미국 대통령 선거, 반드시 알아야 할 투자관련 내러티브
" 미 대선이 다가오면서 시장은 불안정한 모습을 보이고 있습니다."
경제 성장 둔화와 물가 하락이라는 거시적 배경이 변화하면서 통화 완화 사이클이 예고되고 있습니다. 동시에, 다양한 자산의 높은 평가가 투자자들로 하여금 AI 투자와 같은 테마에 대한 서사를 재고하게 만들고, 자산 배분 조정에 대해 고민하게 하고 있습니다. 투자자들은 특정 정치적 결과에 맞춰 포트폴리오를 조정하려는 유혹을 피해야 하며, 선거 기간 동안 시장 변동성이 증가하는 것은 일반적인 현상이라는 점을 기억해야 합니다.
2024년 역시 비슷한 패턴을 따르고 있으며, 8월 엔화 '캐리 트레이드 청산'과 같은 추가적인 변수들이 투자자들의 불안감을 더하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 민주당 대선 후보 카말라 해리스와 공화당 대선 후보 도널드 트럼프의 서로 다른 정책 플랫폼이 시장에 장기적인 영향을 미칠 가능성은 제한적이라는 여러 이유가 있습니다.
설령 한 정당이 승리한다 하더라도, 두 후보의 정책 목표는 더 넓은 시장 조건에 의해 제약될 수 있으며, 그 자체에 내재된 모순을 포함하고 있습니다. 예를 들어, 미국의 에너지 공급을 증대하려는 노력은 글로벌 원유 공급/수요 역학에 달려 있을 수 있는데, 대부분은 대통령이 통제할 수 없는 요인들입니다. 또한, 물가를 제한하면서 상품 공급을 늘리는 것도 자가당착적인 결과를 초래할 수 있습니다. 두 후보 중 누구라도 당선되면 재정 적자가 증가할 가능성이 있지만, 경제 성장 둔화와 물가 하락이 계속되면서 금리는 여전히 하락할 수 있습니다. 마지막으로, 2017년 세금 감면 및 일자리 법안과 같은 입법의 운명에 대해 예상보다 더 많은 정치적 공통점이 있을 수도 있습니다.
다음 섹션에서는 오늘날 시장에서 일반적으로 논의되는 다섯 가지 선거 관련 서사에 대한 우리의 견해를 다루겠습니다. 구체적으로, 우리는 다음과 같은 주제에 대해 논의할 것입니다:
선거가 다가오고 정책 불확실성이 커짐에 따라 주식 시장의 변동성이 증가할 수 있지만, 역사적으로 선거 이후에는 안정되는 경향이 있습니다.
상대적으로 저평가된 주식과 일부 기업의 이익 성장 반등이 정치적 이슈보다는 주식 스타일 요소에서의 변화를 촉발할 가능성이 더 높습니다.
선거 결과와 상관없이, 그리고 적자가 증가하더라도, 물가 상승 둔화와 성장 둔화는 채권 투자자들에게 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.
'레드 웨이브'(공화당 승리)는 일시적으로 미 달러를 강세로 이끌겠지만, 결국 과도한 평가와 연준이 다른 글로벌 중앙은행들과 함께 금리를 인하할 가능성으로 인해 달러 가치는 하락할 것입니다.
기후 정책과 관련해, 해리스가 승리할 경우 더 많은 투자가 이루어질 것이며, 트럼프가 승리할 경우 일부 규제가 철회될 수 있지만, 이미 법으로 확립되고 광범위한 혜택을 제공하는 인플레이션 감축법(IRA)과 같은 법안은 철회되기 어려울 것입니다.
