Direct Indexing이 뭔데, 왜 알아야 할까?
인덱스의 기원
최초의 주식 시장 인덱스는 1884년 Charles Dow가 그의 "Customer’s Afternoon Letter(고객에게 보내는 편지)에서 발표한 것이었습니다. 이 인덱스는 11개의 회사로 구성되었으며, 그중 9개는 철도 회사였습니다. 이 인덱스의 목적은 당시 미국 경제에 대한 유용하고 객관적인 지표를 제공하는 것이었습니다. 다우는 1896년에 다음 인덱스인 다우 존스 산업평균지수를 출시했고, 이 인덱스는 "고객의 오후 편지"의 후속판인 월스트리트 저널에서 지금도 계속 발표되고 있습니다.
인덱스의 진화
Dow index의 초기 목표는 경제의 일반적인 상태를 객관적으로 전달하는 것이었습니다. 그런데 1960년대에 자본자산 가격결정모형(CAPM)이 시장 포트폴리오라는 개념이 도입되었습니다. 이는 액티브 매니저들의 성과를 평가하는 기준으로 사용될 수 있는 시가총액 가중 인덱스였습니다.
그 후 몇 세대가 지나, 파마와 프렌치는 CAPM의 시장 포트폴리오에 대안으로 제시할 두 가지 포트폴리오(나중에는 인덱스)를 발표했습니다. 이 두 가지 대안적인 베타(size와 value)는 CAPM 프레임워크를 확장하여 액티브 매니저들에게 새로운 기준을 제공했고, 이로 인해 인덱스 혁명의 시작을 알리는 계기가 되었습니다.
ETF: 최초의 혁신
1993년 State Street가 SPDR S&P 500 상장지수펀드(ETF)를 출시하면서 월가에 혁신적인 변화의 시작을 알렸습니다. ETF는 단일 거래로 다양한 주식 바구니를 인트라데이(하루 중 언제든지) 거래할 수 있는 수단을 제공했습니다. 사실 이 개념 자체는 새로운 것은 아니었습니다.
이미 몇 년 전 캐나다에서 ETF가 출시되었고, 인덱스 기반 뮤추얼 펀드도 꽤 오래전부터 존재했지만, SPY ETF는 매우 간단하고 보유하기 쉬웠습니다. 당시 인터넷은 여전히 초기 단계였고, 대부분의 투자자들은 전화 통화로 주식 계좌를 통해 거래해야 했으며, 한 번의 거래에 $15 정도의 수수료가 발생하던 시기였습니다. 버튼 클릭 한 번으로 소액 투자자들이 몇 초 만에 S&P 500의 지분을 저렴한 비용으로 보유할 수 있다는 것은 소매 투자자들에게 엄청난 혁신이었습니다.
이것이 얼마나 혁명적인 변화였는지를 과소평가해서는 안됩니다. ETF가 제공한 저렴하고 쉬운 분산 투자 덕분에 투자 환경이 민주화되었으며, 이로 인해 비용이 줄어들 뿐만 아니라 사람들이 투자에 대해 생각하는 방식에도 큰 변화를 가져왔습니다. 점점 더 많은 투자자들이 개별 기업이 아닌 다양한 투자 노출(exposures)에 투자하는 방식을 고민하게 되었습니다. 이러한 이유로 ETF는 금융적 혁신인 동시에 기술적 혁신이기도 했습니다.
ETF 혁명과 패시브 투자 성장
ETF의 유용성은 즉각적으로 분명해졌고, 투자자들이 이 저비용, 투명한 수단이 제공하는 손쉬운 분산 투자에 계속 열광하면서 월가는 그 수요를 빠르게 충족시키기 위해 나섰습니다. 이로 인해 수십 년간 ETF의 폭발적인 성장이 이어졌습니다. ETF 스폰서들은 거의 모든 종류의 ETF에 대한 수요가 있다는 것을 깨달았고, 산업 부문부터 금광 회사, 그리고 다양한 형태의 '스마트 베타' ETF까지 다양한 상품이 시장에서 인기를 끌었습니다.
2008년 금융 위기는 ETF 수요를 더욱 가속화시켰습니다. 액티브 매니저들이 '알파'(초과 수익)를 창출할 능력이 대대적으로 의문시되었기 때문입니다. 연구 결과에 따르면, 2008년 위기 동안 액티브 매니저들은 오히려 부정적인 알파를 제공한 것으로 나타났습니다. 어떠한 이유에서든, 2008년은 ETF 성장에 강력한 촉매제가 되었습니다. 최근 도이체 방크 보고서에서 볼 수 있듯이, 2008년 이후 ETF(그리고 ETP [상장 거래 상품])의 성장은 그야말로 "경이적"이라고 표현할 만합니다.
