사상 최고가를 경신하고 있는 주식시장, 4가지 가설!

주식시장을 정기적으로 지켜보는 즐거움, 혹은 고통을 겪고 있다면, 언젠가는 시장의 일일 변동이 그다지 합리적이지 않다는 사실을 깨닫게 된다.

최근 역사상 S&P 500의 최대 상승일(2008년 10월 13일, 10.6% 상승)은 전 세계 정부들이 Great Financial Crisis로 인해 파산 직전에 몰린 대형 은행들에 대한 구제금융을 발표했을 때 나타났다. 2020년 3월 13일에는 Trump 대통령이 COVID 팬데믹에 대해 국가 비상사태를 선포한 후 주가가 9% 급등했다.

S&P 500은 지난 50년간 최악의 고용 보고서 10개 중 8개가 발표된 후에 상승했으며, 최고의 고용 실적이 나온 10일 중 3일 동안에는 오히려 하락했다.

기억의 길을 따라 걸어보면, 이러한 아이러니가 끝없이 이어진다는 것을 알게 된다.

Wall Street가 혼란스러운 하루를 맞이하면, 전문가들은 보통 어깨를 으쓱하며 매수자가 매도자보다 많았다고(혹은 그 반대로) 넘어간다.

내 계산으로는 오늘까지 64일 연속 혼란스러운 날들을 겪고 있다. 머리카락을 뽑고 싶을 정도로 미칠 듯한 광기의 수준이다.

주식시장은 4월 8일 이후 26% 급등했고, 최근에는 사상 최고치를 경신했다. 이는 미국의 상황이 그 어느 때보다 좋다는 의미로 해석된다.

아니면... 그렇지 않을 수도 있다. 관세 문제는 여전히 뉴스를 장악하고 있고, 기업들은 여전히 모든 불확실성에 고통받고 있으며, 사람들은 예전처럼 Prime Day 쇼핑을 하지 않는다.

그리고 객관적으로 보면, 경제와 기업 실적은 Liberation Day 폭락 당시보다 더 나쁜 상황에 처해 있다.

정말이다. 숫자가 그것을 증명한다. 향후 12개월 실적 전망과 경제 모멘텀(Citigroup 측정 기준)은 모두 6월 30일(4개월 만의 첫 사상 최고치)에 4월 8일보다 더 낮았다.

Wall Street 용어로 조정(correction)으로 정의되는 10% 이상 하락은 일반적으로 경제 기반에 균열이 생겼다는 신호다. 그 피해는 종이에 베인 상처에서 본격적인 위기까지 다양하다.

보통 시장이 원래의 고점으로 돌아가려면 어느 정도의 회복 조치가 필요하다 - 반창고, 지혈대, 또는 외과의사 팀 전체가 필요할 수도 있다. 물론 주식시장은 종종 실제 수치가 개선되기 전에 반등한다. 하지만 개선의 조짐이나 도움 없이 사상 최고치까지 완전히 회복하는 것은 매우 드물다.

2020년 COVID 폭락은 사상 최고치 달성 시점의 실적 전망과 경제 모멘텀이 바닥 시점보다 더 낮았던 유일한 다른 매도세였다. 알고 있다, 금융에서 가장 위험한 문구를 말하려 한다는 것을, 하지만... 이번엔 다르다.

당시 정부는 국가를 셧다운했다가 재가동하면서 미국 경제에 수조 달러의 공짜 돈과 부양책을 쏟아부었다. Federal Reserve의 사랑스러운 전문가들도 금리를 제로로 내렸다. 세상은 암울해 보였지만, 그 밑바닥에는 희망의 물결이 있었다.

오늘날은 그렇지 않다. 이는 정치적 발언도 아니다. Fed는 현재 아무것도 할 수 없고, 의회에서 나온 최신 법안도 투자 측면에서 큰 변화를 가져오지 않는다.

다시 이 64일간의 혼란으로 돌아가보자. 상황이 정말로 몇 달 전보다 더 나쁘다면, 어떻게 사상 최고치를 설명할 수 있을까?

몇 가지 이론이 있다.

시장은 왜 이렇게 올랐을까? 네 가지 가설

1. Houdini의 법칙

Harry Houdini가 죽음에서 돌아와 지금까지 가장 극적인 탈출을 선보였다: Liberation Day 이후의 믿을 수 없을 정도로 암울한 시나리오에서 낙관론을 끄집어낸 것이다.

Harry Houdini(1874-1926)는 헝가리 태생의 미국 마술사이자 탈출 예술가로, 역사상 가장 유명한 마술사 중 한 명이다.본명은 Erik Weisz(나중에 Ehrich Weiss로 개명)이며, 불가능해 보이는 탈출 묘기로 전 세계적인 명성을 얻었다. 수갑, 감옥, 밧줄, 심지어 물에 잠긴 상자에서 탈출하는 등 극도로 위험한 공연을 선보였다.

그의 대표적인 공연으로는:

- 중국 물고문 탈출(Chinese Water Torture Cell): 거꾸로 매달린 채 물이 가득 찬 유리 상자에서 탈출

- 우유통 탈출(Milk Can Escape) :물이 가득 찬 우유통에 갇혀 탈출

- 구속복 탈출(Straitjacket Escape) :정신병원 구속복을 입은 채 탈출

위 텍스트에서 언급된 것처럼, Houdini는 1926년 10월 31일 Halloween에 복부 타격으로 인한 맹장 파열로 사망했다. 한 대학생이 Houdini의 복근이 정말 강한지 시험해보겠다며 예고 없이 복부를 여러 차례 가격한 것이 원인이었다.

