있다는 것을 의미합니다. 이는 직관적으로 좋은 신호이지만 비트코인이 과매수 또는 과대평가되었다는 신호일 수도 있으며, 장기 보유자가 비트코인을 분배하고 수익을 실현할 수 있는 적절한 시기입니다.
MVRV Z 점수가 낮으면 시장 가격이 실현된 가격에 가깝거나 낮다는 의미로, 비트코인이 과매도 또는 저평가되었음을 나타내며, 투자자가 축적을 시작하기에 적절한 시기입니다.
MVRV Z-스코어를 비트코인과 글로벌 유동성 간의 12개월 롤링 상관관계와 오버레이하면 패턴이 나타나기 시작합니다. 12개월 롤링 상관관계는 MVRV Z-점수가 역사적으로 높은 수준에서 급격히 하락하는 기간에 무너지는 것으로 보입니다. 아래 그래프에서 빨간색 영역은 이러한 기간을 강조 표시합니다.
이는 비트코인의 MVRV Z-스코어가 높은 수준에서 하락하기 시작하고, 유동성과의 상관관계가 약화될 때, 이익 실현과 패닉 매도와 같은 내부 시장 역학이 글로벌 유동성 조건보다 비트코인 가격에 더 큰 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다.
극단적인 밸류에이션 수준에서는 비트코인의 가격 움직임이 글로벌 유동성 추세보다는 시장 심리와 공급 측 요인에 의해 더 많이 좌우되는 경향이 있습니다. 트레이더와 투자자들에게 이러한 통찰은 비트코인이 장기적인 글로벌 유동성과의 상관관계에서 벗어나는 드문 경우를 식별하는 데 유용할 수 있습니다.
예를 들어, 한 트레이더가 향후 1년 동안 달러가 약세를 보이고 글로벌 유동성이 증가할 것이라고 확신한다고 가정해 봅시다. 이 분석에 따르면, 비트코인은 현재 시장에서 가장 순수한 유동성 바로미터로서 그의 견해를 표현하기에 가장 적합한 자산일 것입니다.
그러나 이러한 연구 결과는 트레이더가 거래를 시작하기 전에 비트코인의 MVRV Z-스코어 또는 유사한 밸류에이션 지표를 먼저 평가해야 함을 시사합니다. 만약 비트코인의 MVRV Z-스코어가 극단적인 과대평가를 나타낸다면, 트레이더들은 유동성 환경이 우호적일지라도 신중해야 합니다. 내부 시장 역학이 유동성 조건을 압도하여 가격 조정을 일으킬 수 있기 때문입니다.
비트코인의 장기적인 글로벌 유동성과의 상관관계와 MVRV Z-스코어를 함께 모니터링함으로써, 투자자와 트레이더는 비트코인 가격이 유동성 변화에 어떻게 반응할지 더 잘 예측할 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 시장 참여자들이 보다 신중한 결정을 내릴 수 있도록 도와주며, 비트코인 투자 또는 거래에서 성공할 확률을 높이는 데 기여할 수 있습니다.
Conclusion
비트코인은 글로벌 유동성과의 강한 상관관계 덕분에 투자자와 트레이더에게 가치 있는 거시경제 지표 역할을 합니다. 비트코인의 상관관계는 강할 뿐만 아니라, 다른 자산 클래스와 비교할 때 글로벌 유동성 조건과 가장 높은 방향성 일관성을 보입니다. 비트코인은 전 세계 화폐 창출 속도와 달러의 상대적 강도를 반영하는 거울과 같은 역할을 합니다. 주식, 금, 채권과 같은 전통적인 자산과 달리, 비트코인의 유동성과의 상관관계는 비교적 순수하게 유지됩니다.
하지만 비트코인의 상관관계가 완벽한 것은 아닙니다. 이번 연구 결과는 단기 시간 프레임에서 비트코인의 상관관계 강도가 약해지는 경향과, 비트코인과 유동성 간의 상관관계가 붕괴될 가능성이 있는 시기를 인식하는 것의 중요성을 보여주었습니다.
내부 시장 역학, 예를 들어 특이한 충격이나 극단적인 평가 수준과 같은 요인은 비트코인이 일시적으로 글로벌 유동성 조건과 탈동조화되는 현상을 일으킬 수 있습니다. 이러한 시기를 인식하는 것은 투자자들에게 매우 중요합니다. 이는 종종 가격 조정이나 축적 기간을 나타내기 때문입니다. 글로벌 유동성 분석과 MVRV Z-스코어와 같은 온체인 지표를 결합하여 비트코인의 가격 사이클을 더 잘 이해하고, 비트코인 가격이 유동성 추세보다는 시장 심리에 의해 더 많이 좌우될 가능성이 있는 시기를 식별할 수 있습니다.
Michael Saylor는 “모든 모델은 결국 틀리게 된다(All your models are destroyed)”라고 말한 적이 있습니다. 비트코인은 화폐 자체의 패러다임 전환을 나타냅니다. 따라서 어떤 통계 모델도 비트코인의 복잡성을 완벽하게 포착할 수는 없지만, 일부 모델은 결점이 있더라도 의사결정에 유용한 도구가 될 수 있습니다. “모든 모델은 틀렸지만, 일부는 유용하다”는 오래된 격언처럼 말이죠.
