� '관세맨'이 돌아왔다, 그의 게임플랜은?
2월 1일, Trump 대통령은 Canada, Mexico, 중국에 대한 관세를 부과하는 행정명령(EO)에 서명했으며, 이는 2월 4일 오전 12시 1분부터 발효됩니다. 주요 내용은 다음과 같습니다:
Canada에 대해 25% 관세 부과 (에너지 수입은 10%)
Mexico에 대해 25% 관세 부과
중국에 대해 10% 관세 부과
이러한 관세는 모든 상품에 적용되며, 기존 관세에 추가로 부과됩니다. "최소 허용치(de-minimus)" 상품도 포함되어, Toronto에서 Chicago로 보내는 작은 선물 가방이나 중국발 소포까지도 관세 대상이 됩니다. (이는 많은 중국 수출업자들이 기존 관세를 회피하던 방법이었습니다.) 백악관은 이민 상황 개선과 마약(펜타닐) 문제 개선 등을 이러한 관세의 조건으로 제시했습니다.
미국의 3대 교역국으로부터 수입되는 모든 상품에 보편적으로 적용되는 이 관세는 매우 중대한 사안이며, 이것이 지난 일요일 밤 거래가 시작되자마자 시장이 매우 부정적으로 반응한 이유입니다. 하지만 다행히도 월요일에 큰 반전이 있었는데, 백악관이 Mexico와 Canada에 대한 관세를 일시 중단했기 때문입니다. 주식 시장은 손실을 만회했지만, 하루를 하락세로 마감했습니다(S&P 500은 1월 2일 월요일에 약 0.8% 하락). Canada 달러와 Mexico 페소는 관세 발표 후 2% 이상 하락했지만, 월요일 관세 중단 발표 이후 회복했고, 결국 미국 달러 대비 소폭 상승으로 마감했습니다.
� Canada와 Mexico 관세 유예됐지만, 여전히 불확실성 남아
Trump 대통령은 월요일 Mexico와 Canada 정상들과의 대화 이후, 양국에 대한 25% 관세를 30일간 유예했습니다.
Mexico의 Claudia Sheinbaum 대통령은 마약 밀매 근절을 위해 1만 명의 Mexico 국가방위군을 국경에 배치하는 등 일련의 합의를 통해 관세가 유예되었다고 밝혔습니다. 미국은 고성능 무기의 Mexico 유입을 막을 것으로 예상됩니다.
Canada에 대한 관세 유예는 Trump와 Justin Trudeau 총리 간의 두 차례 전화 통화 후 그 날 늦게 이뤄졌습니다. Canada는 기존 계획을 앞당겨 국경 보안에 약 6억 8천만 달러를 투입할 예정입니다. 또한 "펜타닐 차르"를 임명하고, 마약 카르텔을 테러리스트로 지정하며, 24시간 국경 감시를 보장하고, 조직범죄, 펜타닐, 자금 세탁 퇴치를 위한 Canada-US 공동 타격대를 출범할 예정입니다.
하지만 이것으로 끝난 게 아닙니다.
우선, Canada와 Mexico 팀들은 향후 한 달 동안 미국 협상단과 함께 안보 및 무역 협정을 체결해야 합니다. Trump가 양측에 무역 양보를 명확히 요구할 것이기에 여기서 문제가 발생합니다. 안보 협정도 계량화되고 검증 메커니즘이 확보되어야 할 것입니다. 무역은 상대적으로 측정이 "쉽지만", 이 역시 단순하지 않습니다. 중국은 Trump 첫 임기 때 서명한 "1단계 무역 협정"을 이행하지 않았고, 미국 상품 구매 약속을 크게 밑돌았습니다.
둘째, 중국 상품에 대한 10% 관세가 화요일 자정부터 발효되었습니다. 이는 Canada와 Mexico 상품에 제안된 것만큼 크지는 않지만, 일부 분야(스마트폰과 컴퓨터 포함)에는 여전히 중요한 영향을 미칠 수 있습니다. 중국은 미국의 석탄, 가스 및 기타 상품에 대한 관세로 보복했지만, 이는 그리 중요하지 않으며, 오히려 중국의 협상 의지를 보여주는 것일 수 있습니다. Mexico와 Canada의 경우처럼, Trump와 중국의 Xi 주석이 생산적인 대화를 나눈다면 일시적인 유예가 있을 수 있습니다.