Harry Houdini가 죽음에서 돌아와 지금까지 가장 극적인 탈출을 선보였다: Liberation Day 이후의 믿을 수 없을 정도로 암울한 시나리오에서 낙관론을 끄집어낸 것이다.

농담이다. 여기엔 마법이 없다. 하지만 기대와 현실에 대해 이야기할 때 Houdini의 정신을 떠올리는 것을 좋아한다.

Houdini는 예상치 못한 복부 타격으로 사망했다. 시장 랠리와 그에 따른 회복도 종종 같은 방식으로 작동한다. 우리가 리스크에 눈이 멀어 모퉁이에서 날아오는 펀치를 보지 못할 때 죽는다. 그런 다음 우리는 타격을 받고, 즉시 최악의 상황에 대비한다. 최악의 시나리오가 실제로 일어나지 않더라도 그것에 대비하는 것이다.

첫 번째 기습 펀치는 Liberation Day였다. 이후 우리는 세상이 끝날 것이라고 대비했지만... 끝나지 않았다. 절망의 냄새가 나지 않는 모든 헤드라인과 경기침체를 외치지 않는 모든 데이터 포인트가 매수 이유로 여겨졌다.

2. Trump-etary 정책

누군가 흥미로운 가설을 이야기했다.

지금의 시장 랠리는 금리나 재정지출이 아니라, 트럼프 행정부의 무역정책이 만들어낸 것일 수 있다는 주장이다.

무역 정책이 새로운 세 번째 수단으로 떠오르고 있을 수 있다. 완화적인 무역 정책이 반드시 금융 시스템의 바퀴에 기름칠을 하는 것은 아니지만, 예상보다 나은 미래 상황을 약속한다.

사람들은 이웃이 그럴 것이라고 예상하기 때문만이라도 주식을 매수하며 이에 대비한다. 대규모로 보면, 이러한 매수는 빠르게 누적된다.

기계적으로 Trump-etary 정책은 별로 말이 안 된다. 표면 아래에서 정부는 매달 점점 더 많은 관세 수입을 거두고 있다. 우리의 기대치 외에는 아무것도 변하지 않고 있으며, 그동안 무역 밸브는 계속 조여지고 있다. 그것과 장기 금리는 무역 관련 헤드라인에 급등했고, 모기지와 자동차 대출을 간접적으로 더 비싸게 만들었다.

하지만 이런 차트를 어떻게 부정할 수 있겠는가?

투자자들은 트럼프가 하는 모든 말에 매달리고 있다.

만약 당신이 그렇다면, 이것이 결국 신기루라는 것을 이해해야 한다. 관세로 인해 당신의 지갑이 압박을 받는다면, 그 압력은 결국 주식시장에 나타날 것이다. 나라면 Fed의 수장 Jay Powell에게 열등감을 가진 것으로 보이는 사람을 중심으로 거래 타이밍을 잡지 않겠지만, 당신이 원한다면 그렇게 하라.

3. 현금 중독

현금이 있다면 사람은 쓴다. 혹은 투자하거나, 최소한 낭비한다. 이건 물리법칙처럼 보인다.

현재 미국 가계는 엄청난 규모의 현금을 보유하고 있다.

Money Market 자산은 이 세대에서 가장 미친 그래프 중 하나다.

미국인들은 물가 상승을 감안하더라도 5년 전보다 20% 더 많은 현금을 보유하고 있고, 가계 자산 대비 부채 비율도 50년 만에 최저 수준이다.

물론 불평등은 심화되었고 모두가 부자가 된 것은 아니다.

하지만 총량 관점에서 보면, 미국인은 여전히 충분한 유동성과 소비 여력을 갖고 있다. 그리고 여차하면 "떨어지면 사자"는 태세 전환도 가능하다.

이런 풍부한 현금과 재무적 건전성은 지금의 주식시장에 잘 보이지 않는 강력한 버팀목이다.

다만, 이것이 약화되는 고용시장이라는 구조적 리스크를 영원히 막아줄 수는 없다.

4. 가장 단순한 해답

마지막으로, 가장 솔직한 대답을 하자면 이렇다.

“일부 시장 움직임은 도저히 설명할 수 없다.”

시장에 오래 남은 사람들은 이를 잘 안다.

“시장은 우리가 견딜 수 있는 기간보다 더 오랫동안 비이성적으로 움직일 수 있다.”(*역자수: 31년간의 투자경험을 통해 얻은 제일 중요한 교훈 가운데 하나입니다)

1950년 이후 S&P 500의 평균적인 상승장(bull market)은 약 5.4년 지속되었고, 연평균 수익률은 20%였다.

그중 많은 날들이 전혀 논리적으로 설명되지 않았다.

이 글이 "아무 생각 말고 지금 주식 사라"는 조언은 아니다.

다만, 시장에서 모든 움직임이 납득 가능할 거라는 기대도 내려놓아야 한다.

당신의 투자 전략은 시장의 단기 변덕이 아니라, 당신의 목표에 따라야 한다.

<출처:optimisticallie.com>