수익률만이 유일한 성공 척도일까요?
Concentration Pays - 집중투자가 수익률을 낳는다
몇 주 전, 저는 Arny Trezzi씨의 트윗을 우연히 발견했는데, 이 트윗은 250,000회 노출(그리고 계속 증가 중)을 기록했습니다.
그는 자신의 403% 수익률로 S&P 500의 29% 수익률을 훨씬 아웃퍼펌했지만, 헤지펀드에 취직할 수 없었다는 사실이 아이러니하다는 내용을 언급했습니다.
이 성과는 아마도 이 기간 동안 대부분의 헤지펀드 성과를 훨씬 능가할 것입니다. 자연스럽게, 저는 댓글을 살펴봤습니다. 기쁘게도, 댓글은 압도적으로 긍정적이었습니다(몇몇 "사실은말이야" 식의 답글을 예상했었습니다).
이 트윗은 저의 관심을 끌었지만, 제가 논의하고자 하는 바에 대한 기초를 다지기 위해 약간의 맥락이 중요하다고 생각합니다. Arny의 말을 요약하자면, 이 수익률을 올릴 수 있던 배경은 다음과 같습니다:
2023년 8월부터 시작.
레버리지나 옵션 없이.
개별 주식을 신중하게 선택함으로써.
상당한 집중을 통해(여러 번, 그리고 대부분의 기간 동안 Palantir(PLTR)에 100% 투자).
코스나 조언을 판매할 의도 없이.
Sharpe 비율 등과 같은 '전통적인' 측정 방식에 상관없이.
펀드 매니들이 이런 방식으로 투자할 수 없다는 인식과 함께.
저는 몇 년 동안 Arny와 몇 번 대화를 나눴고, 그의 노력이 성공한 것을 보게 되어 진심으로 기쁩니다. 그에 대한 저의 인상은 그가 똑똑하고, 믿을 수 없을 정도로 열심히 일하며, 자신을 너무 심각하게 생각하지 않는다는 것입니다. 그가 매우 제한된 수의 주식(대부분의 시간에 한두 개)에만 집중하는 것처럼 보이더라도, 그는 매우 부지런하고 자신의 일에 진정한 열정을 가지고 있는 사람이라고 생각합니다.
결국, 투자의 교훈은 각자가 직접 경험하며 배워야 하는 것이다.궁극적으로, 투자자의 교훈은 그들 자신의 것입니다. 다른 사람들의 성공과 실패에 너무 많이 투자되어서는 안 됩니다. Ralph Waldo Emerson이 한 번 썼듯이, "모든 특별함은 반드시 시기심이라는 세금을 내야 한다".
이것은 제가 다른 관점들을 논의할 것이며, 이러한 관점들이 반드시 제 자신의 것이 아니며, 또한 Arny의 상황만을 겨냥한 것도 아니라는 점을 미리 말씀드리기 위함입니다. 오히려, 수익률, 어떻게 그러한 수익률을 창출할 수 있는지, 그리고 비교에 참여하는 우리의 경향에 대한 더 넓은 논의입니다.
스토브를 만진 고양이
완벽하게 자연스러운 냉소주의(또는 당신의 붓의 스트로크에 따라 '현실주의')의 표현은 "멋지네, 한 번 더 해봐"라고 말하는 것일 것입니다. 결국, 성과 기간은 2년도 채 되지 않습니다.
적절한 시기에 주식에 모든 자금을 투입하여 대박을 친 개인 한 명마다, 패배한 패를 들고 올인한 99명이 있습니다. Arny의 스타일은 고위험, 고수익이며, 그의 철학에 반대하는 주장을 떠올리는 데 그리 많은 상상력이 필요하지 않습니다. 모든 수단을 통해, 단일 주식 포트폴리오는 인상적인 기술 전시가 아니라 용기, 담력, 그리고 행운의 타이밍의 전시입니다.
"뜨거운 스토브에 앉은 고양이는 다시는 뜨거운 스토브에 앉지 않을 것이다... 하지만 차가운 스토브에도 앉지 않을 것이다."
제 계산으로는, 트윗 당시 Arny의 CAGR(연평균성장률)은 약 165%였습니다. 그가 모든 것을 팔고, 100%를 현금으로 배분하고, 10년 동안 아무것도 하지 않았다고 가정해 봅시다. CAGR은 17%(인플레이션 전)가 될 것입니다—SPDR S&P 500 ETF, SPY의 생애 CAGR(10%)보다 700bp 더 높은 수치입니다.