셋째, Trump의 다음 표적은 아마도 유럽이 될 것입니다. 앞으로 몇 주 안에 이와 관련된 더 많은 발표가 있을 것으로 예상됩니다. Mexico와 Canada와는 달리, 중국과 유럽은 신속한 협상 타결에 대한 동기부여가 덜할 수 있습니다(어차피 제시할 만한 것이 많지 않을 수도 있습니다).
� 이번 관세는 매우 중대한 사안이다
이러한 관세들은, 실제로 부과된다고 가정할 때, 매우 중요한 의미를 갖습니다. 설령 실현되지 않더라도, 불확실성이라는 구름은 기업들이 반드시 직면해야 할 문제입니다. 만약 실현된다면, 이는 엄청난 충격이 될 것입니다 - Trump의 첫 임기 때 취했던 모든 무역 조치들보다 훨씬 더 큰 충격이죠. 외교협회(Council of Foreign Relations :CFR)의 차트가 보여주듯이, Canada, 중국, Mexico는 미국 상품 수입의 약 43%, 수출 목적지의 약 41%를 차지합니다.
시급한 문제는 석유와 가스입니다. 이는 인플레이션과 연방준비제도(Fed)에 특히 중요한 사안입니다. 미국은 세계 최대의 석유 생산국이지만, 주로 "경질 경유(light, sweet crude oil)"를 생산합니다. 하지만 가솔린/디젤 등으로 정제하는 미국의 정유소들은 다른 나라들로부터 수입하는 "중질유(heavy crude)"가 필요합니다. 특히 Canada로부터의 수입이 중요합니다. 미국의 Canada 최대 수입품은 원유와 기타 석유 제품으로, Canada 수입의 3분의 1 이상을 차지합니다.
이것이 Trump 행정부가 Canada의 에너지에 대해서만 10% 관세를 부과하기로 선택한 이유입니다. 그럼에도 가격은 여전히 오를 가능성이 높습니다. 10% 관세는 Canada산 원유에 배럴당 약 6달러의 인상을 의미하며, 이는 갤런당 약 14센트에 해당합니다. 하지만 그 영향은 매우 지역적일 것이며, 중서부 지역이 더 큰 영향을 받을 것으로 예상됩니다. New England 지역도 전기 요금이 더 오를 수 있습니다(예를 들어, Maine은 난방유의 100%를 Canada에서 수입합니다).
이는 또한 북미 자동차 산업에도 큰 타격이 될 것입니다. 자동차와 부품은 Mexico로부터의 수입 중 가장 큰 비중을 차지하며, 이는 미국 전체 수입의 약 5분의 1을 차지합니다. 실제로 미국-Canada-Mexico 무역이라는 개별적 개념은 없다고 볼 수 있습니다. 대신, 이는 모두 하나의 큰 권역, 즉 북미라는 하나의 시장입니다. 이는 특히 자동차 산업에서 두드러집니다. 자동차/트럭과 다양한 부품들은 세 나라에 걸쳐 있는 공급망을 따라 이동하며, 때로는 국경을 여러 번 넘나들기도 합니다.
실제로 Mexico가 미국으로 수출하는 자동차의 많은 부품이 미국에서 제조됩니다. 결국 Mexico와 Canada에 대한 25% 관세는 자동차 제조업체들의 생산 비용을 증가시켜, 미국에서 판매되는 1,600만 대의 차량 가격을 대당 최대 3,000달러까지 인상시킬 수 있습니다. 대부분의 자동차 제조업체들은 Canada와 Mexico 관세에 상당한 영향을 받을 것입니다. 2024년 Mexico가 미국으로 수출한 승용차와 경트럭의 약 절반이 Detroit의 빅3에서 생산한 것입니다.
Mexico는 또한 미국의 가장 큰 신선 과일과 채소 수입국입니다. 25% 관세는 최악의 시기에 이러한 농산물에 타격을 줄 것입니다. 겨울은 미국이 수입에 가장 크게 의존하는 시기이기 때문입니다.
