작가의 글을 더 이상 구독하지 않고,
새 글 알림도 받아볼 수 없습니다.
2025 미국 주식투자 진단
버핏지수를 통해본 투자전략
by
Jan 05. 2025
"현재 시장 가치 평가는 어떤 수준인가"
버핏 지표에 따르면 주식 시장은 상당히 과대평가되어 있습니다. GDP에 대한 총 시가총액의 역사적 비율(현재 203.1% )을 기준으로, 배당금을 포함하여 이 수준의 평가에서 연간 0% 의 수익률을 낼 가능성이 높습니다. 한편, 새로 도입된 GDP에 대한 총 시가총액과 연방준비은행의 총자산의 역사적 비율(현재 164.5%)을 기준으로 , 주식 시장은 상당히 과대평가되어 있으며, 배당금을 포함하여 이 수준의 평가에서 연간 0.2%의 수익률을 낼 가능성이 높습니다. 참고: 2020년 12월 7일부터 암시된 미래 수익률을 계산하기 위해 새로운 지표인 TMC/(GDP + 연방준비은행의 총 자산) 비율을 도입했습니다.
주식 시장에서 어떤 수익을 기대할 수 있는가?
오늘 현재, 전체 시장 지수는 596597억 달러로, 마지막 보고된 GDP의 약 203.1%입니다. 미국 주식 시장은 주식 시장의 역사적 가치 평가에서 추정된 연평균 수익률 0% 에 맞춰져 있습니다. 여기에는 현재 수익률이 1.2%인 배당금 수익이 포함됩니다.
워런 버핏 이 지적했듯이 , 미국 GNP에 대한 총 시가총액(TMC)의 비율은 "아마도 특정 순간의 가치 평가를 측정하는 가장 좋은 단일 척도"일 것입니다.
GuruFocus는 분모에 연방준비은행의 총자산을 추가하여 이 측정을 수정하여 시장 가치에 대한 또 다른 지표를 도출했습니다. 현재 총 시장지수는 마지막으로 보고된 GDP와 연방준비제도의 총 자산 합계의 약 164.5%입니다. 미국 주식 시장은 새롭게 개발된 지표의 과거 시장 가치로부터 추정된 연평균 수익률 0.2% 에 맞춰져 있습니다. 이 지표의 수정된 방법론은 아래의 수정된 시장 가치 섹션에서 설명합니다.
장기적으로 주식 시장의 수익률은 다음과 같은 요인에 의해 결정됩니다.
1. 이자율
이자율은 "중력이 물질에 작용하는 방식으로 금융 가치 평가에 작용합니다. 이자율이 높을수록 하락 압력이 커집니다. 이는 투자자가 모든 종류의 투자에서 필요로 하는 수익률이 정부 증권에서 얻을 수 있는 무위험 이자율에 직접적으로 연결되어 있기 때문입니다. 따라서 정부 이자율이 상승하면 다른 모든 투자의 가격은 예상 수익률과 일치하는 수준으로 하향 조정되어야 합니다. 반대로 정부 이자율이 하락하면 다른 모든 투자의 가격이 상승합니다."— 워런 버핏
2. 기업 수익성의 장기적 성장
장기적으로 기업 수익성은 약 6%인 장기 추세로 회귀합니다. 경기 침체기에는 기업 이익 마진이 줄어들고 경제 성장기에는 기업 이익 마진이 확대됩니다. 그러나 기업 수익성의 장기적 성장은 장기 경제 성장에 가깝습니다. 미국 경제의 규모는 국민 총생산(GNP)으로 측정합니다. GNP는 GDP( 국내 총생산 )와 다르지만 두 숫자는 항상 서로 1% 이내였습니다. 계산 목적으로 GDP를 사용합니다.
3. 시장 가치 평가
장기적으로 주식 시장 가치 평가는 평균으로 회귀합니다. 현재 가치가 높을수록 확실히 미래의 장기 수익률이 낮아집니다. 반면에 현재 가치 평가 수준이 낮을수록 장기 수익률이 높아집니다. 총 시장 가치는 총 시가총액(TMC) 대 GNP 비율로 측정합니다. 이 방정식은 워런 버핏의 "최고의 단일 척도"를 나타냅니다. 1970년 이후 이 비율은 오른쪽 두 번째 차트에 나와 있습니다. Gurufocus.com은 이 비율을 매일 계산하고 업데이트합니다. 2025년 1월 4일 기준으로 이 비율은 203.1%입니다.
