소형주에서 투자기회를 찾아야 한다
Executive Summary
주요 미국 대형주 지수에서 두드러진 집중도와 고평가 현상이 특징인 현재 시장 환경에서, 많은 투자자들은 자산 배분을 다각화하려고 한다. 이 글은 특히 국제 및 이머징 지역에서 소형주가 더 높은 시장 수익률 가능성, 매력적인 수익 성장, 강력한 다각화 혜택 및 풍부한 알파 기회로 인해 왜 설득력 있는 투자 기회를 제공하는지 탐구한다.
Introduction
미국 대형주 시장에서 두드러진 집중도와 높은 밸류에이션으로 특징지어지는 현재 시장 환경에서, 많은 투자자들은 자산 배분을 다각화하려고 한다. 최근 정책 변화로 인한 미국 예외주의의 지속 가능성에 대한 의문은 다각화의 필요성을 더욱 강조한다.
우리는 전체 주식 익스포저를 다각화하기 위해 대안 자산에 배분하는 것이 중요하다고 믿지만, 주식 배분 내에서의 다각화도 똑같이 중요하다. 이를 달성하는 두 가지 주요 방법은 지역적 다각화와 시가총액 세그먼트 다각화다.
국제 다각화가 합리적이고 2025년은 미국 시장에서 벗어나는 추세를 보이고 있지만, 우리는 시가총액 스펙트럼 전반에 걸친 다각화에도 간과된 기회가 있다고 믿는다. 특히 국제 및 이머징 소형주 세그먼트가 다각화 혜택과 적극적인 초과 수익을 창출할 수 있는 비옥한 토양을 제공한다고 본다.
The Beta Opportunity
미국 시장이 국제 및 이머징 시장을 능가했던 약 15년간의 미국 예외주의 이후, 시장 리더십이 보통 영구적인 특성이 아니라 순환적이라는 사실을 잊기 쉽다. 우리의 최신 자본 시장 가정(Exhibit 2)에 따르면, 5~10년 기간 동안의 현지 실질(인플레이션 조정) 연간 복합 수익률은 상장 주식, 특히 미국 주식에 대해 상당히 압축되어 있다.
반면, 국제 및 이머징 시장, 특히 소형주 영역에서는 중장기적 기간 동안 더 매력적인 수익을 제공할 것으로 예상된다. 이러한 기간에 걸친 수익 예측을 형성하는 것은 높은 오차 범위를 수반하지만, 이러한 예측은 투자자들이 중기적 기대치를 설정하는 데 도움을 주고 전략적 자산 배분을 위한 구조화된 프레임워크를 제공하는 데 도움이 될 수 있다.
자본 시장 가정이 일반적으로 중기(5~10년) 예상 수익에 초점을 맞추지만, 이익 성장은 여전히 주식 성과의 중요한 동인으로 남아있다. 주목할 만한 점은 이머징과 국제 시장 모두에서 소형주가 대형주 대비 더 높은 EPS 성장률 전망을 보인다는 것이다. 특히, 이머징 시장의 소형주는 더 빠른 성장을 준비하고 있어, 소규모 기업과 일반적으로 연관된 추가 위험에 대한 대가로 더 높은 수익을 추구하는 투자자들에게 매력적인 기회가 될 수 있다.
수익률이 중요하지만, 다각화도 똑같이 중요하다. MSCI World Index와 같은 글로벌 시장은 항상 미국 시장과 높은 상관관계를 보여왔지만, 글로벌 지수 내 미국 비중이 70% 이상으로 증가함에 따라 지난 10년간 이 관계는 더욱 강화되었다.
Exhibit 3에서 볼 수 있듯이, 국제 및 이머징 시장은 다각화된 익스포저를 제공하며, 이는 역사적으로 대형주 대비 미국 대형주 주식과의 상관관계가 낮은 소형주 유니버스에서 특히 두드러진다.
이러한 향상된 다각화의 한 가지 이유는 수익원에서 찾을 수 있다. 미국 외 소형주는 종종 자국내 고객으로부터 더 많은 비중의 매출을 창출하기 때문에, 최근 관세 정책으로 인한 혼란에 덜 취약하다. Exhibit 4는 광범위한 시장 지수에서 국내 판매로부터의 수익 벤치마크 가중 백분율을 보여주며, 국제 소형주와 이머징 소형주가 국내 수요에 더 큰 노출을 제공한다는 것을 보여준다.