섹션의 공통된 주제는 선거보다는 거시 경제 환경과 자산 평가가 투자 결과에 더 큰 영향을 미칠 것이라는 믿음입니다. 이는 특정 선거 결과가 일부 승자와 패자를 만들지 않는다는 뜻은 아닙니다. 예를 들어, 'Red Wave'(공화당 승리) 하에서는 중소기업들이 세금 감면 혜택을 더 많이 받을 수 있습니다. 또한 정책의 순서가 중요하지 않다는 의미도 아닙니다. 예를 들어, 시장에 부정적인 새로운 정책(관세)이 기업 세금 감면 등 긍정적인 정책보다 먼저 시행된다면, 선거 이후에도 시장 변동성이 지속될 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 시장은 결국 기본적인 요소로 다시 초점을 맞추며, 정치인들이 약속한 모든 것이 항상 실현되는 것은 아니기 때문에, 예상되는 선거 결과에 따라 자산 배분을 변경하는 것은 추천하지 않습니다.
Market Narrative #1: 선거를 앞두고 변동성이 높아질 것이다
이 내러티브에 동의합니다. 미국 대선 전 몇 달 동안 CBOE Volatility Index(VIX)는 단기 주식 변동성의 예상치를 측정하는데, 대체로 선거일 약 두 달 전부터 눈에 띄게 증가하는 경향이 있습니다. 이러한 변동성 상승은 정책 변화에 대한 투자자들의 불안과 정치적 이벤트에 대한 미디어의 확대 보도 때문입니다. 그러나 선거 직후 이러한 불확실성이 해소되면서 변동성은 대체로 빠르게 감소하며, 투자자들은 새 정부가 자본 시장에 미칠 영향을 평가하게 됩니다.
2024년 대부분 동안, VIX는 매우 낮은 수준에서 거래되었으며, 1월부터 7월까지 평균 14 이하로, 장기 평균치인 19.5보다 훨씬 낮았습니다. 그러나 10월 VIX 선물은 선거 시점에 변동성이 더 높아질 것이라는 시장의 기대를 반영하고 있습니다. 실제로 이 선물은 1월부터 거래가 시작된 이후로 9월 선물보다 약 13% 높게 가격이 책정되었습니다.
최근에는 미국 경제 약화에 대한 우려와 엔화 캐리 트레이드 청산과 관련된 알 수 없는 위험으로 인해 VIX가 급등했습니다. 이러한 경제적 이슈들은 종종 선거보다 시장 변동성에 더 큰 영향을 미칩니다. 예를 들어, 2008년 글로벌 금융 위기는 대선을 한 달 앞두고 심화되면서, 선거와 관련된 긴장감을 압도한 바 있습니다.
투자자들은 2024년 대선을 앞두고 변동성이 올해 평균보다 높을 것으로 예상해야 합니다. 정치보다 더 큰 시장 변동성 촉매가 있을 수 있지만, 주식 시장은 선거 후 1년이 지난 시점에서 더 나은 상태에 있는 경우가 많습니다. 실제로, 1980년 이후 대선이 있던 해에 S&P 500이 선거 후 12개월 동안 하락한 유일한 경우는 2000년 닷컴 버블 붕괴 시기였습니다.
Market Narrative #2: 미국 대선 결과가 주식 순환매를 촉발할 것이다
우리는 이 내러티브에 동의하지 않습니다. 미국 대선 결과가 주요 주식 시장 회전의 주된 요인이 될 것이라고 보지 않기 때문입니다. 대신, 밸류에이션, 기본 경제 지표, 변화하는 거시적 환경이 상대적 성과에 더 큰 영향을 미칠 것으로 생각합니다.
최근 몇 달 동안 경제 성장 둔화, 물가 상승 둔화, 그리고 미국 주식 시장에서의 초기 회전 신호가 나타났습니다. 이전에 강세를 보였던 대형 성장주들이 **평가와 AI 관련 투자 수익에 대한 우려**로 인해 부진한 반면, 연준의 향후 완화 정책에 대한 기대가 커지면서 소형주와 가치주와 같은 이전에 부진했던 종목들에 대한 수요가 증가했습니다.
