미 달러화에 대한 세계적인 신뢰도가 무너지고 있다!
1971년 8월 15일, Richard Nixon 대통령은 일요일 저녁 가족들이 TV 앞에 모여있을 때 '새로운 경제 정책'을 발표하기 위해 Bonanza 방송을 중단했다. 대통령이 설명한 다양한 조치 중에는 10% 수입 관세와 미국 달러의 금 태환성 중단이 포함되었다.
Nixon 자신은 그의 발표가 겨냥한 "국제적 자금 투기꾼들"보다 Ponderosa Ranch의 Cartwright 가족과 저녁을 보내길 기대했던 미국인들의 정치적 반발을 더 걱정했다. 그러나 결과는 엄청났다. 임시 조치로 포장되었지만, 미국은 소위 금본위제로 다시 돌아가지 않았다.
"Nixon 충격"으로 알려진 이것은 한 금융 시대의 종말과 새로운 시대의 시작을 알렸다. 1944년 뉴햄프셔의 Mount Washington Hotel에서 합의된 글로벌 통화 체계( 금에 기반한 미국 달러가 다른 모든 통화가 맴도는 태양과 같은 역할을 한 Bretton Woods 체제)는 죽었다.
Nixon 충격은 금에 묶이지 않고 정부에 의해 점점 더 제한되지 않는 자유롭게 거래되는 변동 환율, 빠른 신용 창출, 글로벌 자본 흐름의 새로운 시대를 열었다.
반세기가 넘은 지금, 세계는 비슷한 규모의 충격과 씨름하고 있다. 이달 초 Donald Trump의 미국 행정부는 관세의 크기와 그 기반이 되는 허술한 방법론이 많은 지지자들마저 충격을 준 공격적인 관세 체제를 공개했다.
금융 시장의 반란에 직면한 대통령은 90일 부분 일시 중단을 발표했지만, 투자자들은 여전히 불안해하고 있다. 일반적으로 금융 및 경제적 어려움 시기에 강화되는 달러는 대신 급락했다.
역사적 동맹국들에 대한 점점 더 호전적인 태도와 행정부의 일부 주요 인물들에 의한 달러 패권에 대한 양면적인 태도 속에서, 이는 전 세계 투자자들과 분석가들에게 미국 달러의 지배력이 쇠퇴하거나 심지어 끝날 수 있는 새로운 시대의 가능성에 직면하도록 강요했다.
"무역 전쟁은 이 행정부가 나머지 세계에 대한 경멸을 보여주는 최신 사례일 뿐이다"라고 금융 싱크탱크 OMFIF의 미국 의장이자 전 재무부 고위 관리였던 Mark Sobel은 말한다. "신뢰할 수 있는 파트너이자 동맹국이 되는 것은 미국 달러 지배력의 핵심 기둥이며, 이는 바람에 날려버려졌다."
이 "Trump 충격" 이후 세계 금융 중심지들에서는 두 가지 관련되지만 미묘하게 다른 질문이 제기되고 있다. 첫째, 달러의 최근 하락은 얼마나 더 진행될 수 있는가? Apollo의 수석 경제학자 Torsten Sløk에 따르면, 외국인들은 미국 주식 19조 달러, 미국 국채 7조 달러, 미국 회사채 5조 달러를 소유하고 있다. 이 투자자들 중 일부라도 포지션을 줄이기 시작하면, 달러 가치는 지속적인 압박을 받게 될 것이다.
둘째, 만약 자금 유출이 속도를 내면, 결국 달러의 글로벌 경제 및 금융 시스템에서의 독특한 역할을 침식할 수 있을까? 달러의 가치는 항상 오르내렸고, 비평가들은 끊임없이 그것을 무너뜨리려 했지만, 달러의 우위는 줄어들지 않았다. 그러나 일부 분석가들과 투자자들은 Trump 충격의 규모가 거의 1세기에 달하는 달러 지배력을 끝낼 수 있다고 생각하고 있다.
"미국은 100년 동안 기축통화 지위의 혜택을 받았다. 그것을 풀어내는 데는 100일도 채 걸리지 않았다," PGIM Fixed Income의 공동 최고 투자 책임자인 Gregory Peters는 말한다. "이는 매우 중요한 문제다."