The Alpha Opportunity
알파 기회에 관해서는, 국제 소형주와 이머징 소형주가 매우 경쟁력 있고 유망한 부가가치를 제공할 수 있다. 소형주 유니버스 내의 광범위한 범위와 많은 수의 기업들은 이러한 세그먼트를 효과적으로 탐색할 수 있는 자원과 전문 지식을 갖춘 투자 매니저들에게 주목할 만한 이점을 제공한다.
소형주의 엄청난 종목 수는 종종 셀사이드 애널리스트의 분석 능력을 초과한다. Exhibit 5는 이러한 불일치를 강조하며, 국제 및 이머징 대형주가 소형주 대비 더 높은 커버리지를 받는다는 것을 보여준다.
결과적으로, 많은 소형주는 분석이 부족하거나 간과되어 기본적인 변화가 주가에 더 느리게 반영된다. 이러한 격차는 투자자들에게 상대적으로 미개발된 알파를 식별하고 이로부터 이익을 얻을 수 있는 기회를 제공할 수 있다.
이러한 비효율성은 능숙한 투자자들에게 가격 오류를 발견하고 알파를 창출할 수 있는 의미 있는 기회를 제공할 수 있지만, 동시에 더 높은 거래 비용을 수반하는 경향이 있다. 이는 수익률을 감소시키고 더 넓은 시장 참여를 저해함으로써 비효율성의 지속에 기여할 수 있다.
결과적으로, 소형주 유니버스는 체계적인 투자 접근법에 특히 적합하다. Exhibit 6은 특히 시스템운용 매니저들이 이러한 지역에서 벤치마크 대비 일관된 알파를 추가하는 능력을 보여준다는 것을 보여준다. 그들은 액티브 매니저들에 의해 간과될 수 있는 시장 기회를 식별하고 활용하며, 특이한 위험을 줄이는 데 도움이 되는 더 다각화된 포트폴리오를 유지함으로써 더 높은 액티브 수익률을 달성할 수 있다.
Concluding Thoughts
최근 시장 조정에도 불구하고, 지난 몇 년간 미국 대형주의 강한 성과는 미래 예상 수익률을 낮추어 글로벌 주식 포트폴리오에 잠재적 위험을 초래했다. 변화하는 관세 정책에서 비롯된 불확실성을 포함한 지속적인 변동성은 투자자들에게 또 다른 위험 요소를 추가한다.
국제 및 이머징 대형주 또한 현재 주식 다각화를 위한 매력적인 옵션을 제공하고 투자자들에게 더 친숙할 수 있지만, 우리는 투자자들이 국제 및 이머징 소형주에 있는 더 큰 잠재적 기회를 간과하지 않기를 권장한다. 이러한 작은 시장 세그먼트는 더 높은 예상 시장 수익률을 제공할 뿐만 아니라 상당한 다각화 혜택과 잠재적으로 풍부한 알파 기회를 제공할 수 있다.
<출처:aqr.com>
참고) Top 10 International Small-Cap Equity ETFs (ex-US) by AUM (USD)
아래 표는 미국 외 지역에서 운용되며 소형주 또는 중소형주에 투자하는 주요 ETF들을 자산 규모(AUM) 기준으로 정리한 목록임. 이들 펀드는 미국 주식을 제외하고 있으며, 각 펀드의 명칭, 티커, 운용자산(AUM), 총보수율(Expense Ratio), 지역별 투자 대상, 추종 지수 또는 운용 전략, 그리고 투자 목적에 대한 간략한 설명을 포함함.(* 본 내용은 상품추천이 아닌 정보제공에 목적이 있습니다)
첨부파일
소형주ETF.xlsx
위에 소개된 모든 ETF는 미국 주식을 제외하고, 해외 시장의 소형주에 초점을 맞추고 있음. SCZ, SCHC, VSS와 같은 일부 펀드는 시가총액 가중 방식의 광범위한 소형주 지수를 추종하며, AVDV와 DISV는 가치주(value stocks)에 비중을 둔 팩터 전략을, FNDC는 펀더멘털 가중 방식(fundamental weighting)을 적용함. 지역적으로는 여러 펀드가 EAFE 또는 미국 제외 선진국 시장에 초점을 두고 있으며, VSS는 신흥국을 포함한 글로벌(미국 제외) 시장을, DGS는 신흥국 소형주에 특화되어 있음. 이들 ETF는 모두 미국 외 소형주 시장에 대한 분산된 투자 노출(diversified exposure)을 제공함.
