[글로벌경제] 미국 SVB 은행 도산의 배경과 파장
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Mar 13. 2023
■ 미국에서 벤처캐피탈로부터 자금을 받은 벤처기업들 전체 가운데 44 퍼센트 기업들과 요구불예금 거래를 하는 Silicon Valley Bank 실리콘밸리은행이 단기자금을 유치해서 장기채권으로 그 자금을 운용하다가 급증하는 현금인출 사태를 막지 못해 파산했다.
■ 은행업의 수익성은 NIM Net Interest Margin 예대마진이 결정한다. 은행업의 또 다른 메트릭으로서 안정성은 자산에서 부채를 뺀 자기자본비율이다. 따라서 수익성을 올리거나 유지하려면 예금에 대해 나가는 이자보다 대출에 대해 받는 이자가 (마이너스 NPL Non Performing Loans 부실채권 손실) 더 많아야 한다.
■ 자산 가운데 채권 비중이 지나치게 높은데 (통상 미국은행들의 자산운용에서 채권 비중이 15 퍼센트인데 SVB의 경우 39 퍼센트) 2022년 3월부터 금리를 빠르게 올리면서 채권가격이 급락했다. 회계기준에서 HTM Held to maturity 만기까지 채권을 보유한다는 전제로 가치를 평가하지만 실제로 2022년 12월 말 시점보유채권 평가액에서 USD 15 Billion 미실현손실을 입었다. 그러니까 이미 2022년 12월 말에 자산 (USD 211 Billion) -- 부채 (USD 199 Billion) = 자기자본 (USD 12 Billion) 이었고, 그러니까 자기자본을 잠식하고도 추가로 USD 3 Billion 더 많이 부족했다.
■ 여기까지는 SVB 지분을 가지고 있는 투자자들 가운데 회계보고서를 자세히 뜯어보는 사람들만 알고 있는 리스크였다. 실제로 Peter Thiel 등 벤처캐피탈에서 일하는 사람들은 2023년 2월부터 자기들이 투자한 벤처기업들에 경고장을 보내며 SVB 은행에서 예금을 빼라고 했다. 그런데, USD 21 Billion 규모의 보유채권을 마이너스 9 퍼센트 손실을 감수하면서 매도했다고 2023년 3월 8일 수요일 경영진이 발표했다. 그래서 유상증자를 하고 또 은행채를 발행해야 한다고 했다. 화들짝 놀란 예금주들이 3월 9일 하루에만 USD 42 Billion 예금인출을 하려다가 이 가운데 USD 16 Billion 정도만 실제로 돈을 찾았다. 그리고 3월 10일 금요일 FDIC 미국 예금보험공사가 은행영업을 강제중단 시켰을 때 은행은 이미 현금이 마이너스 USD 1 Billion 이었다. 그래서, 이 은행의 자산손실 규모는 (자기자본잠식 + 이미 인출된 현금 - FDIC 예금보호 + 청산 비용) 전체 예금의 20 퍼센트 정도로 본다. 결국 이 은행의 잘못은 채권투자를 잘 모르는 사람들이 섣불리 미국국채가 안전할 것이라는 그릇된 믿음을 가지고 Duration risk 듀레이션리스크를 과소평가했다. 채권투자에서 만기까지 10년이라면 금리가 1 퍼센트포인트 +/- 움직일 때 채권가격은 +/- 10 퍼센트 (x 10년이니까) 움직인다. 그러니까 이 리스크를 감안해서 단기채권 금리보다 장기채권 금리가 통상 더 높아야 정상이다. 더욱이 은행을 포함 금융기관들은 자기자본 x 10배를 운용하기 때문에 -- 10 퍼센트 손실 x 10배 레버리지면 100 퍼센트 손실을 입는다.
■ SVB 실리콘밸리은행은 자산규모 미국 16위라지만 1위 JP Morgan부터 4위 Wells Fargo까지 자산이 최소 USD 1.7 Trillion이고 그 아래 5위 U. S. Bancorp 자산이 USD 600 Billion으로 뚝 떨어지니까 미국 금융시스템 전체를 위협하는 수준은 아니다. 실제로 3월 13일 월요일 기준 미국국채 10년 만기, 2년 만기 수익률이 떨어지고 있고 수익률커브도 가파르기가 급하게 줄어들고 있다. 3월 22일 FOMC 금융통화위원회 금리결정이 25bps에 머무를 것이라는 전망이 떠오르면서 주식시장도 오를 것으로 전망한다. 뉴욕지역에서 주로 가상화폐 거래에 집중하는 Signature Bank도 파산했고 또 First Republic 은행도 파산할 수 있다지만 2008년 리먼브러더스가 파산했던 것과 비슷한 위기로 번지지는 않을 것이다. 미국정부의 대응은 "예금주는 보호하되 투자자들은 구제할 수 없다"는 원칙을 지킬 것이다.
<그림 1: SVB 2023년 12월 말 기준 자기자본 잠식 분석>
[출처: Founders Fund]
<그림 2: SVB 주가, 2023년 2월부터 3월 9일>
<그림 3: BKX 미국 은행업종 주식 지수가 2020년 뒤로 가장 크게 떨어지고 있다>
<그림 4: 2023년 3월 13일 수익률커브 가파르기가 줄어들고 있다>
[출처: 블룸버그]
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