Nixon의 재무장관 John Connally가 미국이 달러의 태환성을 종료한 직후 로마에서 열린 G10 회의에 참석했을 때, 과장된 텍사스인은 충격받은 국제 상대들에게 "달러는 우리의 통화지만, 그것은 당신들의 문제다"라고 말했다.
Trump 행정부의 견해는 정반대다: 달러는 모두의 통화이지만, 미국의 문제다. 그리고 이것은 얼핏 보기에 이상해 보이지만 그렇지 않다.
Nixon이 1971년 달러와 금의 연결을 끊었음에도 불구하고, 달러는 통화 우주의 중심에 남아 있었다. 사실, 확장하고 점점 더 상호 연결된 글로벌 금융 시스템에서 달러의 중요성 덕분에, 그 중요성은 더욱 커졌다. 달러의 중요성을 침식시키는 대신, Nixon 충격은 새로운 방식으로 그것을 굳혔다.
오늘날, 미국은 전 세계 경제의 약 1/4만을 차지하지만, IMF에 따르면 세계 공식 외환 보유고 중 57% 이상이 달러로 되어 있다. 지난 몇십 년 동안 중앙은행 보유고에서 상대적 감소가 많이 이루어졌지만, 보유고 통계는 달러의 중심성을 과소평가할 수 있다. IMF의 외환 보유고 데이터에 포착되지 않는 많은 다른 주권 및 준주권 자금이 있으며, 당신이 몽골의 은행, 칠레의 연금 계획, 유럽 보험 그룹, 싱가포르 헤지 펀드인지 여부에 관계없이, 달러는 궁극적인 준비 자산이다.
달러는 무역에서도 중심적 위치를 차지하며, Atlantic Council에 따르면 모든 수출 인보이스의 54%가 달러로 표시되어 있다. 금융에서는 그 지배력이 더욱 완벽하다. 모든 국제 대출 및 예금의 약 60%가 달러로 표시되어 있으며, 국제 채권 발행의 70%가 달러다. 외환에서는 모든 거래의 88%가 달러를 포함한다.
달러의 광범위한 수용 덕분에 물리적인 미국 은행권도 해외에서 널리 보유되고 있다. 사실, Federal Reserve에 따르면 발행된 2조 달러 이상의 미국 은행권 중 약 절반이 외국인들에 의해 보유되고 있다.
달러에 대한 이러한 엄청난 국제적 수요는 미국 자산에 내장된 프리미엄으로 전환되며, 미국이 그렇지 않으면 더 저렴하게 차입한다는 것을 의미한다 - 프랑스의 전 대통령 Valéry Giscard d'Estaing이 한때 유명하게 언급한 미국의 "과도한 특권"이다. 또한 이는 미국에게 제재를 통해 다른 나라의 금융 시스템을 방해할 수 있는 권한을 준다.
President Richard Nixon, right, talks to his Treasury secretary, John Connally, in the White House. 그러나 Trump 행정부의 많은 사람들은 달러의 준비 통화 지위의 비용이 미국 통화를 과도하게 강화하고 미국 수출업자들에게 해를 끼침으로써 이익을 능가한다고 주장한다.
"달러에 대한 수요가 우리의 차입 금리를 낮게 유지한 것은 사실이지만, 또한 통화 시장을 왜곡시켰다"고 Trump 행정부의 경제자문위원회 의장인 Stephen Miran은 지난주 연설에서 말했다. "이 과정은 우리 기업과 노동자들에게 과도한 부담을 주었고, 그들의 제품과 노동을 글로벌 무대에서 경쟁력이 없게 만들었다."
우연이든 의도적이든, Trump 행정부가 첫 3개월 동안 취한 거의 모든 조치는 달러의 지지를 강타했다. 지난주 DXY 달러 지수 - 가장 큰 동료들의 바스켓에 대한 통화의 강도를 측정하는 - 는 2.8% 하락했다. 이는 지난 30년 동안 일곱 번째로 나쁜 주간이었다. 이는 이번 주에도 계속 하락하여 2025년 하락폭이 8.2%로 확대되었다.