하지만 이전에 뜨거운 스토브에 앉은 적이 없는 고양이는 차가울 것이라 가정하고 계속해서 스토브에 앉을 것이고, 그렇지 않은 날이 올 때까지 그럴 것입니다.
모든 트렌드가 동일하게 구축되지 않습니다
트렌드 분석에서, 저는 유행(순간), 트렌드(움직임), 그리고 지속 가능한 트렌드(두 번째 행위가 있는 트렌드)를 구분합니다. 성과에 관해서는 이렇게 생각할 수 있습니다. 훌륭한 단기 성과(0-2년 정도)는 유행입니다—아마도 운이나 지배적인 시장 내러티브 또는 테마의 결과일 것입니다. 당신이 많은 에너지 주식을 소유하고 있고, 그것들이 인기를 끌면, 당신의 포트폴리오는 잘 됩니다.
중장기적인 견고한 성과(3-10년 정도)는 트렌드입니다. 이 기간 내에는 아마도 한두 개의 사이클이 지나갔을 것입니다—다양한 요소와 테마가 각각 순간 주목받습니다. 운은 덜 영향을 미칩니다. 만약 당신이 견고한 성과를 가지고 반대편으로 나온다면, 당신이 단순히 같은 패를 반복적으로 플레이하면서 운이 좋았던 것이 아닐 가능성이 더 높습니다. 이 수익을 가져온 기술의 요소가 있습니다. 그것이 배분, 리밸런싱, 인내, 기회주의적 거래 등의 형태가 되었든 말이죠.
강한 장기 성과(10년 이상)는 지속 가능한 트렌드입니다. 비록 저는 투자에 관해 '지속 가능한'이라는 표현을 좋아하지 않습니다. 왜냐하면 판단의 실수는 언제든지 올 수 있기 때문입니다. 여기서의 아이디어는 대부분의 적성을 가진 투자자들이 10년 동안 강세장을 타고 갈 수 있다는 것입니다—모든 배를 띄우는 조류입니다. 하지만 여러 사이클, 여러 번의 약세-강세 로테이션, 경기 침체 등을 견디기 위해서는 진지한 금속(정신력)이 필요합니다. 여기서 '두 번째 행위'는 다른 체제 동안 초과 수익을 창출하는 진정한 기술과 능력을 의미합니다.
CAGR(연평균성장률)은 성장률을 측정하고 비교하는 데 매우 효과적인 방법이지만, 단기적으로는 그 유용성이 약합니다. 1월에 50만 달러의 매출을 올린 스타트업을 생각해 보세요. 그런 다음 누군가가 그것을 연간화하여 그들이 올해 600만 달러를 번다고 제안합니다. 하지만 1월이 일회성 계약으로 인해 부풀려졌다면, 그 예측은 오해의 소지가 있습니다. 이제, S&P 500이 1월까지 10%의 수익을 올렸다고 생각해 보세요. 연간화하면, 그것은 110% 이상입니다!
지수는 역대 한 해 동안 50%의 수익률을 넘은 적이 없습니다. 단독 캘린더 연도에서는, S&P의 수익률에 너무 많은 중요성을 부여하는 것은 위험할 수 있습니다. 이 글을 쓰는 시점에서, S&P 500은 지난 1년 동안 5.2%의 수익률을 보였습니다. 지난 2년 동안, 그것은 15.7%입니다—3년 동안 7.6%, 4년 동안 8.4%, 5년 동안 15.6% 등입니다. 관찰 기간이 길어질수록, 그것은 장기 평균(SPY ETF의 생애 동안 10.04%)으로 수렴합니다.
캘린더 연도에 15%의 수익률을 올리는 투자자는 인상적이지 않습니다. 제 의견으로는, 캘린더 연도에 150%의 수익률을 올리는 투자자도 마찬가지입니다. 침팬지도 같은 일을 할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 그것은 믿을 수 없이 좋은 느낌일 것입니다(저는 모릅니다).
2024년, '유행과 두 번째 행위'라는 글에서, 저는 단기 유행, 장기 트렌드, 그리고 지속 가능한 트렌드 사이의 차이에 대해 썼습니다. 읽는 것을 절약하고 결론만 공유하겠습니다.
"모든 트렌드를 유행으로 무시하지 않는 것이 중요합니다. 마찬가지로 외삽을 통해 모든 유행을 지속 가능한 트렌드로 혼동하지 않는 것도 중요합니다. 두 가지의 차이를 숙고하는 시간을 갖는 것—여러분이 우연히 발견했을 수도 있는 것을 최선을 다해 식별하는 것이 훨씬 더 중요합니다."