표면적으로는 주요 후보들의 경제 공약이 이러한 거시적 변화를 가속화하고, 이에 따라 회전이 더 빨라질 수 있을 것으로 보일 수 있습니다. 예를 들어, 민주당의 가계 세금 감면 연장 공약은 주기적인 가치주의 수익을 증가시킬 수 있으며, 공화당의 기업 세율 추가 인하 약속은 소형 미국 기업들의 이익률을 증가시킬 수 있습니다. 또한, 공화당이 약속한 규제 완화는 에너지와 금융 같은 가치 부문에 혜택을 줄 수 있습니다.
그러나 역사적으로 보면, 단순화된 서사는 위험하며 펀더멘탈 경제 지표나 밸류에이션을 무시해서는 안 됩니다. 예를 들어, 약 8년 전 비슷한 공약이 있었음에도 불구하고, 첫 번째 트럼프 대통령 임기 동안 에너지 주는 부진했으며, 반대로 바이든 행정부 하에서는 IRA(인플레이션 감축법)의 통과에도 불구하고 청정에너지 주식은 부진했습니다. 또한, Russell 2000® 지수에 포함된 많은 소형주들이 수익을 내지 못하고 있어, 법인세 인하가 얼마나 그들에게 도움이 될지는 불분명합니다.
향후 전망을 보면, 미국의 high quality 소형주와 가치주로의 순환매는 특정 정치적 결과보다는 상대적으로 깊게 할인된 밸류에이션과 이익 성장 회복에 의해 더 영향을 받을 가능성이 큽니다. 특히, 소형주는 2024년에 더 약한 이익 성장이 예상되지만, 낮은 기저 덕분에 대부분의 경제 및 정치적 결과 하에서 이익 성장의 회복이 기대됩니다. 금리 인하는 부채 상환 비용을 낮추면서 도움이 될 것입니다. 잠재적인 선거 결과가 일부 부문에 더 큰 혜택을 줄 수 있는 규제와 법률에 영향을 미칠 수는 있겠지만, 예측이 불가능한 상황에서 우리는 여전히 검증된 평가와 펀더멘탈 지표에 의존할 것입니다.
Market Narrative #3: 한 정당이 대선에서 승리하면 미국 국채는 약세가 될 것이다
이 내러티브에도 동의하지 않습니다. 단일 정부가 구성되면 약간 더 큰 적자가 발생할 수는 있지만, 미국 경제 사이클이 향후 1~2년 동안 미국 국채 성과를 지지할 가능성이 크다고 보기 때문에 미국 국채에 대한 비중을 줄이는 것은 추천하지 않습니다. 우리는 여전히 포트폴리오 전체에서 채권의 듀레이션(기간)을 유지하는 것이 가치 있다고 생각합니다.
단일 정부가 구성되면 미국 국채가 약세를 보일 것이라는 믿음은, 재정 확장이 더 커지고 국채 공급이 증가하며 금리가 상승할 것이라는 가정에 기반합니다. 비슷한 우려로 인해 2016년 대선 이후 10년 만기 국채 금리는 거의 100bp(기준점) 상승한 바 있습니다. 최근에는 선진국의 악화된 재정 상태에 대한 우려가 채권 시장의 변동성을 더욱 키우기도 했습니다. 그러나 연구에 따르면 정부 부채와 금리 간의 역사적 관계는 상대적으로 느슨합니다. 금리는 경제의 펀더멘탈 지표와 통화 정책 변화에 더 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 또한, 미국의 부정적인 재정 전망은 이미 잘 알려져 있으며, 미국 의회예산국(CBO)의 최신 예측에 따르면, 선거 결과가 미국 공공 재정의 현재 경로에 미치는 영향은 제한적일 것으로 보입니다.
