미국 달러가 패권을 잃을 수 있을까? 과거에도 있었다
20세기 초 미국 통화의 부상과 몰락이 오늘날 정치 지도자들에게 주는 교훈
서론: 흔들리는 달러 패권
미국 달러의 세계 기축통화(reserve currency) 지위가 흔들리고 있는가?
일부에서는 그렇다고 생각한다. 트럼프 대통령의 관세 정책, 미국의 증가하는 부채, 그리고 외교 정책 수단으로서의 금융 제재 사용을 그 근거로 제시한다. 2022년 달러 사용이 금지된 러시아는 국제 거래에서 중국 위안화로 전환했다. 다른 국가들도 미국의 세계 경제에 대한 과도한 개입이 끝날 수 있고, 부채가 연방준비제도가 정책 금리를 낮게 유지하도록 강제하여 인플레이션과 달러 절하를 촉진할 것이라는 우려 속에서 대안을 모색하고 있다.
[그래프 : 주요국의 기축통화 다변화 현황 및 달러 의존도 변화]
그러나 많은 다른 사람들은 이러한 주장이 터무니없다고 본다. 미국 통화가 널리 사용되고 있고 미국 경제가 매우 크다는 바로 그 사실이 달러의 국제적 역할이 안전하다는 것을 의미한다는 것이다.
하지만 이러한 낙관적 관점을 지지하는 사람들은 달러가 과거에 한 번 패권을 잃었다는 사실을 잊고 있다. 이는 다시 말할 가치가 있는 이야기다.
달러의 부상 (1913-1920년대)
달러는 1차 대전 이전에는 국제적으로 전혀 사용되지 않았다. 당시 영국의 파운드 스털링(pound sterling)이 세계 통화였다. 미국 은행들은 해외 지점 개설이 허용되지 않았고, 미국에는 금융 시장을 뒷받침할 중앙은행이 없었다.
이는 중앙은행을 창설하고 미국 상업은행들의 해외 지점 개설을 허용한 1913년 연방준비법(Federal Reserve Act) 통과 이후 변화했다.
연방준비제도의 창립자들
집중된 금융 권력에 대한 미국인들의 뿌리 깊은 혐오감을 극복해야 했던 연방준비제도의 창립자들은 새로운 미국 은행 시스템을 만들고자 하는 다양한 동기를 가지고 있었다:
카터 글래스(Carter Glass): 미국 하원의 완고하고 자칭 금융 전문가로서 글래스-오웬 연방준비법안(Glass-Owen Federal Reserve bill)의 공동 발의자. 금융 서비스가 부족한 남부 지역 주민들에게 신용을 제공하는 분산형 공공 은행 시스템을 추구
넬슨 올드리치(Nelson Aldrich): 상원 재정위원회의 영향력 있는 위원장으로서 금융 위기를 완화하기 위해 영국은행이나 독일 라이히스방크(German Reichsbank) 방식의 유럽식 중앙은행을 추구
폴 워버그(Paul Warburg): 지적이고 콧수염을 기른 독일계 미국인 은행가이자 미국에서 가장 영향력 있는 금융 논평가 중 한 명
워버그의 비전과 실현
워버그에게 있어 미국의 스털링에 대한 의존은 경쟁상 불리했다. 이는 미국 수출업체들이 해외에서 무역신용(trade credit)을 조달하고 환율 위험을 떠안도록 강제했기 때문이다. 워버그는 달러 무역신용 시장을 만들기 위한 중앙은행을 위해 로비했다.
워버그의 비전은 1910년 조지아주 연안의 지킬 아일랜드(Jekyll Island)에서 열린 비밀 회의에 올드리치와 함께 참석했을 때 현실이 되었다. 그곳에서 저명한 은행가들이 연방준비법의 핵심을 마련했다.
달러 무역신용 시장의 발전
우드로 윌슨(Woodrow Wilson) 대통령은 워버그를 연방준비제도 이사회에 임명했고, 그 자리에서 워버그는 연방준비제도가 신생 달러 신용 시장을 지원하도록 독려했다. 워버그는 연방준비제도가 매입하거나 할인할 수 있는 신용의 유형에 대한 제한을 완화하여 중앙은행이 상품 무역뿐만 아니라 단기 대출과 외국 은행이 발행한 달러 인수어음 같은 순수한 금융 거래의 자금 조달에도 역할을 할 수 있도록 주장했다.