ETF: 로보 어드바이저의 출현을 가능하게 하다
ETF의 중요한 결과 중 하나는 투자자들에게 저렴하고 쉬운 분산 투자 방법을 제공했을 뿐만 아니라, 투자 문제를 접근하는 방식에 대해 새로운 생각을 할 수 있게 했다는 점입니다. 이제 다양한 노출(즉, "팩터")에 쉽게 투자할 수 있게 되면서, 포트폴리오 구성을 위한 기회가 크게 확대되었습니다.
여러 "팩터"에 투자하는 개념 자체는 새로운 것이 아니었지만, 복잡한 팩터 조합을 실제로 구현하는 데 있어 한계가 크게 줄어들면서 새로운 세계가 열렸습니다. 이러한 현실과 함께, 액티브 매니저들이 패시브 투자보다 나은 성과를 내지 못한다는 학문적, 경험적 증거가 많아지면서 소위 말하는 "Robo Advisor"의 성장이 촉진되었습니다. 로보 어드바이저는 체계적이고 규칙 기반의 방법론을 사용해 ETF로 구성된 "패시브" 포트폴리오를 만듭니다. 이들의 목표는 저비용의 규칙 기반 ETF 포트폴리오를 제공하여 액티브 매니지먼트와 관련된 행동적 성과 저하를 피하는 것입니다.
그렇다면, 이는 투자자들에게 모두 좋은 일일까요? 대체로 "그렇다"라고 할 수 있습니다(적어도 과거 몇 십 년과 비교했을 때). 그러나 몇 가지 중요한 문제가 남아 있습니다. 그 중 하나는 ETF 자체와 관련이 있습니다.
ETF를 넘어서
현재 미국에 상장된 ETF는 2,000개가 넘으며, 이들은 거래 대금의 약 30%와 거래량의 23%를 차지하고 있습니다. 이제 신중한 투자자들은 이러한 숫자가 너무 많은 것이 아닌지 질문하고 있습니다.
양보다 질
ETF의 수가 급격히 증가하면서, 이는 퀄리티를 희생한 결과가 아닐까 하는 의문이 제기되고 있습니다. 정말로 투자자들에게 2,000개의 ETF가 필요한지 의문을 가질 수밖에 없습니다. ETF 시장이 단순히 가장 대중적인 상품이나 빠르게 출시되는 제품에 보상을 주는 방식으로 넘쳐나고 있는 것은 아닌지 생각해볼 만합니다. 실제로, 많은 ETF가 출시된 후 같은 해에 폐쇄되기도 합니다. ETF 출시에는 몇 개월이 걸리고, 일반적으로 5,000만 달러 규모가 되어야 손익분기점을 맞출 수 있습니다.
이러한 사실과 더불어 ETF 시장의 경쟁이 치열해지면서 ETF 스폰서들은 수수료를 낮추고 있습니다. 이에 따라 스폰서들은 신중하게 구성된 상품보다는 마케팅 효과가 큰 ‘다음 유행 상품’을 내놓으려는 유혹에 빠질 가능성이 높습니다. 대부분의 투자자들이 수수료에 집중하면서 ETF의 구조적 중요성을 간과할 위험도 커졌습니다. 최소한, 투자자들은 이제 점점 늘어나는 ETF 시장에서 더 자주 신중하게 선택을 해야 할 필요가 있습니다.
유동성
또 다른 중요한 우려는 ETF의 유동성에 관한 것입니다. 성공이 오히려 문제를 야기하는 건 아닌가 하는 질문이 제기되고 있습니다. 코메르츠은행의 경제학자인 피터 딕슨은 비즈니스 인사이더와의 인터뷰에서 “모두가 동시에 매도를 시도할 경우, ETF가 하락의 영향을 악화시키거나 확대시키는지에 대한 의문이 생길 수밖에 없다”고 말했습니다.
최근 뱅크 오브 아메리카 메릴린치 보고서도 ETF의 인기가 급증하면서 기초 자산에 왜곡을 초래할 수 있다는 경고를 내놓았습니다. 점점 더 많은 투자자들이 주식 대신 ETF로 주식 시장에 노출되면서, ETF의 일일 거래량이 실제 기초 자산의 거래량을 초과할 가능성이 커지고 있습니다. 연방준비제도 이사회(Federal Reserve)가 지난해 발표한 보고서에서는 "ETF가 거래하는 시장보다 더 큰 유동성을 제공하는 것처럼 보일 수 있으며, 이들의 성장은 기초 시장에서 강제 매도를 일으킬 가능성을 높인다"고 지적했습니다.
이러한 위험은 주로 고정 수익 상품을 대상으로 하는 ETF에서 가장 명백하게 나타나지만, 주식 ETF에서도 문제가 될 수 있습니다. 특히 ETF가 서로 다른 시간대, 전문성, 거래 능력을 가진 다양한 시장 참여자들의 자본을 혼합하는 경우, ETF의 '내재적' 유동성과 '실제' 유동성 사이에 괴리가 발생할 위험이 커집니다.