이 모든 것은 또한 Mexico와 Canada가 반대의 경우보다 미국과의 무역에 특히 의존적이라는 것을 보여줍니다. 무역은 두 나라 GDP의 약 70%를 차지합니다. Mexico 수출의 약 80%, Canada 수출의 약 70%가 미국으로 향하는 반면, 수출은 미국 경제에서 그다지 큰 비중을 차지하지 않습니다. Trump는 아마도 이러한 비대칭적 의존도를 활용하여 - 두 나라를 협상 테이블로 이끌어내고 양보를 받아내려 하는 것 같습니다.
� 중국은 더 복잡한 상황이 될 수 있다
중국은 미국에 대한 의존도가 상대적으로 낮습니다. 중국 경제에서 무역(수입 + 수출)이 차지하는 비중은 40% 미만으로, 20년 전의 약 60%에 비해 크게 낮아졌습니다. 특히 2018-2019년 관세 부과의 영향을 받은 분야에서 미국과의 무역도 크게 감소했지만, 중국은 Vietnam이나 심지어 Mexico와 같은 국가들과의 무역을 늘려 이를 우회했습니다. 실제로 2016년 이후 글로벌 무역에서 중국이 차지하는 비중은 약 4% 증가했습니다. 이 모든 것은 미국이 Canada와 Mexico에 비해 중국에 대해 훨씬 적은 영향력을 가지고 있다는 것을 의미합니다. 하지만 이것이 바로 전면적인 관세가 나올 수 있는 이유입니다. 이렇게 하면 중국이 미국의 관세를 우회할 수 없게 됩니다. 그리고 이것이 이번 첫 관세가 마지막이 아닐 수 있는 이유이기도 합니다.
2018년, 중국은 여러 방식으로 보복했습니다. 1년 동안 미국산 대두 수입을 전면 중단하고(Iowa와 같은 주들에 타격), 다른 모든 미국 농산물 수입에 관세를 부과했으며, Boeing으로부터의 구매도 중단했습니다. 또 다른 주목할 점은 중국의 통화입니다. Canada 달러나 Mexico 페소와 달리, 중국 당국은 위안화를 통제합니다. 2018년 2월 무역전쟁이 시작된 후 중국 위안화는 약 14% 하락했습니다. 중국의 통화는 현재 2019년 최저치보다도 낮게 거래되고 있으며, 앞으로 며칠 동안 중국 당국이 새로운 수준을 어디로 고정할지 주목할 만합니다.
어떤 "협상"이든, 광범위한 협상 후에야 이루어질 수 있을 것입니다. 2018년에도 이런 일이 있었습니다. 더구나 중국은 당시 협상 조건을 이행하지 않았습니다. 사실 이행과는 거리가 멀었죠. 2020년 1월 15일에 서명된 "1단계 협상"의 일환으로 중국은 2,000억 달러의 미국 상품을 추가로 구매하기로 했습니다. Peterson Institute의 상세한 분석에 따르면, 중국은 이에 크게 미치지 못했으며, 2020-2021년 동안 약속한 미국 수출품의 58%만을 구매했습니다.
중국의 제조품 구매는 그 협상의 핵심 부분이었으며, 구매 약속 대상 전체 상품 가치의 70%를 차지했습니다. 하지만 이 분야에서도 약속에 훨씬 미치지 못했습니다. 미국의 대중국 제조업 수출은 2009년부터 2017년 사이에 거의 두 배로 증가했습니다. 그러나 2018년 하반기에 정체되었고 2019년에는 11% 하락했습니다(부분적으로는 Trump의 첫 번째 관세에 대한 보복 때문). 1단계 협상 이후에도 미국의 제조업 수출은 추가로 5%(2020년) 하락했으며, 2020년 법적 약속의 43%에 미치지 못했고, 무역전쟁 이전 수준보다 12% 낮았습니다.
미국은 이번에는 더 엄격한 이행 체계가 필요할 것이며, 이는 상황을 더욱 어렵게 만들 것입니다. 그렇지 않으면 중국과의 지난 무역 협상 이후 발생했던 일이 재현될 것입니다. 이 모든 상황이 전개되기까지는 시간이 걸릴 것입니다.
� 이러한 관세가 인플레이션에 영향을 미칠까?