"더 이상 지정학이나 무역에 있어서 미국을 신뢰할 수 없다는 것만이 아니다," 한 미국 금융 임원은 말한다. "우리는 또한 나머지 세계를 크게 화나게 만들었다. 우리에 대한 진정한, 개인적인 적대감이 있으며, 그것이 달러를 해친다."
특히 주목할 만한 것은, 달러가 스위스 프랑, 일본 엔과 같이 시장이 불안할 때 일반적으로 강화되는, 그리고 금에 대해 특히 약세를 보인 다른 "피난처" 통화들에 비해 약세라는 점이다. 그린백이 이 선택된 통화 클럽에서 명백히 제외되고 있다는 것은 많은 분석가와 투자자들에게 충격적인 발전이다.
"Trump 대통령의 관세에 대한 반전에도 불구하고, USD에 대한 피해는 이미 발생했다," Deutsche Bank의 글로벌 외환 연구 책임자인 George Saravelos는 지난 금요일 보고서에서 썼다. "시장은 세계의 글로벌 기축통화로서 달러의 구조적 매력을 재평가하고 있으며, 급속한 탈달러화 과정을 겪고 있다."
그럼에도 불구하고, 대부분의 분석가들은 단순히 실행 가능한 대체제가 부족하기 때문에 달러의 기축통화 지위가 끝날 가능성이 낮다고 말한다. 유로는 하나의 통화 연합이지만 20개의 다른 국가로 이루어져 있고, 중국은 인민폐의 태환성을 제한하여 강한 통제를 유지하고 있으며, 스위스 프랑과 일본 엔과 같은 통화는 경쟁자가 되기에는 너무 작다. 널리 사용되는 클리셰를 적용하자면, 달러는 옷장에서 가장 냄새가 적은 셔츠일 뿐만 아니라, 맞는 유일한 셔츠다.
"달러의 지배력은 실행 가능한 대안이 없기 때문에 예측 가능한 미래에 계속 유지될 것이다"라고 OMFIF의 Sobel은 예측한다. "유럽이 자신의 행동을 통일할 수 있을지 의문이며, 중국이 가까운 시일 내에 자본 계정을 개방하는 것은 분명히 없다. 그렇다면 대안은 무엇인가? 단순히 없다."
게다가, 독립적이지만 서로 맞물린 복잡한 다수의 요소들 덕분에, 달러의 지배력은 글로벌 경제의 구조에 너무 철저하게 내장되어 있어, Trump 행정부조차도 현상태를 근본적으로 변경할 가능성이 낮다.
그럼에도 불구하고, 달러의 독특한 역할이 관성과 대안 부족으로 유지될 수 있지만, 여전히 가치를 잃을 수 있다. 4월의 하락에도 불구하고, DXY 달러 지수는 여전히 2020년 저점보다 12% 높고, 2008년 초 저점보다 거의 40% 높다. 많은 외환 분석가들은 이제 이전 예측을 무시하고 달러의 추가 하락을 예측하고 있다.
예를 들어, 이전에 달러에 대해 낙관적이었던 Goldman Sachs는 이제 미국 통화가 향후 12개월 동안 유로에 대해 1.20달러, 일본 엔에 대해 135엔으로 하락할 것으로 예측하며, 이는 현재 수준에서 추가로 6% 약화되는 것과 동등하다. "미국 거버넌스와 제도의 부정적인 트렌드는 미국 자산이 오랫동안 누려온 과도한 특권을 침식하고 있으며, 이는 미국 자산 수익률과 달러에 부담을 주고 있으며, 만약 뒤집히지 않는 한 미래에도 계속 그럴 수 있다"고 Goldman의 외환 분석가들은 경고했다.
장기적인 궤적은 더 불확실하다. 뉴욕 연방준비은행의 전 수장인 Bill Dudley는 미국 통화가 심지어 강화될 수도 있다고 주장한다. 관세는 미국 경제를 약화시키고 인플레이션을 부추기는 반면, 다른 곳에서는 경제 성장에 미치는 영향이 훨씬 더 두드러질 가능성이 있다고 Dudley는 주장한다. 이는 다른 중앙은행들이 Fed보다 더 공격적으로 금리를 인하할 가능성이 높다는 것을 의미하며, 이러한 통화들이 달러에 대해 약화될 수 있다.