이는 ETF에 대한 존재적 위협을 의미하는 것은 아니지만, 투자자들이 이러한 위험을 인식하고 ETF를 사용할 때 더 신중하고 전략적으로 접근해야 한다는 점을 의미합니다. 이는 직접 투자하든 제3의 매니저를 통해 투자하든 마찬가지입니다.
Direct Indexing: The Next (R)Evolution
기술 발전에 따라 금융 산업도 수십 년 동안 진화해 왔습니다. Direct Indexing은 이러한 투자 환경의 다음 진화 단계입니다. 처음에는 "위대한 언랩핑(The Great Unwrapping)"으로 불렸던 직접 인덱싱은 이제 단순히 ETF 구조를 거치지 않고 직접 지수에 투자할 수 있는 기술로만 여겨져서는 안 됩니다. 이는 투자자가 과거에는 복잡하거나 비용이 많이 들었을 ETP(상장 거래 상품) 시장을 동적으로 탐색할 수 있게 해주는 기술이기도 합니다.
다음 두 가지 직접 인덱싱 사례는 투자자에게 제공하는 혜택을 강조할 뿐만 아니라, 어드바이저가 고객에게 추가적인 가치를 제공할 수 있는 방법도 보여줍니다.
위험 관리: 어드바이저는 "Turnkey Asset Management Platform(TAMP)"을 사용하여 고객을 위한 모델을 실행합니다. 앞으로의 시장 환경과 전망을 고려하여, 어드바이저는 다각화된 원자재 노출을 할당하고자 하지만, 수동적이고 롱온리(상승 베팅만 하는) ETP는 원하지 않습니다. 그 결과, 어드바이저는 Barclays iPath commodity ETNs에 전술적으로 노출하는 전문 제3의 매니저를 선택합니다. TAMP가 제공하는 Direct Indexing 기술 덕분에, 어드바이저에게는 이 모델에 할당하는 것이 ETF에 할당하는 것과 거의 구별되지 않으며, 다만 이 모델은 적극적으로 관리된다는 차이점이 있을 뿐입니다.
이러한 방식으로 직접 인덱싱은 맞춤화된 투자 경험을 제공하고, 투자자가 세금 및 위험 관리 측면에서 더 유연한 전략을 구사할 수 있게 해줍니다.
Direct Indexing을 활용해 새로운 '뉴 노멀'에 대응하기
2020년 코로나 팬데믹 이후, 전 세계가 변했고 시장도 마찬가지로 변화했습니다. 기록적인 인플레이션과 이에 대응한 연방준비제도(Fed)의 정책 변화로 인해, 투자자들은 앞으로 훨씬 더 까다로운 환경에 직면하게 되었습니다. "Fed Put"이 끝나면서 더 이상 단순한 60/40 포트폴리오(또는 그 변형)를 “설정 후 잊어버리는” 옵션으로 사용할 수 없게 되었습니다. 이러한 상황에서 직접 인덱싱에 대한 관심이 증가한 것은 놀라운 일이 아닙니다.
Direct Indexing는 현재 더 발전된 “Turnkey Asset Management Platform(TAMP)”의 접근성과 정교함 덕분에, 어드바이저들은 훨씬 더 쉽게 복잡한 대체 자산에 효율적으로 할당할 수 있습니다. 이 전략은 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다:
(i) 주식과 ETP 같은 유동성 있는 금융 상품만을 사용합니다.
(ii) 현재 환경의 리스크를 관리하기 위해 특별히 설계되었습니다.
(iii) 기존의 ETP로는 불가능한 맞춤화가 가능합니다.
예를 들어, 모멘텀과 같은 증거 기반 규칙에 따라 원자재 중심의 ETP를 동적으로 회전하는 전술적 전략은 어드바이저들에게 매우 효과적이고 비용 효율적인 자산 배분 방식을 제공합니다. 이는 (i) 앞으로 "스태그플레이션" 환경에서 더 중요해 보이는 자산군에 대한 할당을 가능하게 하고, (ii) 더 큰 변동성을 겪을 수 있는 이 자산군에 대해 위험 관리가 필요한 접근 방식을 제공합니다.
따라서 직접 인덱싱은 불확실한 시기에 맞춤형 자산 배분 전략을 통해 보다 유연하게 대응할 수 있는 도구로 떠오르고 있습니다.
Conclusion
몇 년 전만 해도 직접 인덱싱은 투자자들에게 있으면 좋은 선택지였지만, 이제는 투자자들의 도구 상자에서 필수적인 도구로 자리 잡고 있습니다. 전통적인 자산군에 대한 낮은 미래 기대 수익률과 지속적인 변동성 가능성이 높아지면서, 어드바이저들은 더 이상 단순한 60/40 자산 배분과 ‘저가 매수’ 전략에 의존할 여유가 없습니다.
우리는 역사가 포스트 코로나 시대를 직접 인덱싱이 어드바이저들의 새로운 표준으로 자리 잡게 한 촉매제로 기록할 것으로 예상하며, 그 결과 투자자들은 더 나은 투자 환경을 맞이하게 될 것입니다.
<출처:caia.org>