시장을 더욱 촉진하기 위해:
1919년: 미국인수협의회(American Acceptance Council) 설립 - 업계의 정책 옹호 기구
1921년: 국제인수은행(International Acceptance Bank) 설립 - 은행 컨소시엄이 대외 무역을 위한 달러 금융을 제공
1920년대 말까지, 주로 이 한 사람의 노력을 통해 뉴욕은 무역신용의 주요 공급원이 되었고, 달러는 스털링을 제치고 주요 국제 통화가 되었다. 물론 워버그의 노력은 유리한 구조적 조건에 의해 뒷받침되었다:
1880년부터 미국은 단일 최대 경제국
1913년 주요 국가 수출국으로 부상
1차 대전 후 최대 금융 시장 보유
외국 대출의 주요 공급원
달러의 몰락 (1929-1930년대)
하지만 얻은 것은 똑같이 잃을 수도 있었다. 1929년 대공황이 시작되면서 미국의 수입과 수출이 감소했다. 스무트-홀리 관세법(Smoot-Hawley Tariff)과 그에 따른 외국의 보복이 무역에 또 다른 타격을 가했다. 세 차례의 파괴적인 금융 위기가 금융의 흐름을 방해하고 수입업체와 수출업체들이 미국 은행 시스템에 의존하는 것을 저해했다.
독일과의 연관성
이 시기에 미국 은행들과 연방준비제도가 보유한 모든 달러 인수어음 잔고의 3분의 1이 해외, 주로 독일에서 발생했다. 1922-23년 하이퍼인플레이션의 여파로 독일 국민들은 당연히 국내 은행에 저축을 맡기는 것을 꺼렸다. 현금이 부족한 이들 은행은 독일 수입업체와 수출업체들에게 두 자릿수 금리로만 대출했다.
자금이 풍부하고 이러한 금리를 거부할 수 없었던 미국 은행들은 독일 은행들에게 무역신용을 제공했고, 독일 은행들은 이를 독일 기업들에게 전달했다. 달러 인수어음 시장은 이제 미국뿐만 아니라 외국 상인과 생산자들의 거래도 뒷받침하고 있었으며, 이는 미국 달러의 크게 확장된 국제적 역할을 의미했다.
시스템의 붕괴
곤경에 처한 미국 은행들이 대출을 중단했을 때 모든 것이 무너져 내렸다. 독일 정부는 인수신용을 포함한 국가 부채에 대한 지급 유예로 대응했다. 연방준비은행을 포함한 미국 은행들은 손실을 떠안게 되었다. 즉, 잠재적으로 무가치한 외국 인수어음을 보유하게 된 것이다.
연방준비제도는 개입하여 시장을 지탱하기를 거부했고, 이는 문제를 악화시켰다. 연방준비은행들이 매입하는 달러 인수어음 비중의 급격한 감소는 미국에서 발행된 인수어음 가치의 똑같이 급격한 하락을 낳았다. 1934년까지 달러 인수어음의 가치는 스털링 상당액의 절반 수준으로 떨어졌다.
몰락의 원인
왜 달러의 국제적 지위가 그렇게 극적으로 침식되도록 허용되었는가?
1. 인사의 중요성
벤저민 스트롱(Benjamin Strong): 뉴욕 연방준비은행의 영향력 있는 총재이자 워버그의 절친한 친구. 확고한 국제주의자로서 글로벌 달러를 지원하는 연방준비제도의 역할을 이해했다. 1928년 결핵으로 사망.
조지 해리슨(George Harrison): 스트롱의 후임으로 달러 무역신용 시장을 지원할 필요성에 덜 민감했다.
2. 정치의 중요성
카터 글래스의 변화: 상원으로 진출하여 영향력 있는 은행통화소위원회 위원장이 된 글래스는 월스트리트의 호황과 불황을 워버그의 주장으로 채택된 느슨한 연방준비제도 규제와 스트롱의 달러 인수어음 시장에 대한 과도한 지원 탓으로 돌렸다.
글래스는 연방준비제도가 상품 무역을 자금 조달하는 인수어음으로 매입을 제한하도록 압력을 가했다. 이러한 "실질어음(real bills)"은 기초 상품으로 안전하게 담보되어 있어 이행이 보장되었다.
비판에 민감해진 연방준비은행들은 운영을 축소했다. 상업은행들은 중앙은행이 시장의 유동성을 보장할지 확실하지 않아 인수어음 매입을 더욱 꺼리게 되었다.
결국 미국은 대공황에서 회복되었다. 한때 활력이 넘쳤던 국제 인수어음 시장은 그렇지 못했다.
달러의 재부상 (1945년 이후)
달러가 다시 주요 글로벌 통화가 된 것은 2차 대전 이후였다. 미국 경제만이 유일하게 살아남았기 때문에 사실상 기본값으로 그렇게 된 것이었다.
이전 경험으로 경각심을 갖게 된 연방준비제도는 이제 최종 대출자이자 유동성 공급자로서 행동할 책임을 인정했고, 이를 통해 달러의 지배적인 국제적 역할을 촉진하고 지속했다. 이는 전후 25년간 놀라운 금융 안정성 연속을 가져왔다.
2025년을 위한 교훈
2025년을 위한 교훈은 분명하다:
달러의 국제적 패권은 영원하지 않다
지속되려면 적극적으로 육성되고 보존되어야 한다
유능한 관리들의 지원을 받아야 한다
예리하고 경험 많은 연방준비제도 의장이 핵심이다
정치인들의 개입은 위험을 수반한다
<출처:WSJ>