보복 조치, 환율 변동, 수요 변화, 공급 역학 등 관세와 얽혀있는 요소들이 너무 많기 때문에, 이 질문에 명확하게 답하기는 어렵습니다.
다른 조건이 동일하다면, 관세는 세금이며, 이는 가격 상승을 의미합니다. 관세는 물가 수준을 높일 것입니다. 하지만 기술적으로, 일회성 물가 수준 상승은 인플레이션이 아닙니다. 인플레이션이 높아지려면 가격이 계속 상승해야 하며, 이는 관세가 계속 상승할 경우에만 발생할 것입니다. 하지만 2024년 선거에서 보았듯이, 소비자들은 인플레이션이 낮더라도 물가 수준에 많은 관심을 가집니다.
Goldman은 Canada와 Mexico에 대한 높은 관세가 실효 관세율을 7%p 인상시켜, 핵심 개인소비지출지수(Fed가 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 "PCE")를 70bp 상승시키고 GDP를 0.4% 하락시킬 것으로 추정합니다. 현재 중국에 대한 기존 관세는 이미 핵심 인플레이션에 0.3% 기여하고 있습니다(현재 핵심 PCE는 전년 대비 2.8% 상승).
하지만 아직 자세한 내용을 알 수 없으며, 다른 모든 조건이 동일한 경우는 결코 없습니다. 2018년을 다시 한번 되돌아보겠습니다.
2018-2019년의 핵심 PCE 인플레이션은 연율 약 1.8%로, Fed의 목표치인 2% 아래에서 움직였습니다. 따라서 2018-2019년 무역전쟁이 물가에 영향을 미치지 않았다고 생각하기 쉽습니다. 하지만 이는 사실이 아닙니다. 관세가 부과된 품목의 가격은 예상대로 거의 정확히 부과된 관세만큼 상승했습니다. 그러나 관세가 부과되기 전부터 핵심 상품 인플레이션은 이미 하락 추세에 있었고, 이는 관세가 부과되지 않은 상품에서 계속되어 전반적인 인플레이션 영향을 상쇄했습니다.
2018-2019년에는 또 다른 역학이 작용했는데, 기업들이 높아진 투입 비용을 고객들에게 전가하지 않았다는 점입니다(많은 관세가 "중간재" 상품에 부과됨). 하지만 지금은 다른 상황일 수 있습니다. 기업들이 높아진 비용을 소비자들에게 전가할 수 있다고 느끼고 있죠. 이는 2021-2022년에 그들이 했던 것처럼, 자신들의 이윤을 유지하면서(심지어 확대하면서) 비용을 전가했습니다. 실제로 Atlanta 연방준비은행장 Raphael Bostic은 최근 그가 대화한 기업 리더들이 높아진 비용을 "100% 전가할 것"이라고 말했다고 전했습니다.
� 관세는 미국 제조업체들에게 타격을 줄 가능성이 높다
결국 2018-2019년 무역전쟁은 미국 제조업체들에게 타격을 주었습니다. 보복 관세와 달러 강세로 인해 미국 제조업체들은 이미 불리한 상황에서 시작했습니다. 2018-2019년 동안 미국의 상품 수출은 정체되었습니다. 게다가 앞서 논의했듯이 중국은 미국 제조품 구매 약속도 이행하지 않았습니다.
이번에도 같은 일이 일어날 가능성이 높습니다. 달러는 이미 강세를 보이고 있으며, 9월 말 이후 거의 9% 상승했습니다 - 비교적 짧은 기간(4개월) 동안의 큰 변동입니다. 우리의 2025년 전망에서 작성했듯이, 강한 달러는 두 가지 영향을 미칩니다:
* 관세의 인플레이션 영향을 일부 완화합니다
* 미국의 수출품을 더 비싸게 만듭니다
지난 2년 동안 달러 강세 속에서 수출은 정체되어 있었습니다. 2024년 4분기는 특히 좋지 않았습니다 - 실질 상품 수출이 5%(연율) 하락하며, 실질 GDP 성장률을 0.4% 끌어내렸습니다.
이는 장기적으로 문제가 될 수 있으며, 특히 달러 강세가 지속되고 관세가 본격적으로 시행될 경우 수출 부문이 더 큰 타격을 받을 수 있음을 시사합니다.