관세는 또 다른 우려 사항입니다. 트럼프 전 대통령은 미국으로 수입되는 모든 상품에 10% 관세를 부과하겠다고 제안했으며, 이로 인해 연간 핵심 물가 상승률이 약 1%포인트 증가할 것이라는 추정이 있습니다. 그러나 이는 일회성 물가 상승으로, 1년이 지나면 연간 물가 지표에서 제외될 것입니다. 이론적으로 연준은 이러한 관세로 인한 가격 영향을 일시적 요인으로 간주할 가능성이 있으며, 특히 노동 시장의 지속적인 냉각과 비교할 때 그 영향을 평가할 것입니다.
선거가 단기적으로는 채권 변동성과 금리 상승에 기여할 수 있지만, 선거는 독립적으로 일어나는 사건이 아닙니다. 전체 대통령 임기 동안, 기본 경제 사이클이 미국 국채 금리에 더 중요한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 이와 관련해 우리는 미국의 물가 상승률이 계속해서 완화되고, 노동 시장이 냉각되며, 연준이 완화 사이클에 돌입하여 미국 국채에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상하고 있습니다.
Market Narrative #4: 레드 웨이브(공화당 승리)는 달러를 강세로 만들 것이다
우리는 공화당이 대선에서 승리할 경우 달러가 일시적으로 강세를 보일 수 있다는 점에 동의합니다. 트럼프 행정부가 제안한 관세 부과 및 이민 제한 정책이 시행되면 달러에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 공화당이 의회를 장악해 완화된 재정 정책을 시행한다면, 이 또한 달러에 힘을 실어줄 것입니다. 그러나 우리는 이러한 상승세가 일시적일 가능성이 크며, 더 확장된 경제적 사이클이 더 중요한 요인이 되어 장기적인 달러 하락을 예고할 것으로 보고 있습니다.
경제 이론과 이전 트럼프 행정부의 사례를 보면, 무역 관세 부과는 달러를 강세로 이끌 가능성이 있습니다. 첫 번째로, 관세가 적용되는 시장의 통화는 새로운 경쟁적 균형을 찾기 때문에 영향을 받게 되며, 이 과정에서 미국 경제가 무역 의존도가 낮기 때문에 달러가 다른 통화에 비해 우위를 점하게 됩니다. 또한, 관세로 인한 일회성 가격 상승에도 불구하고, 최근의 높은 인플레이션 상황에서는 시장 금리가 상승할 수 있으며, 이는 달러에 긍정적 영향을 미칠 수 있습니다. 이민 제한은 노동력 공급을 억제해 금리에 영향을 미칠 수 있고, 이는 달러 강세에 기여할 수 있습니다. 또한, 공화당이 의회를 장악할 경우 단기적으로 경제 성장에 긍정적인 영향을 미쳐 달러가 강세를 보일 가능성도 있습니다.
그러나 우리는 기본적인 경제 사이클이 대통령 임기 내내 통화에 더 중요한 영향을 미칠 것으로 예상합니다. 달러가 여전히 고평가된 상태이기 때문에, 글로벌 경제 성장의 균형 회복과 연준이 다른 중앙은행들과 함께 금리 인하 사이클에 돌입하게 되면, 달러는 하락할 가능성이 큽니다. 또한, 이민 제한은 잠재적 경제 성장을 억제하고, 관세는 결국 소비자에 대한 세금으로 작용하여 성장을 둔화시키고 인플레이션에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 공화당이 의회를 장악하더라도 이러한 부정적인 영향을 상쇄하는 정책들은 성장에 지속적인 영향을 미치기 어려울 가능성이 큽니다. 마지막으로, 트럼프는 달러 강세에 대한 우려와 약한 통화를 통한 국내 제조업 활성화에 대한 의지를 자주 밝혀왔습니다. 달러 약세를 위한 명시적인 개입은 가능성이 낮지만, 이러한 발언들이 경제적 펀더멘탈 요소와 일치한다면 어느 정도 영향을 미칠 가능성도 있습니다.
