15장 공격적 투자자를 위한 종목 선정 방법
벤저민 그레이엄 『현명한 투자자』 - 15장 공격적 투자자를 위한 종목 선정 방법
펀드 투자자는 대부분 주식 투자에서 얻을 수 있는 대략 평균적인 성과를 얻을 수 있다. 다양한 이유로, 개인적으로 종목을 선정하여 투자하는 대부분의 일반 투자자들은 이보다 훨씬 낮은 성과를 내는 경우가 많다.
두 가지 이유가 있다. 첫 번째는 주식시장이 실제로 기업의 과거와 현재 실적에 관한 정보뿐만 아니라, 합리적으로 형성될 수 있는 미래에 대한 기대치까지도 현재 주가에 반영하고 있을 가능성이다.
만약 이 가정이 사실이라면, 주가가 극단적이고 다양하게 움직이는 이유는 아직 주가에 반영되지 않은 돌발적인 상황과 가능성이 새롭게 나타났기 때문일 것이다. 이는 주가 변동이 본질적으로 우연적이고 무작위적임을 의미한다.
두 번째 이유는 완전히 다른 성격의 문제이다. 많은 증권 애널리스트들이 종목 선정을 하는 방식 자체에 결함이 있는 것 같다.
이들은 성장 전망이 가장 좋은 산업, 그리고 해당 산업에서 최고의 경영진 및 기타 장점을 가진 기업을 찾으려고 한다. 이러한 접근법의 함의는, 주가가 아무리 낮아도 덜 유망한 산업과 기업은 회피한다는 것이다.
만약 유망 기업의 이익이 미래에도 빠른 속도로 영원히 성장할 것이 확실하다면, 이론적으로 그 가치는 무한대가 될 것이므로 그런 방식만이 성공을 위한 유일한 방법을 것이다. 또한 덜 유망한 기업들이 아무런 잔존 가치도 남지 않고 완전히 사라져버릴 것이 확실하다면, 애널리스트로서는 아무리 싸다고 해도 이러한 기업을 추천하지 않는 것이 마땅하다.
그러나 우리가 접하는 기업의 실상을 보면 많이 다르다. 오랜 기간 동안 높은 성장률을 지속적으로 유지한 기업은 극히 드물다. 또한 대기업 중 궁극적으로 사라져버린 사례도 별로 없다. 대부분의 기업은 흥망성쇠와 부침, 그리고 상대적 지위가 뒤바뀌는 것을 경험한다.
어떤 기업은 거의 주기적으로 쪽박과 대박 사이를 오가는 과정을 반복하였으며, 철강업종은 그 대표적인 사례였다. 다른 업종도 마찬가지로 경영 상황이 악화되거나 개선되면서 극적인 변화가 나타나기도 했다.
공격적 투자자의 입장에서 개별 종목 선정을 통해 초과성과를 거두기 위해 이러한 현상을 어떻게 활용할 수 있을까? 일단 매우 어렵고 어쩌면 실행 불가능한 과제일지도 모른다는 점을 인정해야 한다.
만약 주식시장에서 많은 부분이 표준적인 분석 과정에서 자주 소외되거나 완전히 간과된다면, 현명한 투자자는 그로 인한 저평가 상태에서 이익을 얻을 기회도 있을 것이다.
그러나 이를 위해서는 월스트리트에서 일반적으로 받아들여지지 않는 차별화된 방법을 따라야 한다. 왜냐하면 모두가 사용하는 방법으로는 아무도 시장을 이기지 못할 것이기 때문이다.
주식시장에 종사하는 수많은 전문가들이 활동하고 있음에도 불구하고, 건전하면서도 상대적으로 소외된 접근 방식이 있다면 이상하다고 생각할 것이다. 그러나 나는 이처럼 이상해 보이는 방식을 기반으로 지금의 경력과 평판을 쌓았다.
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