� 시장 영향 - Fed도 불확실성을 싫어하며, 이것이 문제다
앞서 지적했듯이, 관세가 실제로 시행된다고 가정하더라도 인플레이션에 미치는 영향을 이해하는 데는 시간이 걸릴 것입니다. 인플레이션 측정 방법론을 고려할 때, 그 영향을 이해하기까지는 몇 달이 걸릴 것입니다.
하지만 이는 Fed가 금리 동결을 연장하게 만들 수 있어 문제가 됩니다. 따라서 금리를 더 오래 높게 유지해야 할 수 있으며, 이는 어떤 부분이 붕괴될 가능성을 높입니다.
불과 몇 주 전 긍정적인 CPI 데이터 이후 인플레이션 전망이 여전히 좋아 보인다고 썼습니다. Powell 자신도 지난주 회의 후 같은 말을 했습니다. 그는 인플레이션 전망에 대해 놀라울 정도로 긍정적이었습니다. 동시에 Fed는 인플레이션 불확실성에 대해 점점 더 우려하고 있습니다. 이것이 12월에 그들이 매파적이 된 이유입니다. 선거 후 첫 Fed 회의에서 그들은 금리를 추가로 0.25% 인하했지만, 점도표 전망은 2025년에 단 2번의 인하만을 보여줬습니다(이전 전망의 4번 인하와 대비됨). 또한 점도표에 따르면, 19명의 위원 중 14명이 인플레이션 불확실성이 더 높아졌다고 생각했습니다. 그리고 15명은 인플레이션 리스크가 "상방 위험에 치우쳐 있다"고 생각했습니다. 아래에서 볼 수 있듯이, 이는 9월 전망에서 큰 변화를 보여줍니다.
Powell은 12월에 이러한 변화가 신임 행정부의 관세와 재정적자 지출 때문이라는 것을 인정하기를 꺼렸습니다. 하지만 지난주 1월 회의 이후에는 이를 기꺼이 인정했습니다(회의록에서 더 자세히 드러남). Powell은 관세, 이민 제한, 재정 정책(적자), 규제 정책 등 중요한 정책 변화로 인해 불확실성이 높아졌다고 지적했습니다.
이번 주말 Trump의 행동은 Fed의 우려가 옳았음을 보여줍니다. 관세 발표 이후 Fed 위원들의 발언은 그들의 우려를 반영했습니다.
Bostic: "12월 31일에도 불확실성이 있었습니다. 오늘의 불확실성은 그때보다 더 큽니다."
Chicago 연준 총재 Austan Goolsbee: "이제 우리는 금리 인하 속도에 대해 더 신중하고 더 조심스러워져야 합니다. 인플레이션이 다시 상승하기 시작할 위험이 있기 때문입니다."
Boston 연준 총재 Susan Collins: "주말에 발표된 것과 같은 광범위한 관세는 물가에 영향을 미칠 것으로 예상됩니다."
네, 관세가 철회되기는 했지만, 지금으로서는 일시적입니다. Fed 위원들에 대한 지속적인 불확실성은 2025년에 전혀 금리 인하가 없을 가능성을 높이기 시작할 수 있으며, 이는 위험 자산에 잠재적인 역풍이 될 수 있습니다. 지난 3개월을 보면: 주식 시장은 2025년 금리 인하가 없을 확률(연방기금 선물로 가격이 책정된)과 함께 움직였습니다.
11월 5일부터 12월 6일까지, 2025년 금리 인하가 없을 확률은 10%에서 4%로 하락했습니다. 즉, 시장은 2025년 금리 인하를 거의 확신했습니다. S&P 500은 5% 이상 상승했습니다.
12월 6일부터 1월 10일까지, 2025년 금리 인하가 없을 확률은 30% 이상으로 급증했습니다. S&P 500은 4% 하락했습니다.
1월 10일부터 1월 27일까지, 2025년 금리 인하가 없을 확률은 10% 아래로 다시 하락했습니다. S&P 500은 5% 이상 상승했습니다.
그 이후(2월 3일까지), 2025년 금리 인하가 없을 확률은 거의 15%까지 상승했고, S&P 500은 약 2% 하락했습니다.