글로벌 금융 위기(GFC) 이후, 중앙은행들은 비전통적인 정책으로 금융 시장을 왜곡하고 유동성을 자산 가격의 주요 동력으로 만들었습니다. 결과적으로, 오늘날 시장을 성공적으로 탐색하려는 모든 투자자에게 글로벌 유동성 변화를 이해하는 것은 매우 중요합니다. 과거에 거시 분석가인 Luke Gromen은 비트코인을 유동성 조건의 변화를 알리는 “ 완벽히 작동하는 마지막 연기 탐지기”라고 묘사했으며, 이번 분석은 이러한 표현을 뒷받침합니다.
비트코인이 경고음을 울릴 때, 투자자들은 이에 귀를 기울여 위험을 관리하고, 시장에서 향후 기회를 최대한 활용할 수 있도록 적절하게 포지션을 설정하는 것이 현명한 선택일 것입니다.
Appendix
이 분석에서 흥미로운 발견 중 하나는, EEM 및 VT와 같은 해외 주식 ETF들이 S&P 500보다 글로벌 유동성과 더 약한 상관관계를 보였다는 점입니다. 전통적으로 투자자들은 글로벌 유동성에 대한 견해를 표현하기 위해 신흥 시장 주식을 선호해왔습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:
1) 신흥 시장 주식의 높은 리스크: 신흥 시장 주식은 일반적으로 선진국 시장 주식보다 더 위험하다고 여겨지기 때문에, 글로벌 유동성 조건 변화에 더 민감한 것으로 널리 인식되어 있습니다.
2) 구조적인 매수 압력 부재: 신흥 시장 주식은 미국 주식처럼 은퇴 계좌(401(k) 등)로부터의 구조적인 매수 압력을 받지 않기 때문에, 글로벌 유동성과의 관계가 왜곡되지 않습니다.
3) 외부 자금 의존도: 신흥 시장은 외부 자금 조달에 크게 의존하고 있습니다. BIS에 따르면, 신흥 시장 경제는 현재 수조 달러에 달하는 달러 표시 부채를 보유하고 있습니다. 이로 인해 글로벌 유동성이 축소되고 미국 달러가 강세를 보일 때, 이러한 국가들이 달러 표시 부채를 상환하는 비용이 더 높아지게 됩니다. 또한, 증가한 부채 서비스 비용에 더해, 미래에 계속해서 자금을 조달하는 것도 더 비싸지게 됩니다.
이 상관관계가 분석된 기간 동안, 미국 달러는 강세 사이클에 있었으며, 이는 신흥 시장 경제에 압박을 가했고 전체 데이터셋에 영향을 미쳤습니다.
그 결과, 지난 10년간 S&P 500 지수는 달러 강세 환경에서 신흥국 시장이 직면한 어려움을 반영하여 EEM보다 높은 수익률을 기록했습니다.
두 차트를 함께 보면, 이 기간 동안 SPY와 EEM의 가격 움직임이 엇갈린 시기가 여러 번 있었음을 알 수 있으며, SPY는 상승하고 EEM은 하락하거나 횡보했습니다.
아래 차트는 다양한 지점에서 SPY와 EEM이 엇갈린 방식을 강조하고 있으며, SPY는 상승하는 동안 EEM은 하락하거나 횡보했습니다.
이러한 차이는 독자들이 예상한 것보다 EEM의 글로벌 유동성과의 상관관계가 이 기간 동안 강하지 않을 수 있음을 설명해줍니다. 신흥 시장 전체의 사이클을 포함하여 더 긴 시간 프레임에 걸쳐 분석을 수행하고, 강한 달러와 약한 달러 사이클 동안 EEM이 글로벌 유동성과 얼마나 상관관계가 있는지를 조사하는 것이 유익할 것입니다.
비트코인과 마찬가지로, EEM도 글로벌 유동성과의 장기 상관관계를 일시적으로 깨뜨릴 수 있는 특정 위험 요소를 가지고 있습니다. 신흥 시장 경제에서는 글로벌 유동성 추세와의 상관관계를 일시적으로 깨뜨릴 수 있는 특이한 사건이 발생할 수 있습니다. 이러한 사건은 특정 국가나 지역에 국한될 수 있으며, 정치적 불안정, 지정학적 위험, 자연 재해, 통화 평가절하, 외국 자본 유출, 지역 규제 변화, 금융/경제 위기 등을 포함합니다.
투자자와 트레이더는 EEM을 글로벌 유동성에 대한 견해를 표현하기 위한 수단으로 사용하기 전에 이러한 위험 요소들을 인식해야 합니다. 이 분석은 비트코인이 EEM보다 더 강한 상관관계를 가지며, 또한 EEM보다 훨씬 더 자주 글로벌 유동성과 같은 방향으로 움직인다는 것을 보여줍니다.
비트코인은 몇 가지 장점을 제공합니다. 비트코인은 탈중앙화된 자산으로, 지역 경제 불안정에 대한 직접적인 노출이 없어, 지역적인 특이 사건에 덜 민감합니다. 또한 비트코인은 글로벌 자산이기 때문에 특정 국가의 사건이나 규제 변화의 영향을 덜 받습니다. 이는 신흥 시장 특정 이슈에 크게 영향을 받을 수 있는 EEM보다 글로벌 유동성을 더 일관되게 반영하는 지표가 됩니다. 따라서 비트코인은 글로벌 유동성 추세를 더 순수하게 반영하는 수단을 제공합니다.
<출처:lynalden.com>