이것은 우리가 단기간 동안 투자자들을 너무 가혹하게 판단하거나 너무 많이 칭찬해서는 안 된다는 것을 말합니다. 이는 쇼든프로이데(다른 사람의 불행을 즐기는 것)와 오만(자신의 능력에 대한 과장된 자부심이나 자신감)에도 적용됩니다.
헤지펀드는 그렇게 작동하지 않습니다!
Arny의 스레드에 한 댓글러가 다음과 같이 말했습니다:
"헤지펀드는 위험을 관리하는 것에 관한 것이기 때문에 헤지펀드라고 불립니다. 당신의 Sharpe와 Sortino 비율은 어떻습니까? 당신의 최대 손실은 얼마입니까? 당신의 요인 위험 노출은 어떻습니까? 당신의 특이한 포트폴리오 알파 대 체계적 수익은 어떻습니까?"
어디서부터 시작해야 할까요….
저는 어떤 면에서 이 응답에 대한 감사의 마음을 가지고 있습니다. 펀드 매니 및/또는 금융 어드바이저가 존재하는 이유를 질문하는 것은 흔한 상투적 표현입니다. "그냥 S&P 500을 사서 수수료를 내지 않으면 되는데". 이 감정은 요점을 완전히 놓치고 있습니다.
저는 금융, 돈, 시장에 대한 관심이 너무 커서 당신의 자본을 당신의 아이디어 뒤에 두려는 의향이 있다는 것은 축복이라고 생각합니다. 파일링을 읽고, 트랜스크립트를 읽고, 각주를 따르는 등.
현실에서는, 이런 종류의 헌신에 적합한 성격을 가진 사람들의 풀이 매우 작습니다. 많은 사람들에게, 시간 부족, 관심 부족, 위험 성향 부족, 또는 교육 부족 등으로 인해, 그 부담을 다른 사람에게 넘기는 것(예를 들어 어드바이저를 사용하는 것)은 천부의 은혜입니다. 어드바이저는 기본적으로 주식 피커가 아니지만, 자금 할당, 목표 이해, 세금 계획, 은퇴 계획, 예산 책정, 현금 흐름 계획, 리밸런싱, 보험 및 기타 다양한 서비스를 통해 재정에 균형과 구조를 가져다 줍니다.
간단히 말해서, 어드바이저의 수수료는 시장을 능가하는 능력의 파생물이 아닙니다. 헤지펀드의 유일한 목적이 인간이 알고 있는 최고의 성과를 내는 것도 아닙니다. 그들은 확실히 어드바이저보다 아웃퍼포먼스를 내는데 더 집중하고 있으며, 뮤추얼 펀드나 인덱스 펀드처럼 단순히 벤치마크를 추적하는 것이 아니라, 더 이국적인 도구에 대한 접근을 제공하고 일반적으로 투자 방법에 관련하여 더 큰 유연성을 가지고 있습니다.
"당신의 Sharpe와 Sortino 비율은 어떻습니까? 당신의 최대 손실은 얼마입니까? 당신의 요인 위험 노출은 어떻습니까? 당신의 특이한 포트폴리오 알파 대 체계적 수익은 어떻습니까?"
위의 댓글을 다시 한 번 반복하면 개인이 되는 것의 행복을 강조합니다. 그런 것들은 개인에게 정말로 중요하지 않습니다. 개인은 기관과 비교될 수 없습니다.
수익률이 성공의 유일한 척도인가?
Arny의 트윗에 의해 제기된 질문으로 돌아가서. 수익률이 성공의 유일한 척도인가요?
그것은 누가 묻는가에 달려 있습니다.
만약 여러분이 오늘날 세계의 주민들에게 "세계가 더 좋아지고 있는가 아니면 더 나빠지고 있는가?"라고 물으면, 놀라운 수의 사람들이 세계가 30년 전보다 오늘날 더 나쁜 곳이라고 말할 것입니다. 제 의견으로는, 이 사람들은 바보거나 비극적인 수준의 무지를 겪고 있습니다. 미디어가 우리에게 다른 의견을 설득하려고 하는 만큼, 오늘날보다 살기 좋은 시기는 없었습니다—이는 대부분의 변수에 걸쳐 결론을 평가할 때 사실적으로 정확합니다.
오늘날 극심한 빈곤 속에 살고 있는 전 세계 인구 비율은 1995년 29%에 비해 8.5%입니다.
전 세계 여성 문맹률은 1995년 70%에서 2023년 84.1%로 증가했습니다.