� 현재, 시장은 인플레이션 전망이 긍정적이며 2025년에 1-2회의 금리 인하가 여전히 가능하다고 베팅하는 것으로 보입니다. 하지만 이것이 바로 큰 위험이며, 앞으로 몇 달 동안 관세와 그에 대한 불확실성이 주식 시장에 영향을 미칠 수 있는 방식일 것입니다.
� 재정적자 지출이 '무료 탈출권'이 될 수 있을까?
이를 이해하기 위해서는 2018-2019년으로 돌아가 보는 것이 도움이 됩니다. 금융위기 이후 재정적자 지출이 급증했습니다. 기초재정수지 적자(채무 이자 지급을 제외한 지출)는 GDP의 약 6.5%까지 상승했습니다. 하지만 적자는 2010년 이후 감소하기 시작하여 2015년에는 GDP의 약 0.5%까지 줄었습니다. 이는 역사적으로 경제 확장기가 지속되면서 발생하는 일반적인 현상이었습니다. 불황 이후의 적자가 감소하고, 기초수지는 결국 흑자로 전환됩니다. 하지만 2010년대 후반은 예외였습니다. 연방 지출의 대폭 증가와 2017년 감세로 인한 수입 감소로 적자가 증가했습니다. 기초재정수지 적자는 2019년 말까지 GDP의 약 2.1%로 증가했습니다. 2018년부터 2019년까지만 해도 기초재정수지 적자는 GDP의 1.4%에서 2.1%로 70bp 증가했습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이, 이러한 적자는 역사적 기준에서 완전히 벗어난 것이었습니다. 1990년대와 2000년대 모두 기초수지는 결국 흑자로 전환되었습니다.
2018년부터 2019년까지 정부 지출이 무역전쟁에도 불구하고 경제에 큰 활력을 불어넣었습니다. 실질 GDP는 연평균 2.7% 성장하여, 당시 추정된 2.4%의 경제 성장 추세를 웃돌았습니다. 이러한 성장은 상당 부분 재정 지출 덕분이었는데, 정부 지출이 연평균 3.3% 증가하면서 약 5년간 이어진 긴축 기조를 일부 되돌려놓았습니다. 또한, 2018년 시행된 감세 정책이 기업들의 투자 지출을 증가시키는 데 기여했지만, 2019년에는 무역전쟁의 영향으로 인해(특히 건설 및 설비 투자 부문에서) 그 효과가 다소 둔화되었습니다.
그렇다면 이번에도 정부 지출이 관세로 인한 경제적 타격을 충분히 상쇄할 수 있을까요?
결론부터 말씀드리자면, 가능하겠지만 몇 가지 장애물이 예상됩니다. 우선, 재정 지출 확대를 위해서는 의회의 승인이 필요하지만, 공화당이 하원에서 근소한 다수 의석을 차지하고 있어 큰 폭의 정책 변화를 추진하기가 쉽지 않은 상황입니다. 현재 공화당은 대규모 세제 개편안을 준비 중입니다. 이는 2017년 감세 법안의 일부 조항이 2026년 1월 1일부로 만료될 예정이기 때문에, 세금 인상을 피하려면 새로운 조치가 필요하기 때문입니다. 그러나 공화당은 단순히 기존 감세를 연장하는 것에 그치지 않고, 법인세율을 현행 21%에서 15%로 추가 인하하는 등의 감세 정책을 추진하려 하고 있습니다.
제 개인적인 의견으로는, 세제 개편안이 결국 통과될 가능성이 높다고 생각합니다. 하지만 세부 조항이 확정되기까지는 시간이 걸릴 것이며, 그로 인해 재정 적자가 얼마나 증가할지에 대한 불확실성도 한동안 지속될 것으로 보입니다. 물론, 최종 법안이 통과되기까지는 더 많은 변수가 작용할 가능성이 큽니다.
두 번째 장애물은 이미 재정 적자가 상당히 크다는 점입니다. 기본 재정 적자(primary deficit)는 GDP의 약 3%에 달하며, 여기에 부채 이자 비용까지 포함하면 약 6% 수준(GDP 대비)이 됩니다. 이는 높은 금리 때문인데요. 이러한 재정 적자는 두 부류의 사람들에게 문제가 될 가능성이 큽니다.