다른 이들은 더 비관적이다. 오랜 외환 전략가이자 Eurizon SLJ Capital의 책임자인 Stephen Jen은 오랫동안 많은 거시경제적 이상 현상 - 예를 들어, 미국에서 가장 가난한 주인 미시시피의 평균 달러 소득이 독일과 영국에 비교할 만하고, 일본보다 현저히 높다는 점 - 은 "심하게" 과대평가된 달러로 가장 잘 설명된다고 지적했다.
Jen은 달러가 주요 경쟁 통화에 비해 약 19% 과대평가되어 있다고 추정하며, 미국 경제 침체가 너무 강해져서 연방준비제도이사회가 금리를 공격적으로 인하하도록 강요한다면, 달러가 이를 넘어 약화될 수 있다고 제안한다. 그렇게 되면, 순환적, 구조적, 정치적 힘이 모두 공모하여 그린백을 의미 있게 약화시킬 것이다.
"별들이 달러가 다년간의 수정에 착수하도록 정렬되고 있다"고 Jen은 지난주 고객들에게 보낸 편지에서 썼다. "달러의 과대평가는 수년에 걸쳐 미국의 경쟁력 상실에 기여한 하나의 요소였으며, 부풀어 오른 무역 적자와 관세는 이 불쾌한 현실에 대한 반응이다."
Trump 행정부의 비평가들에게, 백악관이 4월을 "국가 금융 문해력의 달"로 기념하기 시작한 것은 바로 다음 날 널리 조롱받은 "상호" 관세 방법론이 공개되고, 이후 혼란이 발생한 것을 생각하면, 회고적으로 볼 때 매우 적절했다.
미국 정부의 이후 이 새로운 관세 체제의 부분적 중단은 주식 시장에 일부 질서를 회복시켰고, 주말에는 스마트폰과 일부 다른 소비자 전자제품을 관세에서 면제했다 - 중국에서 수입된 것들을 포함하여. 이는 일부 투자자들에게 최종 결과가 처음에 우려했던 것만큼 나쁘지 않을 수 있다고 생각하도록 격려했다.
그럼에도 불구하고, 많은 분석가들은 Trump 행정부가 규범을 뒤엎을 의지, 심지어 열정이 있다는 것은 이전에 생각할 수 없었던 문제들이 이제 공개적으로 논의되고 있음을 의미한다고 경고한다. 이는 Federal Reserve의 독립성이 위협받고 있는지 여부와 같은 구체적인 위험에서부터, 미국이 국채 구매에 부과금을 부과하거나, 자본 통제를 실시하거나, IMF와 같은 기관에서 탈퇴하거나, 심지어 선택적 부채 디폴트를 위협할 수 있는지와 같은 이전에는 환상으로 간주되었을 제안에 이르기까지 다양하다.
"이것들은 충격적인 질문들이지만, 이제 그것들이 제기되고 있다"고 Barclays의 글로벌 연구 의장인 Ajay Rajadhyaksha는 말한다. "우리는 그것에 눈을 감을 수 없다."
이는 Trump 행정부가 첫 3개월 동안 주장한 호전적인 입장에서 계속해서 물러나더라도 점진적인 투자자 이탈이 불가피할 수 있음을 의미한다. "우리의 진정한 우려는 Trump가 몇 가지 관세 거래를 성사시킬 수 있을지 모르지만, 문제가 미국에 대한 더 넓은 신뢰 상실일 때, 무역에 대한 훨씬 더 완전한 후퇴도 효과가 없을 수 있다는 것이다"라고 미국 투자 은행 Evercore ISI의 수석 분석가인 Sarah Bianchi는 주장한다.
고인이 된 Citicorp의 보스이자 미국 은행업의 거물 중 한 명이었던 Walter Wriston이 한때 관찰했듯이: "자본은 환영받는 곳으로 가고 잘 대우받는 곳에 머문다." 거의 한 세기 동안, 미국은 세계의 궁극적인 돈의 목적지였다. 이제, 투자자들은 갑자기 이것이 더 이상 사실이 아닐 수 있다고 걱정하며, 그 파급 효과는 극적일 수 있다.
<출처: FT>