전 세계 영아 사망률은 1995년 이후 1,000명당 59.4명(5.94%)에서 27.3명(2.73%)로 감소했습니다.
전 세계 기대 수명은 현재 73세로, 1990년 64세에서 증가했습니다.
1995년에는 인구의 단 1%만이 인터넷 접속 권한이 있었습니다; 오늘날, 그것은 70%에 가깝습니다.
전 세계 기아율, 전기 및 안전한 식수에 대한 접근성, 항공 사망률, 아동 예방 접종, 아동 노동... 목록은 계속됩니다. 세계가 오늘날 더 나은 곳이라는 많은 징후가 있습니다.
그럼에도 불구하고, 일부 사람들이 세계가 더 나은 곳이 아니라고 느끼는 이유를 이해할 수 있습니다. 대부분의 경우, 그들은 제가 제안한 질문에 대한 "아니오"라는 답변을 정당화하는 맥락 내에서, 어떤 틈새 관점에 기반하여 평가합니다. 모방의 법칙은 인간이 우리와 가장 가까운 사람들과 자신을 비교하는 경향이 있음을 보여줍니다. 이것이 "상대적 빈곤"과 같은 개념이 존재하고 정당한 이유입니다.
비슷한 맥락에서, 여러분이 투자자들에게 "수익률이 성공의 유일한 척도인가요?"라고 물으면, 정확하고 전체론적인 답변이 있습니다. 저는 대부분의 경우, 가장 정확하고 설득력 있는 답변은 '유일한'이라는 단어를 '가장 중요한'이라는 용어로 바꾸면 "예"라고 생각합니다—"수익률이 성공의 가장 중요한 척도인가요?".
궁극적으로, 투자는 여러분의 유휴 달러를 가져와 그것들이 수익을 가져다주기를 바라며 일하게 하는 것입니다. 하지만 무엇에 상대적인 수익률인가요? 질문은 열린 질문입니다. 이것이 답변이 그렇게 직관적이지 않은 이유입니다.
인플레이션 초과수익률: 매년, 유휴 현금은 인플레이션과 통화 가치 하락 덕분에 가치를 잃습니다. 다시 말해, 오늘의 $100는 20년 후의 $100보다 상당히 적은 것을 구매할 것입니다.
'시장' 초과수익률: '시장'은 다른 사람들에게 다른 것을 의미합니다. 일부에게는 MSCI World입니다. 다른 이들에게는 S&P 500입니다. 어떤 경우든, 여러분이 '시장'을 추적하는 패시브 ETF를 구매하는 것 이상으로 효과적으로 아무것도 하지 않고 더 많은 돈을 벌 수 있었다면, 일부는 여러분의 시간이 낭비되었다고 말할 것입니다.
'벤치마크' 초과수익률: 여러분 중 일부는 "벤치마크와 시장의 차이점은 무엇인가요?"라고 말할 수 있습니다. 우리는 의미론을 논쟁할 수 있지만, 모든 사람의 '시장' 버전은 벤치마크이지만, 모든 벤치마크가 누군가의 '시장' 버전은 아닙니다.
다른 모든 사람을 초과수익률: '최고의' 투자자가 되는 것입니다. 비현실적일 수 있지만, 좋은 목표입니다.
모든 사람은 자신의 수익률이 무엇에 비해 측정되는지에 대한 자신만의 버전을 가지고 있습니다. 그것이 무엇이든, 상대적 수익률은 성공의 가장 중요한 측정이 되어야 합니다. 만약 여러분이 이 추구에 귀중한 시간을 할애하고 있다면, 그 시간이 잘 사용되었는지 검증해야 합니다. 저는 과거에 이에 대해 광범위하게 썼다고 생각하므로, 길을 비켜가겠습니다.
그러나, 저는 투자가 삶을 향상시키는 잠재적인 힘이 될 수 있다는 것을 감사하는 인식을 가지고 있는 동시에, 그것이 '공짜 돈'이 아니라는 것을 존중하고 이해하는 것을 보여주는 데에 큰 성공이 있다고 생각합니다.
서구 세계가 깨끗한 식수의 풍부함을 거의 감사하지 않는 것과 비슷한 방식으로, '정교한' 투자자는 그들의 재정적 건강을 우선시하는 행동력을 가짐으로써 이미 대부분의 인구보다 앞서 있다는 사실을 드물게 감사합니다.