여전히 재정 적자를 걱정하는 의회의 일부 의원들 (드물지만 존재함)
연준(Fed), 즉 인플레이션 영향에 대해 우려하는 중앙은행
만약 대규모 적자 확대 정책이 추진된다면, 연준은 2025년 내내 금리를 인하하지 않은 채 관망할 가능성이 있습니다. 하지만 이러한 적자 지출이 단기적으로는 높은 금리로 인한 경제적 역풍을 상쇄할 수도 있습니다.
요점만 알고 싶은 분들을 위해
캐나다, 멕시코, 중국을 대상으로 한 이번 관세 조치는 트럼프 전 대통령의 1기 당시 시행했던 것보다 훨씬 규모가 큽니다. 물론 캐나다와 멕시코에 대한 관세는 일시적으로 보류되었지만, 여전히 많은 불확실성이 남아 있습니다.
협상이 타결될 수 있을까?
합의 조건은 무엇일까?
그 조건들이 실제로 이행될 수 있을까?
누가 이를 검증할 것인가?
이처럼 관세를 둘러싼 불확실성이 한층 더 짙어진 상황입니다. 특히,
한 달 안에 캐나다·멕시코 제품에 25% 관세 부과 가능성
중국산 수입품에 대한 전면적인 10% 관세 (곧 시행 예정)
유럽산 제품에 대한 추가 고율 관세 가능성 증가
이 모든 것이 시장에 커다란 변수로 작용하고 있습니다.
경제 및 인플레이션에 미칠 영향은 여전히 불확실합니다. 그 이유는 단순히 관세 규모가 어떻게 확정될지 모르기 때문만이 아니라,
다른 국가들이 어떤 방식으로 대응·보복할 것인지
각국의 통화가 어떻게 움직일 것인지
등 여러 요인이 복합적으로 작용하기 때문입니다. 현재로서는 이러한 변수들에 대한 명확한 답이 없는 상황입니다.
다만, 시장의 관점에서 보면 보다 중요한 것은 관세가 경제에 미칠 직접적인 영향보다는 두 가지 핵심 요소일 것입니다.
첫 번째 핵심 요소는 연준(Fed) 입니다. 관세를 둘러싼 불확실성은 연준이 금리 인하를 보류하는 기간을 연장하도록 만들 가능성이 큽니다. 연준은 추가적인 금리 인하를 단행하기 전에, 관세가 경제에 미칠 영향을 보다 명확히 파악하고 싶어할 것입니다. 만약 관세 조치가 계속해서 연기되거나 협상이 장기화된다면, 금리 인하는 2026년까지 미뤄질 수도 있습니다. 이는 노동 시장이 흔들리지 않고, 다른 심각한 경기 둔화 요인이 발생하지 않는다는 전제하에서 가능한 시나리오입니다. (물론, 경기 둔화는 모두에게 나쁜 소식이므로, 이를 원해서는 안 됩니다.) 하지만 금리 인하가 미뤄진다면 주식 시장에는 긍정적인 소식이 아닐 것입니다.
두 번째 핵심 요소는 의회(Congress) 입니다. 경제는 높은 금리로 인해 주택 시장이 타격을 받을 가능성이 높으며, 기업 투자 역시 관세로 인해 위축될 수 있습니다. (이는 2019년 후반과 유사한 흐름입니다.) 하지만 정부의 적자 지출을 통한 경기 부양책이 이러한 역풍을 충분히 상쇄할 수도 있습니다.
우리가 2025년 전망 보고서에서 언급했듯이, 감세 정책과 같은 기회 요인은 관세 및 높은 금리로 인한 부담을 초과할 수도 있습니다. 다만, 정책 시행 순서가 중요합니다. 현재 상황에서는 부정적 요인(관세, 금리 인상 등)이 기회 요인보다 먼저 등장하고 있습니다. 이는 시장의 변동성을 키우고, 투자 심리를 위축시키는 요인이 될 수 있습니다.
하지만 우리는 아직 경기 흐름의 초반 단계(first innings) 에 있으며, 앞으로의 전개를 지켜볼 시간이 충분히 남아 있습니다.
<출처:carsongroup.com>