Market Narrative #5: 해리스 대통령은 더 많은 기후 투자를 허용할 것이다
이 내러티브에 동의합니다. 카말라 해리스는 인플레이션 감축법(IRA)을 지속적으로 시행할 것으로 예상되며, 그 자금의 상당 부분이 여전히 기후 투자에 사용될 수 있습니다. 만약 민주당이 양원을 장악한다면, 해리스는 기후 관련 이니셔티브를 확장할 기회를 가질 수도 있습니다.
바이든 행정부는 파리 협정에 재가입하고 IRA를 통과시키는 등 기후 친화적 정책을 주도해 왔으며, 이는 미국 역사상 가장 큰 규모의 기후 변화 대응 투자입니다. 해리스 부통령은 IRA 도입에 밀접하게 관여했으며, 이 정책을 지속적으로 추진하는 것이 그녀의 행정부의 최우선 과제가 될 가능성이 큽니다. IRA는 탈탄소화 가속화를 목표로 하고 있으며, 2030년까지 미국의 온실가스 배출량을 2005년 대비 평균 37% 감소시킬 것으로 예상됩니다. 그러나 이는 2030년까지 2005년 대비 50% 배출량 감축을 목표로 한 미국의 약속에 미치지 못할 수 있습니다.
해리스는 바이든 대통령의 기후 정책을 단순히 이어가는 것에 그치지 않고, 상황에 따라 이를 확장할 기회를 모색할 수 있습니다. 예를 들어, 민주당은 이미 설정된 청정 에너지 세액 공제를 확대하려는 의사를 내비쳤습니다. 해리스가 더 야심 찬 기후 정책을 추진할 수 있을지는 의회의 권력 분배에 달려 있으며, 기후 관련 법안을 대폭 변경하려면 하원과 상원의 승인이 필요합니다.
반면, 트럼프 대통령의 재임은 재생 에너지 정책 축소에 초점을 맞출 것입니다. 두 번째 임기에서는 더욱 숙련된 인력과 규제 완화를 선호하는 사법부 덕분에 일부 기후 관련 규제를 철회하는 데 더 효과적일 수 있습니다. 그러나 트럼프가 기후 투자 흐름을 완전히 되돌리는 것은 어려울 것입니다. IRA와 인프라 투자 및 일자리 법과 같은 주요 기후 및 에너지 투자는 법으로 확립되어 있어 철회하기 어렵습니다. 이러한 법안들은 특히 투자 혜택을 받는 지역에서 초당적인 지지를 받고 있습니다. 더욱이, 청정 에너지와 탈탄소화로의 광범위한 추세는 시장 세력과 기술 발전에 의해 주도되며, 정치적 변화와 무관하게 계속될 가능성이 큽니다.
내러티브를 헤쳐 나가며, 흔들림 없이 유지하기
앞으로 투자자들은 정치적 소음에 휘둘리기보다는 자산 가격의 장기적 요인에 집중해야 합니다. 선거를 앞두고 변동성이 높아질 것으로 예상되지만, 즉각적인 불확실성이 해소되면 차츰 진정될 것입니다. 일부 자산군은 특정 선거 결과에 따라 더 큰 압력을 받을 수 있습니다. 예를 들어, 관세 인상은 미국 국채와 비미국 주식에 단기적인 역풍이 될 수 있습니다. 하지만 이러한 경우에도, 현재 거시적 환경, 기본 경제 지표, 밸류에이션과 같은 다른 요인들이 선거 결과에 따른 정책 영향보다 더 큰 역할을 할 가능성이 큽니다.
따라서 특정 선거 결과에 맞춰 포트폴리오를 조정하는 것은 바람직하지 않다고 생각합니다. 오히려, 잘 구성된 자산 배분 전략을 유지하고, 사전 설정된 리밸런싱 정책을 지키며, 유동성 공급원과 필요성을 주의 깊게 모니터링해 선거 전후의 자산 가격 변동성을 기회로 활용하는 것이 더 좋은 접근법입니다.
<출처:cambridgeassociates.com>