지난 50년 동안 TMC/GNP 비율이 매우 넓은 범위 내에서 변동했음을 알 수 있습니다. 현재 가치와 과거 월말 가치를 기준으로 최저점은 1982년 7월의 이전 심각한 경기 침체에서 약 32.7%였고, 최고점은 2024년 11월의 약 207.3%였습니다. 시장은 1982년 7월의 상당히 저평가에서 2024년 11월의 상당히 과대평가로 전환되었습니다.
이러한 역사적 가치 평가를 기반으로 시장 가치를 5개 구역으로 구분했습니다.
비율 = 전체 시가총액 / GDP 평가
비율 ≤ 85% 상당히 저평가됨
85% < 비율 ≤ 109% 적당히 과소평가됨
109% < 비율 ≤ 133% 공정 가치
133% < 비율 ≤ 157% 적당히 과대평가됨
비율 > 157% 상당히 과대평가됨
우리는 오늘( 2025-01-04 ) 어디에 있습니까? 비율 = 203.1% , 상당히 과대평가됨
GDP는 " 국가의 국경 내에서 생산된 상품과 서비스의 총 시장 가치 "입니다. GNP는 " 해외에 거주하는 경우에도 국가 거주자가 생산한 상품과 서비스의 총 시장 가치"입니다. 따라서 미국 거주자가 해외 투자로 돈을 벌면 그 가치는 GNP에 포함됩니다(GDP는 아님)." 두 가지를 구별하는 것이 중요한 이유는 미국 기업이 국제적으로 하는 사업의 양을 늘리고 있기 때문이지만, GNP와 GDP의 실제 차이는 세인트루이스 연방준비은행의 이 차트에서 알 수 있듯이 미미합니다.
GDP 대 GNP
2012년 3분기(사용 가능한 마지막 데이터 포인트)의 GNP는 16조 542 억 달러였습니다. 현재 목적을 위해서는 하나가 다른 하나를 동등하게 대체할 수 있습니다.
버핏 지표의 기본 논리, 즉 총 시가총액(TMC) 대 GNP의 비율을 이해하려면 경제 주기를 이해해야 합니다. 전제는 경제가 주로 소비에 의해 움직이고 개인은 소비하기 위해 생산해야 한다는 것입니다. 기업은 소비에서 수익과 이익을 창출하고 수익성은 궁극적으로 주식 시장에 반영됩니다. 따라서 생산의 총가치를 반영하는 GDP는 기업 이익과 총 시가총액의 기본 원동력입니다.
더 깊이 들어가, 우리는 총 시가총액에 영향을 미칠 수 있는 또 다른 요인을 소개합니다. 바로 연방준비은행의 총자산입니다. 다른 재무제표와 마찬가지로, 연방준비제도의 대차대조표는 자산과 부채로 구성되어 있습니다. 미국의 중앙은행인 연방준비제도는 매주 목요일에 주간 H.4.1 보고서를 발행하는데, 여기에는 총 자산, 총부채, 총자본을 포함한 모든 연방준비은행의 상태에 대한 통합된 성명이 나와 있습니다. 연방준비제도의 자산은 주로 정부 채권과 지역 은행에 제공하는 대출로 구성되어 있습니다.
수십 년 동안, 연방준비제도 이사회 대차대조표는 경기 순환의 변화를 예측하는 데 사용되었습니다. 연방준비제도 이사회 대차대조표의 확대와 축소는 확실히 경제와 개인 및 기업의 소비에 영향을 미칠 수 있으며, 결과적으로 주식 시장에 영향을 미칩니다. 일반적으로, 연방준비제도 이사회는 통화 공급을 늘리려고 할 때마다 통화 정책의 일환으로 자산을 매수하고 통화 공급을 줄이려고 할 때는 자산을 매도합니다. 연방준비제도 이사회의 목표가 확장적이라면, 시장에 더 많은 돈을 쏟아붓고 이자율을 낮춥니다. 이 경우, 더 낮은 이자율로 돈을 빌릴 수 있어 개인은 소비를 하고 기업은 사업을 확장하게 됩니다. 반면에, 이자율이 엄청나게 떨어지면 미래 이익의 1달러가 훨씬 더 가치가 있게 되어 투자도 촉진됩니다. 두 가지 결과 모두 주식 시장으로의 유입으로 이어져 전체 시가총액이 증가할 수 있습니다.