영국 거주자의 관점에서, 공공 시장에 대한 교육과 열정의 수준은 처참합니다. 국가 통계청(ONS)의 보고에 따르면, 2022/23 세금 연도에는 약 4500만 명의 성인이 있는 국가에서 1240만 개의 ISA 계좌가 가입되었습니다. 개인 저축 계좌(ISA)는 영국 거주자가 세금 연도당 최대 £20,000(약 $26,000)까지 투자할 수 있는 세금 면제 투자 래퍼로, 그 결과로 발생하는 모든 자본 이득과 배당금이 영원히 세금에서 면제됩니다.
1240만 계좌 중, 64%(790만 개)는 현금 ISA였습니다—개인이 현금에 대한 세금 없는 이자를 얻을 수 있게 해주는 계좌입니다. 영국이 지난 20년 동안 평균 1.96%의 이자율을 기록한 것을 고려할 때, 이 개인들은 아마도 인플레이션을 우회하는 데 실패했을 것입니다. 단지 31%(380만 개)의 계좌만이 주식 & 주식 ISA였습니다—세금에서 보호되는 주식, ETF, 및 펀드의 구매를 촉진하는 계좌입니다. 이론적으로, 영국 거주자는 매년 자신의 주식 ISA를 최대화하고, 7%의 연간 수익률을 가정하면, 25년 이내에 백만장자가 되어 그 포트폴리오에 대해 세금을 전혀 내지 않을 수 있습니다.
저는 제 독자의 90%가 £20,000 연간 허용액을 주식 ISA와 현금 ISA 중 어느 쪽으로 활용할지 결정하는 것을 너무 쉬운 결정으로 보는 것 같습니다. 그러나 대부분의 영국인들에게는 이것이 사실이 아닙니다.
미국 가구의 50% 이상이 직접 주식을 소유한다는 것이 널리 보고되고 있습니다. 영국에 대한 완벽한 비교 데이터 세트를 찾기는 어렵지만, 영국 가구에 대한 최선의 추정치는 20%에서 25% 사이입니다. 따라서 저는 영국의 누군가가 문화적 위험 회피와 부동산 페티시를 극복하고 주식 및 주식 ISA 상품에 돈을 배분하는 것이 놀라운 성공이라고 생각합니다.
투자에 더 유능해질수록, 자연스럽게, 여러분은 비교의 대체 우주로 깊이 파고듭니다. 우리는 우리가 '아래'에 있다고 생각하는 사람들과 우리 자신을 비교하는 경향이 없습니다. 오히려, 우리와 대략적으로 같은 '수준'이거나 약간 위에 있는 사람들과 비교합니다. 여러분의 급여를 비교할 때, 여러분은 종종 여러분이 얼마나 공정하게 보상받고 있는지 판단하기 위해 비슷한 직무 기능, 비슷한 나이, 그리고 같은 국가의 사람들을 봅니다.
대부분의 새로운 투자자들은 S&P 500을 이기는 데 집착하지 않습니다—그들은 투자하는 소득의 비율을 추적하고 투자하는 방법을 배우는 데 더 만족합니다. 시간이 지남에 따라, 여러분의 비교 기준이 바뀝니다. 여러분은 지수를 이겼습니다. 좋습니다. 하지만 여전히 여러분을 몇 년 동안 능가한 Tom, Dick, Harry를 이기지 못했습니까? 그 추구는 어디서 끝날까요?
궁극적으로, 그것은 투자자의 선택입니다. 수익률이 모든 것을 이긴다는 아이디어를 부정하는 사람들이 있을 것입니다. 주식을 고르는 것은 교육, 커뮤니티, 세계에 대한 지식과 같은 많은 다른 세계적인 이점을 가지고 있습니다. 그런 다음 우리 중 더 실용적인 사람들이 말하길, 아니요, 큰 뇌는 여러분의 가족이나 생활 방식을 먹여 살리지 않습니다, 옳다는 것이 그렇게 합니다.
성공은 여러분이 여정의 어디에 있는지, 그리고 여러분의 목표가 무엇인지에 따라 다르게 보입니다. 올바른 답은 없습니다. 공공 시장에 관심을 갖는 것에서 오는 많은 비성과 관련 이점이 있지만, 결국, 여러분은 더 큰 책장과 더 흥미로운 저녁 대화보다 더 많은 것을 보여주는 노력의 결과를 가지고 있어야 합니다. 시장을 이기지 못하는 것에 수치심은 없습니다. 하지만 시도하지 않는 것에 대한 변명도 없습니다—적어도, 일단 여러분이 가능한 것을 알게 되면 말이죠.
<출처:investmenttalk.com>
