배당금 받자마자 다시 주식 사는데 왜 굳이 배당주?"

Aug 7. 2025

배당 재투자 퍼즐: 투자자에게 주는 의미

주식 인컴 펀드(equity-income funds)라는 이름은 높은 배당금을 현금 흐름으로 인출하려는 투자자를 겨냥한다는 의미를 담고 있다. 반면 주식 펀드(equity funds)는 낮은 배당금을 자본 증식을 위해 재투자하려는 투자자를 목표로 한다.

그런데 주식 인컴 투자자의 74% 이상이 배당금을 재투자한다. 이는 주식 펀드 투자자의 재투자율과 비슷한 수준이다.

배당금을 재투자하는 투자자들이 왜 굳이 주식 인컴 펀드를 선택할까?

이것이 바로 "배당 재투자 퍼즐"이라 불리는 현상이다.

행동재무학적 설명

Hersh Shefrin과 Meir Statman은 1984년 획기적인 논문 "Explaining Investor Preference for Cash Dividends"에서 배당 퍼즐에 대한 해법을 제시했다. 그것은 바로 프레이밍, 심리적 회계, 자기통제였다.

"투자자들은 배당금을 임금과 함께 '소득' 심리계정(income mental account)으로 분류하고, 자본은 은퇴 저축과 함께 '자본' 심리계정으로 분류한다. 은퇴 후처럼 포트폴리오에서 돈을 인출해 쓰는 투자자들은 과도한 지출을 막기 위해 '소득은 쓰되 자본은 건드리지 말라'는 자기통제 규칙을 사용한다.

주식을 팔아 자체 배당금을 만드는 것을 자본 축소로 인식하는 투자자들은 회사가 지급하는 배당금을 자체 제작 배당금보다 선호한다. 실제로 증거들은 투자자들이 배당금을 지출 준비가 된 소득 계정에 넣는 반면, 주식을 팔아 자본 계정을 건드리는 것은 꺼린다는 것을 보여준다."

핵심 발견

The Journal of Wealth Management 2025년 여름호에 게재된 "The Dividend Reinvestment Puzzle" 논문의 저자 Meir Statman, Paulo Costa, Sharon Hill은 이 퍼즐의 답을 찾고자 했다. 그리고 간접적으로 많은 기업들이 왜 배당재투자계획(dividend reinvestment plans: DRIPs)을 주주들에게 제공하는지에 대한 답도 제시했다. DRIPs는 주주들이 배당금을 자동으로 추가 주식에 재투자할 수 있게 해주며, 보통 거래 비용이 없다.

순수 금융이론 관점에서 보면 이러한 계획들은 불필요하거나 비효율적으로 보이기 때문에 퍼즐이 발생한다. 고전 금융이론(Miller-Modigliani 정리)에 따르면, 세금이나 거래 비용이 없는 완벽한 시장에서는 배당 정책이 중요하지 않아야 한다. 투자자들은 현금이 필요하면 주식을 팔아 "자체 제작" 배당금을 만들거나, 재투자를 선호하면 현금 배당금으로 더 많은 주식을 살 수 있다. 그렇다면 왜 DRIPs가 존재하고 왜 이렇게 널리 퍼져 있을까?

2022년 Statman, Costa, Hill은 Vanguard의 Investor Research and Insights 그룹과 함께 연구를 수행했고, 그 해법이 Shefrin과 Statman의 배당 퍼즐 해법과 일치한다는 것을 보여주었다. 주요 발견 사항은 다음과 같다:

• 주식 인컴과 주식 투자자 간 인출/재투자 행동에 명확한 차이가 없었다.

• 포트폴리오에서 돈을 인출하는 투자자들은 주식을 팔아 자체 배당금을 만들어 자본을 축소하는 것보다 배당금 형태로 인출하는 것을 선호했다.

• 배당금을 인출한 투자자의 거의 절반이 이를 일상 생활비를 위한 소득원으로 여긴 반면, 재투자하는 사람들 중에서는 10명 중 1명만이 그렇게 생각했다.

• 은퇴한 투자자들이 은퇴하지 않은 투자자들보다 배당금을 인출할 가능성이 높았다.

• 주식 인컴 투자자들은 펀드 수익의 실용적 혜택뿐만 아니라, 포트폴리오 내 기업들을 더 신뢰할 만하고 배려심 있다고 인식하는 등의 표현적, 감정적 혜택도 누렸다.

• 대부분(87%)의 주식 인컴 투자자들은 "무료 배당 오류"에서 자유로웠다 - 배당금이 펀드 전체 수익의 일부라는 것을 이해했다. 그러나 그들은 높은 배당률을 지급하는 기업의 주식이 다른 주식보다 수익률이 높고 변동성이 낮다고 믿었다(위험과 수익이 양의 상관관계를 갖는다는 금융이론과 모순된다).

• 주식 인컴 투자자들은 자본 증식보다 배당금 형태로 수익을 받는 것을 선호할 가능성이 높았고, 주식 투자자들은 배당금보다 자본 증식 형태로 수익을 받는 것을 선호할 가능성이 높았다. 마찬가지로 배당금을 인출하는 투자자들은 배당금을 선호한다고 말할 가능성이 높았고, 재투자하는 투자자들은 자본 증식을 선호했다.

대안적 설명들

논문은 배당금과 DRIPs에 대한 여러 주장을 검토했다:

• 배당금은 위험을 줄이고, 경영진에 규율을 제공하며, 시장에 신호를 보낼 수 있다. 하지만 이러한 목적은 다른 수단으로도 달성 가능하다.

• DRIPs는 재투자하려는 투자자들의 거래 비용을 줄일 수 있지만, 그러한 절감액은 보통 미미하다.

• 기업 실무 대 학술 이론: DRIPs의 지속은 이론적 금융과 실제 기업 정책 간의 괴리를 보여준다. 기업들은 편의성, 정기적 소득, 자동 재투자에 대한 투자자 선호를 충족시키려 한다. 이러한 선호가 세금이나 효율성 관점에서 엄격하게 합리적이지 않더라도 말이다.

투자자를 위한 핵심 시사점

• 세금이 중요하다: 재투자된 배당금도 현금으로 받지 않더라도 받은 연도에 과세된다. 높은 세율 구간의 투자자들은 배당금 지급 대신 이익을 유보하거나 자사주를 매입하는 기업을 선호할 수 있다.

• 자신의 선호를 이해하라: 일부 투자자는 DRIPs의 규율과 자동화를 중시하는 반면, 다른 투자자들은 자체적으로 재투자를 관리하거나 더 세금 효율적인 전략을 추구할 수 있다.

• 행동적 요인이 중요하다: DRIPs의 인기는 투자자 행동이 순수한 금융 논리를 넘어서는 요인들 - 안정적인 현금 흐름에 대한 욕구(배당금은 세금 목적 외에는 소득이 아니다 - 단지 자본의 반환, 사실상 강제 주식 매도다), 편의성, 심리적 안정감 등 - 의 영향을 받는다는 것을 시사한다.

요약

"배당 재투자 퍼즐"은 학술적 금융이론과 실제 투자자 선호 간의 격차를 보여준다. DRIPs가 항상 가장 세금 효율적인 선택은 아닐 수 있지만, 많은 투자자들이 원하는 것 - 편리함, 규칙성, 자동으로 투자가 성장한다는 느낌 - 과 일치하기 때문에 지속되고 있다. 투자자들은 DRIPs 참여 전에 편의성과 심리적 혜택을 개인의 세금 상황 및 투자 목표와 비교 검토해야 한다.