논리에 따라, 우리는 Fed의 총자산을 고려하여 시장 가치 평가를 위한 또 다른 지표인 TMC/(GDP + Fed의 총 자산) 비율을 개발했습니다. 이 지표는 Buffet 지표와 동일하게 작동하지만 추가 버전을 제공합니다. 1970년 이후의 비율은 Buffet 지표와의 전반적인 비교를 제공하는 오른쪽의 두 번째 차트에도 표시됩니다. Gurufocus.com은 이 비율을 매일 계산하고 업데이트합니다. 2025년 1월 4일 기준으로 이 비율은 164.5%입니다.
지난 50년 동안 TMC/(GDP + 연방 총 자산) 비율이 매우 넓은 범위 내에서 변동했음을 알 수 있습니다. 가장 낮은 지점은 1982년 7월의 이전 심각한 경기 침체에서 약 31.1%였고, 가장 높은 지점은 2024년 11월의 약 167.8%였습니다.
이러한 수정된 역사적 가치 평가를 기반으로 시장 가치를 5개 구역으로 구분했습니다.
비율 = 총 시가총액 / (GDP + 연방준비제도의 총 자산) 평가
비율 ≤ 70% 상당히 저평가됨
70% < 비율 ≤ 90% 적당히 과소평가됨
90% < 비율 ≤ 109% 공정 가치
109% < 비율 ≤ 129% 적당히 과대평가됨
비율 > 129% 상당히 과대평가됨
우리는 오늘( 2025-01-04 ) 어디에 있습니까? 비율 = 164.5% , 상당히 과대평가됨
투자 수익의 원천
개별 주식이나 전체 주식 시장에 투자하는 수익은 다음 세 가지 요인에 의해 결정됩니다.
1. 사업 성장
특정 사업을 살펴보면 사업의 가치는 이 사업이 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지에 따라 결정됩니다. 사업 가치의 성장은 사업 성장의 수입 성장에서 비롯됩니다. 이러한 사업 가치의 성장은 시장이 가치를 인식하면 회사 주식의 가격 상승으로 반영되며, 결국 그렇게 됩니다.
전체 경제를 살펴보면 전체 주식 시장의 가치 성장은 기업 수입의 성장에서 비롯됩니다. 위에서 논의했듯이 장기적으로 기업 수입은 경제 자체만큼 빠르게 성장합니다.
2. 배당금
배당금은 투자 수익의 중요한 부분입니다. 배당금은 사업의 현금 수입에서 발생합니다. 모든 것이 동일하다면 원칙적으로 배당금 지급 비율이 높을수록 성장률이 낮아야 합니다. 따라서 회사가 수입이 계속 증가하는 동안 배당금을 지급하면 배당금은 사업 가치의 상승 외에도 주주에게 추가 수익이 됩니다.
3. 시장 가치의 변화
사업의 가치는 하룻밤 사이에 바뀌지 않지만 주가는 종종 바뀝니다. 시장 가치는 일반적으로 P/E, P/S, P/B 등과 같은 잘 알려진 비율로 측정됩니다. 이러한 비율은 개별 사업체뿐만 아니라 전체 시장에도 적용할 수 있습니다. 워런 버핏이 시장 가치 평가에 사용하는 비율인 TMC/GNP는 P/S 비율과 같습니다. 이 경우 가격은 거래되는 모든 주식의 총 시가총액이고 매출은 국가의 총 국민총생산입니다. 게다가 GuruFocus는 비슷한 역할을 하지만 시장 가치 평가에 대한 추가 버전을 제공하는 새로운 지표인 TMC/(GDP + 연방준비제도의 총 자산)을 소개합니다.
이 수준에서 시장은 어떤 수익을 낼 가능성이 있을까요?
세 가지 요소를 모두 합치면 투자 수익률은 다음 공식으로 추산할 수 있습니다.
투자 수익률(%) = 배당수익률(%) + 사업 성장률(%) + 가치 평가 변화(%)
(Re/Rb)(1/T)-1
The investment return is thus equal to:
Investment Return (%) = Dividend Yield (%) + Business Growth(%) + (Re/Rb)(1/T)-1
This equation is actually very close to what Dr. John Hussman uses to calculate market valuations. From this equation we can calculate the likely returns an investment in the stock market will generate over a given time period. In the calculation, the time period we used was 8 years, which is about the length of a full economic cycle. The calculated results are shown in the third chart to the right. The green line indicates the expected return if the market trends towards being undervalued (TMC/GNP=0.7 * recent 20-year average) over the next 8 years from current levels, the red line indicates the return if the market trends towards being overvalued (TMC/GNP=1.3 * recent 20-year average) over the next 8 years. The blue line indicates the return if the market trends towards being fair-valued (TMC/GNP=recent 20-year average) over the next 8 years. As of 01/04/2025, the recent 20-year average ratio is 120.77%.
